丸美生物（603983）：25H1收入端高增主品牌丸美势能向好

中心思想 双品牌势能向好，战略转型成效显著 25H1丸美生物营收同比增长30.83%至17.69亿元，主品牌丸美持续巩固国货眼部护理第一品牌地位，PL恋火聚焦底妆赛道并获年度影响力品牌，双品牌协同驱动线上渠道高增37.85%，但由于销售费用率持续攀升至56.50%，归母净利润增速仅为5.21%，盈利能力短期承压。公司自2023年以来经营拐点显现，战略转型成效渐显，维持“买入”评级。 线上渠道增势强劲，盈利弹性待释放 线上渠道精细化运营成效突出，丸美天猫旗舰店TOP5单品销售占比达73%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82%。然而线上流量成本高涨导致销售费用率同比提升3.44个百分点，归母净利率下滑2.56个百分点至10.50%。公司2025-2027年归母净利润预测分别为4.2/5.4/6.7亿元，对应PE为40/31/25倍，看好未来增长弹性。 主要内容 事件概述 25H1业绩快报：收入高增，利润增速放缓 公司25H1实现总营业收入17.69亿元，同比增长30.83%；利润总额2.41亿元，同比增长7.17%；归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%，收入端表现亮眼，但利润增速远低于收入增速，主要受费用端压力影响。 双品牌发展分析 丸美品牌：巩固眼部护理优势，全域营销联动 25H1丸美品牌营收12.50亿元，同比增长34.36%。公司持续巩固品类协同的大单品矩阵及梯队体系，蝉联“国货眼部护理第一品牌”；通过全域营销联动提升品牌声量，打造专业科技美妆国牌形象。 PL恋火品牌：聚焦底妆心智，品类矩阵丰富 25H1PL恋火品牌营收5.16亿元，同比增长23.87%。品牌聚焦高质极简底妆，丰富“看不见”与“蹭不掉”系列单品矩阵，618大促线上GMV超3.5亿，获2025CiE美妆大赏“年度最具影响力彩妆香氛品牌”。 渠道运营分析 线上渠道：多平台协同，精细化运营成效突出 25H1线上渠道营收15.71亿元，同比增长37.85%，主要受益于双品牌线上增长势能。公司采取“品宣-种草-转化”闭环链路，优化各平台资源配置。核心指标：丸美天猫旗舰店TOP5单品销售占比73%，会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82%。 线下渠道：场景体验营销，探索单品牌店模式 25H1线下渠道营收1.97亿元，同比下降7.07%。公司通过新品迭代、护肤沙龙会（超13000场）等巩固渠道竞争力，丸美品牌发展新型美妆集合店并开设多家丸美科技美肤馆，探索单品牌店模式。 盈利能力分析 毛利率微降，销售费用率显著上行 25H1公司毛利率74.60%，同比小幅下滑0.07pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3.44/-0.58/-0.35pct至56.50%/2.85%/2.30%。销售费用率提升主因线上流量成本高涨及品牌建设投入加大。归母净利率同比-2.56pct至10.50%，盈利能力小幅下滑。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级，看好未来增长弹性 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/5.4/6.7亿元，同比增速22.71%/28.92%/23.88%，当前股价对应PE分别为40/31/25倍。公司作为老牌美妆国货，自2023年经营拐点显现，双品牌势能向好，战略转型成效渐显，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。 总结 丸美生物25H1实现营收17.69亿元，同比+30.83%，主品牌丸美（+34.36%）及PL恋火（+23.87%）双品牌协同驱动线上渠道高增（+37.85%）。线上精细化运营成效显著，核心单品集中度提升、会员粘性增强、店播高增长。但盈利能力承压，销售费用率同比提升3.44pct至56.50%，归母净利率下滑至10.50%。公司作为国货美妆龙头，经营拐点明确，战略转型成效渐显，预计2025-2027年归母净利润复合增速约25%，当前PE处于合理区间，维持“买入”评级。需关注行业竞争及费用管控等风险。