医药行业2025年中报总结：持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向

中心思想

业绩承压中结构分化加剧，创新驱动与政策红利成为增长核心引擎

2025年上半年，医药行业整体业绩承压，362家样本上市公司收入同比下降2.1%，归母净利润同比下降1.1%。然而，板块分化进一步向纵深发展，CXO、原料药及创新药等板块表现强劲，而疫苗、医疗器械等则面临较大压力。核心驱动力在于：1）创新药BD出海持续攀升，2025年上半年交易金额超480亿美元，为本土企业带来增量价值并加速全球化进程；2）政策端明确支持创新药发展，商保创新药目录即将落地，支付端有望改善；3）AI医疗与脑机接口等前沿方向成为2025年主题投资的主线，为行业发展注入长期想象空间。

主要内容

全行业业绩总览：整体增速放缓，利润承压，结构分化显著

2025年上半年，医药行业整体收入10,845亿元（-2.1%），归母净利润1,036.4亿元（-1.1%）。分季度看，25Q1/Q2收入增速分别为-3.4%/-0.8%，归母净利润增速分别为-1.5%/-0.7%。收入正增长的公司占比46%，归母净利润正增长的公司占比46%。CXO板块表现亮眼，2025H1收入448.5亿元（+13.8%），归母净利润113.1亿元（+64.6%），重回增长轨道。医疗器械板块承压，收入968亿元（-5%），归母净利润186亿元（-16.9%），主要受医保控费与竞争加剧影响。疫苗板块跌幅最大，收入105亿元（-58%），归母净利润-5亿元（-116%）。

各子板块业绩深度解析：从数据看分化逻辑

创新药及制剂板块：收入微降，利润稳中有升，研发投入加大

药品板块收入1,946亿元（-2.0%），归母净利润258亿元（+1.2%）。研发费用率升至9%（+1pp），反映企业持续加大创新投入。毛利率56%（+1pp），净利率15%（+1pp），盈利能力稳步提升。BD授权是核心增量，2025年上半年超过50起出海交易，总金额超480亿美元，ADC、双抗/多抗、GLP-1RA等方向备受关注。政策端，2025年7月医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，商保目录即将落地，有望显著改善创新药支付环境。

CXO板块：业绩回暖显著，产能利用率提升驱动盈利改善

2025H1收入448.5亿元（+13.8%），归母净利润113.1亿元（+64.6%），毛利率39.4%（+2.2pp），净利率25.2%（+7.7pp）。分季度看，25Q2收入236.8亿元（+15.3%），利润64.7亿元（+56.2%）。规模效应与产能利用率提升是利润改善主因：管理费用率、研发费用率均下降。美联储降息周期下，全球医药投融资环境向好，2025H1中国医疗健康投融资总额333.6亿元（+18.2%），内需持续修复。

原料药板块：收入稳健，利润端快速修复

收入528.8亿元（基本持平），归母净利润81.6亿元（+19.1%），扣非归母净利润79.1亿元（+27.0%）。毛利率36.4%（+2.0pp），净利率15.0%（+2.3pp），利润率持续修复。“原料药+制剂”一体化与全球专利悬崖加速国产替代，为行业打开成长空间。龙头如博瑞医药凭借高壁垒创新平台（如BGM0504注射液）打破周期属性，长期成长确定性高。

生命科学上游板块：需求缓慢复苏，费用端仍承压

收入39亿元（-1.8%），归母净利润2.7亿元（-3.6%），扣非归母净利润1.6亿元（+1.3%）。毛利率48.4%（+3.3pp），但四费率41.8%（+2.8pp）仍高企。全球生物科研试剂市场2024年预计达246亿美元，中国市场预计达260亿元，CAGR为7.1%。“卖水人”属性凸显，创新药研发持续扩容将驱动行业长期受益。

医疗器械板块：设备、IVD承压，高耗与家用设备表现稳健

收入968亿元（-5%），归母净利润186亿元（-16.9%）。细分看，医疗设备收入394亿元（-5.9%），IVD收入214亿元（-16.1%），高值耗材收入166亿元（+4.5%），低值耗材收入178亿元（-0.8%）。高值耗材中，骨科板块表现突出（收入+16.1%，归母净利润+54.7%），受益于集采续标稳中有升。家用设备（+6.6%）、CGM、呼吸机等出海逻辑持续兑现。展望2025H2，设备以旧换新政策落地有望驱动板块回暖。

AI医疗与脑机接口：政策催化下的主题投资主线

政策持续赋能AI医疗发展，从辅助诊断、影像识别到健康管理，AI技术正加速渗透基层医疗。国内如医联MedGPT诊断准确率超97.5%，百度灵医大模型病历解析准确率超98%。脑机接口作为前沿方向，三博脑科、微创脑科学、翔宇医疗等标的受到关注。2025年政府工作报告首次提出“制定创新药目录，支持创新药和医疗器械发展”，AI+医疗亦在政策红利中受益。

其他子板块：血制品、零售药店、医药分销、中药

血制品板块（+0.9%）利润承压（-10.8%），主要受价格下降与费用投入增大影响。零售药店（+0.1%）受行业竞争加剧与新店亏损影响，利润端下滑（归母净利润+0.9%），但门诊统筹与处方外流利好头部集中。医药分销（+0.9%）在带量采购与医保支付改革下，集中度提升逻辑清晰，头部企业上海医药、九州通优势显著。中药板块（-4.8%）利润端稳定（归母净利润+0.6%），中药材价格回落（年初至9月下降13.1%）缓解成本压力，基药目录调整有望带来放量机遇。

总结

2025年上半年医药行业在政策调整、宏观环境及产业周期等多重因素叠加下，整体呈现“承压中分化，分化中聚焦创新”的格局。CXO与原料药板块通过规模效应与产能利用率提升实现利润显著修复；创新药板块在BD出海与政策红利双轮驱动下，成为行业增长的核心引擎；而医疗器械、疫苗等板块则受制于医保控费与竞争加剧，短期承压。

展望未来，创新药、AI医疗、脑机接口被明确为持续看好的三大方向。BD授权出海（2025H1超480亿美元）与政策支持（商保目录落地）为创新药提供中长期确定性增长逻辑；AI医疗在老龄化与政策催化下，正加速从概念走向落地；脑机接口则代表前沿技术突破的前沿。投资者需关注：1）创新药临床数据读出与商业化兑现；2）CXO板块GDR/美联储降息下的投融资回暖弹性；3）设备以旧换新政策对医疗器械板块的拉动；4）疫苗板块传统品种边际改善与创新品种（如九价HPV、13价肺炎）上市催化。风险方面需警惕药品降价预期、医保控费深化、研发失败及地缘政治等不确定性因素。