中心思想 AI Agent引领新一代AI产品浪潮 本报告核心观点指出，由Monica团队推出的通用AI Agent产品Manus，再次显著提升了市场对AI Agent的关注度，预示着AI Agent有望接力Chatbot，成为下一阶段主流的AI产品形态。AI Agent的核心能力在于其自主任务执行、网页浏览与研究、代码开发、数据分析、内容创作及任务回放等功能，能够根据自然语言输入自动拆解任务并自主决策执行。从AI发展的最终形态来看，AI Agent在识别、理解、推理的基础上参与决策并执行操作，是实现通用人工智能（AGI）的必经之路。与Chatbot相比，AI Agent在拓展AI应用场景的同时，将对推理侧算力需求产生数量级的提升，因为其输入层需要处理多源数据（网页、文档、音频、视频等），输出层则需要进行多步推理，每一步推理都作为下一步的基础，显著增加了推理的复杂度和时长。因此，前瞻布局AI Agent领域并掌握行业Know-how的厂商有望优先受益。 AI+医疗：降本增效与市场机遇 报告强调，AI+医疗领域近期迎来密集催化，其降本增效的逻辑有望持续兑现。华为正式组建医疗卫生军团，重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。同时，深圳市第三人民医院与腾讯健康合作推出的“智能体检服务”已上线，接入DeepSeek和混元双模型，为用户提供个性化健康建议。国内医疗信息化转型正在加速，AI技术将赋能医疗软件厂商打造差异化优势。据IDC预测，我国医疗软件市场在2023-2028年间的复合增长率将达到11.7%，预计到2028年市场规模将增至357.5亿元。AI+医疗的主要应用场景广泛，包括临床辅助诊断、门诊分诊与预问诊、病例管理、药物研发及远程问诊等，这些应用不仅符合医疗卫生体系智能化的发展趋势，更基于医疗大数据，通过AI赋能的医疗软件产品实现显著的降本增效。报告维持计算机行业“推荐”评级，并看好AI技术向院端场景的进一步下沉。 主要内容 市场表现与政策导向 计算机行业周度表现分析 在2025年3月3日至3月7日期间，申万计算机指数表现强劲，整体上涨了6.74%。在板块个股方面，涨幅居前的五家公司分别为立方控股（833030.BJ）、云鼎科技（000409.SZ）、致远互联（688369.SH）、新开普（300248.SZ）和视声智能（870976.BJ）。与此同时，跌幅居前的五家公司则包括中电鑫龙（002298.SZ）、新炬网络（605398.SH）、苏州科达（603660.SH）、优刻得-W（688158.SH）和恒为科技（603496.SH）。这些数据反映了当前市场对计算机行业，特别是与AI相关领域的积极情绪。 “人工智能+”行动与新质生产力 2025年3月5日上午，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理在政府工作报告中明确提出要“持续推进‘人工智能+’行动”，旨在将数字技术与制造优势、市场优势更好地结合起来。报告强调支持大模型广泛应用，并大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。这一政策导向为AI技术在各行业的深度融合和应用提供了强有力的支持，预示着AI将成为推动新质生产力发展的重要引擎。 AI Agent与AI+医疗深度解析 Manus AI Agent：下一代AI产品形态与算力需求 Manus是由Monica团队推出的一款通用AI Agent，其核心能力在于能够操作电脑、做出决策并执行任务。具体功能包括自主任务执行、网页浏览和研究、代码开发、数据分析、内容创作以及任务回放。Manus的执行任务示例展示了其通过自然语言指令，自动进行任务分解、决策和执行，并最终输出结果的能力。 报告认为，AI Agent有望接力Chatbot，成为下一阶段主流的AI产品形态。根据当前产品定义，AI Agent是指能够支持自然语言输入，并根据用户请求自动拆解任务、自主决策和执行的AI应用。DeepMind团队在论文《Position: Levels of AGI for Operationalizing Progress on the Path to AGI》中将AI Agent定义为AGI路径中的第五级别自动化（最高级别），这表明AI Agent在AI发展至AGI的最终形态中扮演着关键角色，即AI能够在识别、理解、推理的基础上参与决策并执行操作。 与Chatbot相比，AI Agent在拓展AI应用场景的同时，将显著推高推理侧算力需求。在输入层面，AI Agent需要浏览网页、解析文档、音频及视频等多源数据，这大幅提高了对输入层数据处理的要求。在输出层面，AI Agent需要拆解任务并进行分步推理，每一步推理都是下一步的开始，这使得AI Agent的推理复杂度和推理时长均有所增加。报告预测，AI Agent对推理侧算力的需求能够实现数量级的提升。 AI+医疗：市场机遇与应用场景 AI+医疗领域近期迎来密集催化，其降本增效的逻辑有望持续兑现。2025年3月7日，《科创板日报》报道华为正式组建医疗卫生军团，该军团将重点构建AI辅助诊断解决方案体系，旨在推动医疗大模型在临床场景的应用。