行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为0.12%，在申万31个一级行业中位居第23，跑赢沪深300指数（-0.90%）。从子行业来看，线下药店、体外诊断涨幅居前，涨幅分别为12.47%、2.96%；疫苗、医疗耗材跌幅居前，跌幅分别为4.31%、1.42%。 　　估值方面，截至2024年11月1日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.02x（上期末为26.66x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（93.02x）、医院（41.25x）、医疗耗材（34.09x），中位数为28.16x，医药流通（16.01x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有22家上市公司的股东净减持7.15亿元。其中，8家增持0.89亿元，14家减持8.03亿元。 　　截至2024年11月4日，我们跟踪的455家医药生物行业上市公司已有453家披露了2024年前三季度业绩情况。其中，归母净利润增速超过或等于100%的有41家，增速超过或等于30%但小于100%的有62家；2024年前三季度归母净利润增速超过或等于30%且2023年上半年归母净利润为正的公司有72家。 　　从申万二级子行业看，化学制药、医疗器械和中药表现较为亮眼，实现归母净利润正增长的公司分别为85/48/24家，这三个子行业中归母净利润增速大于100%的公司分别为18/12/4家。从申万三级子行业看，化学制剂、医疗耗材板块表现突出，实现归母净利润增速大于等于30%的公司最多，分别为36家、15家。 　　重要行业资讯： 　　NMPA/国家中医药局：支持珍稀濒危中药材替代品研制 　　NMPA：《生物制品分段生产试点工作方案》 　　BMS：全球首创心肌肌球蛋白抑制剂“迈凡妥？（玛伐凯泰胶囊）”获NMPA批准上市 　　礼来：非共价BTK抑制剂“匹妥布替尼”获NMPA批准上市，为国内首款 　　2024年国家医保药品目录调整现场谈判工作顺利结束 　　投资建议： 　　今年前三季度，医药生物行业中化学制药、医疗器械和中药三个子版块业绩表现较为亮眼，实现归母净利润正增长的公司分别为85/48/24家，这三个子行业中归母净利润增速大于100%的公司分别为18/12/4家。从申万三级子行业看，化学制剂、医疗耗材板块表现突出，实现归母净利润增速大于等于30%的公司最多，分别为36家、15家。我们建议关注当前业绩表现较好的子版块及相关公司。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　成都先导(688222) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长21.4%，各技术平台加速商业转化。公司2023全年实现营收3.71亿元（+12.6%），归母净利润0.41亿元（+61.2%），扣非归母净利润0.03亿元（-72.4%）。24年前三季度营收2.98亿元（+21.4%），归母净利润0.30亿元（+64.7%），扣非归母净利润0.17亿元（+6831.9%）。其中单Q3实现收入1.04亿元（同比+15.0%，环比+18.6%），实现归母净利润0.20亿元（同比+59.8%），实现扣非归母净利润0.15亿元（同比+39114.4%）。前三季度扣非归母净利润增幅较大，主要系：1、各技术平台商业项目收入增加；2、随着技术平台商业化项目的增多，公司在报告期内将业务重心适度转向了商业项目，同时，公司稳步审慎地推进了自主研发新药管线的进展，研发投入较去年同期略有下降。 　　新药种子库行业内领先，四大核心平台颇具竞争优势。作为新药研发CRO行业领先企业，公司目前拥有超过1.2万亿的新药种子库。专注于两大创新药类型：小分子药、小核酸药；三种商业模式：技术合作、项目转让、产品销售；四大核心技术平台：编码化合物库（DEL）、分子片段及结构设计（FBDD/SBDD）、小核酸药（STO）、靶向蛋白降解（TPD），同时，正在建设的能力还有“AI+自动化”高效化合物优化平台，“DEL/SBDD+自动化+AI/ML”多技术融合不断拓宽实验科学的探索边界，提升小分子、小核酸、蛋白降解药物早研能力。 　　投资建议：公司围绕小分子和核酸药物，成功搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心平台，同时兼备药物化学、AI/ML等新药研发的关键技术平台，在CRO领域具有较强竞争力。随着核心平台技术不断升级迭代，海内外业务持续发力，平台商业项目稳中有进，公司业绩有望逐步恢复。预计2024-2026年公司营收分别为4.47/5.56/7.10亿元，同比增长20.3%/24.5%/27.6%，归母净利润0.50/0.63/0.83亿元，同比增长21.6%/27.3%/31.5%。