锦好医疗：2025半年报业绩营收净利超预期，关注自有品牌和芯片业务的放量情况

中心思想 自有品牌与芯片业务双轮驱动，营收大幅增长 2025年上半年，锦好医疗实现营业收入1.13亿元，同比增长79.16%，归母净利润扭亏为盈至771.06万元（同比增加1,228.36万元）。增长主要源于自有品牌业务同比+365.11%、芯片业务新增贡献1,047.89万元，以及美国市场收入同比+460.86%的强劲复苏。公司通过产品结构调整（核心助听器收入+70.33%）和渠道拓展（商超、线上及ODM双轮驱动），实现了多维度营收增长。 规模效应释放，净利率转正但毛利率承压 利润端改善显著：净利率从-9.82%提升至6.4%，主要得益于收入增长79.16%及费用管控优化（管理费用率从11.41%降至7.18%）。但毛利率同比下降至42.54%，主要受芯片业务初期投入和市场竞争加剧影响。综合来看，规模效应和收入增长对利润的拉动作用超过了毛利率下降的负面影响，净利润实现扭亏。 主要内容 事件 公司2025年上半年实现营业收入1.13亿元，同比增长79.16%；归母净利润771.06万元，较2024年同期增长1,228.36万元。增长原因包括调整产品定价策略、加大市场推广力度，ODM和自有品牌业务分别增长33.39%、365.11%。 投资要点 收入端：多维度驱动增长，自有品牌放量，海外市场与芯片业务成核心引擎 2025H1营收1.13亿元（同比+79.16%），核心助听器收入9,676.26万元（+70.33%），新增芯片业务1,047.89万元。自有品牌增长365.11%（商超渠道1,804.29万元，线上1,023.44万元）；ODM增长33.39%。海外收入占比83.29%（9,447.83万元，+75.37%），美国市场同比+460.86%，加拿大等新认证市场打开增量空间。 利润端：规模效应释放净利率转正，毛利率承压需关注 归母净利润771.06万元（同比扭亏），净利率从-9.82%提升至6.4%。毛利率降至42.54%，但销售费用增速（+16.8%）低于收入增速，研发费用占比9.02%（同比下降6.88%），管理费用率由11.41%降至7.18%。规模效应和收入增长推动净利润扭亏，净利率上升。 收入增长确定性较高，净利率有望持续改善 海外市场深化：美国需求复苏，加拿大、韩国、东南亚等多国准入，欧盟MDR证书认证产品扩至42款。技术迭代：自研芯片算法升级及IntriCon芯片增加交互功能，芯片业务持续贡献增量。费用率优化：规模效应释放，销售及管理费用率有望进一步下降，净利率或向10%突破。 估值和投资建议 上调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为236.60/311.84/377.38百万元，同比+27.15%/+31.80%/+21.02%；归母净利润20.95/24.13/27.89百万元，同比+250.50%/+15.21%/+15.56%。当前市值对应2025-2027年PE为129.92/112.77/97.58倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，自有品牌和芯片业务拓展不利的风险，汇率波动风险。 财务预测 2025-2027年预计营收CAGR约26.6%，净利润CAGR约39.6%（2025年高增后放缓）。ROE预计从2024年1.29%提升至2027年6.26%，EPS从0.06元增至0.28元，P/E倍数逐步下降至97.58倍。 总结 锦好医疗2025年半年报业绩显著超预期，营收和净利润均实现高速增长，自有品牌和芯片业务成为主要增长极。海外市场尤其美国复苏强劲，技术整合提升产品竞争力，规模效应推动净利率转正。但毛利率承压及市场竞争风险仍需关注。未来随着渠道扩张和芯片业务持续放量，公司收入增长确定性较高，净利率有望持续改善。当前估值较高但增长潜力可期，维持“增持”评级。