南微医学(688029) 　　核心观点 　　业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024上半年公司实现营收13.34亿元（+16.28%），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。其中24Q2单季营收7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。在国内市场DRGs和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增长，以利润考核为导向，2023年至今利润端增速持续快于收入端，战略转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系23Q2汇兑收益较多所致。 　　国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2024上半年国内市场收入7.06亿元，同比增长1.73%，国内业务增长承压，主要系受到河北等地集采落地及DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入6.24亿元，同比增长39.72%，收入占比提升7.8pp至46.9%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。在供应链安全方面，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用。 　　降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024上半年公司毛利率67.94%（+4.19pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率22.73%（+0.69pp），管理费用率12.43%（-0.84pp），研发费用率5.22%（-0.77pp），财务费用率-1.77%（+4.56pp），四费率38.61%（+3.63pp），销售费用率略有提升，主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理、研发费用率呈下降趋势，主要系公司持续优化管理流程、聚焦研发投入方向所致；财务费用率明显提高，主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致。 　　投资建议：考虑集采及行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收28.6/32.1/36.3亿元（原为29.1/34.7/41.2亿元），同比增速19%/12%/13%，归母净利润6.0/6.9/8.0亿元（原为6.0/7.3/9.1亿元），同比增速23%/15%/16%，当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收10.1亿元（-2.9%），归母净利润1.7亿元（-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（-43.3%），实现毛利率67.4%（-1.6pp）。单Q2公司实现营收5.3亿元（-6.5%），归母净利润7038万元（-47.7%），归母扣非净利润6273万元（-57.5%）。24H1短期承压，静待招投标回暖。 　　24H1短期承压，静待招投标回暖。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为4.8/5.3亿元（+1.3%/-6.5%），单季度归母净利润分别为1/0.7亿元（-27.6%/-47.7%）。24H1随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响相对较小。超声毛利率-3.53pp主要因为竞争加剧，内镜毛利率保持73%附近。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.4%/6.2%/21%/-2.9%。公司在今年上半年仍保持较高投入强度，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发、营销团队实力进一步增强。在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。 　　24H1超声业务略有下滑，医用内窥镜业务保持平稳。超声收入约6.1亿（-5.9%），医用内窥镜收入约3.9亿（+2.8%）。1）超声业务线：国际持平，国内-10%左右。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，预计将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。内镜业务线国内国际都小幅增长。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。 　　研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在过去三年中，公司在高端医疗设备的研发上不断深化，成功推出了P80/S80系列超高端产品以及S60/P60系列高端产品。这些产品采用了先进的平台技术，结合了人性化的工程设计和优化的操作流程，配备了高清晰度4D成像、弹性成像、造影功能、自动识别以及自动测量等先进功能，为不同临床需求提供了全面的解决方案。