特步国际（01368）：索康尼进入高势能成长通道

中心思想 索康尼品牌爆发性增长成为核心业绩驱动力 公司2025上半年专业运动分部收入同比增长33%，经营溢利同比大幅增长237%，显示索康尼品牌已进入高势能成长通道，显著拉动整体盈利能力。公司普通股股权持有人应占溢利同比增长21.5%，资产负债结构稳健，现金及现金等价物净额同比提升94%至19亿元，为后续品牌拓展提供资金保障。 特步主品牌深耕跑步赛道，巩固市场领导地位 特步主品牌通过持续推出高性能跑鞋（如「160X」冠军系列、「360X 2.0」碳板跑鞋等）及强化赛事赞助矩阵（覆盖27场马拉松赛事），维持品牌在跑步领域的专业形象与市场份额。此外，公司通过户外与篮球领域的多元化布局（推出徒步鞋、越野跑鞋，赞助亚洲大学生篮球赛等），拓展新增长极，降低对单一赛道的依赖。 盈利预测审慎调整，维持“买入”评级 考虑到消费环境承压及索康尼盈利改善，公司下调25-27年收入预期（分别至146亿、154亿、165亿），但上调归母净利润预期（分别为14.0亿、15.2亿、17.0亿），对应PE分别为11.5x、10.5x、9.4x，估值合理，叠加分红派息率50%（中期股息18.0港仙），具备投资吸引力。 主要内容 聚焦跑步，巩固市场领导地位 特步品牌：推出「160X」冠军跑鞋系列、「360X 2.0」碳板跑鞋、「青云」缓震旗舰跑鞋系列，助力多名运动员斩获马拉松冠军；与中国27场马拉松及路跑赛事合作，赞助多项金标赛事；在凡尔赛皇家跑活动中，宇树科技人形机器人穿着特步跑鞋完成国际首跑，展现科技实力与品牌影响力。 索康尼品牌：重塑高端运动品牌形象，升级店铺设计与产品线，高端旗舰店已进驻核心商圈；推出高性能跑鞋创新产品矩阵；与纽约音乐人Jae Tips联名推出限量款「Grid Jazz 9」复古鞋，并在上海举办沉浸式长空越野训练营，深化跑者圈层渗透。 抓住户外运动市场发展机遇，提升篮球领域品牌知名度 户外领域：拓展产品矩阵，推出「飞石」徒步鞋及涼鞋、「山猫」越野跑鞋两款高性能产品。篮球领域：品牌代言人林书豪在沈阳开展门店开业、签售、互动篮球赛等活动；特步成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定赞助商，强化品牌在篮球垂直圈层的认知。 调整盈利预测，维持“买入”评级 预计公司2025-2027年收入分别为146亿、154亿、165亿人民币（原为147亿、158亿、170亿）；归母净利润分别为14.0亿、15.2亿、17.0亿人民币（原为13.6亿、15.2亿、16.9亿）；对应PE分别为11.5x、10.5x、9.4x。风险提示包括消费环境变化、渠道优化不及预期、新品牌经营表现不及预期等。 总结 本报告核心结论为：特步国际在2025上半年实现多项关键财务指标增长，索康尼品牌成为最大增长亮点（收入增速33%，经营溢利增长237%），主品牌通过跑步赛事赞助与产品创新保持市场领导地位，户外与篮球领域拓展带来新增量。公司资产负债表健康（现金净额19亿，同比+94%），分红比例维持50%彰显股东回报意愿。虽因消费承压微调营收预测，但归母净利润上调显示盈利能力改善，当前PE处于11.5x-9.4x区间，安全边际充足。维持“买入”评级，关注索康尼渠道扩张与主品牌DTC转型进展。