登康口腔（001328）：公司点评：电商渠道延续高增长，产品结构持续优化

中心思想 电商渠道与产品结构双轮驱动，盈利质量持续改善 登康口腔2025年上半年营业收入同比增长19.72%，归母净利润同比增长17.59%，业绩增长稳健。核心驱动力来自电商渠道收入同比高增81.13%，以及高毛利的成人牙膏及中高端产品占比提升，公司毛利率同比大幅提高5.68个百分点至52.61%。 抗敏感牙膏龙头地位稳固，新品类扩展打开第二成长曲线 公司在抗敏感牙膏细分市场保持超过60%的零售额市场份额，“冷酸灵”品牌领导地位稳固。同时，电动牙刷、口腔医疗美容护理等新品类分别实现37.33%和54.85%的同比增长，表明公司正通过技术驱动和产品创新，在夯实基础业务的同时积极培育新的增长点。 主要内容 事件概述：2025年半年报业绩发布 2025年8月26日，登康口腔发布2025年半年报。2025H1实现营业收入8.42亿元，同比增长19.72%；归母净利润0.85亿元，同比增长17.59%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长25.67%。2025Q2单季度营收同比增长20.11%，归母净利润同比增长19.66%，维持稳健增长态势。 投资要点一：电商渠道收入高增，线下渠道市场地位稳固 2025H1公司电商及其他渠道收入达3.25亿元，同比增长81.13%，是收入增长的主引擎。线下四大区域（东部、南部、西部、北部）合计收入同比微降1.3%，但公司在抗敏感牙膏领域的领导地位未受动摇——近三年“冷酸灵”品牌零售额份额持续超过60%。 投资要点二：成人牙膏引领增长，技术驱动爆品矩阵与新品升级 成人牙膏业务实现收入6.77亿元，同比增长23%，占公司总营收的80.43%，构成收入增长的核心贡献。成人牙刷、儿童牙膏收入温和增长，儿童牙刷收入小幅下滑。新品类表现亮眼：电动牙刷收入同比增长37.33%，口腔医疗与美容护理品类收入同比增长54.85%。公司重点打造的“医研7天修护牙膏”通过线上线下联动推广，保持高速增长，持续强化专业抗敏品牌形象。 投资要点三：产品结构优化，毛利率全面提升 2025H1公司整体销售毛利率为52.61%，同比提升5.68个百分点，主要得益于中高端牙膏占比提升带来的产品结构优化。分渠道看，电商及其他渠道毛利率达到60.35%，同比大幅提升11.28个百分点；线下各区域毛利率也均有不同程度的改善。费用端，期间费用率为42.29%，同比增加5.35个百分点，其中销售费用率上升6.34个百分点至36.5%，主要系电商投流费用增加所致。综合影响下，归母净利率为10.12%，同比微降0.18个百分点，但盈利能力基本保持稳定。 盈利预测与投资评级：首次覆盖给予“买入”评级 国海证券预计公司2025-2027年营业收入分别为18.83亿元/22.72亿元/27.29亿元，归母净利润分别为2.04亿元/2.50亿元/3.09亿元，对应PE分别为35倍/29倍/23倍。基于公司持续推出中高端新品、产品结构优化以及电商渠道高增长且盈利能力稳定，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险因素包括：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、渠道开拓进展不及预期、新产品开发进度不及预期、品牌形象维护风险。 总结 稳健增长与结构优化并行，电商驱动下未来可期 登康口腔2025年上半年在电商渠道高速增长和产品结构持续优化的双重驱动下，实现了营收与利润的稳健增长，毛利率显著改善。成人牙膏作为核心业务保持强劲增长，抗敏感龙头地位稳固；新品类（电动牙刷、口腔医美）快速成长，为长期发展注入新动力。尽管销售费用率因电商投流有所上升，但净利率总体保持平稳。基于公司清晰的成长路径和合理的估值水平，首次覆盖获得“买入”评级，未来需关注行业竞争及新品类拓展的节奏。