上周指25年2月10-16日（下同），本周指25年2月17-23日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　2月17日，工业和信息化部、发改委、能源局等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》。方案提出，面向中短时、长时电能存储等多时间尺度、多应用场景需求，加快新型储能本体技术多元化发展，提升新型储能产品及技术安全可靠性、经济可行性和能量转化效率。方案还明确，到2027年，我国新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显，优势企业梯队进一步壮大，产业创新力和综合竞争力显著提升，实现高端化、智能化、绿色化发展。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.5%，为70.4美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/液体蛋氨酸/氨纶/醋酸/电石法PVC/橡胶/DMF价格分别上涨7.8%/5.4%/0.8%/0.8%/0.8%/0.6%/0.2%；TDI/纯MDI/聚合MDI/VE/乙二醇/烧碱价格分别下跌13.6%/2.1%/1.9%/1%/1%/0.1%；有机硅/轻质纯碱/重质纯碱/乙烯法PVC/粘胶长丝/粘胶短纤/钛白粉/固体蛋氨酸/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+39.1%）、液氧（山东杭氧）（+20%）、硫磺（固体）（+17.2%）、二氧化碳（山东）（+16.6%）、煤焦油（江苏沙钢焦化）（+15%）。 　　尿素：本周尿素现货价格在快速上涨后窄幅回落。周初尿素期货大幅拉涨，带动现货市场成交氛围升温，尿素工厂顺势限量收单，下游拿货情绪被点燃，叠加春耕备肥启需求逐步释放，推动尿素价格上涨；而近两日随着期货价格走弱，下游对高价抵触心理渐显，市场实际成交重心下移。 　　环氧氯丙烷：本周环氧氯丙烷市场宽幅上调，市场货源供应缩减。周初阶段，下游对高位环氧氯丙烷采购持谨慎心态，市场刚需成交为主，而后供应缩减，市场观望氛围渐起，部分终端存备货操作，市场成交表现尚可。 　　精氨酸：据博亚和讯，本周五（2月21日）精氨酸（国产，25公斤/件，99%）价格为31元/千克，较上周同期价格上涨6.9%；主流企业本周报价稳定偏强，下游实际需求较为一般，预计价格稳定震荡运行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周上涨1%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.12个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：改性塑料（+14.53%），膜材料（+14.06%），其他橡胶制品（+8.36%），炭黑（+7.45%），合成树脂（+6.91%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　本篇报告是 AI 系列深度报告的第二篇，本系列的第一篇报告着重从 AI 新技术带来的化工行业的改变和可能的演绎路径角度去梳理行业长期趋势，而本篇报告主要从材料端的角度针对 AI 技术的快速发展可能产生的影响进行了梳理，随着以 Deepseek 为代表的人工智能技术的迅速发展，有望带动产业链上下游相关化工新材料的需求。 　　核心逻辑　　 　　从AI产业链上游角度而言，基础层硬件端涉及诸多相关化工新材料，尤其是光刻胶、冷却液、电子树脂、湿电子化学品、电子特气等半导体相关电子化学品，而在应用端随着Deepseek为代表的AI有望快速与智能手机以及便携式设备等终端应用实现结合，进而带动显示材料相关需求。 　　光刻胶：根据中商产业研究院数据与预测，从2019年至2024年国内光刻胶市场规模由81.4亿元增长至114.4亿元，年均复合增长率约为7%，半导体光刻胶技术壁垒较高，国产化率仍有较大提升空间。 　　冷却液：浸没式液冷相较于冷板式和喷淋式液冷成本适中，空间利用率、可循环以及散热方面具有较好的表现。随着AI技术的发展带动数据中心散热要求的持续提升，冷却液需求有望持续增长。此外，由于3M计划于2025年年底停止所有PFAS产品的生产，国内冷却液企业有望迎来国产替代的发展契机。 　　电子树脂：由于5G通信以及人工智能等技术的快速发展，数据中心、云计算的相关需求也快速增长，数据传输带宽及容量呈现几何级数增加，其对各类电子产品的信号传输速率和传输损耗的要求都显著提高，由此带动了高频高速覆铜板需求的持续提升，进而拉动PPO、特种环氧树脂等高性能电子树脂的需求。 　　电子特气：电子特种气体是集成电路、显示面板等行业必需的支撑性材料，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性、包装容器等具有较高的要求。根据中商产业研究院数据与预测，2019-2024年全球电子特气市场规模由39亿美元增长至60亿美元，年均复合增长率约为9%；国内电子特气市场规模由133.4亿元增长至262.5亿元，年均复合增长率约为14%，2020年电子气体国产化率约为14%，预计到2025年国产化率有望提升至25%。 　　