鱼跃医疗（002223）：2025年中报业绩点评：业绩表现稳健，海外布局成果显著

中心思想 海外业务高增驱动整体业绩，核心产品放量分化明显 鱼跃医疗2025年上半年实现营收46.59亿元（同比+8.16%），归母净利润12.03亿元（同比+7.37%）。业绩增长的核心动力来自海外收入大幅增长26.63%，以及家用呼吸机（增速超40%）、CGM（持续葡萄糖监测）及电子血压计等产品的快速放量。然而，扣非归母净利润同比下滑5.22%，显示非经常性损益对利润贡献较大，经营性利润承压。 毛利率稳定提升，但销售费用率上升侵蚀利润空间 公司毛利率同比提升0.37个百分点至50.37%，受益于有效的成本管理与供应链成熟。但销售费用率大幅上升3.19个百分点至17.44%，因加大电商平台广告投放及人力投入，对短期盈利能力形成压制。研发投入持续增长（+9.44%），反映公司对技术创新的重视。 主要内容 事件 公司发布2025年中报：2025H1实现营收46.59亿元（同比+8.16%），归母净利润12.03亿元（同比+7.37%），扣非归母净利润9.14亿元（同比-5.22%）。2025Q2单季营收22.23亿元（同比+7.06%），归母净利润5.78亿元（同比+25.43%），扣非归母净利润4.01亿元（同比-2.98%）。 核心观点 海外收入增势亮眼，多项产品放量支撑业绩增长 2025年上半年公司外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，海外业务正成为重要驱动因素。分产品线看： 呼吸治疗解决方案：收入16.74亿元（同比+1.93%），其中家用呼吸机收入同比增速超40%； 血糖管理及POCT解决方案：收入6.74亿元（同比+20.00%），CGM业务实现高速增长； 家用健康检测解决方案：收入10.14亿元（同比+15.22%），电子血压计实现双位数增长，红外体温计等也呈现同比良好增长； 临床器械及康复解决方案：收入11.34亿元（同比+3.32%），针灸针、轮椅稳步增长，手术器械、感染控制产品稳定发展； 急救解决方案及其他：收入1.36亿元（同比+30.54%），全球业务稳步拓展。 盈利能力保持稳定，费用支出有所提升 2025H1销售毛利率同比提升0.37个百分点至50.37%，预计受益于有效的成本管理与日趋成熟的供应链。费用率方面：销售费用率17.44%（同比+3.19pct），管理费用率4.71%（同比-0.11pct），研发费用率6.33%（同比+0.07pct）。销售费用率提升主要因加大电商平台广告投放力度及人力投入所致。 加大自主创新，拥抱技术发展新趋势 公司积极拥抱技术革新，将人工智能等前沿技术应用到产品研发与运营管理中，围绕数字化、可穿戴化两大方向构建产品生态。2025H1推出“鱼跃AI Agent/AI健康管家”，探索“AI+医疗”融合发展。研发投入2.95亿元（同比+9.44%），CGM、AED等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市，增强了竞争实力。 投资建议 公司深耕家用医疗器械领域，聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，出海业务快速发展有望打开成长空间。预计2025-2027年归母净利润分别为20.10/22.62/25.81亿元，同比增速11.3%/12.5%/14.1%，对应PE分别为18.38/16.33/14.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争激烈；成本和费用上涨对公司管理带来压力；并购标的不达预期等风险。 盈利预测与估值 报告提供了2024A-2027E的盈利预测表，包括营业收入、归母净利润、每股收益、市盈率等核心指标，以及详细的资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）。 总结 鱼跃医疗2025年上半年业绩整体稳健，营收和归母净利润实现正增长，海外业务表现突出（外销收入同比+26.63%），家用呼吸机、CGM、电子血压计等核心产品增长强劲。毛利率稳中有升，但销售费用率显著提升对利润形成一定拖累。公司持续加大研发投入，积极布局AI技术并推出创新产品（CGM、AED等）。展望未来，公司聚焦三大核心赛道，叠加出海业务快速拓展，预计2025-2027年归母净利润复合增速约12.6%，当前估值（2025E PE 18.38倍）处于合理区间，分析师维持“买入”评级。需关注行业竞争加剧、费用管控及并购整合等潜在风险。