公司还基于高端产品平台开发了P50Elite、P40Elite、P20Elite、P12Elite系列以及P10等紧凑型产品线，这些产品覆盖了全身介入治疗和妇产科专业领域，满足了不同客户群体的多样化需求。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了HD-580系列内镜，相比HD-550系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在“镜体操控+图像质量”方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的SV-M4K100系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。 　　盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为4.96、6.69、8.41亿元，对应EPS为1.15、1.55、1.94元，对应PE为26、19、15倍。考虑到软镜业务国产化率仍在进一步提升，以及远期空间较大，虽然短期受到医疗反腐以及政策延迟影响，后续预计业绩会随着需求逐步回暖。给予2024年32倍估值，对应目标价36.80元，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　半年报业绩整体稳健，分化中挖掘底部机会 　　2024Q2医药生物整体收入同比增速为-1.26%，较Q1增速低，主要系疫苗(-32.75%)、CXO(-9.45%)、ICL(-7.41%)、中药(-6.16%)收入下降，疫苗主要系产品降价以及接种率下滑，ICL下降主要是新冠业务基数影响，常规检测仍实现了同比增长；CXO受到高基数影响，表观增速略有承压，环比呈现改善态势；中药主要系新冠收入基数、集采、进院速度放慢等影响。血液制品(+12.67%)、医疗耗材(+11.67%)、原料药(+10.25%)收入增速提升明显，血制品板块2024上半年全国采浆量超6400吨，预计同比实现两位数增长，公司二季度业绩恢复良好增长，具备较强业绩确定性；医疗耗材板块高耗院内政策逐渐明朗，手术积极性逐步提升，低耗库存出清；原料药在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长，剔除其影响Q2表现平稳，随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际改善。化学制剂、线下药店、医院收入增速小个位数，增长稳健。医疗设备下降0.96%主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，设备招标受到影响。利润端，医药生物整体毛利率24H1较23H1略有下滑，但由于控费较好，净利率基本同比持平。 　　后续选股思路：出海耗材，如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高；ICL，三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升、竞争格局改善中；GLP-1原料药，GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡；血制品，院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 　　本周医药生物下跌2.05%，子板块仅线下药店板块、流通板块上涨 　　本周医药生物下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67pct，在31个子行业中排名第14位。子板块仅线下药店板块、流通板块上涨，线下药店板块上涨5.13%，医药流通板块上涨0.55%，医疗耗材板块下跌0.58%，化学制剂板块下跌1.01%，血液制品板块下跌1.82%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.86%，医疗设备板块下跌3.79%，其他生物制品板块下跌3.69%，医院板块下跌3.5%，原料药板块下跌2.99%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：英诺特、圣诺生物、佐力药业、桂林三金、康恩贝、英科医疗、派林生物、美年健康、国际医学、九州通、上海医药、益丰药房、海尔生物、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：九安医疗、奥泰医疗、金域医学、艾迪康控股、卫光生物、乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/9/2-2024/9/6）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为-2.62%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-2.69%，创业板指涨跌幅为-2.68%，申万化工板块跑赢上证综指0.07个百分点，跑赢创业板指0.06个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+308.16%）、制冷剂R143a（+7.50%）、聚苯乙烯PS（+7.07%）、NYMEX天然气（+5.98%）、聚合MDI（+3.45%）。 　　跌幅前五：BDO（-15.79%）、纯碱（-8.33%）、WTI原油（-7.91%）、三氯乙烯（-7.89%）、丙酮（-7.23%）。 　