湿电子化学品：基于目前的SEMI国际标准，评价湿电子化学品的质量参数主要包括金属杂质含量等，但应用于大规模与超大规模集成电路中的湿电子化学品需要达到G3、G4甚至更高等级，AI有望带动上游半导体生产环节涉及的电子级硫酸、电子级双氧水、电子级氨水等通用湿电子化学品及各类蚀刻液等功能湿电子化学品需求。 　　显示材料：OLED有机材料根据生产流程可以分为OLED中间体、OLED升华前材料和OLED终端材料三类，其中终端材料专利和技术壁垒较高，随着以Deepseek为代表的AI技术的普及，应用端有望与智能手机以及智能手表等便携式设备实现快速结合，进而间接拉动上游OLED材料的相关需求。 　　投资建议： 　　以Deepseek为代表的人工智能的普及有望带动产业链上下游相关化工材料的需求，建议关注光刻胶、冷却液、电子树脂、湿电子化学品、电子特气以及OLED材料相关标的。 　　风险提示：下游需求不及预期风险；AI普及速度不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新材料研发与国产替代进度不及预期风险；新建项目与产品验证进度不及预期风险。

中心思想 新材料市场表现强劲，合成生物领域迎来AI驱动新机遇 本周新材料板块整体表现优异，跑赢创业板指，其中半导体材料和电子化学品涨幅显著。市场对生物学领域最大开源AI模型Evo2的发布反应积极，预示着合成生物产业有望实现高速发展，并带来新的投资机遇。同时，产业链关键产品价格呈现结构性波动，部分产品价格上涨，部分下降，反映出市场供需的动态变化。 产业链数据波动与行业创新并存 报告详细追踪了氨基酸、可降解塑料、工业气体、电子化学品、高性能纤维等多个新材料细分领域的周度价格及进出口数据，揭示了各产品线的具体市场动态。行业要闻显示，技术创新是推动新材料产业发展的重要动力，如生物基LCP材料的推出、TPU新产线的投产以及新型电子皮肤的研发，都体现了产业的活力和前瞻性。 主要内容 1. 二级市场表现 市场与板块表现分析 本周（2025年2月17日至2025年2月21日），新材料指数上涨4.33%，跑赢创业板指1.34%，显示出新材料板块的强劲表现。同期沪深300指数上涨1%，上证指数上涨0.97%，创业板指上涨2.99%。涨幅居前的行业包括通信（8.09%）、机械设备（7.77%）和电子（6.96%）。 在重点细分板块中，合成生物指数上涨2.92%，半导体材料上涨6.79%，电子化学品上涨6.31%，可降解塑料上涨1.07%，工业气体上涨1.78%，电池化学品上涨3.76%。这表明半导体材料和电子化学品在新材料领域中表现尤为突出。 个股表现与资金流动 个股方面，新材料板块中73.03%的股票实现正收益。表现优异的个股包括金发科技（31.4%）、鼎龙股份（19.1%）、美埃科技（15.12%）、联瑞新材（13.36%）和中简科技（12.81%）。表现较弱的个股有梅花生物（-6.45%）、恒神股份（-5.05%）、花园生物（-4.51%）、信德新材（-4.33%）和无锡晶海（-4.14%）。 资金流动方面，44.14%的新材料个股获得机构净流入。净流入较多的个股包括鼎龙股份（3.13亿元）、雅克科技（2.51亿元）、中简科技（2.47亿元）、金发科技（2.4亿元）和国瓷材料（1.78亿元）。净流出较多的个股有川宁生物（-4.21亿元）、新和成（-3.9亿元）、泰和新材（-1.87亿元）、花园生物（-1.53亿元）和华恒生物（-1.46亿元）。 估值方面，当前市盈率分位数处于近两年较高位的个股包括亚香股份（99.79分位）、光威复材（98.55分位）、厦钨新能（96.07分位）、江化微（95.97分位）等。 2. 产业链数据跟踪 2.1 氨基酸市场动态 截至2月21日，氨基酸品种价格呈现波动：缬氨酸价格为14950元/吨，环比下降2.61%；赖氨酸(98.5%)价格为9450元/吨，环比下降8.70%；赖氨酸(70%)价格为5450元/吨，环比上涨2.83%；蛋氨酸价格为21250元/吨，价格不变；色氨酸价格为56500元/吨，价格不变；精氨酸单价为31000元/吨，环比上涨6.90%；苏氨酸价格为9700元/吨，环比下降3.96%。 2.2 可降解塑料价格与进出口分析 截至2025年2月23日，聚乳酸(FY201 注塑级)价格为18000元/吨，较上周不变；聚乳酸(REVODE 201吹膜级)价格为17000元/吨，较上周不变；聚乳酸(REVODE 110 透明挤出级)价格为17000元/吨，较上周不变。玉米均价为2204.9元/吨，较上周上涨0.71%，环比上月增加45元。 进出口方面，2024年12月，聚乳酸进口均价为2455.54美元/吨，环比上升1.40%；出口均价为2494.41美元/吨，较上月下降10.46%。进口量为5035吨，较上月上升52.40%；出口量为1896吨，较上月上升74.60%。同比来看，PLA进口数量增加35.2%，出口数量增加74.6%。 PBS均价为18000元/吨，较上周下降5.26%，较2025年1月23日下降5.26%。PBAT价格为10000元/吨，较上周上涨2.04%，较上月同期增加200元。若原材料均外采，当前PBAT成本价为9587元。 