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司合理价格区间为13.48~14.85元，较目前股价有3%~14%上涨空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　海尔生物(688139) 　　2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级 　　公司2024Q1-Q3实现收入17.82亿元（yoy-2.43%），归母净利润为3.09亿元（yoy-13.45%），其中2024Q3公司实现收入5.59亿元（yoy+0.51%），归母净利润为0.75亿元（yoy-5.00%），扣非净利润0.64亿（yoy+0.09%）；公司2024Q1-Q3毛利率为48.51%（-2.35pct），净利率为17.9%（-2.12pct）；2024Q1-Q3公司销售费用率为11.88%（-1.91pct），管理费用率为7.51%（+0.07pct），研发费用率为12.55%（-0.74pct）。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.34/5.33/6.55亿元（原值5.12/6.43/8.07），EPS分别为1.36/1.68/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.0/19.5/15.9倍，但公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展持续克服困难，维持“买入”评级。 　　非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外仍处恢复期 　　非存储新产业：继续贡献增长新动能，2024Q1-Q3收入占比达45%，同比增长21%。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品第三季度增长再提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势有望延续。 　　国内市场：实现收入12.48亿元（yoy+2.97%），海外市场：实现收入5.27亿元（yoy-13.32%），其中2024Q3季度同比增长13.36%，环比增长40.09%。 　　生命科学板块保持增长，创新医疗板块短期承压 　　生命科学板块：2024Q1-Q3实现收入8.63亿元(yoy+3.36%)，针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级；医疗创新板块：2024Q1-Q3实现收入9.13亿元(yoy-7.42%)，针对医院用户，公司积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。 　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

　　行业总结：2024Q1-3医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新+麻药+原料药+血制品表现较好 　　行业整体：2024Q1-Q3，458家医药公司实现营收1.84万亿元，同比下滑0.8%；共实现归母净利润1495.5亿元，同比下降3.3%。2024Q2实现营收6199.8亿元，同比-1.1%，实现归母净利润502.0亿元，同比-4.5%；2024Q3实现营收5981.1亿元，同比下降0.2%，相较24Q2降幅收窄；实现归母净利润421.6亿元，同比下降12.7%。 　　创新药：2024Q1-Q3创新药公司共实现营收154.9亿元(未包括百济神州与诺诚健华)，同比增长113.5%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。A股中有产品商业化的Biotech创新药收入显著加速增长，同时费用相对平缓渐增，因此利润端表现更好，盈利信号清晰积极。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。 　　化药：2024Q1-Q3化药公司共实现营收3034.5亿元，同比增长2.07%；共实现归母净利润310.9亿元，同比增长12.39%。24Q3实现收入975.3亿元，同比增长3.67%；归母净利润为89.9亿元，同比增长12.19%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。 　　医疗器械：2024Q1-Q3营收1701亿元，同比+1.40%，归母净利润298亿元，同比-7.42%。单三季度实现收入545.8亿元，同比增长2.73%，归母净利润80.1亿元，同比下降12.99%，较上半年下滑进一步扩大。三季度，医疗器械公司业绩承压，迈瑞医疗、联影医疗等头部企业利润端均下滑，部分景气度较高的赛道，如电生理、呼吸道检测、海外出口品种，表现相对亮眼。 　　