福元医药（601089）：收入端略有下滑，小核酸药物持续推进-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

短期承压于集采丢标，长期研发管线提供增长动力

福元医药2025年上半年收入端因复方α-酮酸片集采丢标出现小幅下滑（营收16.34亿元，同比-1.30%），利润端受销售费用率下降6.65%支撑，Q2实现环比正增长（归母净利2.68亿元，同比-7.83%）。公司仿制药管线储备丰富（上半年11个申报，8个过评），创新药小核酸项目FY101已获批临床，研发费用率环比提升1.21%，长期增长路径清晰。

利润端环比改善，销售费用优化显现效果

尽管Q2单季收入同比下滑5.86%至8.03亿元，但销售费用率显著下降（环比降6.65个百分点）推动归母净利润环比正增长，显示公司在集采压力下通过费用管控有效稳定盈利水平。2025-2027年盈利预测显示净利润复合增长率约13%，维持“买入”评级（目标价31元，PE 24倍）。

主要内容

事件：2025H1业绩披露，营收利润双降

公司发布半年报：2025H1营收16.34亿元（同比-1.30%），归母净利2.68亿元（同比-7.83%），扣非净利2.58亿元（同比-6.02%）。Q2单季营收8.03亿元（同比-5.86%），但利润端环比正增长，主因销售费用率下降。

收入端分析：复方α-酮酸片丢标导致Q2收入下滑

Q2收入下滑主要系去年第十批国家集采中公司复方α-酮酸片未中标，影响当期收入。上半年整体毛利率67.09%（2024A为67.09%，预计2025E为67.20%），保持稳定；销售费用率下降6.65个百分点是利润环比改善的关键。

仿制药管线：11个上市申请，8个过评，产品丰富

上半年累计提交仿制药上市申请11个，其中8个品种视同通过一致性评价（双氯芬酸二乙胺乳胶剂、罗沙司他胶囊、达格列净二甲双胍缓释片等）。截至报告期末，公司共有制剂注册批件209个，纳入国家医保目录品种126个（甲类48个），基本药物目录品种54个，19个主要产品全部纳入医保。

研发进展：小核酸药物持续推进，FY101获批临床

研发费用率环比提升1.21%。创新药方面重点推进小核酸药物及递送系统研发，FY101注射液已获药物临床试验批准。公司与北京大学、北京科技大学、江南大学等开展产学研合作，加速小核酸类和递送系统项目开发。

盈利预测与投资建议：维持买入，预计2025-2027年营收复合增长约9%

预计2025-2027年营收分别为36.83/40.26/44.50亿元（同比+6.89%/+9.31%/+10.53%），归母净利分别为5.39/6.19/7.00亿元（同比+10.33%/+14.80%/+13.15%），对应PE为24/21/18倍。考虑集采影响边际弱化、院外市场空间大、创新药持续进展，维持“买入”评级。风险提示包括核心技术人才流失、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等。