同日，深圳市第三人民医院与腾讯健康合作打造的“智能体检服务”正式上线，该服务接入了DeepSeek和混元双模型，用户可根据需求自由选择模型，获取最合适的健康建议。 当前，国内医疗信息化转型正在加速推进，AI技术将助力医疗软件厂商打造差异化优势。根据IDC的预测数据，我国医疗软件市场在2023年至2028年间的复合增长率将达到11.7%，预计到2028年，市场总规模将达到357.5亿元。 报告指出，AI+医疗的主要应用场景广泛，包括临床辅助诊断、门诊分诊与预问诊、病例管理、药物研发以及远程问诊等。这些应用不仅符合医疗卫生体系迈向智能化的趋势，而且基于医疗大数据，AI赋能下的医疗软件产品将更具降本增效的差异化优势。 投资建议与风险提示 重点关注领域与推荐公司 报告维持计算机行业“推荐”评级，并建议关注以下两个核心领域： AI Agent及算力领域： 认为AI Agent有望成为继Chatbot之后的下一AI产品主流形态，前瞻布局AI Agent领域且掌握自身行业Know-how的厂商有望优先受益。建议关注： 鼎捷数智（300378.SZ） 用友网络（600588.SH） 赛意信息（300687.SH） 海光信息（688041.SH） 云赛智联（600602.SH） AI+医疗领域： 近期催化不断，医疗信息化持续推进，AI技术有望与医疗软件进一步融合，看好AI向院端场景进一步下沉。建议关注： 润达医疗（603108.SH） 东软集团（600718.SH） 创业慧康（300451.SZ） 久远银海（002777.SZ） 报告还提供了这些重点关注公司的盈利预测数据，包括2023A、2024E、2025E、2026E的EPS（元）和PE，以供投资者参考。 潜在风险因素 报告提示了以下潜在风险： 所引用数据资料的误差风险： 报告数据来源于公开资料，可能存在误差，从而影响分析结果。 AI投资力度不及预期： 相关技术突破与投资力度紧密相关，若AI投资力度未能达到预期，可能影响行业发展。 AI产品竞争加剧： 市场竞争加剧可能导致价格战，影响企业盈利能力。 重点关注公司业绩不达预期： 重点关注公司的业绩受多种因素影响，若业绩未能达到预期，可能对公司股价造成影响。 政策标准出台速度不及预期： AI技术的持续发展需要政策引导和标准支持，若政策标准出台速度不及预期，可能阻碍行业健康发展。 总结 本报告深入分析了当前计算机行业两大核心趋势：AI Agent的崛起和AI+医疗的加速发展。Manus AI Agent的出现显著提升了市场对AI Agent的关注度，其自主任务执行和多步推理能力预示着它将成为继Chatbot之后的主流AI产品形态，并对推理侧算力提出数量级增长的需求。同时，AI+医疗领域在政策支持和技术催化下迎来密集发展，华为、腾讯等巨头积极布局，推动AI辅助诊断、智能体检等应用落地。IDC预测我国医疗软件市场规模将持续增长，AI技术将为医疗信息化带来显著的降本增效优势。 报告维持计算机行业“推荐”评级，并建议投资者重点关注AI Agent及算力领域的鼎捷数智、用友网络、赛意信息、海光信息、云赛智联，以及AI+医疗领域的润达医疗、东软集团、创业慧康、久远银海等公司。然而，报告也提示了数据误差、AI投资不及预期、产品竞争加剧、公司业绩不达预期以及政策标准出台速度不及预期等潜在风险，建议投资者审慎评估。总体而言，AI技术在Agent和医疗领域的深度融合与应用，将为计算机行业带来广阔的市场机遇和增长空间。

中心思想 AI Agent引领人工智能新范式 本报告核心观点指出，由Monica团队推出的通用AI Agent——Manus，显著提升了市场对AI Agent的关注度，预示其有望接力Chatbot，成为下一阶段主流AI产品形态。AI Agent通过自主任务执行、多源数据处理及分步推理，将大幅提升对推理侧算力的需求，实现数量级的增长，从而强化人工智能产业的深层发展趋势。 AI+医疗融合加速，降本增效潜力巨大 同时，AI技术与医疗行业的深度融合正迎来密集催化。华为组建医疗卫生军团，腾讯健康推出智能体检服务，均表明AI在临床辅助诊断、门诊分诊、病例管理、药物研发及远程问诊等院端场景的应用正加速落地。IDC预测中国医疗软件市场在2023-2028年将实现11.7%的复合增长率，到2028年市场规模将达357.5亿元，凸显AI赋能医疗软件在降本增效方面的巨大潜力。 主要内容 市场概览与政策驱动 计算机行业表现及“人工智能+”战略 在2025年3月3日至3月7日期间，申万计算机指数表现强劲，整体上涨6.74%。同期，立方控股、云鼎科技、致远互联等个股涨幅居前。政策层面，2025年3月5日十四届全国人大三次会议政府工作报告明确提出“持续推进‘人工智能+’行动”，强调将数字技术与制造优势、市场优势结合，支持大模型广泛应用，并大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备，为AI产业发展提供了坚实的政策支持和广阔的应用前景。 AI Agent技术演进与算力需求 Manus AI Agent：下一代AI产品形态 Manus AI Agent作为通用型AI Agent，具备操作电脑、自主决策和执行任务的核心能力，包括自主任务执行、网页浏览和研究、代码开发、数据分析、内容创作和任务回放。