2.3 工业气体价格与开工率 截至2025年2月23日，工业气体价格如下：氧气单价372元/吨，较上月上涨1.09%；氮气单价401元/吨，较上月上涨3.89%；二氧化碳单价295元/吨，较上月上涨0.34%；氢气单价2.5元/立方米，较上月不变；四川氩气单价650元/吨，较上月下降13.33%；氖气单价130元/立方米，较上月不变；氪气单价285元/立方米，较上月下降16.18%；氙气单价28750元/立方米，较上月下降2.54%。 2025年1月，国内氮气开工率为54%，氩气开工率为57%，二氧化碳开工率为46%。 2.4 电子化学品价格与进出口数据 截至2025年2月23日，电子化学品价格如下：国内UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，较上月不变；EL级氢氟酸价格5750元/吨，较上月上涨0.88%；G2级双氧水价格1450元/吨，较上月不变；G5级双氧水价格8000元/吨，较上月不变；G5级硫酸价格3000元/吨，较上月不变；G5级氨水价格4000元/吨，较上月不变。 2024年12月，中国电子级氢氟酸出口均价1115.16美元/吨，环比下降0.37%，同比下降5.78%；进口均价2795.93美元/吨，环比上升0.78%，同比下降22.18%。出口量2745.99吨，环比上升6.79%，同比下降18.33%；进口量1092.92吨，环比上升7.63%，同比上升84.26%。 2.5 维生素价格概览 本周维生素市场价格相对稳定。维生素A、维生素D3、泛酸钙和肌醇价格均保持不变。维生素E价格为141500元/吨，环比下降1.05%。 2.6 高性能纤维市场分析 芳纶与碳纤维 2024年12月，芳纶进口单价14.58美元/千克，环比上升1.67%；出口单价14.14美元/千克，环比上升11.78%。进口量294吨，环比上升8.42%；出口量333吨，环比上升2.21%。 截至2025年2月23日，江苏地区T700/12K碳纤维价格105元/千克，较上月不变；吉林地区T300/25K碳纤维价格83元/千克，较上月不变；吉林地区T300/12K碳纤维价格93元/千克，较上月不变。2月21日，碳纤维毛利为-21980元/吨；碳纤维成本122826.31元/吨，较上月下降1.11%。市场碳纤维总库存17300吨，较上月增加0.58%。2025年1月，国内碳纤维产量5582吨，环比下降4.63%；产能利用率49.43%，环比下降2.40%。 聚酰胺与涤纶 2025年2月21日，聚酰胺66(注塑,平顶山神马,EPR27)价格1.77万元/吨，较上周不变。2024年12月，涤纶工业丝出口47438吨，累计同比增长7.60%。截至2024年12月，涤纶帘子布价格2.48美元/千克，较上月环比下降0.12%；PA6帘子布价格2.66美元/千克，较上月环比下降2.02%；PA66帘子布价格3.99美元/千克，较上月环比下降2.09%。2024年12月，中国涤纶帘子布出口量1.48万吨，累计同比增速19.99%。 2.7 重要基础化学品 报告中未提供具体的重要基础化学品价格数据，仅提及图表展示。 3. 行业要闻 生物学AI模型Evo2发布与新材料创新 2月20日，Arc Institute、英伟达、斯坦福大学等联合发布了迄今为止最大的公开AI生物学模型Evo2。该模型完整版高达400亿参数，涵盖DNA、RNA和蛋白质等生物学基本语言，能够分析长达一百万个核苷酸序列，具备生成基因组、预测突变、理解非编码DNA的能力。Evo2的发布有望在精准医疗、药物研发和合成生物等领域带来革命性进步，例如设计分解塑料的蛋白质或改善气候的微生物。 金发科技成功推出生物基LCP材料Vicryst® LCPCER-B，成为国内首家、全球第二家获得ISCC PLUS认证的LCP材料供应商。该材料采用动植物油与传统石油混合制取，性能与纯石油基LCP相同，标志着金发科技在生物基新材料供应链上的突破，并有望延伸至PPSU、PEEK等产品。 路博润上海TPU新生产线于2月19日投产，专注于漆面保护膜（PPF）行业的ESTANE®TPU产品。此次本地化生产将提升供应及时性和稳定性，并已与米其林汽车膜授权商上海米连汽车科技有限公司签署战略合作协议，将路博润高品质ESTANE®TPU融入米其林M10系列产品。 此外，国际研究团队开发出以热塑性聚氨酯为核心材料的新型电子皮肤，可在10秒内自我修复80%以上功能，即便在水下也能保持可靠性。该电子皮肤集成了AI系统和健康监测功能，有望应用于运动训练、康复理疗和健康管理。 4. 投资建议 生物学领域最大开源AI模型Evo2的发布，预计将带动合成生物产业实现高速发展。Evo2能够通过生成新的DNA序列设计具有特定性能的生命体，填补自然界生态位，使AI优化的可编程基因组和虚拟细胞成为可能。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033年复合年增长率（CAGR）为16.6%。 建议关注： 凯赛生物：战略投资AI+蛋白质明星企业分子之心，合作开发AI蛋白质优化设计平台MoleculeOS和多模态大模型NewOrigin。 华恒生物：多场合提出积极探寻AI相关合作。 5. 风险提示 投资者需关注以下风险： 原材料价格大幅波动的风险。 政策风险。 