锦波生物（832982）：2025H1公司营利双增，期待凝胶新品和功能性护肤品放量

中心思想 业绩增长与财务表现稳健 锦波生物在2025年上半年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，延续了自2020年以来的高速发展轨迹。2025H1营收达8.59亿元，同比增长42.43%，归母净利润达3.92亿元，同比增长26.65%，盈利能力持续高位，毛利率稳定在80%以上。 核心竞争力与战略布局深化 公司凭借A型重组人源化胶原蛋白的核心技术优势，独揽3张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，构建了极高的行业准入壁垒。同时，通过与养生堂的战略合作，在研发、规模化生产及品牌推广等领域进行深度联动，有望进一步拓宽产品线并加速全球化布局。 主要内容 重组人源化胶原蛋白领域领先者，引入战投养生堂有望多方面赋能 财务表现：营收与净利润持续高增 2020-2024年营收复合增速为72.9%，归母净利润复合增长率为118.8%。2025H1实现营业收入8.59亿元 (yoy+42.43%)；实现归母净利润3.92亿元 (yoy+26.65%)；毛利率维持在80%以上。 2025年半年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。 业务结构：医疗器械为核心，功能性护肤品快速增长 医疗器械业务：2025年上半年合计实现收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率为95.04%。其中，核心产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。 功能性护肤品业务：合计实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%。增长主要来源于“重源”、“ProtYouth”等自有品牌，其中复合成分功能性护肤品收入同比增长182.85%。 原料及其他业务：实现收入2,677.34万元，同比增长12.40%。 技术与渠道优势：产品升级与市场拓展 技术升级：公司持续进行技术升级，2025年上半年新取得发明专利授权14项，其中含国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项。 市场覆盖：旗下“薇旖美”品牌产品已覆盖终端医疗机构超过4000家。2025年4月获批的“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”将进一步扩大机构覆盖。 全球化布局：2025上半年内，公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可，功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯认证或备案，原料产品已与欧莱雅集团合作。 战略合作：定增引入养生堂，多维度赋能 公司拟向养生堂定向发行股票募集资金20亿元，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目及补充流动资金。 养生堂有望在产品研发、工业化生产、商业化推广、市场战略等方面进行赋能，助力公司突破产能建设、市场渠道建设等瓶颈。 通过与农夫山泉和万泰生物的合作，可协同公司实现消费品等快速布局，为未来大规模生产项目保驾护航。 盈利预测与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.18、14.10、18.33亿元，对应PE分别为36、26、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 核心技术人员流失风险：若激励机制不足，可能导致人才流失，影响公司研发与经营。 医疗美容行业相关风险：包括产品质量、冷链仓储、医疗事故、下游机构合规性及市场假货等风险。 医疗器械及化妆品产品政策变动风险：相关部门可能出台更严格的监管政策，公司若不能满足要求，存在被处罚风险。 总结 核心增长动力：胶原蛋白龙头持续扩张 锦波生物凭借在重组人源化胶原蛋白领域的绝对领先地位，实现了营收与净利润的高速增长。其核心医疗器械业务依然稳健，毛利率保持高位，而功能性护肤品业务展现出爆发式增长，成为新的重要增长点。 战略布局与未来展望：技术壁垒叠加产业协同 公司通过持续的技术创新、丰富的产品线（独揽3张重组胶原蛋白“械三”证）以及战略引入养生堂，正加速构建从研发、生产到全球市场的全链路优势。面临的核心风险包括技术人才流失、医美行业合规及政策变动。整体来看，公司未来发展前景广阔，维持“买入”评级。