其工作模式通过自然语言指令接收、任务分解、决策执行，并最终输出结果，展现了高度的自动化和智能化水平。报告认为，AI Agent是实现通用人工智能（AGI）的必经之路，被DeepMind团队定义为最高级别的自动化。 推理侧算力需求激增 相较于Chatbot，AI Agent在拓展AI应用场景的同时，对推理侧算力的需求将实现数量级的提升。在输入层面，AI Agent需要处理网页、文档、音频、视频等多源数据，对数据处理能力要求大幅提高。在输出层面，AI Agent需将任务拆解为多步推理，每一步推理都是下一步的基础，导致推理复杂度和时长显著增加。这种深度的推理过程将极大地推动对高性能算力的需求。 AI+医疗市场机遇与应用场景 密集催化下的医疗智能化转型 AI+医疗领域近期迎来密集催化。2025年3月7日，华为正式组建医疗卫生军团，致力于构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。同日，深圳市第三人民医院与腾讯健康合作推出的“智能体检服务”上线，接入DeepSeek和混元双模型，为用户提供个性化健康建议。这些举措标志着国内医疗信息化转型正在加速，AI技术成为医疗软件厂商打造差异化优势的关键。 市场规模与核心应用 根据IDC预测，中国医疗软件市场在2023年至2028年间的复合增长率将达到11.7%，预计到2028年市场总规模将达到357.5亿元。AI+医疗的主要应用场景广泛，包括临床辅助诊断、门诊分诊与预问诊、病例管理、药物研发以及远程问诊等，这些应用均符合医疗卫生体系向智能化迈进的趋势。基于医疗大数据，AI赋能的医疗软件产品将显著提升效率并降低成本，具备独特的差异化优势。 投资建议与风险提示 重点关注领域与推荐标的 报告维持计算机行业“推荐”评级，建议关注前瞻布局AI Agent领域并掌握行业Know-how的厂商，以及AI+医疗领域中AI技术与医疗软件深度融合、向院端场景下沉的公司。具体推荐关注AI Agent及算力相关公司，如鼎捷数智（300378.SZ）、用友网络（600588.SH）、赛意信息（300687.SH）、海光信息（688041.SH）、云赛智联（600602.SH）；以及AI+医疗相关公司，如润达医疗（603108.SH）、东软集团（600718.SH）、创业慧康（300451.SZ）、久远银海（002777.SZ）。 潜在风险因素 投资面临多重风险，包括所引用数据资料可能存在的误差、AI投资力度不及预期、AI产品竞争加剧、重点关注公司业绩不达预期以及政策标准出台速度不及预期等。投资者应充分评估这些潜在风险。 总结 本报告深入分析了当前计算机行业的两大核心驱动力：AI Agent的崛起和AI+医疗的加速发展。Manus AI Agent的出现预示着人工智能产品形态的迭代，其对推理侧算力的数量级需求将推动产业进一步深化。同时，华为、腾讯等巨头在AI+医疗领域的布局，以及IDC对医疗软件市场增长的乐观预测（2023-2028年复合增长率11.7%，2028年市场规模357.5亿元），共同描绘了AI技术在医疗领域降本增效的广阔前景。报告维持计算机行业“推荐”评级，建议投资者重点关注AI Agent及算力、AI+医疗两大细分领域的领先企业，并警惕数据误差、投资不及预期、市场竞争加剧、公司业绩波动及政策风险。

中心思想 2025年38大促医美行业亮点：国货崛起与电商平台强劲增长 2025年38大促期间，中国医美行业在电商平台展现出强劲增长势头，尤其以抖音平台表现最为突出，美妆类目GMV同比增长72%。 国货品牌表现亮眼，珀莱雅在天猫蝉联冠军，巨子生物旗下可复美、毛戈平、上美股份旗下韩束等品牌均取得显著的市场份额提升和销售佳绩。 达人推广成为重要的销售驱动力，尤其在抖音平台，对多个品牌的GMV贡献率超过50%。 头部品牌市场地位巩固与新兴品牌突破 在激烈的市场竞争中，珀莱雅、韩束等头部品牌持续巩固其市场领导地位。 同时，毛戈平、彩棠等新兴或转型品牌通过精准的市场策略和达人合作，成功实现排名跃升和销售突破，首次进入或大幅提升在TOP榜单中的位置。 市场集中度在部分类目有所下滑，但国货品牌数量的增加表明市场活力和竞争加剧。 主要内容 2025年38大促电商平台表现分析 天猫平台：国货品牌市场份额稳定，头部效应显著 根据天猫美妆全周期品牌成交榜（2025年3月3日20:00至3月8日）数据，TOP20榜单中国货品牌占比稳定在25%，与2024年持平，显示出国货品牌在天猫平台拥有稳固的市场基础。 品牌表现亮点： 珀莱雅：蝉联冠军，持续领跑天猫美妆市场。 巨子生物（可复美）：位列第8名，较2024年提升5个名次，其明星产品胶原棒在李佳琦3.8美妆节直播间预定数量超9万件，展现出强大的产品力和市场号召力。 毛戈平：首次进入TOP20榜单，位列第16名，其鱼子酱面膜和琉璃黑曜羽翼气垫在李佳琦直播间预定分别超1万件和2万件，显示出品牌高端化和直播带货的成功结合。 彩棠（珀莱雅集团）：同样是近两年来首次入选TOP20，通过李佳琦3.8美妆节直播间的6款单品实现超900万GMV，体现了集团多品牌战略的成效。 抖音平台：美妆GMV爆发式增长，达人推广成效突出 青眼情报数据显示，2025抖音商城38好物节（2025年2月24日至3月8日）期间，美妆类目GMV突破113亿元，相较于2024年3.8大促增长约72%，显示出抖音平台在美妆消费领域的巨大潜力。 