技术发展不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 总结 本周新材料板块表现强劲，整体跑赢大盘，其中半导体材料和电子化学品等细分领域涨幅显著。产业链数据追踪显示，氨基酸、可降解塑料、工业气体和高性能纤维等多个产品价格呈现结构性波动，部分产品价格上涨，部分下降，同时进出口数据也反映出市场供需的动态变化。 行业要闻方面，生物学领域最大开源AI模型Evo2的发布，预示着合成生物产业将迎来高速发展，为精准医疗、药物研发等领域带来革命性机遇。金发科技生物基LCP材料的ISCC PLUS认证、路博润上海TPU新产线的投产以及新型电子皮肤的研发，均体现了新材料领域的技术创新和产业升级。 投资建议聚焦于AI驱动下的合成生物产业，推荐关注凯赛生物和华恒生物等积极布局AI合作的企业。同时，报告提示了原材料价格波动、政策、技术发展不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。

　　医药周观点：本周关注AI医疗、创新产业链（CXO/上游）和底部有边际变化的优质医药资产如医疗服务和药房等。 　　1）CXO：关注AI制药在药物发现领域的突破，随着大模型的接入和训练提升药物发现领域的效率有望大幅提升，新分子的新颖性也有望在后续的开发中得到持续验证，相关项目的持续对外授权有望打开板块想象力和业务天花板；基本面层面，国内需求见底，海外需求平稳向上，我们看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。2）创新药：本周中国保险行业协会组织部分保险公司召开座谈会，积极研究商业健康保险药品目录工作事宜，推进行业商业健康保险药品目录体系建设，建议关注商业健康险相关政策利好。3）中医药：整体来看，上游中药材价格水平有所回落，后续有望逐步体现在中药企业成本端，带来企业盈利能力提升。其中，院内中药板块预计受到中成药集采影响较大，但中药OTC板块有望随着下游药店板块的企稳而有所企稳。4）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：重点关注上游成长型企业经营拐点，以及2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，此外关注四代测序业务25年的积极变化和制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在2025释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山；其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：目前AI+医疗板块获得较大的关注度，参照美股HIMS&HERS近期获得较大涨幅，映射国内互联网医疗企业例如京东健康以及阿里健康亦取得较大关注度，互联网医疗的教育与普及有望带动B2C售药业务的发展，但与海外不同出于国内医疗广告的限制较为严格的考虑，我们认为我国互联网医疗板块用户习惯的教育与普及速度将相对较慢，但行业趋势的确定性明确。8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（各上市公司开始施行降本增效的措施，且新开门店带来的亏损逐步降低）。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司。9）创新器械：看好DeepSeek引领的AI产业变革驱动的部分器械产业链公司AI应用拓展潜力，重点关注医疗语义AI应用、AI病理筛查和手术导航机器人方向，25年关注骨科行业龙头确定性反转机会及远期的成长机会，持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力，关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：国内仿制药集采竞争加剧背景下，原料药领域建议关注制剂出海+集采规避方向，建议关注健友股份、国邦医药。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股票定价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，看好25年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注丁腈手套行业的跨区域订单转移变化及OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，建议关注美年健康、金域医学、润达医疗、晶泰科技、成都先导、泓博医药、阿里健康、京东健康、三诺医疗等。同时继续关注医药创新医药消费两条主线下的优质资产，如恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、洁特生物华大基因、圣湘生物、诺禾致源，药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　事件：近期国内氯化钾价格迅速上涨，2月24日中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会发布春耕钾肥“保供稳价”倡议书，2月18日乌拉尔钾肥公司公告旗下三座矿山将于2025年第二和第三季度停产维护。 　　