特步国际（01368）：主品牌稳健增长，索康尼成长可期

中心思想 主品牌承压增长，索康尼成为核心驱动力 特步国际2025年第二季度经营数据显示，主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，增速环比放缓，且折扣同比略有加深（由2024Q2的7.5折降至7-7.5折），渠道库存周转天数升至4-4.5个月，显示传统业务面临外部消费环境压力。但索康尼品牌延续高景气，Q2零售流水同比增长超20%，上半年累计增速超30%，成为公司业绩增长的核心引擎。整体来看，特步短期利润和收入增长依赖新品牌放量，主品牌则需在库存优化和折扣管理中寻找平衡。 品牌力持续强化，盈利预期维持稳健 公司通过赛事赞助（如助力丰配友、冯彬等精英选手夺冠）巩固专业运动形象，索康尼推出“越山向海”特别款跑鞋，搭载尖端中底科技，进一步丰富产品矩阵，强化高端市场认知。基于以上运营表现，分析师维持对2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润复合增长率约10%，对应PE估值处于历史低位（2025年约10倍），看好索康尼市占率扩张及运营效率提升带来的长期价值。 主要内容 事件概述 公司于2025年7月16日发布2025Q2运营数据：主品牌全渠道零售流水同比低单位数增长，折扣7-7.5折；索康尼全渠道零售流水同比增长20%+。2025年上半年，主品牌零售流水同比增长中单位数，渠道库存周转4-4.5个月；索康尼零售流水同比增长30%+。 经营分析：Q2流水与折扣 主品牌增速放缓，折扣加深：Q2低单位数增长低于Q1（推测）及2024Q2同比表现（2024Q2为7.5折），环比持平但同比加深；上半年库存周转天数同比、环比均增加，反映终端动销压力。 索康尼高增长延续：Q2同比增20%+，上半年同比增30%+，持续验证新品牌放量逻辑，成为盈利增长的核心增量。 品牌动态：特步与索康尼 特步专业赛事赋能：上半年助力多位选手在马拉松及田径锦标赛夺冠，强化品牌“专业跑步”定位；冯彬亚锦赛女子铁饼三连冠，彰显产品力。 索康尼产品升级：推出“越山向海特别款”跑鞋（啡翼2、啡速5），采用incrdiRUN（回弹95%）及PWRRUNPB+尼龙板中底技术，连续五年合作顶级接力赛事，品牌影响力持续提升。 盈利预测与评级 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为144.1/155.2/167.3亿元，同比增速6.1%/7.7%/7.8%；归母净利润13.7/15.3/16.7亿元，同比增速10.9%/11.2%/9.6%。对应PE（基于5.47港元、汇率0.91092）为10.1/9.1/8.3倍。 投资评级：维持“买入”，看好索康尼强劲发展、运营效率提升及新品牌市占率扩张。 风险提示 宏观经济波动、行业竞争、消费者偏好变化、产品推出不及预期、供应链风险、新品牌增长不及预期、直营店推进不及预期。 总结 短期压力与长期成长并存，新品牌价值需持续验证 2025Q2经营数据表明，特步国际主品牌面临增长放缓和库存压力，折扣加深显示需求端疲弱，上半年库存周转天数上升需密切关注后续去化节奏。但索康尼品牌保持20%+以上的季度增速，高端化策略和赛事营销效果显著，成为估值提升的关键变量。公司维持盈利预测，当前PE处于历史低位（2025年约10倍），反映市场对主品牌表现已充分定价。未来投资者需重点关注索康尼能否维持高增长，以及主品牌在新品推出和渠道改革下的复苏节奏。若两大品牌形成协同，公司有望在运动服饰赛道中实现结构性增长。