创新医药双周报：减肥药市场渗透率有望不断提升

中心思想 GLP-1药物市场前景广阔 近期，礼来和诺和诺德等GLP-1头部企业大幅下调了旗下减肥药Zepbound和Wegovy的价格，其中Wegovy在美国的月售价从约1349美元降至499美元。此举显著提升了GLP-1类药物的市场可及性和患者负担能力，预计将直接推动GLP-1原料药市场需求的快速增长，尤其是在自费患者群体中。尽管头部企业计划扩大产能，但鉴于减肥药市场巨大的临床需求和患者渗透率的不断提升，GLP-1类药物原料药需求有望持续增长。 创新医药与AI驱动的投资机遇 本报告看好医药科技股，特别是创新药产业链与AI技术融合带来的投资机会。分析认为，创新药政策新周期将带动产业链整体共振上升，而AI对医药产业的中长期影响不容忽视，具有高科技属性的医药医疗公司将更受市场青睐。投资建议关注具备真创新能力的新药公司、周期性回暖带来的CXO和科学服务等上游机会、AI医疗的中期机会以及低估值的防御性资产。 主要内容 减肥药市场动态与增长潜力 GLP-1类减肥药市场正经历重大变革。2025年2月25日，礼来宣布将畅销减肥药Zepbound的2.5毫克和5毫克药瓶价格分别降至每月349美元和499美元，较此前降低约50美元。紧随其后，诺和诺德于3月7日通过“NovoCare”药房将所有剂量的Wegovy月售价定为499美元，远低于此前在美国约1349美元的月售价，并承诺未来将对零售药房的自费消费者开放此优惠。这些降价措施极大地提高了GLP-1药物的市场可及性，预计将刺激市场需求，推动GLP-1原料药市场的快速增长。 医药板块行情与估值分析 医疗保健行业估值情况 截至2025年3月7日，医药生物行业的TTM-PE为41.28倍，较2019年1月31日的历史最低PE估值25倍高出65%。相对于沪深300指数，医药生物板块的溢价率为227%，较2018年2月6日的历史最低估值溢价124%高出103%，但低于过去十年平均估值溢价率253%。整体来看，医药生物相对沪深300的市盈率处于合理位置。 行业指数与子行业表现 在2025年3月3日至3月7日期间，上证综指上涨1.56%，创业板上涨1.61%，沪深300上涨1.39%。医药生物板块同期上涨1.06%，在28个子行业中排名第18位，表现略弱于沪深300。具体到医药生物子行业，医疗服务（2.63%）、化学原料药（2.08%）和医疗器械（1.32%）涨幅靠前，而中药（0.17%）、化学制剂（0.53%）和医药商业（0.62%）则小幅上涨。个股方面，海特生物（14.16%）、启迪药业（14.03%）和凯利泰（13.49%）领涨，四环生物（-9.24%）、*ST龙津（-8.23%）和香雪制药（-5.79%）跌幅居前。 全球医药研发进展概览 近期全球医药行业动态活跃，多项创新疗法取得重要进展： 肿瘤免疫治疗： 百时美施贵宝（BMS）的PD-1抑制剂Opdivo与CTLA-4抗体Yervoy联用，获欧盟批准一线治疗不可切除或晚期肝细胞癌，Ⅲ期临床试验CheckMate-9DW显示中位总生存期（OS）达23.7个月，而对照组为20.6个月，客观缓解率（ORR）为36.1%。阿斯利康的度伐利尤单抗与FLOT联用的围手术期治疗在Ⅲ期临床试验MATTERHPRN中，pCR率较单纯新辅助化疗提高两倍以上（19% vs 7%），并显示出明显的OS获益优势。 神经退行性眼病： 美国FDA批准Neurotech Pharmaceuticals的Encelto上市，用于治疗2型黄斑毛细血管扩张症（MacTel），该疗法显著延缓了感光细胞丢失的进展，24个月时治疗眼椭圆体带面积增加0.148平方毫米，远低于假手术眼的0.213平方毫米。 疼痛管理： Tris Pharma的在研疗法Cebranopadol在治疗拇囊炎切除术后中度至重度急性疼痛的Ⅲ期临床试验ALLEVIATE-2中达到主要终点，与安慰剂相比显著减轻患者疼痛，且57.5%的患者无需使用阿片类补救药物，远高于安慰剂组的28.4%。 过敏反应： ARS Pharmaceuticals的Neffy（鼻喷肾上腺素）获FDA批准上市，用于治疗4岁及以上、体重15至30公斤儿童的Ⅰ型过敏反应，这是35年来首个吸入式过敏疗法。 神经内分泌肿瘤： IMI Isotope Technologies的靶向放射性疗法ITM-11（177Lu-edotreotide）在治疗无法手术切除的进展性胃肠胰神经内分泌肿瘤患者的Ⅲ期临床试验COMPETE中取得积极结果，中位无进展生存期（PFS）达23.9个月，显著优于活性对照组的14.1个月。 总结 本报告分析指出，随着GLP-1类减肥药价格大幅下调，市场可及性显著提升，预计将推动该类药物的市场渗透率和原料药需求持续增长。在医药板块整体表现方面，医药生物行业估值相对合理，但近期涨幅略低于大盘。投资策略建议关注创新药产业链与AI技术融合带来的高科技属性医药医疗公司的投资机会，并警示行业反腐、新药研发不确定性、销售不及预期及集采降价超预期等风险。同时，全球范围内多项创新疗法在肿瘤、眼科、疼痛管理和过敏等领域取得积极进展，预示着医药科技创新的蓬勃发展。