护肤类目表现： 总GMV超84亿元，同比增长65%。 尽管头部品牌集中度和国产品牌数量有所下滑，但上美股份旗下的韩束品牌表现突出，稳居市场榜首，市场份额达4.3%。 达人推广贡献显著，35%的品牌达人推广GMV贡献率超过50%，其中“后”和资生堂等品牌的达人推广GMV贡献率甚至超过70%，凸显了达人营销在抖音平台的重要性。 彩妆香水类目表现： 总GMV超24亿元，同比增长106%，增速高于护肤类目。 CR20（前20名品牌市场份额）较去年下滑3.2个百分点至28%，表明品牌竞争加剧，但国货品牌数量有所增加，市场活力增强。 毛戈平彩妆在大促期间GMV达5000万-7500万元，排名第1，相较于去年3.8大促排名提升7名，市场份额约2.6%，成为彩妆类目的领跑者。 达人推广是毛戈平彩妆的主要带货方式，GMV贡献率超一半，其中头部达人陈三废姐弟对GMV贡献率为17%，再次印证了达人营销的有效性。 投资建议与风险考量 重点关注表现优异的医美相关标的 鉴于38大促期间的优异表现，报告建议持续关注港股标的巨子生物（2367.HK）、毛戈平（1318.HK）、上美股份（2145.HK），以及A股标的珀莱雅（603605.SH）等公司。这些企业在市场竞争中展现出强大的品牌力、产品创新能力和营销效率。 行业发展面临的潜在风险 投资者需警惕医美行业可能面临的风险，包括行业竞争加剧、政策法规变化、销售业绩不及预期以及居民消费水平下降等，这些因素可能影响企业的未来盈利能力和市场表现。 总结 2025年38大促期间，医美行业在电商平台取得了显著增长，特别是抖音平台美妆类目GMV同比增长72%，显示出强大的市场活力。国货品牌表现突出，珀莱雅在天猫蝉联冠军，巨子生物旗下可复美、毛戈平、上美股份旗下韩束等品牌均实现销售额和市场排名的显著提升。达人推广成为电商销售的重要驱动力，对多个品牌的GMV贡献率超过50%。尽管市场竞争激烈，但国货品牌数量的增加和头部品牌的稳固地位共同构成了行业发展的新格局。报告建议持续关注表现优异的巨子生物、毛戈平、上美股份和珀莱雅等公司，同时提示行业竞争加剧、政策风险、销售不及预期及消费水平下降等潜在风险。

中心思想 GLP-1药物市场前景广阔 近期，礼来和诺和诺德等GLP-1头部企业大幅下调了旗下减肥药Zepbound和Wegovy的价格，其中Wegovy在美国的月售价从约1349美元降至499美元。此举显著提升了GLP-1类药物的市场可及性和患者负担能力，预计将直接推动GLP-1原料药市场需求的快速增长，尤其是在自费患者群体中。尽管头部企业计划扩大产能，但鉴于减肥药市场巨大的临床需求和患者渗透率的不断提升，GLP-1类药物原料药需求有望持续增长。 创新医药与AI驱动的投资机遇 本报告看好医药科技股，特别是创新药产业链与AI技术融合带来的投资机会。分析认为，创新药政策新周期将带动产业链整体共振上升，而AI对医药产业的中长期影响不容忽视，具有高科技属性的医药医疗公司将更受市场青睐。投资建议关注具备真创新能力的新药公司、周期性回暖带来的CXO和科学服务等上游机会、AI医疗的中期机会以及低估值的防御性资产。 主要内容 减肥药市场动态与增长潜力 GLP-1类减肥药市场正经历重大变革。2025年2月25日，礼来宣布将畅销减肥药Zepbound的2.5毫克和5毫克药瓶价格分别降至每月349美元和499美元，较此前降低约50美元。紧随其后，诺和诺德于3月7日通过“NovoCare”药房将所有剂量的Wegovy月售价定为499美元，远低于此前在美国约1349美元的月售价，并承诺未来将对零售药房的自费消费者开放此优惠。这些降价措施极大地提高了GLP-1药物的市场可及性，预计将刺激市场需求，推动GLP-1原料药市场的快速增长。 医药板块行情与估值分析 医疗保健行业估值情况 截至2025年3月7日，医药生物行业的TTM-PE为41.28倍，较2019年1月31日的历史最低PE估值25倍高出65%。相对于沪深300指数，医药生物板块的溢价率为227%，较2018年2月6日的历史最低估值溢价124%高出103%，但低于过去十年平均估值溢价率253%。整体来看，医药生物相对沪深300的市盈率处于合理位置。 行业指数与子行业表现 在2025年3月3日至3月7日期间，上证综指上涨1.56%，创业板上涨1.61%，沪深300上涨1.39%。医药生物板块同期上涨1.06%，在28个子行业中排名第18位，表现略弱于沪深300。具体到医药生物子行业，医疗服务（2.63%）、化学原料药（2.08%）和医疗器械（1.32%）涨幅靠前，而中药（0.17%）、化学制剂（0.53%）和医药商业（0.62%）则小幅上涨。个股方面，海特生物（14.16%）、启迪药业（14.03%）和凯利泰（13.49%）领涨，四环生物（-9.24%）、*ST龙津（-8.23%）和香雪制药（-5.79%）跌幅居前。 全球医药研发进展概览 近期全球医药行业动态活跃，多项创新疗法取得重要进展： 肿瘤免疫治疗： 百时美施贵宝（BMS）的PD-1抑制剂Opdivo与CTLA-4抗体Yervoy联用，获欧盟批准一线治疗不可切除或晚期肝细胞癌，Ⅲ期临床试验CheckMate-9DW显示中位总生存期（OS）达23.7个月，而对照组为20.6个月，客观缓解率（ORR）为36.1%。