天坛生物(600161) 　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现收入60.32亿元，同比增长+16%；实现归母净利润15.49亿元，同比增长+40%；预计实现扣非归母净利润15.19亿元，同比增长+38%。分季度看，2024年第四季度公司实现收入19.59亿元，同比增长+69%；预计实现归母净利润4.97亿元，同比增长+124%；预计实现扣非归母净利润4.75亿元，同比增长+111%。 　　经营分析 　　浆源优势逐步释放，经营业绩实现高增长。公司进一步巩固血液制品行业领先地位，经营业绩实现快速增长。分产品看，公司人血白蛋白实现收入25.10亿元，同比增长11.70%，毛利率为51.20%，同比增加2.50个百分点；静注人免疫球蛋白实现收入27.58亿元，同比增长18.90%，毛利率为56.95%，同比增加6.58个百分点；其他血液制品实现收入7.45亿元，同比增长25.10%，毛利率为57.94%，同比减少1.84个百分点。 　　浆源拓展稳步推进，采浆规模保持领先。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85家。2024年公司下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2781吨，同比增长15.15%，保持国内行业占比约20%。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量，同时公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。 　　减持创新驱动，加速研发进展。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验，国内首家递交上市许可申请获得受理；注射用重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床试验，并于2025年1月递交上市许可申请，获得受理。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司盈利能力提升、费用端优化等因素，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司分别实现归母净利润18.49亿元（+19%）、21.48亿元（+16%）、24.47亿元（+14%）。公司2025-2027年EPS分别为0.94、1.09、1.24元，对应PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。上周（3月24日-3月28日）医药生物收涨0.98%，跑赢Wind全A（-1.29%）和沪深300（0.01%）。从板块来看，化学制剂（4.59%）受利好政策提振，创新药方向周内领涨，医院（-3.58%）、医药流通（-0.99%）和医疗设备（-0.94%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为怡和嘉业（28.58%）、润都股份（21.83%）和智翔金泰（18.34%），跌幅前三的个股为香雪制药（-40.82%）、创新医疗（-22.74%）和东方海洋（-22.34%）。 　　地方出台创新药支持政策。3月26日，四川省卫健委等五部门联合下发《关于推动支持创新药临床应用的通知》，共四个方面九项工作措施：一是畅通创新药入院流程；二是激励创新药合理使用；三是强化创新药临床应用，鼓励创新药纳入商业保险；四是推动医药健康产业发展。其中，要求医疗机构在获悉创新药挂网信息后1个月内召开药事会，按照“按需配备、应配尽配”的原则，对讨论通过的品种在2个月内完成创新药采购入院。医保部门对国谈创新药按单行支付双通道管理、DRG/DIP除外机制、特例单议机制等，对病例费用超出按病种付费支付标准的，支持申请特例单议等。通知主要解决了创新药的入院和临床使用制约，国内其他地区有望跟进政策，改善国内创新药生态。 　　创新药大额海外BD热度持续上升。上周创新药出海消息不断：3月24日，联邦制药与诺和诺德签订UBT251长效GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂大中华区以外全球授权协议。3月25日，恒瑞医药宣布与默沙东就其脂蛋白口服小分子项目HRS-5346达成大中华区以外全球授权协议。热门代谢领域大额BD连续出现，国内创新药管线加速兑现，全球竞争力持续提升。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。

　　恒瑞医药(600276) 　　2025年3月30日公司披露年报，2024年实现营收279.8亿元，同比增长22.63%；实现归母净利润63.4亿元，同比增长47.28%；实现扣非归母净利润61.8亿元，同比增长49.18%。 　　经营分析 　　创新药收入快速增长，海外授权同步取得进展：2024年公司创新药收入达到138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比+30.6%。公司已在中国获批上市17款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药）。创新药出海取得成效，公司收到MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款以及KaileraTherapeutics1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。