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+240.61%）、涤纶短纤（+59.21%）、黄磷（+56.99%）、PET（+42.01%）、己二酸（+31.99%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-1020.09%）、顺酐法BDO（-284.91%）、电石法PVC（-52.52%）、联碱法纯碱（-36.17%）、电石法BDO（-23.99%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有112家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增检修8家，重启5家。本周新增检修主要集中在合成氨、纯苯、丙烯酸，停车检修企业数量增加，预计2024年9月份共有12家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　上周指8月26日-9月1日（下同），本周指24年9月2-8日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日内蒙古呼和浩特市举行“四省一区”石化行业协会座谈会，成立了山东、山西、河南、河北四省和内蒙古自治区化工产业发展战略联盟，与会代表纷纷表示，“四省一区”石化行业要协力推动区域化工行业协同、耦合发展，加快化工行业向高端化、绿色化、智能化、集群化方向转型升级，积极培育发展新质生产力。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌8%，为67.67美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/有机硅/粘胶短纤/TDI价格分别上涨3.4%/1.5%/0.8%/0.4%；VA/重质纯碱/乙二醇/电石法PVC/醋酸/轻质纯碱/尿素/DMF/橡胶/氨纶/乙烯法PVC/纯MDI/固体蛋氨酸价格分别下跌6.9%/5.6%/4.8%/3%/2.9%/2.9%/2.1%/1.1%/1%/0.8%/0.6%/0.5%/0.5%；VE/液体蛋氨酸/钛白粉/烧碱/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+96.7%）、天然气（Texas）（+17.5%）、一甲胺（华鲁恒升）（+13.6%）、三氯蔗糖（+13.3%）、天然气（Henry Hub)（+7.3%）。 　　三氯蔗糖：本周三氯蔗糖市场继续上行，周二企业报价集体再上调2万元/吨至17万元/吨，此外月初起，三家主流生产企业均开始停车，行业开工率快速下滑，以消耗前期库存为主。整体来看，三氯蔗糖生产企业此次停产保价的心态坚定，部分中间商及下游企业询盘积极性尚可，市场出货情况好转，库存压力逐步缓解中。聚合MDI：本周国内聚合MDI市场大幅上涨，北方大厂前期检修装置延期重启，同时出口需求增加，其他工厂继续控量发货，场内现货流通紧俏，多数经销商手上库存低位，低价惜售情绪强烈，市场报盘价接连推涨；部分下游前期恐涨氛围下，入市询盘氛围升温，随着价格涨至年内高位后，下游除部分刚需订单谨慎跟进。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.33%，沪深300指数较上周下跌2.71%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.38个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：复合肥（+0.88%），涂料油墨（+0.33%），磷肥及磷化工（+0.2%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　行业观点 　　进入下半年， 高值耗材集采进入密集执行期， 建议关注后集采时代相关国产优质企业以价换量情况。 其中， 国家组织第四批高值医用耗材（人工晶体类及运动医学类） 集中带量采购， 于2023年12月13日公布中选结果。 其中， 人工晶体类医用耗材平均降价60%， 运动医学类医用耗材平均降价达到74%。 采购周期2年。 福建最早落地执行国采结果， 4.30日开始落地， 5-6月为各省份陆续落地执行时间， 一半多省份在5月已经落地， 部分省份在7月落地， 截至7月底仅上海未能落地执行， 9.10日上海开始落地执行结果， 至此， 第四批国采在全国各省均已落地实施。 　　此外， 市场较为关注的人工关节集采续约、 安徽联盟传染病性激素发光集采已经开始落地执行， 预计在Q3、 Q4联盟内省份将会全部完成，对于部分国产优质企业， 有望抓住集采快速入院覆盖机遇， 实现进口替代和份额不断提升。 　　投资策略 　　站在当前时点， 我们认为行业机会主要来自三个维度， 即“内看复苏， 外看出海， 远看创新” 。“内看复苏” 是从时间维度上来说的， 国内市场主要的看点是院内市场复苏， 因为去年的基数是前高后低， 再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化， 所以国内的院内市场是复苏状态， 从业绩角度看， 行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海” 是从地理空间维度上来说的。 海外市场相比国内具有更大的行业空间， 而在欧美日等发达国家， 当地市场往往还伴随着更高的价格体系、 更优的竞争格局等优点。 