德康农牧（02419）：2025年半年报点评：生猪完全成本行业领先，未来增长可期

中心思想 成本领先驱动的业绩爆发与结构性分化 德康农牧2025年上半年实现营收116.95亿元，同比增长24.3%；生物资产公允价值调整前净利润12.73亿元，同比增长250.6%。业绩增长的核心驱动力来自生猪养殖板块的全面成本优化——完全成本保持行业领先地位，新式家庭农场模式、生产指标改善及饲料降价共同推动成本持续下行。而家禽板块则因餐饮消费低迷导致黄鸡价格承压，收入同比下降13.5%，形成鲜明结构性分化。 成长逻辑：成本护城河叠加产能扩张双轮驱动 公司通过“新式家庭农场+管理效率提升”模式，实现生猪完全成本约12.4元/kg，PSY提升至27头，处于行业第一梯队。生猪销量同比增长27.1%至511.74万头，量价齐升推动板块收入增长32.6%。未来增长逻辑建立在成本优势带来的盈利能力强化与产能持续释放的基础上，分析师预计2025-2027年净利润CAGR约4%，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 公司发布2025年半年报，实现营收116.95亿元，同比增长24.3%；生物资产公允价值调整前净利润12.73亿元，同比增长250.6%。营收与利润均超预期增长，主要受益于生猪养殖板块量价齐升及成本下降。 生猪养殖成本行业领先，且持续下降 收入与销量：生猪养殖板块收入98.79亿元，同比+32.6%；生猪销量511.74万头，同比+27.1%；商品猪售价2032.7元/头，同比+3.5%。 成本优化驱动因素：新式家庭农场扩大带来户均代养费80万元（同比+15.5%）；PSY提升至27头；饲料价格下降；管理效率及生产指标持续改善。 成本测算：2025年上半年生猪养殖完全成本约12.4元/kg，经测算保持行业第一梯队。 效率指标：新式农场模式有效提升养殖效率，户均代养费增加体现合作养殖户收益改善。 受餐饮行业低迷影响，家禽板块业绩承压 收入与销量：家禽板块收入13.35亿元，同比下降13.5%；销量4270万羽，同比增加7.2%。 价格表现：平均售价12.88元/公斤，同比降低20.9%。 原因分析：2025年上半年黄鸡价格整体承压，主要受餐饮行业消费低迷影响，终端需求疲软导致产品价格大幅下滑。 盈利预测及估值 收入预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为270/318.6/366.4亿元，对应增速20%/18%/15%。 利润预测：归母净利润分别为44.61/47.15/44.35亿元，对应EPS 11.47/12.13/11.41元，2027年利润略有下降（-5.94%）主要考虑猪价周期波动及成本上升预期。 估值水平：对应PE分别为8.25/7.81/8.30倍；当前P/E（2024A）仅2.67倍，估值处于历史低位。 评级理由：公司作为行业优秀养殖企业，成本管控能力突出，后续增长可期，维持“买入”评级。 风险提示 猪价持续低迷风险：若生猪价格大幅下跌，将直接影响养殖板块盈利。 消费复苏不及预期：餐饮行业复苏缓慢可能加剧家禽板块压力。 重大动物疫病风险：非洲猪瘟等疫情爆发可能造成产能损失。 总结 德康农牧2025年半年报验证了公司“成本领先+产能扩张”的成长逻辑。生猪养殖完全成本约12.4元/kg，PSY达27头，管理效率与生产指标持续优化，推动净利润同比大幅增长250.6%。然而，家禽板块受餐饮消费低迷拖累，收入同比下降13.5%，形成业务结构分化。展望未来，分析师预计2025-2027年公司营收CAGR约17.7%，净利润CAGR约4%，对应PE估值区间7.8-8.3倍，处于行业合理偏低水平。核心投资逻辑在于：公司凭借行业领先的完全成本优势，在猪价波动中具备更强的盈利韧性，同时产能扩张为长期增长提供空间。当前股价对应2025年PE约8.25倍，低于历史中枢，维持“买入”评级。需持续关注猪价走势、餐饮消费复苏进度及疫病风险对业绩的影响。