此外公司将自主研发的DLL3ADC创新药SHR-4849在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利，有偿许可给美国IDEAYA Biosciences公司。 　　布局新平台、新分子：公司不断完善已建立成熟的PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC及放射性配体疗法等技术平台，初步建成新分子模式平台，并不断开拓AI药物研发等平台。报告期公司26个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC；ADC平台已有10余个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，SHR-A1811（HER2ADC）目前已有8项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单。报告期内，3个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格（FTD）。集采品种逐步出清，首仿品种贡献增量：纳入第九批国家集采的注射用醋酸卡泊芬净、纳入地方集采的吸入用七氟烷和盐酸罂粟碱注射液等品种报告期内销售额同比共减少8.44亿元；但布比卡因脂质体、昂丹司琼口溶膜等首仿产品纳入医保后取得了较快的收入增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑公司筹划发行H股上市对报表的影响，我们看好公司研发兑现和创新出海前景，预计公司2025/2026/2027年营收分别为308.45/348.67/397.48亿元，同比增长10.22%/13.04%/14.00%。归母净利润69.46/77.05/89.32亿元，同比增长9.63%/10.92%/15.93%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发临床不及预期风险；海外授权兑现不及预期风险；国内控费力度超预期风险；汇兑损益风险等。

　　诺诚健华(688428) 　　事项： 　　2024年公司整体实现收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%。2024年度公司毛利率达86.3%（同比增长3.7pct）。2024年公司销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，同比增速分别为14.5%/7.6%/-8.5%。2024年公司亏损大幅缩窄，2024年整体亏损4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元）。公司2024年报公告披露，截至最新公司现金结余77.6亿元，强劲的现金流有助于加速临床试验开发。 　　平安观点： 　　血液瘤管线进展：奥布替尼国内1L CLL/SLL于2024年8月国内NDA已获受理，预计2025年内获批；Tafasitamab联合来那度胺治疗复发难治DLBCL成年患者预计2025上半年国内获批；ICP-248（BCL-2抑制剂）联合奥布替尼1L CLL/SLL进入临床3期；ICP-B02（CD20*CD3）治疗R/R NHL临床1/2期中；ICP-490治疗多发性骨髓瘤临床1/2期；ICP-490分子胶靶向蛋白降解剂国内治疗多发性骨髓瘤和NHL患者临床1/2期中；ICP-B05（CCR8单抗）治疗R/R NHL临床1期等。 　　自免管线进展：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期，且于2025年2月就SPMS临床3期方案与FDA达成一致；奥布替尼治疗ITP预计2025年完成临床3期；奥布替尼治疗SLE预计2025Q4得到临床2b期完整数据；ICP-332（TYK2/JH1抑制剂）治疗特应性皮炎临床3期中，治疗白癜风国内2/3期方案获批；ICP-488（变构TYK2）治疗中重度银屑病PsO临床3期等。 　　实体瘤管线进展：ICP-723已完成注册临床研究，即将提交成人及青少年NTRK基因融合阳性NDA；ICP-189（口服SHP2）临床1期中，与伏美替尼联合用药推进中。此外公司内部开发ADC平台，采用自主研发的连接子-载荷技术，ICP-B794（B7H3ADC）预计2025上半年国内递交IND申请，有望在实体瘤领域建立自身市场竞争力。 　　维持“推荐”评级。公司是核心品种奥布替尼作为国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，2024年持续高速放量，2024全年突破十亿元体量，公司围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛，稳步推进在研管线。调整2025-2026年并新增2027年收入预测为14.03、17.02、19.94亿元（原预测25-26年14.20、18.27亿元），2025-2027年公司收入增速分别为39%/21.3%/17.2%，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）海外研发拓展不及预期等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　低空经济：全球首个OC证落地。