药明康德（603259）：项目管线厚积薄发，2025H1业绩高增长

中心思想 核心业绩突破与增长驱动力分析 本报告核心观点认为，药明康德2025年上半年业绩实现超预期高增长，主要驱动力来自核心业务板块的快速发展。数据显示，2025H1公司营收达207.99亿元，同比增长20.64%；归母净利润达85.61亿元，同比激增101.92%，增速显著超越营收增幅，反映盈利能力大幅提升。其中，化学业务（尤其TIDES多肽及小分子D&M）是增长核心引擎，体现公司作为全球领先一体化CRDMO的平台优势与项目管线储备厚积薄发的战略成效。 项目管线扩张与产能布局奠定未来增长基础 报告强调，公司小分子D&M和TIDES业务均呈现显著的项目管线扩张与产能升级态势。小分子D&M管线累计新增412个分子，商业化项目达76个，临床III期项目84个；TIDES业务在手订单同比增长48.8%，收入增长141.6%。产能建设方面，常州及泰兴基地通过FDA检查，小分子原料药反应釜总体积预计超4,000kL，多肽固相合成反应釜总体积预计超10万升，这为后续订单承接和持续增长提供坚实保障。 主要内容 事件：2025年半年度业绩发布 公司发布2025年半年度报告，营收和归母净利润分别实现207.99亿元和85.61亿元，同比增长20.64%和101.92%。业绩超预期增长，核心业务快速发展成为主要驱动因素。 核心业务板块表现分析 收入端分业务分析 报告显示，三大核心业务中化学业务表现最为亮眼，实现营收163.01亿元，同比增长33.51%；测试业务实现营收26.89亿元，同比微降1.20%；生物学业务实现营收12.52亿元，同比增长7.07%。化学业务的高增速贡献了整体营收增量的主要部分。 利润端核心指标 2025H1归母净利润85.61亿元，同比增幅101.92%，增速远超营收增速。受益于高毛利TIDES业务占比提升及运营效率优化，净利润率有望从2024年的24.1%提升至2025年预测的32.5%，盈利能力显著增强。 小分子D&M业务：项目管线与产能扩张 项目管线增长数据 2025H1小分子D&M管线累计新增412个分子，商业化项目达76个（较2024年A期数据有所提升），临床III期项目84个，体现从早期研发到商业化阶段的全链条承接能力，项目池持续丰富。 产能建设里程碑 2025年3月，常州及泰兴原料药基地均以零缺陷通过FDA检查，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超过4,000kL。国际化质量认证与产能扩张同步推进，增强全球客户信心。 TIDES业务：多肽订单高增与产能爬坡 收入与订单增速 TIDES业务2025H1收入达50.3亿元，同比增长141.6%；在手订单同比增长48.8%，订单维持高增长态势。多肽业务订单高增反映下游GLP-1等需求旺盛，公司凭借技术优势和产能布局占据市场先机。 产能布局规划 公司积极推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过10万升。产能爬坡与订单增长形成正循环，支撑TIDES业务持续快速增长。 投资建议与盈利预测 基于业绩高增长预期，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为139.52亿元、143.36亿元、159.85亿元，同比增速分别为47.6%、2.8%、11.5%。给予2025年当期PE 25倍，对应6个月目标价121.50元/股，维持买入-A评级。 风险提示 报告提示订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等潜在因素，投资者需关注外部环境变化对业绩的潜在影响。 总结 本报告通过对药明康德2025年半年度业绩的全面分析，揭示了公司在核心业务板块强劲增长、项目管线快速扩张及产能持续升级下的投资价值。2025H1营收和净利润双双实现高增长，其中归母净利润同比翻倍，化学业务（尤其是TIDES和小分子D&M）成为增长核心引擎。小分子D&M管线累计新增412个分子，商业化及临床III期项目数量领先；TIDES业务收入和订单增速均超140%，产能规划清晰。基于2025-2027年归母净利润预测（139.52/143.36/159.85亿元）及25倍PE估值，目标价121.50元，维持买入-A评级。总体而言，药明康德作为全球领先的一体化CRDMO平台，凭借技术优势、项目储备和产能布局，未来的增长确定性较强，但需关注订单交付及海外政策风险。