越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局， 其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新” 是从产业空间维度上来说的。 全球医药创新迎来新的大适应症时代， 最近1-2年， 在传统的肿瘤与自免等大病种之外， 医药产业相继在减重、 阿尔兹海默症、 核医学等领域取得关键突破， 行业蛋糕有望随之快速做大。 国内医药创新支持政策陆续出台， 叠加美债利率下行预期， 创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏” 、 “出海” 、 “创新” 三条主线进行布局。 　　“复苏” 主线： 重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局， 建议关注司太立、 昆药集团、 华润三九、 迈瑞医疗、 开立医疗、 微电生理、 澳华内镜、 爱康医疗、 惠泰医疗、 固生堂等。 　　“出海” 主线： 掘金海外市场大有可为， 建议关注新产业、 科兴制药、 奥浦迈、 药康生物、 百奥赛图、 健友股份、 苑东生物等。 　　“创新” 主线： 围绕创新， 布局“空间大”“格局好” 的品类， 如阿尔兹海默、 核医学、 自身免疫病、 高端透皮贴剂等细分领域投资机会， 建议关注东诚药业、 九典制药、 一品红、 康辰药业、 中国生物制药、 和黄医药、 云顶新耀、 千红制药、 凯因科技、 昭衍新药、 泰格医药等。 　　九典制药： 1）国内经皮给药领军企业， 新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。 2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。 3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物： 1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量； 2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市； 3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药： 公司是国内中药创新药领先企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。 23年下半年受反腐影响业绩基数较低， 24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份： 制剂出口领先企业， 海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特： 1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长； 2）原料药板块：甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药： 公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长， 2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等）， 2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控， 2024-2026年持续降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善， 2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产领军公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗： 骨科关节领域领军企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。 关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华： 公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂， 2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州： 公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1） 安徽征求3类医用耗材带量采购文件意见， 神经介入领域集采再加速； 2） 双抗药物成为出海的主角； 3） 超大型联盟 | 两类耗材集采接续即将启动； 4） 2023年中药销售额超20亿的大品种数量有8个， 总销售额达206亿元。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌2.05%， 同期沪深300指数下跌2.71%， 医药行业在28个行业中涨跌幅排名第14位。 上周恒生医疗保健指数下跌1.48%， 同期恒生综指下跌2.57%， 医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示 　　1） 政策风险： 医保控费、 药品降价等政策对行业负面影响较大； 2） 研发风险： 医药研发投入大、 难度高， 存在研发失败或进度慢的可能； 3） 公司风险： 公司经营情况不达预期

