惠泰医疗（688617）：业绩符合预期，看好PFA全年快速放量

中心思想 业绩稳健增长，脉冲消融技术成为核心增长引擎 惠泰医疗2025年上半年业绩符合预期，营业收入同比增长21.26%，归母净利润同比增长24.11%，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。其中，第二季度营收和净利润增速均保持在19%以上，彰显出持续稳定的增长态势。 脉冲消融产品加速放量，国产替代空间广阔 公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管自2025年2月上市后快速渗透市场，上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成准入及常规开展。传统电生理手术和冠脉、外周介入产品的入院数量同比增幅超过18%-20%，国产替代进程加速推进。 主要内容 事件：2025年半年度业绩概览 2025年上半年，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。其中，第二季度营收6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长20.41%。整体表现符合预期。 PFA产品快速放量，打造电生理业务新增长曲线 脉冲消融技术凭借组织选择性与非热效应的特性成为新型能量形式。公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管于2025年2月成功上市，上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成准入及常规开展工作。同期，国内电生理传统三维非房颤手术完成近8,000例，传统业务与新产品协同发展。 冠脉、外周赛道国产替代空间大，产品入院稳步推进 冠脉通路器械市场正从外资品牌主导转向国产品牌崛起，集采推动下公司冠脉产品进入医院数量较2024年同期增长超18%。外周介入领域特别是通路器械市场仍以外资品牌为主导，公司迭代产品研发及市场推广进展显著，造影套件、微导管市场竞争力及份额提升，整体外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%。 毛利、费用端维稳，保持较高盈利水平 2025年上半年，公司综合毛利率同比增长0.76个百分点至73.51%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.24%、4.67%、12.95%、-0.66%，同比变动幅度分别为-0.64pct、+0.05pct、-0.43pct、-0.02pct，费用端整体保持稳定，盈利水平维持在较高水平。 盈利预测及投资评级 预计2025-2027年公司营业收入分别为26.89/34.68/44.69亿元，同比增速达30.17%/28.97%/28.86%；归母净利润分别为9.00/11.90/15.53亿元，同比增速为33.64%/32.26%/30.50%；EPS分别为6.38/8.44/11.01元，当前股价对应2025-2027年PE为44/33/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 需警惕PFA推广不及预期的风险、集采降价的风险以及手术量波动的风险。 总结 惠泰医疗2025年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长，第二季度增速保持稳定。PFA脉冲消融产品自年初上市后快速放量，成为电生理业务新的增长引擎。冠脉和外周介入产品通过集采推动和产品迭代，入院数量显著增长，国产替代进程加快。毛利率稳中有升，费用端控制良好，盈利能力维持在较高水平。基于公司核心产品竞争优势和市场拓展成效，预计未来三年业绩将持续高增长，维持“买入”评级。