联影医疗（688271）：国内市场稳健增长，海外市场表现亮眼，AI赋能战略坚定推进

中心思想 招采复苏驱动业绩稳健，海外与AI成核心增长极 联影医疗2025年上半年实现营收60.16亿元（同比+12.79%），扣非归母净利润9.66亿元（同比+21.01%），业绩增长主要受益于国内招采需求稳步复苏以及海外市场的高增长。服务收入增速（+32.21%）显著快于设备收入（+7.61%），设备与服务协同效应逐步显现。 高端产品与AI赋能构筑长期竞争壁垒 公司通过5.0T MR、光子计数CT、全AI赋能的影像诊断设备等高端产品持续提升市场份额，同时海外市场在北美、欧洲及新兴市场均实现突破。AI赋能已覆盖全线产品，显著提升成像速度与诊断效率，巩固了公司作为国产医学影像龙头的领先地位。 主要内容 公司整体业绩表现 2025H1公司实现营业收入60.16亿元（同比+12.79%），归母净利润9.98亿元（同比+5.03%），扣非后归母净利润9.66亿元（同比+21.01%）。2025Q2单季度营收35.38亿元（同比+18.60%），归母净利润6.28亿元（同比+6.99%），扣非后归母净利润5.87亿元（同比+17.96%）。 分产品线：高端突破与市场占有率提升 MR业务：收入19.68亿元（同比+16.81%）。5.0T系统全国累计装机超40台，中国市场份额同比提升超20pct；3.0T系统中国市场占有率同比提升超5pct。 CT业务：收入15.15亿元（同比-6.37%）。全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX进入创新医疗器械特别审查；中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima获批上市。 MI业务：收入8.41亿元（同比+13.15%）。全球累计装机超600台，覆盖近30个国家；美国PET/CT累计装机超150台，全球长轴PET/CT装机量居首。 XR业务：收入3.24亿元（同比+26.36%）。uAngio AVIVA系统成为首个同时获得NMPA、CE及FDA三重认证的国产DSA系统。 RT业务：收入2.42亿元（同比持平）。中国市场占有率同比提升约18pct。 国内外市场：国内稳健增长，海外高速扩张 国内市场：收入48.73亿元（同比+10.74%），招采活动稳步恢复驱动设备与服务协同增长。 海外市场：收入11.42亿元（同比+22.49%）。北美：高端影像设备覆盖超70%州，累计装机超400台/套，PET/CT超150台；欧洲：加速本地团队搭建，南欧及北欧稳步推进；新兴市场：拉丁美洲与东南亚订单及收入显著增长，首台5T Jupiter磁共振订单落地土耳其。 AI赋能战略：全线产品智能化升级 公司所有影像诊断设备均已实现AI赋能，FDA数据显示联影医疗AI赋能设备获批超20个，行业领先。具体成效包括：MR领域成像速度提升40%；MI领域全身扫描时间缩短至1分钟，信噪比提升3.9倍；XR领域摄影效率提升60%，辐射剂量降低40%以上。 盈利预测与风险提示 预计2025-2027年营收分别为123.20/149.33/180.44亿元，同比增长19.6%/21.2%/20.8%；归母净利润分别为19.12/25.05/31.69亿元，同比增长51.5%/31.0%/26.5%。维持“买入”评级。风险提示：研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。 总结 联影医疗2025年半年报显示，公司在国内招采复苏背景下实现稳健增长，服务业务与海外市场成为核心增量。分产品线中，MR、XR、MI表现靓丽，CT虽收入下滑但高端产品突破显著。海外市场在北美、欧洲及新兴市场均取得实质性进展，高端突破与区域渗透并行。AI赋能战略全面落地，显著提升产品竞争力。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增速约35%，维持买入评级，但需关注研发与国际化风险。