春节后国内钾肥价格快速上涨，春耕即将开启，中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会发布春耕钾肥“保供稳价”倡议书。根据百川盈孚数据，截止2025年2月24日，国内氯化钾价格为3121元/吨，较上周上涨10.05%，较2025年初上涨24.05%。涨价原因主要包括，1国内钾生产供应偏紧，进口钾流通货源有限，国内库存处于低位，市场贸易商停报惜售。2)国产氯化钾厂家装置处于检修状态，预计3月才能恢复正常水平，国内各地区到货量相对有限。3）下游复合肥厂家陆续开始制定春耕期原料储备计划，推升钾肥需求。2月24日，中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会发布春耕钾肥“保供稳价”倡议书，倡议钾肥相关企业提高生产效率，扩展优化进口渠道以保障春耕备肥期间的钾肥供应，钾肥经销企业应保证钾肥价格控制在合理区间，满足下游企业及农民工的购肥需求。 　　俄罗斯乌拉尔钾肥公司公告旗下三座矿山Berezniki-2、Berezniki-4和Solikamsk-3将于今年第二、三季度暂停运营以开展设备维护，全球钾肥供给再度收紧。受上述停产维护影响，乌拉尔钾肥公司第二季度钾肥产量预计至少减少30万吨，第三季度生产规模将根据检修结果确定；此外，公司公告称，鉴于俄罗斯本土市场需求增长公司计划向本地NPK复合肥生产商及农业用户增加至少40万吨钾肥供应。从而进一步影响了其钾肥出口量。 　　IFA预计2025年全球化肥消费量将创新高，化肥可负担性提高促进了钾肥的消费。根据IFA短期肥料展望，预计2025年全球化肥消费量将增长2.2%，总量达到2.05亿吨，其中K2O消费量预计将达到4100万吨，较上一个高点2020年的消费量增加1%。自2023年年中以来，化肥可负担性的变化在不同肥料品种之间出现了显著差异，相对于作物，钾肥和氮肥的价格更具吸引力，可负担性更高；地区方面，东亚棕榈油生产国有望引领钾肥消费复苏，预计2023-2025年全球钾肥消费增长的一半来自东亚地区，其中54%来自棕榈油生产国印度尼西亚和马来西亚，2024年，受益于棕榈油价格上涨和氯化钾价格下跌，其钾肥消费量增加80万吨，同比增长34%，预计2025年增速将放缓，但消费量仍保持增长态势。 　　投资建议：头部企业检修减产及关税政策的不确定性将带来全球钾肥供给趋紧，短期春耕备肥有望推动肥料价格及需求提升，钾肥可负担性的提升有望对全球钾肥消费量形成支撑。建议关注国内钾肥龙头企业及在海外布局钾资源开采和生产的企业，盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业及东方铁塔。 　　风险提示：地缘政治不稳定；政策变化带来的风险；项目建设进度不及预期。

　　联影医疗(688271) 　　联影智能是联影医疗控股股东联影集团旗下的AI医疗公司，联影集团持股24.1%。联影智能以全栈全谱的医学影像AI赋能临床、科研及影像设备。联影医疗与联影智能深入协同合作，已在全线设备产品中融入AI应用，通过高效的诊断辅助和数据处理能力，优化医疗设备的使用体验，并提升影像和放疗设备性能及成像质量。我们认为，依托与联影智能的业务协同，联影医疗正从传统设备制造商转型为智慧影像解决方案提供商。联影医疗将凭借“设备+AI”的领先优势进一步巩固行业龙头地位，构建更强的竞争壁垒。 　　全栈全谱AI布局，多维度赋能医疗场景。联影智能的全栈全谱医学影像AI能力贯穿成像、筛查、随访、诊断、治疗的完整工作流，覆盖XR、CT、MR、MI等多模态场景。联影智能的业务分为三个方向：1）赋能临床：业务占比约60-70%，利用AI帮助医生进行临床任务和决策，目前主要在影像科落地。截至2024年底，联影智能已推出超100款医疗AI产品，共获得12张NMPA三类证，21张NMPA二类证，13款应用获CE认证，15款应用获FDA认证。2）赋能科研：业务占比约20%，即协助医生进行科研工作。3）赋能设备：业务占比约10%，即与联影医疗合作，助力影像设备的智能化升级与性能提升。目前，在国内影像AI的应用方面，联影智能具备较强的先发优势，其获证数量远超GPS等国际同行。 　　软硬件协同创新，共建“设备+AI”一体化竞争力。联影医疗和联影智能形成了软硬件协同创新优势，引领全球“医疗设备+AI”的技术创新。例如，联影智能将AI算法直接嵌入联影医疗的影像设备，实现患者智能摆位、扫描参数智能优化、图像重建加速等功能，提升成像效率和质量。我们认为，AI可加强影像设备竞争力与议价能力，“影像诊疗+AI”带来的市场增量将一部分体现在联影医疗的设备收入中。目前，AI及智能化应用已覆盖联影医疗的全产品线。凭借与联影智能的协同合作，联影医疗已形成“设备+AI”一体化竞争力。在政策驱动设备更新与AI应用渗透率提升的背景下，联影医疗的收入有望持续快速增长。

