晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上

中心思想 核心盈利拐点确认：棉籽业务扭亏+植提量利齐升驱动业绩超预期 本报告指出，晨光生物2025年上半年业绩实现强劲反弹，归母净利润同比增幅高达115.3%，核心驱动力来自两大业务板块的同步改善：植提主业销量快速增长（辣椒红色素销量+43%、辣椒精销量+81%）以及棉籽业务彻底扭亏（子公司新疆晨光净利润从-0.6亿元转为+0.6亿元）。报告强调，公司已走出2024年多产品价格下跌共振的低谷，盈利能力进入修复通道，中长期市占率提升趋势确定性较强。 战略定位维持高成长性：梯队产品多点开花，规模化优势筑底护城河 报告进一步论证公司作为植提行业龙头的可持续成长逻辑：主力产品受益下游需求恢复及原料成本优势持续放量，梯队产品（花椒提取物、甜菊糖苷、番茄红素等）快速成长打造第二曲线，叠加保健品、中药等新业务稳步拓展。结合公司对锁经营模式有效规避价格波动风险，以及研发投入大幅加码（研发费用同比+134.6%）布局甜叶菊综合利用等未来增长点，分析师认为公司具备显著的护城河优势，并给予2025年24倍估值，维持“买入”评级。 主要内容 事件：2025年中报业绩大幅增长，归母净利润同比+115.3% 报告披露，公司2025年上半年实现营收36.6亿元，同比增长4.8%；归母净利润2.2亿元，同比暴增115.3%。单季度看，Q2营收19.4亿元（+10.4%），归母净利润1.1亿元（+72.3%）。业绩增长主要源于棉籽业务扭亏为盈与植提核心产品销量快速提升，盈利能力显著修复。 植提业务：量增利升，多梯队产品协同发力 主力产品：辣椒红色素销量6367吨（+43%）、辣椒精销量1536吨（+81%）、叶黄素饲料级销量超2.1亿克、食品级销量3125万克（+22%），受益于下游需求恢复及国内原料成本优势。 梯队产品：香辛料核心产品花椒提取物销量逆势增长约23%；甜菊糖苷收入超1.6亿元；营养药用类番茄红素销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物等均大幅增长。 潜力产品：保健食品、中药、原料药等新业务持续开拓，稳步增长。 棉籽业务：扭亏为盈，经营环境显著改善 棉籽业务上半年营收17.7亿元（+2.0%），毛利率从-0.2%大幅提升至7.0%（同比+7.2个百分点）。公司通过严格的对锁经营模式有效管控风险敞口，受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，子公司新疆晨光实现净利润0.6亿元（去年同期-0.6亿元），成为整体业绩改善的关键支撑。 研发投入加大，盈利能力全面修复 毛利率：整体毛利率13.9%（同比+5.6pp），其中植提业务毛利率20.2%（+3.4pp，受益原材料成本下降），棉籽业务毛利率7.0%（+7.2pp）。 费用率：销售/管理费用率分别稳定在0.7%/2.4%，研发费用达1.1亿元，同比大幅增长134.6%，重点投向甜叶菊综合利用、应用型产品开发等项目。 净利率：归母净利率5.9%，同比提升3.0个百分点，盈利能力显著修复。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.8亿元、6.3亿元，对应EPS 0.75元、1.00元、1.31元。 估值逻辑：2024年多产品价格下跌致经营阶段性承压，但销量向上趋势明确；2025年上游原材料价格低位、公司以价换量策略将拉动经营利润增长。给予2025年24倍PE，目标价18.00元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、市场需求低迷风险、原材料价格波动风险、资产减值损失风险、投资收益波动风险。 总结 结论：业绩拐点确立，中长期成长逻辑清晰 本报告通过详实数据证实，晨光生物在2025年上半年已成功走出业绩低谷，核心归因于两大引擎的共振：植提业务量利齐升（辣椒红/辣椒精等主力产品销量增幅超40%，梯队产品多点开花）与棉籽业务彻底扭亏（毛利率转正并大幅提升，子公司净利润由负转正）。公司整体毛利率提升5.6个百分点至13.9%，归母净利率提升3.0个百分点至5.9%，盈利能力进入修复通道。 展望：销量增长+成本优势+研发投入构筑长期护城河 短期看，公司通过加大研发投入（同比+134.6%）布局甜叶菊综合利用等未来增长点，同时凭借对锁经营模式有效对冲原材料价格波动风险。中长期看，行业龙头地位稳固，主力产品市占率持续提升，梯队产品快速成长打造第二曲线，保健品、中药等新业务稳步开拓，规模化优势下成本有望进一步下降。分析师给予2025年24倍PE，对应目标价18元，当前股价13.24元仍有约36%的上行空间，维持“买入”评级。