生物制品：2024Q1-Q3实现营收898.3亿元，同比下滑19.2%；共实现归母净利润152.4亿元，同比下滑33.2%，其中：1）血制品：实现营收178.7亿元，同比下滑1.7%；共实现归母净利润49.5亿元，同比增长5.7%，分季度看，24Q3实现营收65.7亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长0.6%，24Q2收入和归母净利润增速分别为14.0%和15.9%，在23Q3高基数背景下，血制品板块24Q3收入增速放缓，但行业依然维持稳健增长；2）疫苗公司：实现营收342.3亿元，同比下滑38.6%；共实现归母净利润40.0亿元，同比下滑61.6%，分季度看，24Q3实现营收91.6亿元，同比下降55.7%；实现归母净利润7.7亿元，同比下滑77.7%，24Q2收入和归母净利润增速分别为-41.3%和-52.1%，行业受宏观环境影响承压较为明显。 　　中药：2024Q1-Q3实现营收2696.5亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润301.0亿元，同比下降9.0%，2024Q3实现营收814.2亿元，同比下滑3.3%，实现归母净利润77.2亿元，同比下滑10.4%。细分领域结构性分化，其中华润三九、东阿阿胶等品牌中药龙头实现业绩快速增长，佐力药业和方盛制药等公司在核心产品放量驱动下业绩亮眼。 　　原料药：2024Q1-Q3实现营收930.7亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润118.1亿元，同比增长30.0%。2024Q3实现营收307.0亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润42.0亿元，同比增长72.2%，板块业绩趋势向好，盈利能力改善明显。其中大宗原料药（抗生素、维生素等）如花园生物业绩表现较好，专利原料药如诺泰生物等业绩表现亮眼2。 　　医药商业：2024Q1-Q3医药商业公司共实现营收7734.8亿元，同比增长1.5%；共实现归母净利润154.3亿元，同比下滑8.8%。其中，24Q3线下药店实现营收275.1亿元（同比+5.4%），24Q2同比增速为+4.7%，增速相比Q2有所提升；实现归母净利润7.0亿元（同比-37.1%），24Q2同比增速为-31.3%，同比增速继续下滑。24Q3医药流通实现营收2279.8亿元（同比+4.6%），24Q2同比增速为-2.1%，相比Q2增速有所提升；实现归母净利润35.0亿元（同比-2.9%），相比24Q2同比下降幅度收窄。24Q3医药流通表现依旧相对稳健，且业绩增速相较Q2改善。药店利润继续承压，头部药房中益丰药房表现仍然较为突出，今年每个季度营收利润仍呈现正增长。 　　医疗服务：2024Q1-Q316家医疗服务公司共实现营收585.7亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润46亿元，同比下滑23.1%。单季度看，2024Q3实现收入203.3亿元，同比下滑3%；归母净利润为19.6亿元，同比下滑24.7%，其中5家眼科公司单24Q3实现收入81亿元，同比下滑2.4%，实现归母净利润15亿元，同比下滑15.7%，营收利润均下滑。受制于需求疲弱，24Q3医疗服务延续Q2趋势，整体表现一般。其中眼科板块营收利润均实现负增长，剔除爱尔眼科之后，业绩降幅增大。 　　CXO&科研服务产业链：2024Q1-Q3实现营收624.7亿元，同比下滑8.6%；实现归母净利润104.6亿元，同比下滑35.3%。科研服务产业链实现营收73.2亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润6.0亿元，同比下滑31.8%。分季度看：1）CXO板块：CXO板块24Q2和24Q3收入增速分别为-10.8%和-2.1%，归母净利润增速分别为-33.9%和-30.3%；2）科研上游板块：科研上游板块24Q2和24Q3收入增速分别为9.9%和4.0%，归母净利润增速分别为-16.4%和-47.3%。

中心思想 美年健康业绩持续改善与数智化转型 美年健康在2024年第三季度实现了营收和归母净利润的双增长，显示出公司业绩的逐季改善趋势。这得益于其在健康体检行业的深耕以及积极推进的数智化战略，尤其是在AI技术赋能健康管理和精细化运营方面的显著进展。 AI赋能健康管理新模式与市场前景 公司持续推出创新AI产品和健管服务，包括国内首个AI数智健管师“健康小美”以及AI智能血糖管理和中医智能体检项目，构建了差异化的竞争优势。尽管面临宏观经济影响，公司通过数智化能力强化和创新产品推出，有望在预防医学平台型企业中保持领先地位，未来盈利能力预计将显著提升。 主要内容 业绩逐季改善，第三季度实现收入、利润同步增长 第三季度财务表现亮眼 美年健康于2024年10月31日发布的三季报显示，公司在第三季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司实现收入29.35亿元，同比增长3.63%；归母净利润达到2.40亿元，同比增长10.33%。这一表现标志着公司业绩的持续改善，尤其是在利润增长方面表现突出。 季节性特征下的业绩回升 健康体检行业具有明显的季节性特征。公司在第一季度因业务淡季及去年同期高基数导致业绩同比下滑，但在第二季度实现了营收同比正增长。第三季度的收入和利润同步增长进一步巩固了业绩回升的态势。鉴于第四季度通常是体检行业的旺季，公司预计将保持良好的发展势头。 