药明康德（603259）：业绩延续快速增长，在手订单维持高速增长

中心思想 业绩延续高增长，在手订单支撑未来 药明康德2025年上半年营收207.99亿元（同比+20.64%），归母净利润85.61亿元（同比+101.92%），持续经营业务收入204.05亿元（同比+24.24%），经调整Non-IFRS净利润63.15亿元（同比+44.4%），业绩超预期。在手订单达566.9亿元（同比+37.2%），为未来增长奠定坚实基础。 TIDES与化学药D&M双轮驱动，业务弹性显著 TIDES业务25H1收入50.3亿元（同比+141.6%），贡献核心业绩弹性；化学药D&M业务收入86.8亿元（同比+17.5%），恢复快速增长。公司上调2025年持续经营业务收入增速指引至13%-17%（原10%-15%），成长中枢提升。 主要内容 事件概述 公司发布2025年中报，25H1营收207.99亿元（+20.64%），归母净利润85.61亿元（+101.92%），扣非净利润55.82亿元（+26.47%），经调整Non-IFRS净利润63.15亿元（+44.4%）。业绩延续快速增长趋势，主因TIDES业务爆发及化学药D&M复苏。 分析判断 业绩延续快速增长，在手订单维持高速增长 持续经营业务25H1收入204.05亿元（+24.24%），经调整净利润63.15亿元（+44.4%）。截至6月末在手订单566.9亿元（+37.2%），奠定增长基础。公司上修2025年收入增速至13%-17%。 TIDES业务为公司继续贡献业绩弹性 TIDES业务25H1收入50.3亿元（+141.6%）；在手订单同比+48.8%；D&M客户数同比+12%，分子数+16%。泰兴多肽产能建设推进，预计年底多肽固相合成反应釜总体积超10万升。 化学药D&M业务恢复快速增长 化学药D&M业务25H1收入86.8亿元（+17.5%）；新增412个分子（含4个III期、4个商业化项目）。预计年底小分子原料药反应釜总体积超400万升，产能持续扩张。 投资建议 考虑全球投融资景气度及部分业务剥离影响，调整盈利预测：25-27年营收443.31/510.87/592.45亿元，EPS 5.12/5.27/6.21元，对应7月30日收盘价PE 19/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干流失、竞争加剧、业务扩展失败、核心客户丢失、汇率波动、美国市场药品降价、潜在美国相关提案风险。 总结 药明康德2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现高增长，尤其是TIDES业务收入同比增141.6%，成为核心增长引擎；化学药D&M业务恢复至同比17.5%的增长。在手订单同比增37.2%至566.9亿元，为后续业绩提供确定性。公司上调全年收入增速指引至13%-17%，显示管理层信心。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润复合增速约23%，当前估值（19倍PE）具备吸引力。主要风险来自地缘政治、行业竞争和汇率波动。