美丽田园医疗健康（02373）：动态点评：收入利润再创新高，亚健康医疗增速亮眼

中心思想 收入利润再创新高，亚健康医疗增速亮眼 美丽田园医疗健康2025年上半年在“双美+双保健”模式下，会员数强劲增长推动收入与利润创历史新高。直营门店客流量超92万人次（同比+47.8%），活跃会员达12万名（同比+46.5%）。公司实现收入14.59亿元（同比+28.2%），毛利率升至49.3%（同比+2.3pct），净利润1.71亿元（同比+35.5%），经调净利润1.91亿元（同比+37.8%），经调净利率13.1%（同比+0.9pct）创历史新高。经营活动现金流4.1亿元（同比+84.4%），现金储备达20亿元（同比+27.5%），为长期发展奠定坚实财务基础。 会员驱动+双美协同，维持买入评级 核心业务中，亚健康医疗板块增长最为亮眼，收入同比+107.8%，毛利率63.1%（同比+8.7pct）；美容及保健服务收入同比+29.6%，医疗美容收入同比+13.0%。公司“内生+外延”战略与奈瑞儿收购协同效应显著，预计2025-2027年归母净利润年复合增速约20%，对应2025年PE约24倍，维持“买入”评级。 主要内容 投资要点：会员数增长与业务结构驱动业绩新高 会员数增长推动收入利润再创新高，现金储备充足 直营门店客流量92万人次（同比+47.8%），活跃会员12万名（同比+46.5%）。20%的美容和保健服务会员购买医疗美容或亚健康医疗服务，交叉销售显著。规模效应下毛利率同比提升2.3pct至49.3%，经调净利率13.1%创历史新高。经营活动现金流4.1亿元（同比+84.4%），现金及类现金项目20亿元（同比+27.5%）。 亚健康医疗业务增速亮眼，奈瑞儿协同效应显著 美容及保健服务收入8.07亿元（同比+29.6%），毛利率42.1%（同比+1.8pct），直营店收入5.64亿元（同比+31.0%），主要由高端美容同店提升及收购奈瑞儿驱动。 医疗美容收入4.99亿元（同比+13.0%），毛利率56.9%（同比+1.8pct），客流5万人次（同比+28.0%），活跃会员2.4万名（同比+27.6%）。 亚健康医疗收入1.54亿元（同比+107.8%），毛利率63.1%（同比+8.7pct），客流1.9万人次（同比+75.5%），活跃会员7014名（同比+93.4%）。其中研源医疗功能医学板块收入同比+122.0%，女性特护中心收入同比+172.8%。 盈利预测和投资评级：内生外延稳步推进，维持买入 盈利预测 预计2025-2027年收入分别为30/34/37亿元，同比+18%/+10%/+9%；归母净利润3.0/3.5/4.0亿元，同比+34%/+15%/+15%。对应2025-2027年PE分别为24X/21X/18X。 投资评级 基于公司“双美+双保健”协同效应深化及会员渗透率提升，维持“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期风险；产品市场反响不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险；业务协同不及预期。 总结 美丽田园医疗健康2025年上半年在会员数量高速增长（直营活跃会员同比+46.5%）和“内生+外延”战略驱动下，收入、利润、经调净利率均创历史同期新高。其中亚健康医疗业务表现最为突出（收入同比+107.8%，毛利率63.1%），美容及保健服务与医疗美容业务稳健增长，奈瑞儿收购协同效应逐步释放。公司现金储备充足（20亿元），经营现金流强劲（4.1亿元，同比+84.4%），为未来门店扩张、业务发展和股东回报提供坚实支撑。预计2025-2027年业绩保持稳健增长，当前估值对应2025年PE约24倍，具有较高投资价值，维持“买入”评级。需关注门店扩张、市场竞争及业务协同等方面潜在风险。