中心思想 创新驱动，剑指百亿蓝海市场 绿竹生物-B（02480.HK）作为一家深耕生物制药领域二十余年的创新型生物技术公司，正凭借其扎实的研发功底和先进的技术平台，积极布局人用疫苗和治疗性生物制剂管线。公司核心产品重组带状疱疹疫苗LZ901已进入中国Ⅲ期临床试验后期，并有望于2025年第四季度实现商业化，剑指国内百亿级带状疱疹疫苗蓝海市场。 核心产品LZ901引领未来增长 尽管公司目前仍处于研发投入期，经营业绩受研发支出影响较大，但随着LZ901以及其他在研产品（如阿达木单抗生物类似药K3和全球首创不对称结构双特异性抗体K193）的逐步商业化，公司有望迎来业绩拐点。基于风险修正的现金流折现法（rNPV）估值模型，绿竹生物展现出显著的投资潜力，首次获得“买入-A”投资评级，6个月目标价为32.77港元。 主要内容 绿竹生物：深耕创新生物制药，构建多元化管线 多年深耕生物制品研发领域，融资上市探索发展新机遇 绿竹生物成立于2001年11月，专注于创新型人用疫苗和治疗性生物制剂的开发。 公司创始人孔健先生拥有30多年生物制药经验，曾带领团队成功研发并转让6款疫苗产品（其中5款已商业化），包括全球首款液体AC流脑结合疫苗、AC-Hib三联疫苗以及中国首款Hib结合疫苗等。 目前，公司拥有7款在研产品，其中重组带状疱疹疫苗LZ901、阿达木单抗生物类似药K3和CD19/CD3双特异性抗体注射液K193已进入临床阶段。 LZ901已于2023年9月启动中国Ⅲ期临床试验，并于2024年1月完成受试者入组，预计不迟于2025年1月提交BLA，最早于2025年第四季度实现商业化。 公司股权结构集中，孔健先生、张琰平女士及横琴绿竹合计持有44.85%股权，并引入了赛升药业、建银国际等多元化战略投资者。 公司拥有珠海绿竹等三家全资子公司，珠海一期生产设施已于2022年10月试运营，二期生产设施已于2024年4月完成建设，预计可实现2000万剂LZ901、300万剂K193及200万剂K3的年产能。 研发技术功底扎实，核心产品研发取得积极进展 公司高管团队实力雄厚，创始人孔健先生和联合创始人蒋先敏女士、张琰平女士均拥有30年以上生物制药研发经验。 公司已开发出创新型精确蛋白工程平台，包括Fabite®技术平台、靶向重组抗原呈递技术平台、多糖－蛋白共轭技术平台、蛋白纯化技术平台和蛋白稳定性技术平台，为产品开发提供坚实基础。 公司在研管线丰富，涵盖人用疫苗和治疗性生物制剂两大板块，核心产品LZ901已进入临床后期，K3和K193也已进入临床阶段。 公司主要产品均处于在研阶段，经营业绩受研发支出影响较大 由于公司产品尚处于研发阶段，2023年研发开支达1.73亿元，同比增长88.9%，主要系LZ901中国Ⅲ期临床试验所致。 2023年公司税前亏损2.49亿元，较2022年有所收窄。 公司通过A、B、B+、C轮融资累计筹集约9.38亿元人民币，并于2023年5月在联交所上市，全球发售净所得款项约2.42亿港元，其中58.2%用于LZ901的临床开发、制造及商业化。 截至2023年底，公司银行结余和交易性金融资产合计6.08亿元人民币，现金储备充足，为研发活动提供资金保障。 带状疱疹疫苗：LZ901凭借差异化优势抢占百亿市场 带状疱疹疼痛难忍，接种疫苗为最有效可行预防手段 带状疱疹是由水痘-带状疱疹病毒再激活引起的感染性皮肤病，常见于中老年人群，发病率随年龄增长急剧上升。 60岁及以上患者约65%会发生带状疱疹后神经痛（PHN），严重影响生活质量。 目前尚无特效药，主要以抗病毒和镇痛药物为主，治疗效果有限，接种疫苗是预防带状疱疹及其并发症最有效可行的手段。 国内带状疱疹疫苗渗透率极低，百亿蓝海市场大有可为 全球带状疱疹疫苗市场前景广阔，预计2030年将增长至126亿美元，主要受人口老龄化和接种意识提高驱动。 GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix因其90%以上的稳定保护效力，已成为全球疫苗销售额第三的大单品，2023年销售额达34.46亿英镑。 发达国家接种率较高，例如美国60岁以上人群接种率在2021年已达41.10%，英国78岁年龄组累计接种率达81%。 相比之下，中国带状疱疹疫苗市场渗透率极低。截至2023年底，Shingrix（2019年上市）和百克生物的感维（2023年上市）在40岁以上人群中的累计渗透率仅为0.4%。 中国40岁以上人口约7.18亿人（2022年），若累计接种渗透率能达到3%-5%，且人均全程接种价格在1700-1900元，则市场空间可达366-682亿元人民币，潜力巨大。 智飞生物与GSK签署独家经销协议，2024-2026年最低采购金额逐年递增，显示市场对带状疱疹疫苗的巨大需求。 公司产品独具创新优势，有望成为公司业绩重要支撑 LZ901：全球首创四聚体分子结构，免疫原性优秀。 LZ901是公司自主研发的重组带状疱疹疫苗，采用VZV gE-Fc四聚体融合蛋白结构，模拟VZV入侵人体时的免疫复合物，能更有效地将抗原呈递给APC，诱导高水平中和抗体和细胞免疫。临床前研究和Ⅰ期临床试验结果显示，LZ901的免疫原性不弱于Shingrix®，且能刺激更迅速、更高水平的抗VZV抗体产生。 副反应发生率低。 LZ901仅含氢氧化铝佐剂，不含免疫刺激物，Ⅰ期临床试验显示其不良事件（AE）频率和严重程度明显低于Shingrix®，且无三级或严重AE发生。Ⅱ期临床试验也未观察到四级AE及严重AE，显示出良好的耐受性。 价格接受度高。 LZ901预计零售价为500-800元/针（两剂共1000-1600元），远低于Shingrix®（约3200元）和感维（1369元/剂），具有显著价格优势，有望提高目标人群的接种意愿。 适用人群年龄范围广。 LZ901的Ⅲ期临床试验入组范围拓展至40岁及以上成人，有望为40-50岁人群提供重组蛋白技术路线的新选择。 