　　主要观点 　　2024年我国医疗器械出口增速全面恢复，巴西、俄罗斯、中东等市场潜力喜人。中国医学装备协会根据中国海关进出口贸易数据整理显示，2024年我国医疗器械进出口贸易额791.26亿美元，同比增长0.71%，其中出口440.16亿美元，同比增长5.85%（含外资在华生产出口），进口351.1亿美元，同比下降5.07%，医疗器械成为我国医疗产品整体出口增速最快的板块。我国医疗器械出口在经历2020-2023年的大幅增减波动后，增速全面恢复，发展势头向好。我国医疗器械出口传统市场美国、德国、荷兰、英国、巴西出口均出现不同程度增长，按摩器具和低值耗材、器具类产品是主要出口产品。美国作为第一大市场，占到出口总额的近25%，2024年出口同比增长7.75%，主要出口产品是具备明显产业优势的一次性医用耗材（低值耗材为主）。新兴市场中，中国企业对巴西市场表现出极高的热情，出口同比增长19.33%，达到10.55亿美元；目前中国已经是在巴西注册产品最多的原产国，2024年每新注册3个产品，就有一个来自中国。出口“一带一路”国家同比增长高于整体增速，达到6.46%，出口额160.6亿美元；其中对俄罗斯出口虽同比下降，但俄罗斯已成为近几年我国出口医疗器械增长最快的国家，稳居出口第五大市场，市场潜力不容小觑。IVD、影像设备、生命支持类产品对俄出口明显提升，俄罗斯对我国的手术机器人、AI产品、高值耗材的合作热度也在逐年升温。此外，近些年波兰已成为出口欧盟国家中增速最快的市场，2024年高达18.8%，出口额6.73亿美元。中东地区医疗器械市场热度大增；近几年，我国医疗器械受到中东市场的欢迎，出口稳步提升，2024年对中东16个国家的出口达到20.39亿美元，同比增长13%，创历史新高，阿联酋和沙特阿拉伯是主要出口市场。Arab Health作为中东地区展览规模最大、展品种类较为齐全、展览效果良好的国际专业医疗设备展览会，中国展商逐年增多；25年1月结束的第50届Arab Health有800多家中国企业集中亮相，展示我国医疗科技的创新成果和国际化布局。我国与独联体国家的医疗器械贸易一直保持着增长态势，疫情后增速放缓，2024年出口21.55亿美元，同比增长2.67%；其中我国与白俄罗斯医疗器械贸易涨势明显，2023-2024年双方加大了医疗领域合作，2024年我国出口白俄罗斯医疗器械首次突破1亿美元，同比增长26.81%。我们认为，在国内市场集采与医疗反腐的大环境下，参与全球化合作与竞争，是企业逐步壮大自身的较好选择；随着我国医疗器械企业在技术创新、产品质量、市场服务等方面不断取得进步，“出海”进程有望进一步提速。 　　2025年1月，我国医学影像设备市场规模回暖迹象显著，同比增长超47%。分产品细分类别看，1月国内超声设备销售金额同比增长超48%，销售数量同比增长超54%；超高端及光子CT的采购占比明显增加，CT销售金额同比增长超53%，销售数量同比增长超32%；MRI销售金额同比增长约33%，销售数量同比增长25%；DSA销售金额同比增长超70%，销售数量同比增长75%；DR销售金额同比增长超161%，销售数量同比增长超136%；内窥镜销售金额同比增长约为32%，销售数量同比增长超40%。国家发改委于2025年1月3日表示：今年将支持高水平医院布局，建设125个国家区域医疗中心，安排100亿元支持紧密型县域医共体建设，为县级医院和乡镇卫生院更新CT、B超、血液透析等医疗设备。我们认为，这一利好消息推动叠加各省市医疗设备更新采购计划大规模落地，医疗设备市场热度有望持续。 　　投资建议 　　建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　挪威机器人公司1X于周五发布了最新款家用机器人——Neo Gamma。这款原型机能够执行多种家务任务，如冲咖啡、洗衣和吸尘。与之前的版本不同，Neo Gamma将走出实验室进行有限的家庭测试，标志着家用机器人技术的重要进展。Neo Gamma在设计上更加亲和，外壳采用了编织尼龙材质，旨在减少与人接触时可能带来的伤害。 　　投资逻辑 　　机器人行业兴起，带动材料应用再次成为关注重点。伴随AI的不断优化和机器人的技术持续成熟，机器人盈利大发展阶段，根据国际机器人联合会不久前发布的《2024世界机器人报告》显示，2023年全球工业机器人总保有量约428.2万台，较2022年增长10%，服务机器人市场持续增长。数据统计网站Statista的最新数据预计，2024年机器人市场营收将达到461.1亿美元。服务机器人占据市场主导地位，预计2024年市场规模将达到362亿美元，2029年将达到730.1亿美元，快速发展的机器人行业将逐步带动机器人进入各行业形成渗透，而不同类型的机器人的规模扩充又将带动产品进行更好的性能升级和成本优化，从而进一步扩大应用范围和市场，从而大幅带动上游材料和零部件的需求。从目前的行业应用来看，机器人对于上游材料比如碳纤维、工程塑料、硅材料等产品都将有一定的带动。 　　尼龙，聚酰胺树脂，是工程塑料中产量最大、品种最多、用途最广的品种，尼龙的品种较多，包括PA6、PA66、PA11、PA12、PA610、PA612、PA1010、PA46、尼龙6T、尼龙9T、MXD-6等，其中PA6，PA66是主要的大品种。尼龙机械强度高，韧性好，有较高的抗拉、抗压强度，耐疲劳性能突出，制件经多次反复屈折仍能保持原有机械强度，表面光滑，摩擦系数小，耐磨，耐腐蚀，比较适合机器人的材料要求，且尼龙的产业工业化时间相对较长，尼龙6已经实现了充分的市场供给，技术工艺成熟度有大幅提升，尼龙66虽然在原材料己二腈突破上国内仍然有一定的制约，但其他路径已经开始供给，主流路径也已经进入突破的末期。叠加尼龙还有较多高端产品种类，可以根据下游的应用进行针对性的改性，有望满足机器人外壳、3D打印零部件等环节的材料需求。 　　