康哲药业（00867）：2025年半年报点评：业绩稳健增长，皮肤健康线表现亮眼

中心思想 业绩稳健增长，皮肤健康线成新增长极 康哲药业2025年上半年实现营业额40.0亿元（同比+10.8%），期间溢利9.3亿元（同比+3.1%），业绩整体稳健。 皮肤健康线收入5.0亿元（同比+104.3%），表现极为亮眼，成为公司增长最快的业务板块。 主要独家/品牌及创新产品收入29.0亿元（同比+20.6%），占总营业额比重升至62.1%，显示创新驱动成效显著。 创新管线进入收获期，国际化战略深化 公司布局近40款创新管线，5款已商业化并加速放量；芦可替尼乳膏有望成为中国首款白癜风药物，正处NDA审评阶段。 德镁医药拟分拆独立上市，专注皮肤处方药与护肤品矩阵；同时公司于新加坡二次上市，以亚太市场为增长新引擎。 主要内容 事件：2025年半年报业绩概览 上半年营业额40.0亿元（+10.8%），毛利28.9亿元（+7.2%），期间溢利9.3亿元（+3.1%）。 主要独家/品牌及创新产品收入29.0亿元（+20.6%），占比62.1%（+6.0pcts）；国采产品影响已消化。 各业务线收入：心脑血管15.4亿元（+1.4%），消化/自免14.1亿元（+4.9%），皮肤健康5.0亿元（+104.3%），眼科3.6亿元（+17.7%）。 核心观点：众多创新管线持续推进，芦可替尼乳膏有望成为中国首款白癜风药物 截至2025上半年，布局近40款创新管线，5款创新药（益路取、维福瑞、美泰彤、维图可、莱芙兰）已商业化并加速放量。 三款药物处于NDA审评中：德昔度司他片、ZUNVEYL和芦可替尼乳膏。芦可替尼乳膏有望成为中国首款获批治疗白癜风的药物。 德镁医药拆分独立上市，专注扩展专业化皮肤产品矩阵 控股子公司德镁医药拟以介绍上市方式于联交所主板独立上市，同步进行实物分派。 德镁产品2024年皮肤处方药收入在中国创新药企业中排名第一；主要上市产品包括益路取、喜辽妥及安束喜。 重磅在研产品芦可替尼已在大湾区17家医院使用；另有Povorcitinib、MG-K10等临床管线推进中。 未来以皮肤处方药为基石，打造皮肤处方药与皮肤学级护肤品的产品矩阵。 于新加坡交易所二次上市，推动产业国际化布局 2025年7月15日公司于新交所二次上市，深化国际化布局。 以新加坡为业务枢纽，向亚太新兴市场要增量，打造多区域增长新格局。 盈利预测与投资建议 预计25/26/27年收入分别为82.5/92.7/108.0亿元，同比增长10%/12%/16%；归母净利润分别为16.7/19.0/22.2亿元，同比增长3%/14%/17%。 对应2025/8/25 PE分别20/18/15倍；基于收入稳健增长、创新产品快速推进、核心管线进入临床后期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险；临床实验失败风险；引进产品销售不达预期风险；核心产品降价风险。 总结 综合评估：业绩增长稳健，创新与国际化双轮驱动 2025上半年公司业绩稳健增长，皮肤健康线收入翻倍，创新产品收入占比持续提升，国采产品影响消化完毕。 创新管线储备深厚，芦可替尼乳膏等核心品种即将获批上市，德镁医药分拆独立上市有助于皮肤业务估值释放。 新加坡二次上市开启国际化新篇章，有望从亚太新兴市场获取增量。 盈利预测显示未来三年收入和利润均保持两位数增长，当前估值对应2025年PE约20倍，具备投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。