阿斯利康的度伐利尤单抗与FLOT联用的围手术期治疗在Ⅲ期临床试验MATTERHPRN中，pCR率较单纯新辅助化疗提高两倍以上（19% vs 7%），并显示出明显的OS获益优势。 神经退行性眼病： 美国FDA批准Neurotech Pharmaceuticals的Encelto上市，用于治疗2型黄斑毛细血管扩张症（MacTel），该疗法显著延缓了感光细胞丢失的进展，24个月时治疗眼椭圆体带面积增加0.148平方毫米，远低于假手术眼的0.213平方毫米。 疼痛管理： Tris Pharma的在研疗法Cebranopadol在治疗拇囊炎切除术后中度至重度急性疼痛的Ⅲ期临床试验ALLEVIATE-2中达到主要终点，与安慰剂相比显著减轻患者疼痛，且57.5%的患者无需使用阿片类补救药物，远高于安慰剂组的28.4%。 过敏反应： ARS Pharmaceuticals的Neffy（鼻喷肾上腺素）获FDA批准上市，用于治疗4岁及以上、体重15至30公斤儿童的Ⅰ型过敏反应，这是35年来首个吸入式过敏疗法。 神经内分泌肿瘤： IMI Isotope Technologies的靶向放射性疗法ITM-11（177Lu-edotreotide）在治疗无法手术切除的进展性胃肠胰神经内分泌肿瘤患者的Ⅲ期临床试验COMPETE中取得积极结果，中位无进展生存期（PFS）达23.9个月，显著优于活性对照组的14.1个月。 总结 本报告分析指出，随着GLP-1类减肥药价格大幅下调，市场可及性显著提升，预计将推动该类药物的市场渗透率和原料药需求持续增长。在医药板块整体表现方面，医药生物行业估值相对合理，但近期涨幅略低于大盘。投资策略建议关注创新药产业链与AI技术融合带来的高科技属性医药医疗公司的投资机会，并警示行业反腐、新药研发不确定性、销售不及预期及集采降价超预期等风险。同时，全球范围内多项创新疗法在肿瘤、眼科、疼痛管理和过敏等领域取得积极进展，预示着医药科技创新的蓬勃发展。

　　佐力药业(300181) 　　事件：2025年3月9日，佐力药业发布《2024年业绩快报》和《2025年第一季度业绩预告》。2024年公司预计实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，预计实现扣非净利润5.03亿元，同比增长34.75%。2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，预计实现扣非净利润1.778-1.898亿元，同比增长23.79%-32.14%；如果扣除股份支付费用的影响后，公司预计2025年Q1实现归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长29.90%-37.63%。 　　点评： 　　三大基药品种持续增长，新业务贡献提升。2024年公司三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均取得平稳增长，具体来看：1）乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长22.62%和15.96%，其中销售金额的增速稍慢，我们推测是受到集采扩面的影响；2）灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长23.17%和22.64%；3）百令片的销售数量同比增长15.25%，销售金额同比下降7.23%，其中销售金额的下降主要是受到集采降价的影响。2024年公司新业务贡献占比提升，具体来看：1）中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，我们推测主要得益于销售渠道的开拓；2）中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%，我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动；3）公司子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元。根据业绩预告，公司三大基药品种和中药配方颗粒业务2025年Q1同比继续保持增长。 　　股权激励考核目标清晰，中长期增长点明确。2024年10月公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股；2024年11月公司发布员工持股计划，拟受让的股份总数不超过672.5万股。根据业绩考核要求，以2024年净利润为基数，公司2025-2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，对应年复合增长率为30%左右。公司坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，具体来看： 　　1）乌灵胶囊：借助国家基药身份，抓住集采带来新一轮的增长机会，通过以价换量的策略，快速开发更多的医院，二次开发阿尔茨海默症（AD）和轻度认知功能障碍（MCI），加大院外药房的覆盖，提升OTC端的销售，有望将乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种。 　　