据《科创板日报》3月30日讯，广东亿航通用航空有限公司和合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。这是全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证，亿航智能也由此成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司，意味着中国低空经济将从试点迈向商业化。 　　溴素：本周价格上涨20.83%。据百川数据，截至3月30日，溴素山东价格达到29000元/吨，本周上涨20.83%，较去年同比大涨61.11%。2024年我国溴素表观消费量13.5万吨，国内产量5.8万吨，进口量为7.7万吨。溴素作为阻燃剂、医药中间体等领域的核心原料，需求呈现季节性特征，3月中旬开始溴素下游逐步进入旺季，叠加进口溴素到货延期，供需偏紧，价格出现明显上行。 　　氟化工：制冷剂价格持续强势。本周（3.23-3.30）制冷剂R134a出厂均价46500元/吨，较上周同期上涨1.09%；制冷剂R32出厂均价47000元/吨，较上周上涨3.3%；制冷剂R125出厂均价45000元/吨，较上周上涨1.12%；国内制冷剂R22出厂均价36000元/吨，较上周上涨0.82%。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，空调等家电领域的以旧换新政策延续，下游需求有望继续向好。 　　2.核心观点 　　（1）低空经济：我国低空经济从试点逐步迈向商业化，相关的新能源材料、轻量化材料需求或增加，如碳纤维、超高分子量聚乙烯等可能受到关注。建议关注：碳纤维行业、同益中等。 　　（2）氟化工：制冷剂进入需求旺季，主要品种的价格和毛利均出现上涨；同时，含氟新材料、含氟冷却液等持续受到关注。建议关注：巨化股份、三美股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　我们研究框架的不同之处：希望能够打通研究和投资，进行全流程的框架培训 　　本次培训想要回答的问题 　　1、研究：怎么前瞻性地找到方向、怎么下沉到细分品种、怎么研究公司、怎么落地到跟踪体系 　　2、研究：怎么研究人 　　3、投资：怎么评估中框价值，怎么判断预期的反应程度，怎么判断盈利拐点节奏及幅度、怎么决定买卖 　　2024年框架与2023年框架不同之处：颗粒度更细落地性更强，中长期研究思路补充，最新案例和思考补充

　　诺诚健华(688428) 　　业绩简评 　　2025年3月27日公司披露2024年年报，全年实现营收10.09亿元，同比增长36.7%；归母净亏损4.41亿元，同比减亏30.2%；扣非归母净亏损4.40亿元，同比减亏29.7%。 　　经营分析 　　血液瘤领先地位稳固，多项里程碑有望年内达成。（1）得益于国内独占适应症复发难治的边缘区淋巴瘤（r/r MZL）的快速放量，奥布替尼于2024年销售同比增长49.1%，此前该适应症以不变价格被纳入医保，同时还被纳入《中国临床肿瘤学会（CSCO）淋巴瘤诊疗指南2024》、成为治疗r/r MCL一级推荐方案。我们预计2025年该适应症将依旧能保持较高增长。（2）奥布替尼1L治疗慢性淋巴细胞白血病╱小淋巴细胞淋巴瘤(CLL/SLL)已于2024年8月递交上市申请、预计将于2025年获批上市，新增适应症将为该药销售持续增长注入动力。（3）坦昔妥单抗（CD19单抗）有望2025年上半年获批上市，在中国，该药联合来那度胺治疗不适合作自体干细胞移植（ASCT）的r/r弥漫大B型淋巴瘤（DLBCL）的适应症已被纳入CSCO指南、成为二级推荐方案。（4）早研血液瘤产品将陆续进入冲刺阶段。据公司公告显示，ICP-248（BCL-2）联合奥布替尼1L治疗r/r MCL将于2025年3月实现首患入组（FPI），此外该药当月将向国家药监局递交单药开展治疗BTKi经治的r/r套细胞淋巴瘤（MCL）的Ⅱ期单臂注册临床申请。另外新药ICP-490（E3连接酶小分子）也预计将在2025年3月实现FPI。 　　自免研发加速，实体瘤ADC平台蓄势待发。（1）奥布替尼分别于2024年9月和2025年2月与美国FDA就原发进展型多发性硬化症（PPMS）和继发进展型多发性硬化症（SPMS）开展Ⅲ期临床达成一致，分别有望在2025年中及年内实现以上适应症FPI。另外该药针对免疫性血小板减少症有望在2026年上半年递交NDA。（2）自免新药ICP-332正在有序推进AD的Ⅲ期以及白癜风的Ⅱ/Ⅲ期临床，ICP-488治疗银屑病的Ⅲ期临床也有望在2025年3月实现FPI。（3）公司自建ADC技术平台差异化程度高，首款ADC产品ICP-B794（B7-H3ADC）有望于2025年上半年递交IND。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到奥布替尼快速放量、和未来几年陆续将有更多新药上市，我们预计2025/26/27年公司实现营业收入13.94/19.19/25.90亿元，归母净亏损4.34/2.21/0.37亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资逻辑 　　核心业务稳健增长，阿胶块基本盘持续巩固。作为阿胶行业绝对龙头，公司凭借强品牌壁垒与精细化库存管理实现业绩韧性增长。根据公司公告，2024年公司阿胶块实现双位数增长。在消费环境偏弱的情况下，逆周期验证品牌统治力。