持续推出创新项目与健管服务，发布“健康小美”AI数智健管师 AI健康管理产品矩阵拓展 美年健康在AI技术应用方面持续创新，已拥有包括脑卒中AI诊断、脑认知AI诊断、冠脉钙化积分AI诊断、肺结节AI诊断、心电图AI诊断、乳腺超声AI诊断、超声AI质控、眼底AI诊断、儿童骨龄AI评估等一系列AI相关产品。这些产品覆盖了多个疾病筛查和健康评估领域，显著提升了体检服务的智能化水平。 首个AI数智健管师落地应用 2024年第三季度，公司与华为等合作伙伴共同发布了国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师。该产品已在杭州、南京、宁波、苏州等地区的26家分院开启试运营，旨在通过AI技术提供个性化的健康管理服务。此外，公司还推出了依托2.3亿条数据支持的“AI智能血糖管理”系统，为用户定制“一人一策”的血糖管理方案；并发布了“中医智能体检项目”，结合中医“四诊信息”与大数据、AI分析，为用户提供中西医结合的个性化调养方案。 AI赋能精细化运营 数字化运营效率提升 在实施以扁鹊SaaS系统和星辰CRM系统为代表的数字化转型后，美年健康进一步利用AI技术赋能精细化运营。通过这些数字化工具，公司能够更有效地管理客户关系、优化业务流程，并提升整体运营效率。 AI销售助手赋能业务转化 公司推出了AI智能销售助手“美年小星”，旨在辅助销售人员提升接待能力和业务转化率。该助手能够强化销售人员的专业能力，并确保产品信息的及时更新，从而提高销售团队的整体效能和客户服务质量。 盈利预测和投资评级 未来业绩增长预期与估值分析 考虑到宏观经济环境的影响，国海证券调整了美年健康的盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为111亿元、128亿元、147亿元，分别同比增长2%、16%、15%。归母净利润预计分别为3.56亿元、6.49亿元、9.16亿元，分别同比变动-30%、+82%、+41%。对应的PE分别为52倍、28倍、20倍。 维持买入评级的核心依据 美年健康作为健康体检行业的龙头企业和预防医学平台型企业，通过深化数智化能力和推出创新产品，成功打造了差异化竞争优势。鉴于公司经营逐季改善，且股价在今年以来经历调整，国海证券维持对其“买入”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 公司面临行业需求不及预期的风险，这可能影响其整体业务增长。此外，精细化运营不及预期以及组织架构变革不及预期的风险也可能对公司的效率和发展造成负面影响。 财务与合规性风险考量 医疗纠纷风险是医疗服务行业普遍存在的风险，可能导致法律诉讼和声誉受损。同时，商誉减值风险也值得关注，若未来并购资产的经营状况未达预期，可能导致商誉减值，影响公司财务表现。 总结 美年健康在2024年第三季度实现了营收和归母净利润的双增长，显示出其业绩的逐季改善趋势。公司通过持续的数智化转型和AI技术创新，推出了“健康小美”AI数智健管师、AI智能血糖管理和中医智能体检等创新服务，显著提升了健康管理服务的智能化水平和精细化运营能力。尽管面临宏观经济和行业风险，但作为健康体检行业的龙头企业，美年健康凭借其差异化的竞争优势和不断优化的经营状况，预计未来盈利能力将持续增长。国海证券维持对其“买入”评级，看好其在预防医学领域的长期发展潜力。

　　华兰生物(002007) 　　前三季度血制品业绩实现良好增长： 　　2024年前三季度华兰生物实现营业收入34.91亿元（-10.79%），归母净利润9.24亿元（-13.46%），扣非净利润8.17亿元（-9.75%）对应2024Q3营业收入18.38亿元（-21.04%），归母净利润4.83亿元（-10.58%），扣非净利润4.55亿元（-10.54%）。 　　2024年前三季度华兰疫苗实现营业收入9.57亿元（-44.28%），归母净利润2.67亿元（-57.54%），扣非净利润1.96亿元（-64.65%）经营现金流净额3.51亿元（-28.24%）。对应2024Q3营业收入9.22亿元（-41.23%），归母净利润2.42亿元（-53.58%），扣非净利润2.17亿元（-56.24%）。 　　结合以上，公司血制品业务2024年前三季度营业收入25.34亿元（+15.44%），净利润7.44亿元（+15.89%）。单三季度营收9.16亿元（+20.69%），净利润3.2亿元（+69.31%）。公司前三季度收入和利润增速与采浆增速匹配，血制品板块稳健向上。前三季度公司血制品业务净利率为29.36%，维持较高盈利能力。公司十四五期间在河南获批7家浆站已全部开采，重庆获批2家浆站预计明年验收开采，新浆站的陆续落地和爬坡将带动公司未来几年采浆端的持续良好增长，为血制品业务的发展提供动能。 　　流感疫苗增长短期承压，盈利能力有所下降 　　公司前三季度疫苗业务收入同比下降44.28%，主要受到流感疫苗销量减少及价格下降影响。公司顺应市场价格趋势，自今年6月起开始下调流感疫苗价格，产品价格下降使得疫苗板块毛利率有所下降，2024前三季度华兰疫苗销售毛利率为81.05%，同比下降7.36pct；销售净利率为27.93%，同比下降8.72%。