研发进度领先。 LZ901中国Ⅲ期临床试验已完成入组，预计2025年第四季度商业化，有望成为国内第三个上市的带状疱疹疫苗。同时，LZ901也是中国首款中美两国开展临床试验的带状疱疹疫苗，已在美国完成Ⅰ期临床试验入组，并获得多国发明专利，为未来全球化市场布局奠定基础。 因地制宜探索产品商业化策略。 公司计划在中国组建商业化团队并与CSO合作，在海外市场与跨国制药公司合作授权生产和销售，以实现广泛的产品准入。 其他在研产品：K3与K193展现独特竞争潜力 K3：Ⅰ期临床试验结果良好，有望以价格优势突围竞争市场 K3是阿达木单抗的生物类似药，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎和斑块状银屑病等自身免疫性疾病。 K3的Ⅰ期临床试验已于2019年12月完成，结果显示其药代动力学特征、安全性数据和免疫原性数据与原研药Humira®高度相似，生物等效性良好。 中国阿达木单抗市场规模预计将从2021年的16亿元增长至2030年的117亿元，市场需求旺盛。 尽管国内阿达木单抗生物类似药市场竞争激烈（已有7款获批上市），但公司计划将K3定价为每剂（40毫克）约400-500元人民币，远低于目前已上市产品的799-1090元，具有显著的价格竞争优势，有望惠及更多患者。 公司预计将于2025年在中国启动K3的Ⅲ期临床试验。 K193：不对称结构为全球首款，产品优势突出 K193是公司自主研发的用于治疗复发性/难治性B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体注射液（CD19-CD3），有望成为患者的最后一线治疗选择。 K193拥有全球首创的Fab-scFv不对称分子结构，临床前研究显示其体内外抗肿瘤活性高，启动T细胞杀死癌细胞的能力比OKT3单克隆抗体高10,000倍。 多重优势： 对B细胞有很强的亲和力： K193优先与CD19阳性B细胞结合，再与CD3阳性T细胞结合，通过B7-CD28共刺激分子相互作用，高效准确地杀死肿瘤细胞。 价格经济实惠： K193预计最高总成本为40万元/患者，远低于竞争对手Blincyto®每年约150万元的治疗费用，可有效减轻患者经济负担。 稳定性强、给药方便： 优化后的液体配方可在2-8℃下稳定储存36个月以上，且给药方便。 副作用易于控制： 缓慢恒定给药，可随时停止以避免不良副作用，且半衰期短，无逆转录病毒感染风险。 K193已于2019年12月启动中国Ⅰ期临床试验，预计于2025年完成，研发进度稳步推进，有望进一步丰富公司产品管线。 盈利预测与估值：产品商业化开启业绩增长新篇章 盈利预测 公司目前营业收入主要来自免疫试剂检测试剂盒销售，预计未来保持稳定。 LZ901： 预计2026年起贡献收入，考虑到其差异化特点和国内带状疱疹疫苗市场渗透率极低，预计市占率将不断提升。按650元/针的定价中位数，风险修正后的销售收入预计从2026年的5.85亿元增长至2033年的23.40亿元。 K3： 预计2027年起贡献收入。尽管市场竞争激烈，但凭借价格优势，预计风险修正后的销售收入将从2027年的0.64亿元增长至2033年的1.98亿元。 综合来看，预计公司2024年和2025年收入分别为0.02亿元，2026年将大幅增长至5.87亿元。净利润方面，2024年和2025年预计仍为亏损（-2.42亿元和-2.91亿元），2026年有望实现盈利（0.30亿元）。 估值分析 考虑到公司核心产品仍处于临床阶段，采用风险修正的现金流折现法（rNPV）进行估值。 基于β系数1.22、无风险利率2.15%、市场组合平均收益率8.60%、所得税率15%（高新技术企业）、WACC 8.66%和永续增长率1.0%等假设。 以2024年为折现基准年份，计算得出公司合理股权价值（包含现金）为66.35亿港元，对应每股价值为32.77港元。 敏感性分析显示，公司合理股权价值区间为60.51-73.03亿港元，对应每股价值29.89-36.07港元。 总结 绿竹生物-B凭借其深厚的研发积累、创新的技术平台和经验丰富的管理团队，在人用疫苗和治疗性生物制剂领域构建了多元化的在研产品管线。核心产品重组带状疱疹疫苗LZ901以其全球首创的四聚体结构、优秀的免疫原性、极低的副反应发生率、更具竞争力的价格和更广的适用人群范围，在国内带状疱疹疫苗这一百亿级蓝海市场中占据领先地位，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，阿达木单抗生物类似药K3和全球首创不对称结构双特异性抗体K193也展现出显著的竞争优势和市场潜力，将进一步丰富公司的产品矩阵。尽管公司目前仍处于研发投入期，面临产品研发进度、产业化、市场推广及竞争加剧等风险，但随着LZ901等核心产品预计于2025年起逐步实现商业化，公司有望迎来业绩拐点，实现从研发型企业向商业化企业的转型。基于对公司未来盈利能力的预测和rNPV估值模型，我们首次给予绿竹生物-B“买入-A”的投资评级，目标价32.77港元，以期捕捉其在创新生物制药领域的长期增长价值。

