维力医疗（603309）：业绩稳步增长，盈利能力持续提升

中心思想 业绩增长稳健，盈利能力持续改善 2025H1公司实现营收7.45亿元（+10.19%），归母净利润1.21亿元（+14.17%），扣非归母净利润1.18亿元（+16.42%），业绩符合预期。 导尿（+13.6%）、泌外（+43.9%）、护理（+30.3%）、血透（+18.4%）产品引领增长，麻醉（-4.8%）与呼吸（-38.5%）承压；降本增效成果显著，净利率同比提升0.69pcts至17.05%，毛利率稳定在45.04%。 预计2025-2027年归母净利润CAGR约16.7%，对应PE分别为15.81/13.54/11.91倍，维持“增持”评级。 主要内容 事件：2025半年报业绩符合预期 2025年7月30日公司发布半年报，2025H1营收7.45亿元（+10.19%），归母净利润1.21亿元（+14.17%），扣非归母净利润1.18亿元（+16.42%）；Q2单季营收3.97亿元（+8.16%），归母净利润0.62亿元（+11.39%），整体表现稳健。 业务分项：多品类增长强劲，麻醉与呼吸短期承压 导尿产品：收入2.2亿元（+13.6%），巩固龙头地位，受益于差异化产品、海外定制化业务及区域集采中标。 泌尿外科产品：收入1.3亿元（+43.9%），清石鞘海外推广加速，国内品牌效应带动进口替代。 护理产品：收入0.9亿元（+30.3%），内销团队深入终端精细推广，临床普及度提升。 血透产品：收入0.4亿元（+18.4%），23省联盟集采中标后放量明显。 麻醉业务：收入2.1亿元（-4.8%），受行业整顿影响新品进院节奏放缓。 呼吸业务：收入同比下滑38.5%，因呼吸道疾病发病率下降及产品价格走低。 盈利能力：毛利率维稳，费用率下降，净利率提升 2025H1毛利率45.04%，持平往年；期间费用率同比下降1.31pcts，其中销售费用率下降1.42pcts、管理费用率下降0.75pcts。净利率同比提升0.69pcts至17.05%，降本增效策略持续见效。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级。预计2025-2027年营收分别为17.77/20.56/23.89亿元，归母净利润2.63/3.07/3.50亿元，对应PE15.81/13.54/11.91倍。风险包括：国际贸易摩擦、行业竞争加剧、新品推广不及预期、集采降价超预期等。 总结 核心运营稳健，未来增长可期 维力医疗2025H1业绩符合预期，导尿、泌外、护理、血透产品维持较快增长，麻醉与呼吸短期波动属行业性调整；盈利能力通过费用管控持续增强。 公司凭借产品结构升级、海外客户拓展及集采中标放量，预计未来三年业绩保持两位数增长，当前估值具备安全边际，维持“增持”评级。