尼龙6在我国已经形成充分供给，下游需求的提升有望带动产业链的产能消化。尼龙6目前主要用于锦纶纤维，工程塑料改性，BOPA，渔网丝，超纤，低弹丝等领域，其中工程塑料占比约为17%。现阶段尼龙6产能超过700万吨，产能利用率在8-9成左右，伴随下游需求的提升，有望对行业的供给形成进一步的消化，形成一定盈利空间的提升。尼龙66性能优越，我国处于最后攻坚阶段，有望后期形成格局性突破。尼龙66广泛应用于工程塑料改性领域，下游可用于生产汽车、电子电气、医疗器械、精密仪器等相关零部件，前期受制于己二腈的进口依赖，尼龙66的价格相对较高，但伴随我国企业开始推进己二腈国产化，尼龙66的价格已经有所下行，带动下游应用的进一步扩展。若机器人材料的需求逐步兴起，带动尼龙材料的需求提升，有望加速尼龙66的国产化进程，也将带动尼龙6现有产能的消化。 　　投资建议 　　目前尼龙行业大方向处于产能逐步消化过程，高端尼龙已经进入国产化的最后阶段，若果机器人带动尼龙行业需求的快速崛起，有望形成上游产能的消化和盈利的改善，也有望加速高端材料的突破进程，建议关注尼龙及上游材料的生产企业。 　　风险提示 　　新技术落地节奏不及预期风险，其他材料替代性风险，国内技术突破不及预期风险，供给端过多产能建设导致供给过剩风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，行业涨跌幅排名第9。2025年初以来至今，医药行业上涨3.93%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，行业涨跌幅排名第8。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.1倍，相对全部A股溢价率为75.19%(+0.25pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.34%(-0.21pp)，相对沪深300溢价率为122.33%(+2.29pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨11.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医院、医疗设备，涨跌幅分别为+20.2%、+13.3%、+7.8%。 　　全链条支持创新药政策措施逐步贯彻，创新药板块迎来强催化。全链条支持创新药政策有望逐步落地，创新药板块有望迎来实质性政策利好。重点看好管线临床价值强、创新性强的标的。尤其是趋势上：1）鼓励商保公司投资创新药企业股权；2）完善创新药定价标准；3）设立丙类医保目录，价格由医保局组织商保、药企谈判制定；4）推动创新药进院；5）健全多元支付渠道。此外，本周AI医疗主题投资涨势延续。国产大模型DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘李药业(603087)、上海医药(601607)、长春高新(000661)、济川药业(600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、爱康医疗(1789)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 全球医药市场：创新驱动与交易活跃 2025年J.P. Morgan医疗健康大会（JPM大会）揭示了全球创新药产业的活跃态势，核心议题围绕重磅单品与技术平台创新升级、投资并购优质资产、专利到期浪潮下的产品迭代战略，以及2025年潜在的临床及商业化里程碑。大会期间，医药交易市场表现强劲，强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies，礼来以最高25亿美元收购Scorpion Therapeutics的小分子PI3Kα抑制剂STX-478，GSK以10亿美元首付款及额外1.5亿美元里程碑付款收购IDRx，这些交易标志着行业对创新资产的持续追逐。从适应症领域看，肿瘤、内分泌（特别是GLP-1赛道）和自免领域是研发热点；从技术平台看，新型ADC、新一代IO疗法（如PD-(L)1+、TCE双抗）被寄予推动产业变革的厚望。 MNC战略聚焦：应对挑战与布局未来 面对即将到来的专利悬崖浪潮和医疗支付体系的变革（如特朗普2.0时代药价谈判及IRA法案影响），各大跨国制药公司（MNC）正积极调整战略。多数Pharma倾向于布局临床早期“小而美”的优势领域创新资产，以期在中长期实现产品推出和持续增长。同时，通过自研、并购、精简组织架构、缩减运营成本和提升运营效率等方式，MNC旨在重塑产品管线，克服挑战。2025年，多家MNC预计将迎来重要的临床数据披露和产品获批，例如礼来预计营收增长32%，阿斯利康将有7种新分子实体（NMEs）披露III期数据，GSK预计5款产品获批。国内创新药企业如百济神州、信达生物、再鼎医药也设定了明确的盈利和营收目标。整体而言，全球医疗健康产业交流合作活跃，创新驱动技术升级，行业出清和政策利好下的创新产业发展趋势持续向好，建议持续关注创新药板块的优质赛道与核心资产。 主要内容 全球制药巨头：研发策略与市场表现 诺华：聚焦优势产品组合，自免、代谢等多项数据读出 诺华在JPM大会上强调了其研发管线的精简与聚焦，将临床阶段研发项目从155个缩减至94个，资源投入增加50%，每个项目开发支出增长5%。