　　投资要点 　　中报利空出清，持续关注基本面强劲及Q3恢复机会。本周沪深300下跌2.7%，医药生物下跌2.0%，处于31个一级子行业第14位，本周子行业医药商业上涨1.79%，化学制药、中药、医疗器械、医疗服务、生物制品分别下跌1.32%、2.34%、2.45%、下滑2.70%、3.34%。受宏观经济、投融资扰动、医疗反腐等影响，医疗服务、生物制品、医疗器械等板块中报阶段承压，中报结束后医药板块迎来小幅反弹，本周五跟随市场有所调整。我们认为中报落地有望带来医药板块利空出尽，完成快速探底，看好Q3医药整体基本面改善及估值修复。当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于历史底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会依然值得重点关注。我们建议继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①低基数及政策催化的院内刚需产品：药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材、生命科学上游；③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。 　　健康乡村建设指导意见出台，助力慢病、传染病等医保内品种渠道下沉。9月3日，国家卫生健康委、全国爱卫办、国家发展改革委、民政部等14个部门联合制定《关于推进健康乡村建设的指导意见》，明确提出健康乡村建设的目标和任务，要求为建设宜居宜业和美乡村、推进乡村全面振兴提供坚实健康保障，我们认为，随着指导意见中的重点任务逐步贯彻落实，农村居民诊疗需求得到更大满足的同时，相关医疗赛道亦将通过加速渠道下沉迎来更稳健的发展：①重点任务一“提升乡村医疗服务水平”指出“进一步深化县域综合医改，强化和拓展县域医疗卫生体系服务功能；进一步改善乡村医疗卫生服务基础设施条件，优化乡村医疗卫生服务机构功能布局，推进远程医疗向乡村覆盖，建立远程影像、心电、会诊等中心；发展壮大乡村医疗卫生人才队伍，稳步扩大农村订单定向免费医学生招生规模，实施大学生乡村医生专项计划，着力提升人员素质，优化人员结构，合理保障待遇水平，分类解决乡村医生养老和医疗保障问题；改革完善乡村医疗卫生体系运行机制，建立健全城市支援健康乡村建设机制；创造条件将村卫生室纳入基本医保定点范围；加大医保基金支持力度，优化医疗保障管理服务”，我们认为有助于尚有较大市场教育空间、当下渗透率较低、需提升早诊早治水平、加强慢病化管理的医保品种渠道下沉，考虑到如眼科、自免、代谢赛道等，重点关注：康弘药业、三生国健、华东药业等；②重点任务二“提升乡村公共卫生服务能力”指出“加强农村地区重点传染病、地方病、寄生虫病等重点疾病防治”，重点关注：艾迪药业等；③重点任务三“强化乡村中医药服务”指出“坚持中西医并重，扩大乡村医疗卫生机构中医药服务供给，完善基层中医药服务网络，提升基层中医药服务能力。力争实现全部乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师，加强基层中医药适宜技术推广。80%以上的村卫生室能够提供中医药服务”，重点关注：华润三九、仙琚制药等。 　　重点推荐个股表现：9月重点推荐：华润三九、康方生物、贝达药业、诺泰生物、仙琚制药、奥锐特、诺唯赞、九强生物、方盛制药、圣诺生物。中泰医药重点推荐本周平均上涨0.13%，跑赢医药行业2.18%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-25.1%，同期沪深300收益率-5.8%，医药板块跑输沪深300收益率19.3%。本周沪深300下跌2.7%，医药生物下跌2.0%，处于31个一级子行业第14位，本周子行业医药商业上涨1.79%，化学制药、中药、医疗器械、医疗服务、生物制品分别下跌1.32%、2.34%、2.45%、2.70%、3.34%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值18.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.9倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/09/02-2024/09/06）华安合成生物学指数下跌0.35个百分点至944.17。上证综指下跌2.69%，创业板指下跌2.68%，华安合成生物学指数跑赢上证综指2.34个百分点，跑赢创业板指2.34个百分点。 　　中国天楹与中远海运签约80万吨绿色甲醇消纳协议 　　2024年9月3日，中国天楹股份有限公司（以下简称“中国天楹”）与中远海运物流供应链有限公司（以下简称“中远海运物流”）在中国天楹海安总部正式签署战略合作协议。根据合作共识，双方将在全球航运绿色脱碳的背景下，以国家双碳战略目标为指引，在风光储氢氨醇一体化项目建设、氢基产品消纳、绿色燃料储运、销售及加注等领域开展全面合作。中远海运物流与中国天楹共同探讨了辽源等一体化项目80万吨绿色甲醇产品保障性消纳涉及到的问题并达成共识。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　大众汽车开发新生物基工业大麻材料 　　近日，大众品牌与初创公司Revoltech GmbH合作，为汽车行业开发一种创新的可持续表面材料；从2028年开始，由工业大麻制成的100%生物基皮革替代品将最初用于汽车内饰。这种由100%生物基大麻制成的材料利用了当地大麻工业的副产品。它可以在现有的工业设备上生产，在汽车使用寿命结束后可以回收或堆肥。这种创新材料已经得到了客户的认可。大众汽车品牌技术开发董事会成员凯·格林茨表示：“在寻找新材料的过程中，我们非常愿意接受来自各行各业的新想法。在技术开发方面，我们高度重视全面、资源节约型汽车开发的创新、创意和可持续解决方案。”（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　印度GAIL与美国PSI合建生物基乙烯项目 　　近日，印度国有石化及天然气公司（GAIL）与美国PetronScientech股份有限公司（PSI）签署了一份谅解备忘录，将合作在印度建设50万吨/年生物乙烯项目。