康弘药业（002773）：康柏西普持续放量，管线丰富奠定长期基础-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

康柏西普驱动业绩稳健增长，营收与利润双增

康弘药业2025年上半年实现营收24.54亿元（同比+6.95%），归母净利润7.30亿元（同比+5.41%），整体业绩符合预期。核心动力来自康柏西普持续放量，生物药板块收入13.45亿元（同比+14.66%），营收占比提升至54.83%，毛利率维持95.14%的高水平，成为公司收入增长的核心支柱。

丰富在研管线为长期成长奠定基础

公司围绕眼底病、中枢神经及肿瘤领域布局多款创新管线：高浓度康柏西普处于临床Ⅱ期，KH631、KH658等基因疗法同步推进；中成药KH110（阿尔茨海默症）及KH109（焦虑症）进入临床Ⅲ期；ADC药物KH815（TROP2双载荷）处于Ⅰ期临床。丰富的研发储备将为公司中长期增长提供持续动力。

主要内容

业务板块表现分化，生物药成增长主力

事件概述：公司发布25年中报，25H1营收24.54亿元（+6.95%），归母净利润7.30亿元（+5.41%），其中25Q1/Q2单季营收增速分别为9.70%/4.46%，归母净利润增速7.09%/3.45%，业绩符合预期。
生物药贡献收入增量，盈利能力维持稳定：生物药收入13.45亿元（+14.66%），毛利率95.14%；中成药收入7.97亿元（+6.3%），毛利率86.66%；化学药收入3.07亿元（-14.64%），毛利率76.97%（-7.56pp）。生物药是主要增长引擎，化学药受集采影响承压。
康柏西普持续放量，在研产品管线丰富：
1. 生物药营收占比54.83%（+3.67pp），康柏西普为核心驱动力；高浓度康柏西普（KH902-R10）临床Ⅱ期，基因疗法KH631、KH658（nAMD）中国Ⅱ期/美国Ⅰ期，构成眼底病长效治疗管线。
2. 中成药领域，KH110（阿尔茨海默症）、KH109（疏肝解郁胶囊新增焦虑症）均处于临床Ⅲ期，KH108（松龄血脉康胶囊新增功能性室性早搏）已获临床批件。
3. 化学药收入下滑主因集采价格压缩及市场竞争加剧。

财务指标稳健，未来盈利能力可期

盈利能力保持稳定：25H1毛利率89.9%（+0.1pp），归母净利率29.7%（-0.5pp）；销售/管理/研发费率37.7%/9.45%/8.75%（同比+0.31/-0.52/+0.4pp），费用控制总体平稳。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.46元、1.72元、2.02元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍。核心假设：生物药2025-2027年收入增速15.5%/15%/12%；中成药增速12.5%/12%/10%；化学药增速2%/4%/4%。
风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险。