迈普医学（301033）：业绩高增兑现，海外市场增长显著

中心思想 业绩高增兑现，海内外市场协同发力 迈普医学2025年上半年实现营收1.58亿元（同比+29.28%），归母净利润0.47亿元（同比+46.03%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+66.20%），业绩增速显著超出市场预期。核心驱动力来自海外市场收入同比大增50.96%及新产品（可吸收再生氧化纤维素与硬脑膜医用胶）收入同比暴增169.66%，表明公司已进入多产品放量、国内外共振的成长新阶段。 盈利能力稳步提升，费用结构持续优化 公司2025H1销售毛利率同比提升1.74个百分点至80.59%，主要受益于颅颌面修补系统及止血/胶类产品毛利改善。同时销售费用率、管理费用率分别同比下降0.98和5.11个百分点，带动销售净利率提升1.66个百分点至29.98%，展现出公司收入扩张与成本管控并重的良性经营态势。 主要内容 事件：中报业绩超预期，Q2延续高增趋势 公司发布2025年中报，实现营收1.58亿元（+29.28%），归母净利润0.47亿元（+46.03%），扣非归母净利润0.46亿元（+66.20%）。分季度看，2025Q2营收0.84亿元（+29.66%），归母净利润0.23亿元（+32.62%），扣非净利润0.23亿元（+47.86%），二季度增速延续高位，凸显公司内生增长动能强劲。 核心观点：海内外收入齐发力，多产品驱动业绩放量 1. 海外市场增长显著，主力产品快速渗透 2025H1海外收入0.38亿元，同比+50.96%，远超国内增速（+23.84%），主要得益于止血产品、硬脑膜医用胶等新品在海外市场的快速放量。公司国际化战略成果初显，硬脑膜医用胶已于2025年3月获得MDR认证，具备欧盟市场最新准入资格，为后续海外持续增长奠定合规基础。 2. 国内传统产品稳健增长，新产品爆发式增长 脑膜产品：实现收入0.71亿元，同比仅增3.24%，受集采基数效应影响增速放缓但份额稳定。 颅颌面修补及固定系统：实现收入0.44亿元，同比+24.69%，受益于集采放量及渗透率提升。 可吸收再生氧化纤维素+硬脑膜医用胶：合计收入0.38亿元，同比暴增169.66%，成为公司业绩最大增量来源，其中止血产品于2025年1月完成适应症拓展注册，有望加速与进口品牌竞争。 3. 盈利能力提升，费用管控成效显著 毛利率：80.59%（+1.74pct），主因高毛利产品（颅颌面系统、止血材料）占比提升。 费用率：销售费用率17.68%（-0.98pct）、管理费用率19.23%（-5.11pct）、财务费用率-0.93%（-0.81pct），管理效率优化明显。 净利率：29.98%（+1.66pct），盈利能力创近年新高。 投资建议：维持“买入”评级，看好增长持续性 公司聚焦神经外科高值耗材，核心产品（硬脑膜补片、颅颌面系统）有望借助集采政策提升市场份额，新产品（止血纱、脑膜胶）将打造第二增长曲线。维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润1.05/1.37/1.76亿元，同比增速33.3%/30.1%/28.4%，对应PE 53.54/41.16/32.04倍，维持“买入”评级。 风险提示 集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。 盈利预测与估值（核心数据） 项目 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 278 375 487 618 年增长率（%） 20.6 34.7 29.8 27.0 归母净利润（百万元） 79 105 137 176 年增长率（%） 92.9 33.3 30.1 28.4 EPS（元） 1.20 1.58 2.05 2.64 PE（X） 35.04 53.54 41.16 32.04 ROE（%） 11.3 12.9 14.4 15.6 总结 迈普医学2025年中期业绩全面超预期，营收与利润均实现高双位数增长，核心亮点在于：海外市场收入同比增速超50%，成为增长新引擎；新产品（止血纱+脑膜胶）收入同比飙升169.66%，正式接棒成为业绩增量主力；同时销售净利率提升至接近30%，盈利质量显著改善。公司通过集采扩量（颅颌面系统+24.69%）和创新产品上市（止血适应症拓展、MDR认证）持续强化神经外科领先地位。预计随海外市场进一步开拓及止血材料国内渗透率提升，公司有望在未来2-3年保持年复合30%左右的利润增速。当前估值对应2025年PE约53倍，结合高成长性仍具有合理溢价，维持“买入”评级。