公司疫苗业务盈利能力下降，短期内面临一定增长压力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.71/18.08亿元，对应EPS分别为0.74/0.86/0.99元，当前股价对应PE分别为22.23/19.18/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想 业绩承压与多元化布局 华恒生物2024年前三季度业绩面临显著压力，主要表现为归母净利润大幅下滑，这主要受主营产品L-缬氨酸价格下跌及经营费用增加的影响。然而，公司正积极通过丰富产品矩阵、拓展下游市场、加强产业链协同以及定向增发募资等多元化战略布局，以期对冲短期业绩压力，打开长期增长空间。 战略转型与增长潜力 报告核心观点认为，尽管短期承压，但华恒生物的战略转型和新产品落地将是未来业绩修复和持续增长的关键驱动力。公司在生物基材料、氨基酸等领域的新产品按计划投产放量，结合豆粕替代带来的氨基酸需求增长，以及生物基聚酯纺织产业联盟的建立，有望实现“以量补价”并提升市场竞争力。定向增发则为这些战略提供了必要的资金支持，预示着公司在产品多元化和产能扩张方面的坚定决心。 主要内容 业绩承压与费用增长分析 华恒生物2024年前三季度实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归母净利润1.70亿元，同比大幅下跌46.90%；扣非净利润1.66亿元，同比下跌47.41%。其中，第三季度（3Q24）单季表现更为疲软，实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%，环比上涨1.43%；归母净利润仅0.20亿元，同比暴跌84.32%，环比下跌68.04%。业绩下滑的主要原因在于L-缬氨酸产品价格较去年同期显著下跌，同时公司经营规模持续扩大导致销售费用、管理费用、研发费用等相关费用均有所增加，其中财务费用同比上升663.31%。前三季度公司总体销售毛利率为28.13%，较上年同期下跌13.16个百分点；净利率为10.92%，下降12.49个百分点。 现金流状况及产品多元化战略 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比下降71.73%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-6.31亿元，同比增长18.51%。筹资活动产生的现金流量净额为6.10亿元，同比增加40.87%。期末现金及现金等价物余额为4.45亿元，同比上涨145.86%。应收账款2.31亿元，同比增加15.98%，周转率从2023年同期的5.94次上升至6.46次；存货周转率从2023年同期的5.27次下降至3.81次。 在产品方面，3Q24缬氨酸/肌醇市场均价分别为13.66/46.86元/千克，同比分别下降34.07%/67.24%。尽管缬氨酸价格持续下行，但目前已降至底部区间，下行空间有限。公司在巴彦淖尔基地大规模量产发酵法L-缬氨酸产品，产能位居行业前列，市场占有率及产品销量仍有望保持增长。此外，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投产放量，并已在多相关领域下游市场积累优质客户资源，为新产品的市场推广奠定了良好基础。预计经营规模的扩大与产品品类多元化的稳步推进，有望对冲主营产品价格下降的影响，实现“以量补价”，推动公司业绩回暖。 市场需求与产业链布局 氨基酸产品需求受益于豆粕替代趋势。在精准营养、低蛋白质饲粮及豆粕减量替代行动的推广下，杂粕+氨基酸的方案有望加快替代部分豆粕需求，从而推动氨基酸需求进一步增长。随着国内外豆粕期价震荡及对国外大豆减量的预期，大豆和豆粕价格预计将有所回升，这将进一步刺激氨基酸需求。这一趋势预计将对氨基酸市场产生积极影响，拉动相关产品的需求和行业发展，带来更加广阔的发展空间与机遇。 在生物基材料领域，公司于2024年9月26日牵头成立了“生物基聚酯纺织产业联盟”，旨在加强PDO-PTT产业链上下游协同创新。作为生物基聚酯PTT的关键原料，1,3-PDO的稳定供应长期被海外主导。公司5万吨生物基1,3-PDO项目在产品品质、供应稳定性、成本等方面建立了优势，实现了“PDO—PTT聚合—纺丝—功能化纤维—面料—终端产品”上下产业链的全面国产化。该联盟的建立有望有序推进原材料国产替代和核心材料产业破局，实现上下游一体化推进，以增量模式带动存量发展，推动生物基纤维产业链进入优质成长阶段。 融资支持与未来增长展望 公司于2024年10月30日完成定向增发，共发行人民币普通股2112.25万股，发行规模约7亿元。此次募集资金主要用于“年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目”、“年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目”和补充流动资金。此次定向增发预计将有效缓解公司资金压力，利于公司维稳现金流，进一步打开产品品类多元空间，赋能公司业绩增长。 基于上述分析，报告预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为24.60/34.77/46.13亿元，实现归母净利润分别为2.59/3.85/4.57亿元，对应EPS分别为1.13/1.68/2.00元。