登康口腔（001328）：业绩稳健增长，产品结构升级及电商放量表现良好-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩增长双引擎：产品结构升级与电商渠道放量

登康口腔2025年上半年实现营收8.42亿元（同比+19.7%）、归母净利润0.85亿元（同比+17.6%），业绩增长主要来源于核心品类结构优化（成人牙膏中高端占比提升）及电商渠道爆发式增长（同比+81.1%）。盈利端毛利率同比提升5.7个百分点至52.6%，但销售费用率上升6.3个百分点至36.5%，导致净利率微降0.2个百分点至10.1%，整体经营稳健。

维续买入评级，成长逻辑清晰

报告维持“买入”评级，基于公司口腔清洁护理赛道深耕战略、医研爆品矩阵培育、新兴品类（口腔医疗+54.9%、电动牙刷+37.3%）高增长以及电商“兴趣内容场+货架场”协同模式成效显著。预计2025-2027年营收CAGR约18.6%，归母净利润CAGR约23.9%，当前对应2026年PE 28.9倍。

主要内容

一、2025H1业绩概览：营收利润双增，盈利能力稳中有升

整体表现：2025H1营收8.42亿元（同比+19.7%），归母净利润0.85亿元（同比+17.6%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+25.7%）。单Q2营收4.11亿元（同比+20.1%），归母净利润0.42亿元（同比+19.7%）。
盈利能力：毛利率同比+5.7pcts至52.6%，受益于产品结构优化与运营效率提升。销售/管理/研发费用率分别为36.5%/3.4%/3.1%（同比+6.3/-0.7/-0.5pcts），归母净利率10.1%（同比-0.2pcts）。
季度拆分：单Q2利润增速（+19.7%）略低于营收增速（+20.1%），扣非净利润增速（+24.0%）高于营收增速，显示核心利润质量改善。

二、产品结构分析：核心品类高端化，新兴品类高速增长

2.1 成人牙膏业务：中高端占比提升，毛利率显著改善

收入6.77亿元（同比+23.0%），占总营收80.4%，占比同比提升。中高端牙膏产品占比大幅提升，毛利率达53.59%（同比+5.45pcts）。

2.2 成人牙刷与儿童品类：稳定增长或小幅波动

成人牙刷收入0.83亿元（同比+4.2%），毛利率40.94%（同比+7.98pcts）。儿童牙膏收入0.38亿元（同比+1.2%），儿童牙刷收入0.15亿元（同比-4.6%）。

2.3 新兴品类：口腔医疗与电动牙刷高增

口腔医疗与美容护理业务收入0.21亿元（同比+54.9%），电动牙刷业务收入0.07亿元（同比+37.3%），成为增长新极。

三、渠道增长分析：电商渠道爆发，其他区域承压

3.1 区域渠道：总体平稳，局部下滑

东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.2亿/1.4亿/1.5亿/1.1亿元，同比分别-4.7%/+3.3%/-0.9%/-3.9%，线下传统渠道增长乏力。

3.2 电商及其他渠道：增长引擎，毛利率大幅提升

收入3.25亿元（同比+81.1%），毛利率60.35%（同比+11.28pcts）。公司创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，驱动电商效率提升。

3.3 专业渠道与分销渠道

专业渠道整合OTC爆品与联合用药功效推荐；分销渠道通过“一户一策”激活网络，利用客户分级管理体系提升效能。

四、盈利预测与投资建议

收入预测：预计2025-2027年营收分别为18.56/22.01/26.10亿元，同比增速19.0%/18.6%/18.6%。
利润预测：归母净利润分别为2.04/2.51/3.07亿元，同比增速26.5%/22.9%/22.5%，EPS最新摊薄为1.18/1.46/1.78元。
估值：当前对应2026年PE 28.9倍，较2025年PE 35.6倍有所消化。维持“买入”评级。

五、风险提示

行业竞争加剧风险
新品开发推广不及预期风险
获客成本上升风险

总结

核心逻辑：产品高端化+电商高增长驱动可持续成长

登康口腔2025H1业绩验证了其“产品结构升级+电商渠道发力”的双轮驱动战略有效性。核心品类成人牙膏通过中高端化提升毛利率（53.59%，同比+5.45pcts），新兴品类（口腔医疗、电动牙刷）实现50%以上高增，电商渠道收入同比+81.1%且毛利率提升11.28pcts，成为最大增量来源。公司正从传统牙膏牙刷向智能口腔护理及医研产品线延伸，客单价与盈利水平持续改善。