GAIL日前表示，两家公司将共同探索建立一家对等的合资企业，以GAIL工厂生产的生物乙醇为原料，合作运营该工厂及其下游衍生物装置。该公司没有给出具体的地点、时间表和投资金额。目前，GAIL和PSI正在对此进行可行性研究，以确定该项目的技术可行性和财务前景。6月，GAIL公司宣布将在印度中央邦的塞合尔建造一座乙烯产能150万吨/年的乙烷裂解装置和衍生物综合体厂，项目成本估计为6000亿印度卢比。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　华灏化学、源天生物布局全球首个千吨级生物PTT 　　近日，源天生物科技（天津）有限公司（简称“源天生物”）与上海华灏化学有限公司（简称“华灏化学”）签署战略合作协议，双方正式确立长期合作伙伴关系。据介绍，双方就合作生产高端再生PTT（聚对苯二甲酸丙二醇酯，rb PTT）聚酯建立正式合作，达成了全球首个生物酶法再生聚酯产品的千吨级订单。源天生物与华灏化学的合作开启了生物酶法再生高端聚酯产业的新业态，这一合作不仅展示了双方在技术创新和可持续发展方面的优势地位，也为再生材料市场带来了新的突破。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　安徽首支生物制造产业专项子基金签约设立 　　8月28日，2024中国生物制造大会在合肥举行。作为本次大会重点项目之一，安徽首支生物制造产业专项子基金——国投安徽生物制造基金签约设立，基金初始规模20亿元，重点投向生物制造产业及生物技术方向。为积极布局培育生物制造未来产业，安徽省中小企业（专精特新）发展基金充分发挥政府投资基金的引导作用，全力支持重大战略实施，联合国家开发投资集团共同发起设立国投安徽生物制造基金，基金初始规模20亿元，重点投向生物制造产业及生物技术方向，促进合成生物成果高效转化。该基金设立将助力安徽省抢占生物制造产业新赛道，推动生物制造产业快速发展，加快发展新质生产力。（资料来源：TK生物基材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　二季度收入增长强劲，隐形眼镜业务利润率未达稳态。2024年上半年公司实现营收6.86亿（+68.54%），归母净利润2.08亿（+27.49%），扣非归母净利1.99亿（+29.95%）。单二季度实现营收3.75亿（+72.91%），环比增长20.91%，为连续环比增长的第6个季度，单季度营收达到历史最高水平，归母净利1.05亿（+24.01%），扣非归母净利1.00亿（+28.26%）。公司收入强劲增长，但隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态，因此影响整体净利增速。 　　人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼。分具体业务看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶体收入3.19亿（+30.20%），受益于集采中标和勾选良好、多焦人工晶体逐步开拓市场，销量保持快速增长。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.13亿（+6.89%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长；其他近视防控产品收入4088万（+64.77%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，收入同比增长86.78%，处于加速推进阶段。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），占营收比例上升到26.76%，公司沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，彩片产线处于满产状态，其中上半年天眼收入为8495万，净利为682万。 　　毛净利率受集采和产品结构影响，多款重磅产品正处于临床或注册阶段。2024年上半年公司毛利率为69.68%（-13.47pp），主要受人工晶体集采降价以及隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率15.61%（-2.88pp），管理费用率11.26%（-0.02pp），研发费用率6.88%（-3.34pp）；财务费用率1.04%（+0.96pp），归母净利率为30.34%（-9.77pp）。上半年研发投入6860万（+25.43%），占营收比例为10%。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面扩景深（EDOF）人工晶体已于今年8月获得注册受理，非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜均处于临床状态，进展良好。 　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，隐形眼镜正处于快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿，同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE为36.1/28.5/23.2X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期