国盛证券医药生物行业周报

中心思想 创新药产业进入“颠覆”阶段 2025年创新药产业处于第二轮浪潮的核心起点，核心关键词是“颠覆”而非“重估”，预计将迎来5-10年维度的大牛市。 Q4创新药有望迎来下一波机会，BD催化（MNC集中支出）、重磅会议数据等逐步向好，市场应理性认知BD波动，坚定产业趋势。 近期市场宽幅震荡，A股调整幅度较大的辨识度创新药标的反弹幅度较好，产业逻辑未变，筹码结构消化后催化将至。 广生堂乙肝治愈方案临床潜力凸显 国内尚无口服药物能彻底治愈乙肝，超过8000万慢性HBV感染者存在巨大未满足需求。 广生堂通过GST-HG131（HBsAg抑制剂）和GST-HG141（核心蛋白抑制剂）联合NAs，构成“登峰计划”，机制上协同抑制HBV DNA、cccDNA和HBsAg，有望实现临床治愈。 GST-HG141 II期临床数据发表于《柳叶刀》，HBV DNA降至检测下限比例达84%；GST-HG131 II期显示HBsAg降幅可达87.12%，两款药物均被CDE纳入突破性治疗品种，并获得AASLD等国际学术认可。 主要内容 一、医药核心观点 当周回顾与周专题：当周（10.13-10.17）申万医药指数下跌2.48%，跑赢创业板但跑输沪深300；周报重点探讨广生堂GST-HG131和GST-HG141的未来潜力。 近期复盘：市场因担忧地缘风险进入宽幅震荡，风格切换至银行煤炭；医药中调整较深的A股创新药反弹幅度突出，产业逻辑未变，筹码结构正在消化；多起国产新药BD出现（虽非超级BD），蓄势后续催化；坚定认为创新药第二轮产业浪潮和大牛市刚刚开始，核心词是“颠覆”。 未来展望：中短期围绕3季报业绩和Q4创新药反攻，重点布局BD预期下的“海外大药”和“中小市值科技革命”；后续创新药选股回归“龙头化”“颠覆化”“严肃化”；2025年全年持续乐观，看好创新药大牛市。 策略配置思路：创新药（海外大药、中小市值科技革命、受益链条、Pharma重估、国内超卖）；新科技（脑机接口、AI医药、康复机器人）；国际化（器械）；其他（大集团小公司、国企改革、自主可控等）。列出大量推荐个股。 二、看好广生堂GST-HG131和GST-HG141两药未来潜力 乙肝行业形势：目前无口服药能彻底治愈乙肝，cccDNA清除是终极目标；一线治疗仍以核苷（酸）类抗病毒药物为主，但停药易复发；中国慢性HBV感染者超8600万，诊断率和治疗率仅22%和15%，市场空间广阔。 广生堂“登峰计划”：通过GST-HG131（表面抗原抑制剂）+ GST-HG141（核心蛋白抑制剂）+ NAs三类不同机制口服药联合，靶向HBsAg、cccDNA、逆转录复制，协同实现临床治愈。 临床数据支撑：GST-HG141 II期研究显示HBV DNA降至检测下限比例达84%，pgRNA显著下降；GST-HG131 II期显示HBsAg下降87.12%，最快7天降幅0.8 Log10；两款药安全性良好，均获CDE突破性治疗认定。 国际认可：GST-HG141 II期成果被AASLD接收为最新突破摘要；GST-HG131 II期结果被2025年美肝会（TLM2025）接受为口头报告。 三、细分领域投资策略及思考 3.1 广义药品：创新药指数当周下跌4.14%，跑输医药指数；重点事件包括维立志博双抗BD给Dianthus；仿制药指数当周下跌0.09%，跑赢医药，广生堂涨幅26.12%，翰森制药CDH17 ADC授权罗氏；中药指数上涨0.38%，跑赢医药，需关注政策友好、国改及OTC拐点。 3.2 医疗器械：指数当周下跌3.19%，跑输医药；医疗设备关注设备更新和出海逻辑，耗材关注集采出清和电生理景气，体外诊断关注集采执行和DRG影响；个股方面振德医疗、透景生命涨幅居前。 3.3 配套领域：CXO指数下跌6.46%，跑输医药，中长期受益于创新药投融资回暖；药店指数下跌0.16%，关注门诊统筹推进；医药商业下跌1.25%，关注国改和CSO；医疗服务下跌3.09%，估值低位关注消费复苏；生命科学上游跌幅3.68%，关注投融资回暖带动的业绩拐点。 四、医药行情回顾与热点追踪 4.1 行业行情：当周医药指数下跌2.48%，跑赢创业板跑输沪深300；年初至今医药上涨18.85%，跑输创业板；子行业中中药II涨幅+0.38%最好，医疗服务II跌幅-5.21%最差。 4.2 热度追踪：医药行业PE（TTM）为30.43，低于均值；估值溢价率31.85%，低于历史均值；当周医药成交额占沪深总成交额4.81%。 4.3 个股行情：当周涨幅前五为亚太药业（36.68%）、多瑞医药（28.84%）、广生堂（26.12%）、透景生命（22.95%）、向日葵（22.87%）；跌幅前五为贝达药业、华兰股份、金城医药、南微医学、昌红科技；滚动月涨幅前五为禾信仪器、广生堂、振德医疗、热景生物、多瑞医药。 风险提示 医药负向政策超预期：带量采购、医保谈判等可能影响相关企业经营。 行业增速不及预期：部分产品竞争恶化或政策扰动导致增速下滑。 行业竞争加剧风险：同类型产品上市或新产品迭代可能影响市场份额。 总结 本报告核心围绕创新药产业趋势与广生堂乙肝治愈潜力展开。当周（10.13-10.17）医药指数下跌2.48%，市场宽幅震荡，但创新药结构性机会显现，A股调整较大的辨识度标的反弹强劲。产业逻辑未变，BD催化逐步蓄势，坚定看好创新药5-10年第二轮浪潮。广生堂GST-HG131和GST-HG141联合NAs的“登峰计划”凭借独特机制和优异临床数据，有望填补乙肝临床治愈空白，相关突破性疗法认定和国际学术认可强化其潜力。在策略配置上，报告重点推荐创新药四大方向（海外大药、中小市值科技革命、Pharma重估、受益链条）以及新科技、国际化等细分领域，并提示关注集采出清、设备更新、投融资回暖等结构性机会。风险方面需警惕政策、增速和竞争风险。