爱博医疗（688050）：25Q2环比改善，隐形眼镜良率提升，高端新品放量可期

中心思想 25Q2环比改善，隐形眼镜良率提升驱动业绩边际向好 爱博医疗2025年上半年营收与净利润稳健增长，但归母净利润增速（2.53%）远低于营收增速（14.72%），主要受毛利率下滑拖累。2025Q2单季度归母净利润同比增长14.85%，环比明显改善，反映出隐形眼镜良率提升及高端新品放量的积极影响。 集采与产品结构变化致毛利率承压，期间费用率持续优化 2025Q2毛利率同比下滑2.29个百分点至65.80%，核心原因有二：一是集采落地压低部分产品价格，二是低毛利率的隐形眼镜收入占比提升。但销售、研发等费用率同比均有下降，期间费用率整体改善，体现公司控费能力增强。 主要内容 经营概况：25Q2经营稳健，收入端稳步增长，利润端环比改善 2025H1公司实现营业收入7.87亿元，同比增长14.72%；归母净利润2.13亿元，同比增长2.53%。分季度看，25Q1营收约3.57亿元，25Q2营收4.30亿元，环比增长20.4%；25Q2归母净利润1.21亿元，同比增长14.85%，环比增长31.5%。25Q2毛利率65.80%（同比-2.29pp），净利率约28.1%，盈利能力在结构调整中保持稳定。 业务分析：隐形眼镜增长强劲，基石业务产品结构持续优化 隐形眼镜：收入高增28.89%，毛利率承压但良率提升 2025H1隐形眼镜收入2.36亿元，同比增长28.89%，增速领跑各业务线。毛利率27.76%，同比下降1.63个百分点，行业竞争加剧是主因。但公司自有品牌和自有渠道持续增长，且良率提升有望改善后续盈利。 人工晶状体：高端产品放量，占比提升推动收入增长 2025H1人工晶状体收入3.45亿元，同比增长8.23%，毛利率86.42%（同比-3.05pp）。其中“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升，部分对冲集采降价影响。 角膜塑形镜：销量持续增长，市场认可度高 2025H1角膜塑形镜收入1.19亿元，同比增长5.63%，毛利率84.76%（同比-0.97pp）。“普诺瞳”品牌控制效果获市场认可，在消费降级和竞争加剧下仍保持销量增长。 市场布局：国内渠道完善，海外收入同比大增80% 国内：销售网络覆盖6000+医院及视光中心 截至2025H1，公司销售网络已覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心，并通过收购天眼医药打造多渠道分销体系，提升消费品市场影响力。2025H1国内收入7.44亿元，同比增长12.37%。 海外：全球化布局加速，产品获30余国认可 2025H1海外收入0.43亿元，同比增长80.10%，增速远超国内。销售网络覆盖欧洲、亚洲、大洋洲，产品出口至德国、法国、意大利、英国等30余国，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得广泛认可。 总结 短期盈利承压，但高端新品与海外扩张打开成长空间 爱博医疗2025H1在集采和市场竞争压力下，毛利率有所下降，但隐形眼镜良率提升、高端人工晶状体放量及海外市场高增成为亮点。25Q2环比改善表明经营拐点或已出现，期间费用率优化亦体现管理效率提升。 长期看好产品结构升级与全球化战略 公司三大核心业务（隐形眼镜、人工晶状体、角膜塑形镜）均保持增长，高端产品占比提升趋势明确；海外收入同比大增80%，全球化布局稳步推进。盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增速约19.8%，当前股价对应2025年PE约34倍，需关注市场竞争加剧及政策变动风险。