海康威视（002415）：2025 年中报点评：利润为核，创新业务驱动高质量发展

中心思想 利润优先战略成效显著 本报告核心观点指出，海康威视在2025上半年明确以利润为中心，通过严格管控应收款和优化收入结构，实现了归母净利润同比增长11.71%至56.57亿元，显著高于收入增速（1.48%）。公司从追求规模扩张转向高质量发展，应收账款较上年末压降33.76亿元至372.57亿元，体现了对现金流和资产质量的重视。 创新与全球化双轮驱动 报告强调，创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车）营收同比增速达13.92%，占收入比重升至28.14%，成为核心增长引擎；海外市场拓展成效显著，境外收入增长8.78%，且毛利率（47.26%）明显高于境内（43.98%），有效对冲了主业下滑压力。AI大模型技术的落地进一步拓展了智能物联边界，为长期发展奠定基础。 主要内容 投资建议与业绩概览 维持“优于大市”评级，目标价40.98元（对应2025年28倍PE）。2025H1营收418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57亿元（同比+11.71%），扣非归母净利润54.89亿元（同比+4.69%）。Q2单季营收232.86亿元（同比-0.45%），但归母净利润同比+14.94%，盈利质量持续改善。公司预计全年归母净利润实现10%以上增长，下半年业绩逐季上行。 经营分析：利润为核，收入高质量增长 2025上半年主业产品及服务收入292.71亿元，同比下降3.17%，但毛利率维持46%。公司通过严控应收账款（较上年末下降33.76亿元）和优化费用结构（预计全年经营费用持平），推动扣非净利润增速逐季提升。下半年指引显示，公司将继续以利润为中心，实现收入正增长且扣非净利增速高于上半年。 创新业务：增长引擎 创新业务合计收入117.66亿元（同比+13.92%），营收占比从25%左右升至28.14%，成为公司最重要的增量来源。其中，萤石网络（智能家居）、海康机器人（机器视觉）及智能汽车业务均保持高增长。未来公司将持续推动创新业务与主业协同，巩固各细分赛道领先地位。 技术创新与全球化布局 公司在AI大模型领域已推出数百款覆盖“云、域、边”全场景产品，赋能千行百业。海外方面，通过“一国一策”本地化运营和海外研发中心建设，境外收入达154.25亿元（同比+8.78%），毛利率47.26%显著高于境内，成为利润增长的重要支撑。 财务预测与估值 公司预测2025-2027年EPS分别为1.46/1.67/1.95元（上调原预测），归母净利润增速分别为12.8%/14.1%/17.0%。以2025年8月1日收盘价计算，当前PE约19.89倍，低于历史中枢。可比公司（大华股份、佳都科技、科大讯飞）平均PE为72.4倍，海康威视估值具备一定吸引力。 风险提示 报告指出两大主要风险：创新业务发展不及预期；下游需求增长不及预期，可能影响主业修复速度。 总结 海康威视2025年中报充分体现了公司战略转型的成效：在收入仅微增1.48%的背景下，通过强化利润考核和应收账款管理，归母净利润实现11.71%的高增长。创新业务（+13.92%）和海外业务（+8.78%）成为双引擎，合计收入占比已超36%，有效弥补了传统主业的下滑。AI大模型的产业化落地进一步打开了智能物联业务的成长天花板。展望全年，公司预计下半年业绩逐季改善，扣非净利润增速将高于上半年，归母净利润有望实现两位数增长。维持“优于大市”评级，当前估值处于合理偏低区间，建议关注创新业务放量和海外本地化深化的进展。