2024Q3费用投入加大影响利润，CGM出海在即-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3公司营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。

　　点评：

　　2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显

　　2024Q3，公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点。其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM业务在国内线上、线下业务拓展有关。

　　公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内外注册和第三代CGM产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。

　　海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期

　　公司海外子公司Trividia2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。

　　公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　CGM销售不及预期风险。

# 中心思想

*   **业绩表现与费用投入分析**
    *   2024年三季度，三诺生物收入端保持稳步增长，但由于销售费用和研发费用投入加大，导致归母净利润同比下滑。
    *   公司大力投入销售和研发费用，旨在培育和促进以CGM（持续葡萄糖监测）为基础的第二增长曲线。
*   **CGM业务国内外市场前景展望**
    *   海外子公司Trividia保持盈利，CGM产品已在多个国家和地区获批，预计2025年在美国获批上市，海外市场有望贡献收入。
    *   维持“买入”评级，看好公司在血糖监测领域的深耕和CGM业务的增长潜力。

# 主要内容

*   **事件概述**
    *   公司发布2024年三季报，前三季度营收同比增长4.83%，归母净利润同比下滑19.71%；Q3营收同比增长2.05%，归母净利润同比下滑59.44%。
*   **2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显**
    *   2024Q3公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%， BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。
    *   2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点，销售费用率提升较为明显，预计与公司CGM业务在线上线下业务拓展有关。
    *   公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%，重点推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内注册和第三代CGM产品的研发。
*   **海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期**
    *   公司海外子公司Trividia 2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。
    *   公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。
    *   公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。
*   **投资建议**
    *   预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元，收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元，增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x。
    *   公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   CGM销售不及预期风险。
    *   海外子公司经营出现不可预期亏损风险。
    *   市场竞争加剧风险。
*   **财务报表与盈利预测**
    *   提供了2023A、2024E、2025E、2026E的利润表、资产负债表和现金流量表，以及主要财务指标和比率。

# 总结

本报告对三诺生物2024年三季报进行了点评，分析了公司收入、利润和费用情况，重点关注了CGM业务的国内外市场进展。报告认为，公司在收入端保持稳步增长，但由于销售和研发费用投入加大，导致短期利润下滑。长期来看，公司大力投入CGM业务，海外市场拓展顺利，有望在未来贡献收入。维持“买入”评级，但同时也提示了CGM销售不及预期、海外子公司经营风险和市场竞争加剧等风险。报告还提供了详细的财务报表与盈利预测，为投资者提供了参考依据。

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