康耐特光学（02276）：结构优化及盈利提升明显，XR进展顺利

中心思想 产品结构优化驱动盈利大幅提升 康耐特光学2025年上半年业绩超预期，核心驱动力来自高折射率及多功能镜片等高附加值产品的结构性升级。标准镜片和功能镜片收入分别同比增长20%和8.8%，而定制镜片虽收入下滑但毛利率仍提升，整体毛利率同比提高1.8个百分点至41.0%，归母净利润率达25.2%，同比提升3.8个百分点。自动化产线升级进一步压低单位成本，盈利能力显著增强。 XR业务布局赋能中期成长 公司XR业务（含AR、AI眼镜）进展顺利，海外客户项目数量增加且部分项目重心转向量产阶段，国内重点项目已实现产品交付。该业务不仅为公司开辟第二成长曲线，更体现了其在智能眼镜光学解决方案领域的先发优势和客户黏性，有望成为未来收入与估值的重要提升点。 主要内容 高折及功能镜片拉动产品结构升级，毛利率提升明显 2025年上半年分产品表现：标准镜片收入5.1亿元（同比+20%），毛利率33.6%（同比+2.8pct）；功能镜片收入3.8亿元（同比+8.8%），毛利率40.6%（同比+2.8pct）；定制镜片收入1.8亿元（同比-4.9%），毛利率61.9%（同比+2.4pct）。标准及功能镜片增长主要得益于公司积极推广高折射率及多功能镜片，产品单价同比提升3.3%至23.3元，销量同比提升7.5%至0.93亿件。公司通过多元渠道拓展和产品组合优化实现多数区域销量增长。 国内自有品牌竞争力增强，海外扩产奠定份额提升基础 分区域来看：国内收入3.6亿元（同比+19.0%），公司坚持自有品牌高端差异化路线，利用高折产品竞争优势提升渠道覆盖率和市占率；海外收入7.3亿元（同比+7.5%），其中亚洲收入3.0亿元（同比+23%）、欧洲收入1.7亿元（同比+6%）、美洲收入2.2亿元（同比-2%）。海外产能扩张积极推进：日本年产60万副定制化产线预计2025年下半年投产，泰国生产基地也将于同期开工建设，有望为海外市场份额提升及品牌溢价提供基础。 XR业务：海外项目进展顺利，国内重点项目交付落地 XR业务（包括AR和AI眼镜等）持续推进：海外客户合作项目数量增加，现有项目持续推进，个别重点项目从产品功能实现和技术验证转向扩大生产规模阶段；国内合作积极展开，个别重点项目已实现产品交付，获得终端用户良好反馈。公司将继续积极配合国内外智能眼镜生产商完成镜片解决方案的研发、生产和供应。 维持盈利预测，维持“买入”评级 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6亿、6.7亿、7.9亿元，对应PE为35倍、29倍、25倍。盈利预测基于产品结构持续优化带动盈利能力稳健提升，以及XR业务进展顺利赋能中期成长。风险提示包括国内外宏观环境波动、国内渠道拓展不及预期、原材料价格波动、XR进展不及预期等。 总结 康耐特光学2025年上半年业绩验证了产品结构优化与盈利能力提升的双重逻辑，高附加值镜片占比提升带动毛利率与净利率显著增长。国内自有品牌持续渗透，海外产能扩张为长期份额提升奠定基础，XR业务从研发验证进入量产交付阶段，为中期成长注入新动能。维持“买入”评级，当前估值对应2025年约35倍PE，需关注宏观与行业风险。