报告维持“买入”评级，主要理由包括：新产品有序投入市场，经营规模持续扩大，有望释放利润弹性；主营产品产能稳定，缬氨酸价格下行空间有限，有望实现以量补价；公司加强PDO-PTT产业链上下游协同创新，且补充资金支持生产建设与扩大产能，业绩有望持续修复。同时，报告提示了核心技术风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、境外销售风险、在建项目不及预期风险以及安全环保风险等。 总结 华恒生物在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，主要受主营产品缬氨酸价格下跌和经营费用增加的影响。然而，公司正积极通过多项战略举措应对，包括大规模量产L-缬氨酸以巩固市场份额，加速1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸等新产品的投产放量，以及受益于豆粕替代带来的氨基酸市场需求增长。此外，公司牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟，旨在推动PDO-PTT产业链的国产化和协同创新，并成功通过定向增发募集资金，为新项目建设和流动资金补充提供了有力支持。这些战略布局有望对冲短期业绩压力，实现“以量补价”，并为公司未来的产品多元化和持续增长打开广阔空间。尽管存在多重风险，但公司在产品矩阵扩充和生物基PDO产品发展前景方面的潜力，使其业绩有望逐步修复并实现长期增长。

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季报。 　　24Q1-3公司实现营收2.9亿元（同比+23.2%），实现归母净利润0.42亿元（同比+262.2%），实现扣非-75.3万元；实现毛利率58.8%（同比-6.8pct），净利率提升至14.4%（同比+9.5pct）。 　　单Q3公司实现营收9250万元（同比-1.5%），实现归母净利润2471万元（同比+163.9%），实现扣非-167万元；单季度实现毛利率58.1%，净利率26.7%。 　　公司手术量持续增长，短期业绩受配送商调整及收入延后确认等影响。 　　依托集采执行、市场推广等因素，公司手术量持续增长；24Q3公司实现三维电生理手术量超过6000台，其中国内约5000台，海外约1000台。24Q1-3压力导管手术量国内超过3000例、海外超过1000例，其中1/3运用于房颤治疗。 　　24Q3公司营收略有波动，主要系受到国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响。若剔除去年同期的委外研发收入，主营业务同比增长达到26%；公司多款高值耗材运用于房颤等复杂术式、临床持续提升，支撑公司收入增长。 　　多项在研进入临床中后期，海内外多款产品获证在即。 　　公司全面布局“冰火电”能量平台，多款研发进展顺利。1）国内市场：压力导管、星型标测导管、冷冻系列产品获批后已陆续实现集采中标放量；自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组并进入NMPA创新医疗器械特别审查，参股商阳医疗的PFA产品预计25H1可获批NMPA。2）海外市场：压力导管、磁定位环肺导管已获得欧盟CE认证，高密度标测导管有望年底前获得欧盟CE认证。 　　盈利预测与投资建议 　　根据三季报调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.12/0.20/0.28元（前值为0.13/0.21/0.31元）。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

中心思想 医药板块短期回调与结构性亮点 本周（2024年10月28日至2024年11月01日）申万医药生物板块整体呈现回调态势，跌幅达2.90%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在31个申万一级行业中排名第29位。然而，在整体下行中，医药商业子板块逆势上涨1.37%，表现亮眼，显示出市场在特定细分领域的结构性机会。 创新驱动与长期投资机遇 尽管短期市场波动，但报告强调医药行业长期发展仍由创新驱动。多肽、ADC、寡核苷酸等新型药物具备巨大的增量和替代需求，头部CXO企业展现出稳健的成长空间。国产BIC/FIC（Best-in-Class/First-in-Class）创新药的数量和质量稳步提升，国产替代和国际化进程均具备广阔前景，为具备优秀管理效率和优质产品管线的Biotech企业提供了重要的投资机遇。 主要内容 1. 医药生物板块行情一览 整体市场表现与行业排名 本周申万医药生物板块整体下跌2.90%，相较沪深300指数低1.22个百分点，在31个申万一级行业中位列第29位，显示出医药板块的普遍回调。恒生医疗保健行业同样表现不佳，跌幅为5.76%，跑输恒生综合指数5.16个百分点，在12个行业大类中排名第12位。 二级子板块表现分析 在申万医药生物的二级子板块中，医药商业板块逆势上涨1.37%，成为本周唯一实现正增长的子板块。