康师傅控股（00322）：业绩符合预期，盈利改善兑现

中心思想 盈利改善如期兑现 康师傅控股2025年上半年业绩符合市场预期，在收入同比下滑2.7%的背景下，归母净利润同比增长20.5%，经调整归母净利润同比增长12.0%，盈利改善逻辑得到确认。主要受益于成本改善、产品结构优化及出售子公司等非经常性收益增厚利润，净利率同比提升0.7pct至5.3%，显示出公司在行业竞争加剧环境下的利润弹性。 收入承压但结构分化 受行业竞争、提价短期影响及现制茶饮冲击，2025H1整体收入承压。其中方便面收入同比下滑2.5%，但中价袋面和干脆面实现正增长，显示消费分级趋势；饮料收入同比下滑2.6%，茶、水、果汁品类均出现下滑，仅碳酸及其他品类同比增长6.3%。毛利率方面，饮料受益于成本下降显著提升2.5pct至37.7%，方便面毛利率小幅提升0.7pct至27.8%，表明成本改善对利润的正面作用正在显现。 主要内容 事件：业绩符合预期 2025H1公司实现营业收入400.9亿元，同比下滑2.7%；归母净利润22.7亿元，同比增长20.5%；经调整归母净利润21.1亿元，同比增长12.0%。其他收入及收益净额（主要为出售子公司）同比增加2.11亿元，进一步增厚利润。EBITDA率同比提升1.9pct至13.6%，整体盈利改善符合预期。 方便面：短期收入和产品结构承压，预计下半年改善 2025H1方便面业务收入134.65亿元，同比下滑2.5%。分品类看，容器面下滑1.3%，高价袋面下滑7.2%，中价袋面增长8.0%，干脆面及其他增长14.5%，显示消费向低价产品转移。毛利率同比提升0.7pct至27.8%，主要受成本改善及结构变动综合影响；EBIT率同比提升1.1pct至8.7%。展望下半年，预计产品结构恢复升级趋势，毛利率有望稳中有升。 饮料：收入短期承压，毛利率显著提升 2025H1饮品业务收入263.59亿元，同比下滑2.6%。分产品看，茶收入106.70亿元（同比-6.3%），水收入23.77亿元（同比-6.0%），果汁收入29.56亿元（同比-13.0%），碳酸及其他收入103.56亿元（同比+6.3%）。毛利率同比提升2.5pct至37.7%，EBIT率同比提升1.8pct至9.1%。行业竞争加剧、提价及“外卖大战”等现制茶饮冲击对旺季需求形成压制。 盈利预测与投资评级 考虑提价带来短期市占率波动及利润率改善，预计2025-2027年营业收入分别为798.13/819.08/835.33亿元，同比增速-1.04%/2.62%/1.98%；归母净利润分别为43.36/47.30/51.24亿元，同比增速16.12%/9.08%/8.33%，3年CAGR为11.1%。当前股价对应2025-2027年PE为13.2/12.1/11.2倍。鉴于行业龙头地位稳固、收入稳定、利润弹性凸显及持续高分红，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：消费恢复不及预期导致行业需求疲弱；食品安全问题影响公司品牌和销售；原材料价格上涨超预期侵蚀毛利率和业绩。 总结 盈利改善已验证，关注下半年恢复节奏 康师傅控股2025上半年业绩验证了盈利改善预期，净利润实现双位数增长，毛利率和净利率均有提升，主要得益于成本端改善和产品结构变化。但收入端受行业竞争、提价调整及现制茶饮冲击短期承压，尤其是方便面高价品类和饮料多数品类出现下滑。展望下半年，方便面有望受益于产品升级恢复，饮料毛利率持续改善，整体利润弹性仍可期，公司作为行业龙头具备稳固的竞争壁垒和高分红吸引力，维持买入评级。需关注消费环境、原料价格及渠道拓展等潜在风险。