特步国际（01368）：电商持续驱动，索康尼继续高增长

中心思想 电商与专业运动双引擎驱动，业绩超预期增长 特步国际2025H1业绩显示收入同比增长7.1%至68.38亿元，归母净利润同比大增21.5%至9.14亿元，归母净利率提升1.6个百分点至13.4%，核心驱动力来自电商渠道双位数增长及专业运动分部（索康尼+迈乐）线下同店双位数增长。 专业运动分部收入同比强劲增长32.5%至7.85亿元，占总收入比提升至11.5%，索康尼持续拓展门店并丰富产品矩阵，成为高端跑鞋市场的重要增长极。 战略聚焦与成本优化强化盈利能力 公司剥离KSWISS和Palladium所在时尚运动分部，资源聚焦于主品牌和索康尼，减轻利润端拖累，后续有望加速增长。 尽管毛利率受线上占比提升及服装结构影响略有下滑（集团毛利率-0.3pp至43.6%），但管理费用率同比下降0.8pp至9.4%，带动归母净利润增速远超收入增速，显示出运营效率提升。 公司宣派股息18港仙/股，派息率50%，体现回报股东意愿；上调2025-2027年EPS预测至0.55/0.62/0.68元，给予2025年12倍PE，目标价7.16港元，维持“买入”评级。 主要内容 2025H1收入利润实现持续增长 收入表现：集团上半年收入68.38亿元，同比增长7.1%。大众运动分部（特步主品牌）收入60.53亿元，同比+4.5%，占比88.5%，增长由电商驱动（线上双位数增长，占收入超三成）。专业运动分部（索康尼+迈乐）收入7.85亿元，同比+32.5%，占比11.5%，线下零售强劲带动。 利润表现：归母净利润9.14亿元，同比+21.5%，归母净利率13.4%（+1.6pp）。利润增速显著高于收入，主因KP剥离前对利润拖累较大，而本期该影响减弱。 毛利率与费用：集团毛利率43.6%（-0.3pp），主品牌43.6%（-0.3pp），专业运动55.2%（-1.6pp），主要因线上占比提升和毛利率较低的服装占比增加。销售费用率21.7%（+1.5pp）受线上推广支出增加影响；管理费用率9.4%（-0.8pp）受股份支付拨回和员工成本减少推动。 渠道优化与战略调整 门店数量：截至25H1，主品牌门店总数7924家（大装6360家，儿童1564家），较年初净减少42家；索康尼内地门店155家，较年初净增10家。公司计划围绕精英运动生活打造品牌高端形象，并加强渠道拓展，推出OG、通勤系列丰富产品矩阵。 KP剥离后聚焦：时尚运动分部（KSWISS、Palladium）已在2024年完成剥离，剥离后利润端压力减轻，公司资源和精力集中于主品牌和索康尼，有望迸发更快增长。 投资建议与风险提示 投资建议：基于业绩略超预期，上调2025-2027年EPS至0.55/0.62/0.68元（前值0.54/0.61/0.67元），参考历史估值给予2025年12倍PE，目标价由7.00港元上调至7.16港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期。 总结 特步国际2025H1业绩显示公司正从电商渠道和专业运动品牌（尤其是索康尼）获取强劲增长动力，归母净利润增长21.5%远超收入增长，展现盈利能力提升。尽管毛利率小幅承压，但费用管控有效，KP剥离进一步优化战略聚焦，为核心业务发展释放资源。 渠道方面，主品牌门店轻微收缩，索康尼持续扩张，品牌矩阵在高端与大众跑鞋领域均形成布局。财务预测显示2025-2027年收入、净利润及利润率稳步提升，股息收益率预期逐年增长（2025E 4.48%至2027E 5.49%）。 综合而言，公司战略清晰，业绩略超预期，管理层上调指引并维持高分红，当前估值（2025E PE 10.7倍）具备吸引力，投资评级为“买入”。需关注宏观环境及行业竞争风险。