其他子板块均出现不同程度的下跌：中药II下跌0.79%，化学制药下跌2.24%，医疗器械下跌4.04%，生物制品下跌4.44%，医疗服务下跌4.76%。这表明市场对医药商业板块的韧性及特定需求保持乐观。 各子板块个股涨跌幅 化学制药： 复旦复华以31.81%的涨幅领涨，河化股份、亨迪药业、汇宇制药-W、灵康药业紧随其后，涨幅均超过16%。科源制药领跌，跌幅达21.74%。 中药II： 香雪制药以30.54%的涨幅居首，中恒集团、ST目药、ST吉药、陇神戎发涨幅均超7%。羚锐制药领跌，跌幅为10.87%。 生物制品： 荣昌生物以21.35%的涨幅领涨，未名医药、康为世纪、海特生物、智翔金泰-U涨幅均超3%。科兴制药领跌，跌幅达12.72%。 医药商业： 第一医药以15.96%的涨幅居首，合富中国、漱玉平民、国发股份、华人健康涨幅均超7%。上海医药领跌，跌幅为6.64%。 医疗器械： 浩欧博以43.99%的涨幅显著领涨，仁度生物、迈普医学、海泰新光、九安医疗涨幅均超4%。福瑞股份领跌，跌幅达26.7%。 医疗服务： 创新医疗以21.44%的涨幅领涨，皓宸医疗、美年健康、ST中珠、南华生物涨幅均超5%。金域医学领跌，跌幅达15.84%。 2. 本周行业重点新闻 礼来2024Q3财报：减重药物驱动增长，营收预期调整 礼来公司公布2024年第三季度财报，前三季度营收达315亿美元，同比增长27%。第三季度营收114.4亿美元，同比增长20%，但低于市场预期。Mounjaro（替尔泊肽，2型糖尿病）和Zepbound（替尔泊肽，减重）合计贡献110亿美元销售收入，其中Mounjaro销售收入31.1亿美元，实现翻倍增长。Zepbound销售收入12.6亿美元，低于分析师预期，两者销售均受批发商渠道库存减少影响。乳腺癌药物Verzenio销售收入13.7亿美元，同比增长32%。Trulicity收入13.0亿美元，同比下降22%。礼来将全年收入预期下调至最高460亿美元，主要增长预期集中在减重药物产能扩张上。 GSK收购恩沐生物三特异性抗体：布局自免疾病领域 葛兰素史克（GSK）宣布以3亿美元首付款收购恩沐生物的CMG1A46三特异性抗体，并有资格获得总计5.5亿美元的开发和商业化里程碑付款。CMG1A46是一种靶向CD19、CD20和CD3的三特异性抗体，旨在治疗B细胞驱动的自身免疫性疾病，如系统性红斑狼疮（SLE）和狼疮性肾炎（LN）。该抗体对B细胞表面CD19和CD20具有高亲和力，对T细胞表面CD3具有低亲和力，有望降低TCE相关毒性。GSK计划于2025年开启该药治疗狼疮的I期临床试验。 Biogen公布IgAN新药Felzartamab 2期积极数据 Biogen在2024年美国肾脏病学会(ASN)肾脏周上公布了Felzartamab（一种研究性抗CD38单克隆抗体）治疗IgA肾病(IgAN)的2期IGNAZ研究的积极结果。研究显示，患者蛋白尿显著减少，肾功能稳定，治疗效果在最后一次给药后持续超过18个月。UPCR平均降低率在第24个月达到约50%。Felzartamab治疗导致IgA抗体水平选择性且持久降低，而IgG和IgM水平在治疗后3个月恢复至基线水平，有助于维持对感染防护至关重要的免疫功能。该药通常耐受性良好，安全性与先前研究一致。 3. 本周行业重点公告 微芯生物：西奥罗尼胶囊获批一线治疗小细胞肺癌临床试验 微芯生物全资子公司成都微芯药业有限公司收到国家药监局签发的《药物临床试验批准通知书》，同意其西奥罗尼胶囊联合PD-(L)1单抗及化疗在广泛期小细胞肺癌一线治疗患者中开展临床试验。西奥罗尼是公司自主研发的全球专利保护小分子抗肿瘤原创新药，通过抑制Aurora B、VEGFR、CSF1R和DDR1通路，实现多通路抗肿瘤药效。 福元医药：盐酸毛果芸香碱滴眼液获批老花眼临床试验 北京福元医药股份有限公司收到国家药监局核准签发的盐酸毛果芸香碱滴眼液的《药物临床试验批准通知书》，适应症为治疗成人老花眼。该产品为化学药品3类，公司已投入研发费用约410.66万元。盐酸毛果芸香碱滴眼液（1.25%规格）由艾伯维研制，于2021年获美国FDA批准上市，是全球首款用于治疗老花眼的药物。 千金药业：发行股份及支付现金购买资产进展 株洲千金药业股份有限公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买湖南千金湘江药业股份有限公司合计28.92%的股权，以及湖南千金协力药业有限公司合计68%的股权。公司股票已于2024年8月27日起停牌，停牌时间不超过10个交易日。 人福医药：复方醋酸钠林格注射液获得药品注册证书 人福医药控股子公司宜昌人福药业有限责任公司收到国家药监局核准签发的复方醋酸钠林格注射液的《药品注册证书》，用于循环血量及组织间液减少时的细胞外液补充和代谢性酸中毒的纠正。该项目累计研发投入约400万元人民币。根据米内网数据，2023年度该产品在我国公立医院销售额约为11.6亿元人民币。 