24Q3盈利质量提升，关注消费复苏对业绩的催化

中心思想 盈利质量提升与消费复苏预期 爱美客在2024年第三季度展现出盈利质量的显著提升，尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过费用率优化实现了经营利润率的增长。展望未来，随着新品宝尼达2.0的获批上市以及在研产品线的丰富，公司产品矩阵和品牌竞争力将进一步增强。报告维持“优于大市”评级，并强调消费复苏对公司业绩的催化作用，同时对2024-2025年的收入和净利润预测进行了调整，以反映当前宏观环境和未来的增长潜力。 战略布局与市场领导地位 作为医美行业的领军企业，爱美客凭借其突出的品牌和渠道壁垒，持续通过产品创新和新适应症的拓展来巩固市场地位。公司积极布局新产品，如宝尼达2.0，并关注减肥、脱发等在研项目，旨在丰富产品线并提升核心竞争力。尽管短期内面临宏观消费不景气带来的挑战，但长期来看，消费复苏和新品放量有望共同驱动公司业绩增长，进一步强化其在医美市场的领导地位。 主要内容 24Q3 业绩表现与盈利能力分析 爱美客在2024年前三季度实现了稳健的收入和利润增长。公司前三季度总收入达到23.8亿元人民币，同比增长9.5%；归属于母公司股东的净利润为15.9亿元人民币，同比增长11.8%。具体到24年第三季度，公司实现收入7.2亿元人民币，同比增长1.1%；归母净利润4.6亿元人民币，同比增长2.1%。值得注意的是，第三季度净利率达到66.7%，同比提升1.5个百分点，显示出公司盈利能力的增强。报告分析指出，核心产品如嗨体、濡白天使和如生天使的增速有所放缓，主要受到当前消费环境的影响。 在盈利质量方面，公司表现出显著优化。前三季度毛利率为94.8%，同比略有下降0.5个百分点。然而，经营利润率却提升至78.4%，同比增加2.4个百分点。这一提升主要得益于销售和管理费用率的下降。其中，销售费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点；管理费用率为3.9%，同比下降1.3个百分点。研发费用率为7.9%，同比上升0.5个百分点，表明公司持续投入研发。综合来看，三项费用率合计优化约1.9个百分点，有效提升了公司的整体盈利质量。 产品创新与市场竞争优势 公司持续看好新品和新适应症的放量，认为其产品和品牌优势突出。2024年10月，宝尼达2.0正式获得批准，用于纠正颏部后缩，并预计于2025年第一季度上市。报告强调，宝尼达2.0在不透光性和持久性方面具有显著优势，相较于同类填充剂具备较强的市场竞争力。此外，公司在减肥、脱发等领域也有在研产品，这些新产品的上市和在研项目的推进，预计将进一步丰富公司的产品矩阵，从而提升其在医美市场的品牌竞争优势和市场份额。 盈利展望与估值调整 基于对宏观消费环境的审慎评估，报告对爱美客2024-2025年的盈利预测进行了调整。预计2024年收入为31.3亿元人民币，同比增长9.2%（原预测为35.0亿元）；2025年收入为36.4亿元人民币，同比增长16.2%（原预测为43.6亿元）。归属于母公司股东的净利润方面，预计2024年为20.5亿元人民币，同比增长10.4%（原预测为22.9亿元）；2025年为23.8亿元人民币，同比增长16.1%（原预测为28.8亿元）。此次下调主要考虑到2024年宏观消费不景气以及2025-2026年消费复苏节奏的不确定性。 尽管预测有所下调，但报告从中长期维度对公司前景保持乐观。预计2025-2026年消费复苏将有效催化嗨体销售回暖，并修复濡白天使、如生天使的放量节奏。叠加宝尼达2.0的正式上市，有望共同提振公司收入增长中枢。报告维持爱美客“优于大市”的评级，并基于其作为行业龙头、品牌和渠道壁垒优势突出的地位，给予2025年38倍市盈率（PE），目标价下调12%至每股299.47元人民币。建议投资者关注后续消费复苏对公司业绩的催化作用。 潜在风险因素 报告提示了爱美客未来发展可能面临的风险。主要包括医美行业的政策性风险，即行业监管政策的变化可能对公司运营产生影响；宏观经济环境变化对医美行业景气度的影响，如消费能力下降可能导致需求疲软；以及研发投入后新产品或新适应症的放量不及预期的风险，这可能影响公司的收入增长和市场拓展计划。 总结 爱美客在2024年第三季度展现出稳健的财务表现和显著的盈利质量提升，主要得益于有效的费用控制。尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过持续的产品创新，如宝尼达2.0的获批上市，以及在研产品线的丰富，为未来增长奠定了基础。报告对2024-2025年的盈利预测进行了调整，以反映当前市场环境，但仍维持“优于大市”评级，强调消费复苏和新品放量将是未来业绩增长的关键驱动力。同时，报告也提示了医美行业政策、宏观经济及产品放量不及预期等潜在风险。