药明康德（603259）：业绩高增，订单向好，上调全年收入指引

中心思想 业绩超预期：收入利润双高增，全年指引上调 2025年上半年药明康德实现营业收入208.0亿元（同比增长20.6%），归母净利润85.6亿元（同比增长101.9%），经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元（同比增长44.4%），业绩表现显著超出市场预期。基于强劲的订单增长和毛利率改善，公司将2025年全年持续经营业务收入增长指引从10%-15%上调至13%-17%，整体收入目标从415-430亿元上调至425-435亿元，经调整Non-IFRS净利率预期进一步提升。 核心驱动力：Chemistry板块高增长与TIDES业务爆发 Chemistry业务收入163.0亿元（同比增长33.5%），其中TIDES业务收入50.3亿元（同比增长141.6%），在手订单同比增长48.8%，产能同步扩张，成为收入增长的核心引擎。Testing、Biology等板块受市场价格因素影响增速放缓，但整体毛利率提升至44.5%（同比+4.7pct），净利率提升至30.4%（同比+5.0pct），显示出业务结构优化和经营效率提升。 维持买入评级：未来三年盈利展望稳健 预计2025-2027年归母净利润分别为144.3/138.7/168.1亿元，对应PE分别为18.3/19.0/15.7倍。报告维持“买入”评级，认为公司核心CRDMO业务有望持续提高经营效率，盈利能力稳步提升。 主要内容 事件 公司发布2025年半年报：2025H1营业收入208.0亿元（+20.6%），持续经营业务收入204.1亿元（+24.2%）；归母净利润85.6亿元（+101.9%）；经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元（+44.4%）。 核心观点 Chemistry板块保持高速增长，TIDES订单与产能双提升： WuXi Chemistry业务收入163.0亿元（+33.5%），经调整Non-IFRS毛利率49.0%（+5.2pct）。小分子D&M业务收入86.8亿元（+17.5%）；TIDES业务收入50.3亿元（+141.6%），截至6月底在手订单同比增长48.8%。WuXi Testing业务收入26.9亿元（-1.2%），毛利率下降，实验室分析与测试和临床CRO&SMO均受市场价格影响。WuXi Biology业务收入12.5亿元（+7.1%），毛利率略降。 毛利率表现亮眼，全年指引上调： 整体经调整Non-IFRS毛利率44.5%（+4.7pct），经调整Non-IFRS净利率30.4%（+5.0pct）。截至2025H1持续经营业务在手订单566.9亿元（+37.2%）。上调全年指引：持续经营业务收入增长由10%-15%上调至13%-17%，整体收入从415-430亿元上调至425-435亿元，经调整Non-IFRS净利率预期进一步提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2025/2026/2027年收入分别为434.4/494.1/570.8亿元，同比增长10.7%/13.7%/15.5%；归母净利润144.3/138.7/168.1亿元，同比增长52.7%/-3.9%/21.2%，对应PE分别为18.3/19.0/15.7倍。维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。 盈利预测与估值 报告提供了2024A至2027E的营业收入、归母净利润、EPS、PE等核心财务数据及资产负债表、现金流量表、主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）的详细预测。 总结 药明康德2025年半年报展现了强劲的业绩增长与订单高增态势，主要得益于Chemistry板块（尤其是TIDES业务）的爆发式增长以及毛利率的显著提升。公司上调全年收入指引，维持“买入”评级。报告同时提示地缘政治、产能、需求及竞争等风险因素。整体来看，公司核心CRDMO业务模式持续验证，未来盈利能力有望稳步提升。