国邦医药（605507）：25年Q2利润超预期，后续动保弹性仍可期

中心思想 Q2业绩超预期，归母净利润增速达16.86% 2025年Q2公司实现归母净利润2.41亿元，同比增长16.86%，超出市场预期；Q2营收15.86亿元（yoy +2.1%），扣非归母净利润2.32亿元（yoy +14.83%），盈利端显著改善，动保板块高增长成为主要驱动力。 动保板块规模优势凸显，周期向上弹性可期 2025H1动保业务收入12.59亿元（yoy +53.5%），占比提升至42%，氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升；叠加行业落后产能出清、原料药价格触底，公司凭借品种齐全的综合竞争力，未来若需求复苏将释放可观的利润弹性。 主要内容 医药板块保持平稳，动保板块增长带动盈利能力提升 2025H1综合毛利率26.85%（同比+0.26pct），净利率15.0%（同比+1.02pct）。分业务看，医药原料药收入17.35亿元（占比近60%，yoy -14.8%），经营地位稳固；动保板块受益于规模效应，边际成本下降明显，上半年氟苯尼考出货量超2,000吨，盐酸多西环素获CEP证书，销售国家突破50个、客户超200家。 公司动保产品布局丰富，后续弹性可期 2024年以来兽药原料价格持续下跌加速落后产能出清，行业进入大厂博弈阶段。公司氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势显著，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保原料药主要供应商，目前共16个动保原料药产品在国内注册获批。多数产品价格处于底部区间，未来弹性可期。 投资建议 公司持续深化“医药+动保”大单品战略，并布局特色原料药新品种。动保API具备产能及制造优势，若下游需求持续好转叠加中小产能出清，将带来利润弹性。维持盈利预测：预计2025-2027年营收67.50/78.11/88.61亿元，归母净利9.58/11.53/13.39亿元，对应PE 13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险、行业政策变动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,349 5,891 6,750 7,811 8,861 归母净利润(百万元) 612 782 958 1,153 1,339 毛利率(%) 23.4% 25.0% 26.1% 26.6% 26.9% 每股收益(元) 1.10 1.40 1.71 2.06 2.40 市盈率 21.00 16.50 13.47 11.19 9.64 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A营收5,891，营业成本4,418，管理/销售/研发费用分别为278/79/215，财务费用-30，营业利润895，归母净利润782（yoy +27.6%）。预计2025-2027年营收增速14.6%/15.7%/13.4%，净利润增速22.6%/20.3%/16.1%。 资产负债表（百万元） 2024A货币资金1,909，存货1,363，流动资产合计5,874；固定资产4,088，非流动资产合计4,906；负债合计2,728（资产负债率25.3%），股东权益8,052。 现金流量表（百万元） 2024A经营活动现金流706，资本开支-401，筹资活动现金流-386，现金净流量-167。预计2025-2027年经营现金流1,557/1,562/1,771。 主要财务指标 指标 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 9.7% 10.6% 11.3% 11.6% 每股经营现金流(元) 1.26 2.79 2.80 3.17 市盈率 16.50 13.47 11.19 9.64 市净率 1.45 1.43 1.27 1.12 总结 国邦医药2025年H1业绩整体稳健，Q2利润超预期，核心驱动力来自动保板块收入同比大增53.5%及规模效应下的毛利率提升。公司动保产品布局完善（16个注册品种），在氟苯尼考、强力霉素等大吨位品种上具备市占率和成本优势。当前兽药原料价格处于底部，随着落后产能出清及需求回暖，公司有望迎来周期向上，释放可观的利润弹性。医药板块虽短期承压，但作为基本盘保持平稳。维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速约18%，当前对应2025年PE约13倍，具备估值吸引力。需关注产品价格波动、原材料成本及行业政策等风险。