公司积极投资数据科学、AI、RNA疗法、放射配体疗法（RLT）、细胞疗法和基因疗法等前沿技术平台，并计划在中国投资1亿美元建设RLT设施。在短期至中期（到2029年），诺华已成功转型为专注创新药的企业，创新药业务销售额增长7%，核心运营收入增长14%，利润率提升990个基点，目标核心利润率超过40%。公司预计2024-2029年实现5%的复合年增长率，并拥有13款畅销药，其中8款有望峰值销售额超30亿美元。例如，Kisqali在转移性和早期乳腺癌市场表现出色，NBRx份额分别达50%和52%；Cosentyx在化脓性汗腺炎（HS）市场NBRx份额达60%；Pluvicto在紫杉烷类化疗药物治疗阶段市场份额达35%。公司上调了多款产品的峰值销售额预期，如Cosentyx预计达80亿美元，Kisqali预计超80亿美元。 长期发展（2030年及以后），诺华重点介绍了四款核心药物：Remibrutinib（预计2025年获批慢性自发性荨麻疹，有望拓展至多领域）、OAV-101（脊髓性肌萎缩症鞘内基因疗法，预计2025年提交监管申请，具数十亿美元市场潜力）、Pelacarsen（用于减少Lp(a)心血管风险）和Ianalumab（抗BAFF受体拮抗剂，有望在干燥综合征中取得突破）。未来几年，公司预计有15项关键数据读出，并拥有30个处于II/III期或即将进入I期的潜在高价值新药资产。在外部合作方面，诺华过去两年达成超30项战略交易，多集中在临床前和I期阶段，包括以高达11亿美元收购Kate Therapeutics，以增强基因治疗和神经科学创新。 辉瑞：调整策略应对LOE浪潮，重点布局肿瘤、免疫及代谢领域 辉瑞正积极布局创新管线以应对专利到期（LOE）浪潮，目前披露了23项核心研发资产，其中4项处于注册申报阶段。公司在2023年制定的五大优先事项（包括肿瘤业务、商业运营扭转、新产品效益最大化、成本削减和研发管线加强）大多得以实现并超出预期。通过2023年以430亿美元收购Seagen，辉瑞极大缓解了重磅肿瘤生物药匮乏的局面，在美国肿瘤药销售排名中跃居第三，Seagen的ADC药物预计2024年贡献超34亿美元，有望在2030年达成超100亿美元的预期收入目标。辉瑞设定了2030年目标，计划将生物制品在收入组合中占比从6%提升至约65%，推出至少8款重磅抗癌药物，并实现创新肿瘤产品惠及患者数量翻倍。 2024年前9个月，辉瑞向股东返还超70亿美元股息，偿还45亿欧元债务。2024Q3营收177.02亿美元（+32%），剔除新冠相关产品后营收136亿美元（+14%）。公司预计2025年收入将达610-640亿美元，调整后费用为240-260亿美元，经调整摊薄每股收益为2.80-3.00美元。尽管预计2026-2028年专利到期将造成170-180亿美元损失，但收购产品到2030年将带来200亿美元收入，ADC产品将贡献较大增量，以抵消新冠产品收入放缓和IRA法案（预计造成10亿欧元净销售额减少）的影响。2025年，辉瑞预计启动13项III期临床研究，其中8项将有关键数据读出，涵盖肿瘤学（如潜在BIC CDK4抑制剂Atirmociclib）、疫苗（下一代Prevnar 25价疫苗）和代谢/内科（如口服GLP-1R激动剂Danuglipron）等领域。 安进：综合内科领域亮点不断，AMG133年内或迎催化 安进专注于严重疾病治疗，涵盖综合内科、肿瘤、罕见病、炎症等领域，拥有38种创新药和生物类似药。尽管面临约90亿美元的生物仿制药和仿制药竞争，公司过去十年营收仍以约5%的复合增长率增长，每股收益复合增长率约8%-9%。预计到2024年底，将有14种产品成为重磅炸弹药物或年销售额超10亿美元。安进在生物类似药领域已取得全球领先地位，2024年前9个月生物类似药业务增长约7%，已为公司带来超100亿美元收入，预计到2030年销售额将比2021年翻番，超过40亿美元。公司预计2024年总营收在330.8~338.8亿美元（+22%），non-GAAP营业收入增长13%，non-GAAP EPS在19.2-20.0美元。 在研发管线方面，2024年安进有2种药物获批、5项III期研究成功，MariTide的II期研究结果积极。在肥胖领域，MariTide（AMG133）II期研究表现出色，无II型糖尿病的肥胖或超重患者52周平均体重减轻可达20%，且未出现体重减轻平台期。在心血管领域，Olpasiran（靶向Lp(a)的siRNA）II期研究表明其能使患者Lp(a)浓度降低超95%。在肿瘤领域，IMDELLTRA（tarlatamab-dlle）作为首款针对实体瘤的双特异性T细胞衔接器免疫疗法已获批上市。2025年，安进预计将迎来多项潜在催化剂，包括MariTide计划在2025H1-H2启动III期研究，Olpasiran在2025H2启动初级预防的III期研究，以及Rocatinlimab（IgG4相关疾病）和LUMAKRAS联合Vectibix（KRAS G12c突变转移性结直肠癌）的PDUFA日期。 赛诺菲：Dupixent新适应症拓展，自免管线催化持续 赛诺菲通过剥离消费者业务，积极转型聚焦生物制药领域，旨在成为全球领先的免疫学公司。2024全年公司在年销售额超过400亿美元的