科伦药业：芦康沙妥珠单抗新药申请获受理并纳入优先审评 四川科伦药业股份有限公司控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司的核心产品芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)的新药申请(NDA)已获中国国家药监局药品审评中心(CDE)受理，用于治疗经EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者。该申请基于OptiTROP-Lung04关键III期研究的积极结果，并拟纳入CDE优先审评审批程序。这是该产品获NMPA受理的第三个NDA。 三生国健：重组抗BDCA2单抗获批SLE和CLE临床试验 三生国健药业（上海）股份有限公司的重组抗BDCA2人源化单克隆抗体注射液（SSGJ-626）收到国家药监局核准签发的系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）临床试验《药物临床试验批准通知书》。SSGJ-626是三生国健创新研发的自主知识产权产品，是首款取得临床批件的国产BDCA2抗体。 奥赛康：马来酸奈拉替尼片获得药品注册证书 北京奥赛康药业股份有限公司全资子公司江苏奥赛康药业有限公司收到国家药监局核准签发的马来酸奈拉替尼片《药品注册证书》。该产品适用于HER2阳性的早期乳腺癌成年患者，在接受含曲妥珠单抗辅助治疗之后的强化辅助治疗。本次获得注册证书视同通过一致性评价，将进一步充实公司抗肿瘤领域产品组合。 派林生物：两家单采血浆站获采浆许可证 派斯双林生物制药股份有限公司全资子公司哈尔滨派斯菲科生物制药有限公司下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》，可正式采浆。这将提升公司原料血浆供应能力，对公司长期发展具有积极作用。 总结 本周医药生物板块整体呈现回调态势，申万医药生物指数跑输沪深300指数，恒生医疗保健行业亦表现疲软。然而，医药商业子板块逆势上涨，显示出其在市场中的韧性。在个股层面，各子板块均有表现突出的领涨股和领跌股，反映出市场内部的结构性分化。 行业重点新闻揭示了全球医药巨头礼来在减重药物领域的强劲增长势头及其营收预期的调整，以及GSK通过战略收购布局自身免疫疾病领域。Biogen公布的IgAN新药Felzartamab的积极临床数据，则预示着肾病治疗领域的新进展。 国内方面，本周多家企业发布重要公告，涵盖了创新药临床试验获批（微芯生物的西奥罗尼胶囊、福元医药的盐酸毛果芸香碱滴眼液、三生国健的重组抗BDCA2单抗）、新药上市申请进展（科伦药业的芦康沙妥珠单抗获受理并优先审评）、仿制药获批（人福医药的复方醋酸钠林格注射液、奥赛康的马来酸奈拉替尼片）以及采浆站获批（派林生物），这些进展共同描绘了中国医药市场在创新研发、市场准入和产能扩张方面的活跃态势。 尽管短期市场面临政策波动、竞争加剧、地缘政治及研发不及预期等风险，但报告强调，医药行业长期仍将受益于创新药的持续发展和国产替代的广阔空间。建议投资者关注制剂板块优质标的、多肽/ADC/寡核苷酸等新型药物领域、头部CXO企业以及管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。

　　药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年10月，药康生物发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入5.10亿元，同比增长12.13%；实现归母净利润0.98亿元，同比减少16.57%。其中单三季度，公司实现营业收入1.69亿元，同比增加6.70%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少45.51%。 　　事件点评 　　收入端稳健增长，费用投放加大等因素影响利润表现 　　2024单三季度，公司归母净利润同比下滑45.51%，主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压。同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。 　　海外市场积极拓展，产能利用率稳步提升 　　国内产能方面，截至1H24公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼。北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，2024上半年产能利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力显著增强。海外产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。 　　投资建议 　　考虑到行业需求仍待回暖，公司利润端承压，我们下调盈利预测。预计公司2024~2026年营收分别为7.44/8.80/10.28亿元，同比增长19.7%/18.2%/16.8%（前值为7.70/9.34/11.17亿元）；归母净利润分别为1.56/1.98/2.36亿元，同比-1.5%/26.6%/19.2%（前值为 　　1.96/2.41/2.89亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。