我武生物（300357）：动态点评：业绩恢复增长弹性，看好黄花蒿滴剂第二增长曲线

中心思想 核心业绩修复与盈利能力提升 公司2025年上半年营业收入4.84亿元（同比+12.81%），归母净利润1.77亿元（同比+18.61%），扣非净利润1.72亿元（同比+21.97%），显示出核心品种粉尘螨滴剂收入端逐步恢复增长弹性（同比+10.51%）。同时，2025Q2销售费用率同比下降5.14个百分点至33.58%，净利率同比提高6.4个百分点至38.66%，费用管控效果显著，盈利能力明显修复。 黄花蒿滴剂与新诊断产品驱动第二增长曲线 2025H1黄花蒿花粉变应原舌下滴剂销售收入0.21亿元（同比+71.37%），皮肤点刺液销售收入633万元（同比+104.38%），两者增速均远超整体收入增速。黄花蒿滴剂儿童适应症于2023年获批，商业化逐步上量；公司已上市8款常见变应原点刺产品，既能直接贡献诊断业务增量，又能提升前端变应原检测渗透率，进而为脱敏治疗药品增长提供动力。 主要内容 业绩恢复增长，费用管控成效显著 2025年上半年，粉尘螨滴剂收入4.55亿元（同比+10.51%）扭转增速放缓趋势，黄花蒿滴剂收入0.21亿元（同比+71.37%）快速放量，点刺液收入0.06亿元（同比+104.38%）实现翻倍增长。费用端，2025Q2销售费用率同比-5.14个百分点至33.58%，研发费用率同比-2.06个百分点至11.41%，管理费用率同比+0.07个百分点至8.14%，净利率提升至38.66%，利润率修复趋势明确。 黄花蒿滴剂及变应原点刺产品打开成长空间 黄花蒿花粉滴剂于2021年获批上市，2023年增加儿童适应症，经历几年商业化开发后有望迎来上量加速阶段。同时，公司已推出的8款常见过敏性鼻炎/哮喘变应原点刺产品，一方面形成诊断业务独立增长点，另一方面通过提高变应原检测率，间接推动脱敏治疗药品的处方渗透。公司总市值164亿元，当前股价31.35元，52周区间16.32-32.47元，市场关注度提升。 总结 本报告基于2025年上半年经营数据，认为我武生物正处于业绩恢复增长与盈利能力修复的拐点阶段。核心品种粉尘螨滴剂收入增速回升至10.51%，黄花蒿滴剂和点刺液分别实现71.37%和104.38%的高增长，费用率下降推动净利率同比提升6.4个百分点。公司已构建“粉尘螨滴剂稳固基本盘+黄花蒿滴剂及点刺产品第二增长曲线”的双轮驱动格局，叠加脱敏治疗指南认可度提升带来的行业渗透率提高，预计2025-2027年归母净利润复合增速约22%。首次覆盖给予“买入”评级，主要风险包括新患增长不及预期、黄花蒿滴剂销售不及预期、竞争加剧及政策风险。