惠泰医疗（688617）：25Q2经营稳健，PFA新品快速放量，海外自主品牌高速增长

中心思想 经营稳健，血管介入与电生理双轮驱动，海外自主品牌高速增长 惠泰医疗2025年半年度实现营业收入12.14亿元（同比增长21.26%），归母净利润4.25亿元（同比增长24.11%），扣非后净利润4.11亿元（同比增长25.33%），业绩符合预期。 血管介入业务（冠脉通路、外周介入）表现亮眼，分别同比增长30.02%和21.33%，成为核心增长引擎；电生理业务稳步增长（+9.98%），PFA脉冲消融新品快速放量，累计完成手术800余例，国产龙头地位巩固。 海外自主品牌收入同比增长34.56%，在欧洲、拉美等地区高端医院实现突破，国际化战略成效显著，市场渗透率持续提升。 降本增效驱动毛利率持续提升，期间费用率保持稳定 2025Q2毛利率达73.87%（同比提升0.52个百分点），主要得益于原材料国产化及自制占比提高、生产自动化升级、高毛利新品（电生理、外周）结构优化。 期间费用率整体稳定：销售费用率17.12%（+0.74pp），管理费用率4.05%（+0.01pp），研发费用率12.82%（+0.31pp），反映公司精细化管理能力。 主要内容 一、业绩概览 整体业绩稳健增长，Q2单季延续高增 2025H1公司实现营业收入12.14亿元（同比+21.26%），归母净利润4.25亿元（同比+24.11%）；其中2025Q2营收6.50亿元（同比+19.04%），归母净利润2.42亿元（同比+19.56%），业绩符合预期，经营基本面扎实。 二、主营业务增长分析 电生理：PFA快速放量，传统三维手术加速推进 2025H1电生理收入2.46亿元（同比+9.98%），毛利率75.13%（同比+1.09%）。传统三维非房颤手术完成近8000例；PFA脉冲消融手术累计800余例，头部中心准入和常规开展工作顺利。可调弯十极冠状窦导管销量超50000根，维持领先份额；房间隔穿刺针鞘随手术量稳步增长。 冠脉通路：高基数下保持高速增长 冠脉通路收入6.54亿元（同比+30.02%），毛利率73.87%（同比-0.33%），体量最大，引领整体收入增长。 外周介入与非血管介入：增长亮眼，利润率提升 外周介入收入2.13亿元（同比+21.33%），毛利率77.15%（同比+1.21%）；非血管介入收入0.23亿元（同比+39.68%），毛利率61.70%（同比+5.19%）。新上市产品贡献增加，优化产品结构。 三、手术量与产品覆盖率 电生理手术量稳健增长，血管介入入院数量大幅提升 2025H1冠脉产品入院数量同比增长超18%，外周产品入院数量同比增长超20%。公司举办自主品牌活动80余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会近10场，开展医工结合活动超40场，品牌认知和渠道影响力持续增强。 四、海外业务表现 自主品牌高速增长，高端医院持续突破 2025H1海外收入1.43亿元（同比+23.84%），其中自主品牌收入同比增长34.56%。欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非受地缘局势影响增长承压，但整体符合预期。PTCA导丝提供手术支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西、韩国、印尼等市场高端医院实现入院突破，海外业务基础坚实。 五、盈利预测与投资建议 预计2025-2027年业绩持续高增长 预测2025-2027年营收分别为26.24/33.48/42.74亿元，同比增长27.0%/27.6%/27.7%；归母净利润分别为8.83/11.59/15.00亿元，同比增长31.1%/31.4%/29.4%。维持“买入”评级。 六、风险提示 新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。 总结 惠泰医疗2025H1经营稳健，收入利润均实现超20%增长，核心驱动力来自血管介入的强劲增长和电生理PFA新品的快速放量。毛利率因降本增效和产品结构优化持续提升，费用率基本稳定。海外自主品牌收入增速超34%，高端医院突破彰显国际化实力。公司作为国产电生理和血管介入龙头，未来有望凭借技术优势、产品矩阵和海外布局持续高增长。盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率约30%，维持“买入”评级。需关注新品推广、政策和研发进展的不确定性。