2）灵泽片：借助国家基药身份，加快各级医疗机构的推广，做好学术宣讲，有望将灵泽片打造成10亿规模的大品种。 　　3）百令系列：百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，借助全国中成药集采中选机遇，提升联盟地区的市场份额，有望将百令系列打造为10亿规模的大品种，形成公司第二增长曲线。 　　4）其他业务：公司生产的中药饮片品规已超过1,000个，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地，公司的中药配方颗粒截至2024年10月底已完成国标备案245个，省标备案156个。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元，归母净利润分别为6.53元、8.17元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.16元。 　　风险因素：中成药集采政策变动风险；医疗机构覆盖进展不及预期；新适应症开发不及预期。

　　核心观点 　　2月制冷剂价格价差上行，制冷剂仍然具有涨价空间。截至2025年2月28日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为44500元/吨、44000元/吨和45000元/吨，月环比分别上涨2.30%、2.33%、2.27%。R22价格为34000元/吨，较上月环比上涨3.03%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，我国PTFE、HFP价格仍保持低位运行，PVDF价格有所反弹。 　　空调排产维持高增速，4月预计维持增长态势，3-5月空调排产旺季，需求增速有望维持高位。根据产业在线数据，2025年3月到2025年5月，我国家用空调排产总量分别为2476.00万台、2426.49万台、2430.95万台，同比增速分别为13.54%、10.30%和14.70%，家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年空调厂商长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/03/03-2025/03/07）华安合成生物学指数下跌 6.51 个百分点至 1433.4048。上证综指上涨 1.56%，创业板指上涨 1.61%，华安合成生物学指数跑输上证综指 8.07 个百分点， 跑输创业板指 8.12 个百分点。 　　巴斯夫推出了全球首个生物质平衡聚醚砜 (PESU)产品 　　3 月 4 日，巴斯夫推出了全球首个生物质平衡聚醚砜 (PESU)产品——Ultrason ® E 2010 BMB，并已获得 ISCC PLUS 认证。 据悉，此产品由废弃物制成生物质原料+100%绿电生产。根据ISCC PLUS 认证规则，生物质平衡 Ultrason ® E 2010 产品源头使用可再生原料取代化石原料，巴斯夫表示产品所需 50%的化石原料被 ISCC PLUS 认证的生物循环原料所取代，其中可再生原料来自有机垃圾（即非粮生物原料）。巴斯夫通过在德国路德维希港生产工厂中使用可再生原料和 100% 绿色电力，所得 BMB 品级的产品碳足迹低于标准材料。 （资料来源： 生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　海口高新区扶持生物降解产业，最高奖励 5000 万元 　　近日， 海口国家高新区管委会正式启动 2024年度产业扶持奖励资金申报工作。根据《海口国家高新区支持全生物降解材料产业发展若干措施》，符合条件的企业最高可获 5000 万元奖补资金。（资料来源： 生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　蚌埠市禁止、限制一次性不可降解塑料制品规定 　　近期， 蚌埠市人民政府印发了《蚌埠市人民政府关于修改<蚌埠市禁止、限制一次性不可降解塑料制品规定>的决定》，自 2025年 5 月 1 日起施行。 （资料来源： 生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　生物基公司「中科国生」获 2 亿元 A+轮融资，万吨 FDCA 产能加速建设 　　近日， 中科国生（杭州）科技有限公司成功完成 2 亿元 A+轮融资。本轮融资由中信金石、普华资本领投，赟汇资本、杭州资本跟投，老股东君联资本、五源资本、余杭国投继续加注。本轮融资资金将重点用于位于江苏泰兴的万吨级产能建设，加速产能扩张以进一步降低成本。 （资料来源： synbio 深波，华安证券研究所） 　　凯赛生物、福建时代泽远股权投资基金、杭州卡涞复材联合成立的安徽凯酰时代复合材料有限责任公司在合肥地科大硅谷落地近期，由凯赛生物、福建时代泽远股权投资基金、杭州卡涞复材联合成立的安徽凯酰时代复合材料有限责任公司在合肥地科大硅谷落地，注册资本为 1.5 亿元，注册时间为 2025 年 2 月 12 日，公司主营业务为生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售。 （资料来源： 化工新材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 爱美客国际化战略提速与市场协同效应 爱美客技术发展股份有限公司通过其全资子公司爱美客香港与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立爱美客国际，并拟以1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权，此举标志着公司在国际化布局上迈出关键一步。此次收购旨在利用标的公司在医用材料、医疗器械及医药领域的研发、生产与销售能力，及其在韩国及全球市场的渠道和品牌影响力，加速爱美客在全球医美市场的渗透，打破对国内市场的过度依赖。 核心产品互补与未来业绩展望 REGEN Biotech拥有的AestheFill（面部）和PowerFill（身体）两款可再生类注射产品，已在全球多个国家和地区获得注册批准，并以其安全性和有效性获得市场认可。这些产品与爱美客现有产品线形成有效互补，有望满足更广泛的消费者需求。尽管面临客观消费环境因素，公司盈利预测显示，未来三年（2024-2026年）归母净利润预计将持续增长，年复合增长率保持在17%-21%之间，显示出稳健的盈利能力和增长潜力。 主要内容 战略性股权收购：拓展国际医美版图 收购主体与标的： 爱美客全资子公司Imeik (HK) Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立Imeik International Limited，拟以现金方式出资1.90亿美元，收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权。标的公司估值约为2.24亿美元。 标的公司业务范围： REGEN Biotech主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售，具备成熟的产品线和生产能力。 资金构成： 爱美客香港出资1.33亿美元，Aisheng Shourui (HK) Limited出资0.57亿美元。 标的公司核心资产与市场协同潜力 成熟产品与市场认可： REGEN Biotech拥有AestheFill（主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体）两款已获批上市的可再生类注射产品。AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，其安全性和有效性已得到市场充分认可，并有国际学术文章支持。 产能布局： 标的公司在韩国建有两处工厂，大田工厂自2001年起正常运转，原州新建的第二工厂已获得韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度投产，保障了未来产能的充足。 财务表现： 2023年及2024年第三季度，标的公司营收分别为人民币8199万元和7223万元，净利润分别为人民币5015万元和2950万元。 国际化与产品互补： 本次收购将利用REGEN Biotech在韩国及全球的市场渠道和品牌影响力，快速提升爱美客在国际医美市场的知名度和市场份额，实现全球化布局。同时，REGEN Biotech的核心产品与爱美客现有产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求。 盈利预测与风险考量 盈利预测调整： 考虑到客观消费环境因素及公司已披露的季度报告业绩情况，分析师下调了盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.81亿元、26.40亿元、31.38亿元，分别同比增长17%、21%、19%。摊薄每股收益（EPS）分别为7.21元、8.73元、10.38元。 估值与评级： 基于调整后的盈利预测，现价对应2024-2026年市盈率（P/E）分别为23倍、19倍、16倍。分析师维持“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了产品研发进度不及预期、市场竞争加剧以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱美客通过收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权，成功迈出了其国际化战略的关键一步。此次收购不仅将REGEN Biotech成熟的可再生类注射产品（AestheFill和PowerFill）纳入爱美客的产品矩阵，形成与现有产品线的有效互补，更重要的是，将借助REGEN Biotech在全球市场的渠道和品牌影响力，显著提升爱美客的国际市场份额和品牌知名度。尽管面临宏观经济环境的挑战，公司凭借其稳健的盈利能力和清晰的国际化战略，预计未来三年归母净利润将持续增长，分析师维持“买入”评级。然而，产品研发、市场竞争和推广效果等风险因素仍需密切关注。

