登康口腔（001328）：业绩稳步增长，电商放量超80%高增

中心思想 业绩稳健增长，电商渠道成为核心驱动力 登康口腔2025年半年报显示，公司营收与利润均实现稳健高增，其中Q2单季度营收与归母净利润同比增速均超过19%，符合市场预期。毛利率同比持续提升，主要得益于高毛利大单品“医研7天修护牙膏”的放量，产品结构升级趋势明显。 电商渠道放量超80%，拉动整体业绩高增 报告期内，公司电商渠道营收同比增长超过80%，毛利率高达60.35%，成为公司业绩增长的主要引擎。通过抖音等平台，“医研7天修护牙膏”大单品成功放量，带动线上业务高增，而线下渠道收入则基本持平。这表明公司在线上渠道的布局取得显著成效，有效对冲了线下渠道的平稳表现。 主要内容 业绩概览：营收与利润双增，毛利率持续改善 Q2业绩符合预期，盈利能力提升 2025年上半年，公司实现营收8.42亿元，同比增长19.7%；归母净利润0.85亿元，同比增长17.6%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长25.7%。其中，Q2单季营收4.11亿元，同比增长20.1%；归母净利润0.42亿元，同比增长19.7%。Q2公司毛利率达49.57%，同比提升4.22个百分点，主要得益于高毛利大单品放量，但环比Q1下降5.94个百分点，预计受电商促销活动影响。 费用结构有所调整，净利率保持稳定 Q2销售费用率为34.35%，同比提升5.85个百分点，主因电商平台投流等促销费用增加。管理费率与研发费率分别同比下降至3.3%和3.48%。归母净利率为10.21%，同比仅微降0.04个百分点，整体保持稳定。 渠道分析：电商增速超80%，线下渠道平稳 电商渠道成为增长主引擎 2025年上半年，公司电商及其他渠道营收达到3.25亿元，同比增长81%，毛利率为60.35%，同比提升11.28个百分点。这主要得益于“医研7天修护牙膏”在抖音等平台的大单品放量效应，带动线上业务实现超高速增长。 线下渠道整体平稳，区域表现分化 报告期线下渠道收入为5.17亿元，同比微降1.32%。分区域看，南部地区营收同比增长3.33%，表现相对较好；东部、西部、北部地区营收分别下降4.65%、0.90%和3.94%。不过，南部和北部地区的毛利率分别提升了2.73和2.27个百分点，显示出产品结构优化正在向线下渗透。 品类分析：成人牙膏为主支柱，新兴品类增势强劲 成人牙膏持续增长，牙刷品类表现分化 2025年上半年，核心品类成人牙膏营收6.77亿元，同比增长23%，是公司最主要的增长支柱。成人牙刷营收0.83亿元，同比增长4.16%；而儿童牙刷营收0.15亿元，同比下滑4.59%。 口腔医疗与美护产品快速增长，拓展业务边界 口腔医疗与美容护理产品营收0.21亿元，同比增长54.85%，是增速最快的细分品类。公司正通过丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、正畸护理系列等细分专业产品，向更广阔的口腔健康领域拓展，显示出公司业务边界正在扩大。 投资评级与风险提示 维持增持评级及目标价 基于公司龙头地位、较高的业绩兑现度以及电商渠道的高增长潜力，分析师维持2025-2027年EPS预测（1.17/1.46/1.77元），并给予2025年45倍目标PE，维持目标价52.65元及“增持”评级。 风险提示 报告指出需要关注的风险包括：行业景气度下行、新品推广不及预期以及新兴渠道拓展受限。 总结 登康口腔2025年半年度报告展示了公司在消费市场中的强劲增长势头。其核心业绩亮点在于营收与利润的双位同比增长，以及毛利率的持续改善，这主要归功于高毛利大单品“医研7天修护牙膏”的成功放量及产品结构的持续优化。 在渠道端，公司战略性地抓住了电商渠道的增长红利，尤其是通过抖音平台实现的大单品突破，使得线上业务增速超过80%，成为拉动整体业绩的核心引擎，有效弥补了线下渠道的平稳表现。在产品端，成人牙膏作为基本盘保持稳健增长，而口腔医疗与美容护理等新兴品类的快速增长，则预示着公司正从传统口腔护理向更广阔的口腔健康服务领域拓展。 综上所述，登康口腔凭借其在大单品的品牌力、电商渠道的运营效率以及产品结构的持续升级，正步入一个高质量增长阶段。分析师基于其龙头地位和业绩确定性，维持“增持”评级，显示出对公司在未来市场中持续成长能力的信心。尽管面临行业竞争和渠道拓展的潜在风险，但当前业绩数据充分验证了公司战略的有效性。