康辰药业（603590）：业绩稳健恢复，创新产品有序推进

中心思想 业绩稳健恢复，营销改革驱动营收与利润双增 康辰药业2025年上半年业绩整体向好，营业收入4.61亿元（同比+13.8%），归母净利润0.9亿元（同比+15%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+29.2%），显示出盈利能力加速修复。营销体系改革成效显著，自营区域高速增长，销售费用率下降至44.35%（同比-3.49pct），核心产品“苏灵”销售收入同比增长18.77%，成为业绩增长的主要驱动力。 创新管线多点推进，外延并购拓展新增长极 公司坚持自研与外引双轮驱动，创新药管线进入收获期：KC1086（KAT6抑制剂）已在实体瘤模型中展现超90%抑瘤率，Ⅰ期临床快速推进；KC1036Ⅲ期试验符合预期，适应症持续扩展；中药创新药ZY5301即将提交上市申请；犬用血凝酶补充研究已上报。同时通过增资优瑞开曼（1.5亿元，持股7.98%）布局COPD治疗领域（恩司芬群Ⅲ期达到主要终点），进一步丰富产品组合，打开长期成长空间。 主要内容 营销改革成效显现，苏灵增幅明显 公司转型区域已达19个省份，通过数字化推广模式实现自营区域高速增长，上半年销售费用率同比下降3.49个百分点至44.35%，体现出费用管控效率提升。 “苏灵”（尖吻蝮蛇血凝酶）上半年销售收入3.26亿元，同比增长18.77%；“密盖息”（鲑降钙素）销售收入1.34亿元，同比增长3.37%。苏灵的高增速成为业绩核心支撑。 创新药产品持续推进，多点开花未来可期 KC1086（KAT6小分子抑制剂）：首个“全球新”特征创新药，靶向ER+/HER2-乳腺癌等实体瘤，药效模型抑瘤率超90%，Ⅰ期临床由徐兵河院士主导，有望与公司在研项目形成组合。 KC1036：Ⅲ期临床试验进度符合预期，同时拓展食管癌、胸腺癌及儿童尤文氏肉瘤等适应症，临床推进有序。 ZY5301（中药1.2类创新药）：适应症为盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛，已递交Pre-NDA并获得受理，商业化筹备同步启动。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：注册申请补充研究于2025年Q1完成并上报，进入审评流程。 增资优瑞开曼，多点布局开拓格局 2025年7月21日，公司全资子公司康辰香港以1.5亿元参与优锐开曼E轮融资，完成后持股7.98%。 优锐医药核心管线“恩司芬群”（Ensifentrine）为全球首创吸入型PDE3&PDE4双重抑制剂，用于维持治疗COPD，已于2024年在美国获批，2025年5月在中国大陆Ⅲ期达主要终点，计划下半年提交NDA，有望成为公司呼吸领域新增量。 盈利预测与投资评级 基于管理层执行力、营销转型及创新药管线，预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/1.83/2.20亿元，增速260%/20.3%/20.1%，对应PE 59x/49x/41x。 维持“买入”评级，认为长期投资价值凸显。 风险提示 医药行业政策风险、新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。 总结 康辰药业2025年半年报显示公司业绩稳健恢复，营销改革有效推动核心品种“苏灵”放量并优化费用结构，创新药项目（KC1086、KC1036、ZY5301、犬用血凝酶）均按计划推进，同时通过增资优瑞开曼切入COPD治疗领域，多元化布局为中长期增长奠定基础。盈利预测及估值指标表明当前市值具备安全边际，维持“买入”评级。