特步国际（01368）：主品牌特步Q2运营稳健，期待索康尼长期规模增长

中心思想 运营稳健，多品牌协同增长 特步国际2025年第二季度整体运营表现符合预期：主品牌特步终端流水同比低单位数增长，上半年中单位数增长，其中跑步品类驱动增长，渠道结构优化、折扣控制良好，库存维持健康水平。 索康尼品牌流水同比增长20%以上，增速较一季度有所放缓，但线下渠道保持快速增长，品牌形象持续提升，全年销售目标增长30%~40%，利润率有望改善。 展望2025年，在消费环境波动复苏背景下，公司预计实现收入增长约7%、归母净利润增长约10%，当前估值（2025年PE 11倍）具有吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 主品牌特步：流水稳健，库存健康 流水层面： 2025Q2特步品牌终端流水同比低单位数增长，上半年整体中单位数增长，主要受“618大促”刺激，电商渠道表现优异。 线下渠道持续优化：关闭低效门店，新增高效九代店，全年门店数量整体稳定，经营效率提升。 产品端：立足跑步赛道，推动产品迭代，2025H1跑鞋销售增速或优于品牌整体增速。 营运层面： 截至2025Q2末，特步渠道库存周转天数约4~4.5个月，环比Q1末的4个月略有增加，但仍处于健康合理区间。 终端折扣整体在7~7.5折之间，环比Q1持平；在“618”激烈促销环境下，折扣控制良好，反映库存管理能力。 索康尼：品牌升级，长期增长可期 流水表现： 2025Q2索康尼流水增长20%+，增速较Q1的40%+有所放缓，主要因电商渠道产品架构调整以优化品牌形象；线下渠道仍保持快速增长势头。 产品与渠道： 产品端：继续深耕专业跑步领域，同时拓展服装及生活休闲产品系列，扩大业务规模。 渠道端：优化电商产品架构，线下加快推进优质形象店建设，带动店效提升。 全年展望：预计索康尼销售增长30%~40%之间，利润率同比或有提升。 2025年展望与盈利预测 经营展望： 判断消费环境处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌采取谨慎乐观经营策略，伴随DTC业务推进。 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10%。 财务预测： 预计2025-2027年归母净利润分别为13.65亿元、15.04亿元、16.31亿元，同比增长10.3%/10.2%/8.4%。 当前股价对应2025年PE为11倍，估值合理，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。 总结 持续看好特步国际跑步领域优势与多品牌战略 特步主品牌在跑步赛道产品力与渠道力持续提升，2025Q2运营数据证实了其库存管理与折扣控制能力，为全年稳健增长提供支撑。 索康尼虽短期增速因电商调整而放缓，但其在精英跑者中的品牌影响力上升，产品与渠道双重扩张将推动长期规模增长，利润率有望改善。 整体来看，公司2025年收入与利润增长确定性较强，当前估值处于历史较低水平，叠加专业跑步赛道的核心竞争优势，维持“买入”评级。