中国生物制药（01177）：创新业务加速，BD出海在即提供增量

中心思想 创新驱动业绩增长，转型成效显著 中国生物制药2025年上半年业绩表现稳健，收入与归母净利润均实现双位数增长，核心驱动力来自创新业务加速放量。创新收入占比达到44.4%，创历史新高，表明公司从传统仿制药向创新药战略转型已进入收获期。 BD出海与管线纵深打开长期空间 公司通过收购礼新医药填补双抗、ADC等技术平台空白，在研管线中多款产品具备潜在FIC/BIC价值，且进度位居全球前列（如PDE3/4抑制剂、FGF21融合蛋白等），为未来对外授权（BD）和国际化拓展提供了充足筹码，增量空间可期。 主要内容 事件：2025年上半年业绩发布与高管增持 2025年8月18日，中国生物制药披露2025H1业绩：实现收入175.7亿元（同比+10.7%），归母净利润33.9亿元（同比+12.3%）。同日，高管谢炘与谢炳分别增持100万股和2987万股，传递对公司未来发展的强烈信心。 创新转型势头良好，业绩释放有望加速 创新收入占比创新高：2025H1创新收入78.0亿元，占总营收44.4%，同比增长27.23%，占比同比提升5.8个百分点。创新产品的持续扩容为公司业绩增长提供充足动能，预计未来创新收入占比将进一步提升。 收购礼新医药，平台管线互补形成合力 技术平台差异化补足：2025年7月15日公司公告收购礼新医药，纳入全球领先的双抗、ADC等四大技术平台。核心资产包括GPRC5D ADC、PD-1/VEGF双抗等，具备FIC/BIC潜力，与现有管线形成协同效应。 临床管线纵深丰富，具备BD出海潜力 TQC3721（PDE3/4抑制剂）：全球开发进度第二，已获批开展Ⅲ期临床，用于COPD治疗，具备“雾化/干粉双剂型+覆盖广泛患者”双重优势。 TQB2102（HER2双抗ADC）：安全性良好，已进入Ⅲ期临床，覆盖乳腺癌、胃癌等多瘤种适应症。 TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）：潜在HR+乳腺癌BIC疗法，预计2025年底获批二线适应症并递交一线NDA。 TQA2225（FGF21融合蛋白）：中国最快、全球第三，有望逆转MASH肝纤维化，填补治疗空白。 盈利预测与评级 预计2025-2027年归母净利润分别为55.71/58.89/65.48亿元，同比增速59.2%/5.7%/11.2%，对应PE 26/25/22倍。考虑到创新转型成果及出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示 临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。 总结 中国生物制药2025年上半年业绩印证了创新转型的有效性：创新收入占比突破44%并持续提升，叠加收购礼新医药带来的技术和管线补充，公司在双抗、ADC、代谢疾病等领域已形成差异化布局。在研管线中多款产品进度全球领先，具备明确的BD出海潜力。盈利预测显示未来三年业绩稳健增长，当前估值处于合理区间。整体来看，公司正处于创新驱动与国际化拓展的加速通道，成长逻辑清晰。