中心思想 国际化战略的关键里程碑 爱美客通过其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立的爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%的股权，此举标志着公司国际化战略迈出了关键一步。本次收购旨在将REGEN在可再生类注射产品领域的领先优势和全球市场布局纳入爱美客的业务版图，从而巩固公司在医美注射填充产品市场的领先地位。 协同效应驱动业绩增长 本次交易完成后，爱美客将整合双方在研发、生产和销售方面的资源，预计将产生显著的协同效应。REGEN作为国际化业务平台，将受益于爱美客在研发、生产、供应链及管理方面的丰富经验，从而丰富产品品类、降低生产成本并提高管理效率。同时，REGEN的加入将扩大爱美客的资产规模，增强其未来的盈利能力和核心竞争力，为公司业绩增长注入新动力。 主要内容 战略性收购韩国医美巨头REGEN 爱美客于2025年3月10日发布公告，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际（爱美客香港持股70%），拟通过爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%的股权。其中，爱美客香港将出资1.33亿美元，折合人民币约9.7亿元。收购完成后，爱美客通过爱美客香港及爱美客国际最终持有标的公司股权比例为59.5%。REGEN Biotech, Inc.成立于2000年，是韩国领先的医美公司，主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售。 REGEN核心产品与市场优势分析 REGEN的核心产品为可再生类注射产品AestheFill（主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体），其主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。这些产品已获得广泛的国际认可，AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill也获得了24个国家和地区的批准，其安全性与有效性已得到市场充分认可，并有多篇国际学术文章发表。在生产方面，REGEN在韩国拥有大田工厂（2001年投入使用）和2024年新建的原州第二工厂（已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产）。作为韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，REGEN建立了广泛的分销体系，具备显著的先发优势。值得注意的是，AestheFill已于2024年1月获得中国药监局（NMPA）证书，并于当年实现在中国地区的销售。财务数据显示，REGEN在2023年实现营收8199万元，净利润5015万元，净利率高达61.2%；2024年前三季度营收7223万元，净利润2950万元，净利率为40.8%。根据资产评估结果，其股东全部权益价值为15.98亿元。 国际化协同效应与财务影响 本次收购被视为爱美客开启国际化战略的关键举措，有助于公司巩固在医美注射填充产品市场的领先优势。交易完成后，爱美客将通过整合双方的研发、生产和销售资源，充分发挥协同效应，助力公司产品迅速走向国际市场。同时，REGEN将作为爱美客的国际化业务平台，爱美客将充分利用自身在研发、生产、供应链及管理方面的经验，赋能REGEN丰富产品品类、降低生产成本并提高管理效率。财务方面，本次交易完成后，REGEN将纳入爱美客的合并报表范围，这将有利于扩大爱美客的资产规模，并显著增强其未来的盈利能力及核心竞争力。 盈利预测与投资评级展望 基于公司稳步推进国际化布局以及协同效应的逐步显现，并综合考虑客观消费环境因素及公司已披露业绩情况，国盛证券调整了爱美客的盈利预测。预计2024-2026年公司营收将分别达到31.7亿元、37.1亿元和43.9亿元，分别同比增长9.5%、16.4%和18.4%。同期，归母净利润预计分别为20.4亿元、23.7亿元和27.6亿元，分别同比增长9.5%、16.4%和16.6%。鉴于上述积极因素，国盛证券维持对爱美客的“买入”评级。同时，报告提示了收购进度或效果不及预期、行业竞争加剧以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱美客通过收购韩国REGEN Biotech, Inc.，成功开启了其国际化战略的新篇章。本次收购不仅将REGEN在可再生注射产品领域的先进技术和全球市场布局纳入爱美客的业务体系，更将通过研发、生产和销售资源的深度整合，产生显著的协同效应，从而巩固爱美客在医美注射填充产品市场的领先地位，并加速其全球业务拓展。尽管存在收购效果、市场竞争和推广等风险，但公司稳健的国际化步伐和预期的协同效应，为爱美客未来的业绩增长提供了坚实支撑，因此维持“买入”评级。