库存改善后，21年以来公司归母净利润自低点起恢复趋势良好，24年公司归母净利润约15.6亿元，同比+35.3%。重视库存管理，叠加终端强控价能力，阿胶块有望延续稳定现金流贡献。 　　复方阿胶浆：快速增长的气血双补独家产品，院内外渗透率仍有提升空间。公司战略聚焦复方阿胶浆大品种培育，23年启动资源倾斜后成效显著：①零售端：中康数据显示，全国零售终端23年销售额约为20.2亿元（同比+41.3%），24年提升至23.2亿元（同比+14.8%）。②区域结构：参考公司整体营收占比，华东约占50%左右，其他区域仍有拓展空间，便携剂型+明确功效定位+重视市场推广，支撑其扩面发展。③院端开发：当前复方阿胶浆院内收入占比约10%，若新适应症拓展（如癌因性疲乏）顺利，有望打开增量空间。 　　年轻化与品类创新双突破，构建多元增长引擎。①阿胶糕：24年收入同比+10%以上，主打轻滋补即时消费场景；②阿胶粉：24年收入同比+75%以上，速溶剂型契合都市快节奏养生需求；③男士滋补：23年推出“皇家围场1619”品牌，有望通过药理研究+场景营销切入蓝海市场。 　　财务健康度突出，分红政策友好。公司现金流充裕且资本结构优异，支撑可持续分红政策：①分红力度：21-24年股利支付率均超96%，24年股息率升至3.85%；②现金储备：截至24年末，公司货币资金+交易性金融资产超85亿元，资产负债率为21.1%，有息负债率仅为1.4%。公司24年首次实施中期分红，充裕在手资金为持续优异的股东回报提供基础。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司具备阿胶强品牌力护城河，辅以持续的市场投入，业绩有望实现稳健增长。同时，公司现金流健康，分红政策友好。预计公司25-27年营业收入分别为68.96亿元、79.97亿元、92.23亿元，分别同比增长16%、16%、15%；归母净利润为18.4亿元、21.6亿元、25.1亿元，分别同比增长18%、18%、16%，对应EPS分别为2.86元、3.36元、3.90元。我们给予公司25年24xPE，目标价68.57元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入122.8亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长12.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润16.1亿元，同比下降15.6%。2024Q4单季度实现营业收入34.6亿元，同比增长16.1%；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.0亿元，同比增长1.7%。 　　公司业绩逐季度回升。分季度来看，随行业景气度与海外市场需求的复苏，公司2024年Q1至Q4分别实现营业收入26.7/29.3/32.1/34.6亿元，分别同比-2.0%/+0.6%/+10.0%/+16.1%，Q2至Q4分别环比+9.8%/+9.5%/+7.6%；Q1至Q4分别实现经调整Non-IFRS净利润3.4/3.5/4.2/5.0亿元，分别同比-22.7%/-28.8%/-13.2%/+1.7%，Q2至Q4分别环比+3.7%/+18.7%/+19.7%。2024年公司收入与利润逐季度回暖。公司全年及前三季度经调整Non-IFRS净利润同比下滑是2023年末新增贷款、宁波新产能投产等扰动因素综合影响所致。 　　实验室服务—稳健向上，生物科学收入快速增长。2024年公司实验室服务实现营业收入70.5亿元（+5.8%），收入占比57.4%，毛利率44.9%（+0.6pp），其中，生物科学持续加强和实验室化学的联动，并大力拓展新分子类型的业务机会，同比保持较快增长，占比54%+。 　　CMC服务—新签订单同比增长35%+，大规模新药生产项目持续增加。2024年公司CMC服务实现营业收入29.9亿元（+10.2%），占总收入的24.4%，毛利率33.6%（-0.1pp）。伴随客户需求的逐渐复苏以及客户产品管线持续向后期推进，公司CMC新签订单同比增长超35%，大规模新药生产项目持续增加。此外，公司实现创新药商业化生产突破，助力客户研发的2个创新药制剂产品在中国获批上市、宁波API生产车间首次接受美国FDA新药批准前检查(PAI)。 　　临床研究服务—盈利能力阶段性承压，市场份额提高。2024年公司临床研究服务实现营业收入18.3亿元（+5.1%），收入占比14.9%，毛利率12.8%（-4.2pp），由于国内市场服务价格竞争加剧，以及执行订单结构变化，盈利能力阶段性压力。得益于公司一体化平台的协同性，公司临床服务项目数量持续增加（临床CRO进行中的项目1062个；SMO进行中的项目1600+个），市场份额进一步提高。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.3亿元、20.4亿元和24.0亿元，对应PE分别为28倍、24倍和20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内外医药融资复苏不及预期的风险、海外关税政策及货币政策不符合预期的风险、产能投放不及预期的风险等。

中心思想 核心投资策略与市场展望 本报告旨在为投资者提供2025年4月的“十大金股”推荐，涵盖医药、建筑、传媒、电子、消费、交运、农业、海外及北交所等多元化行业。核心投资策略聚焦于具备稳健增长潜力、创新驱动、市场份额领先、高股息回报以及受益于特定宏观趋势（如AI技术、新兴市场扩张、国产替代）的优质企业。报告通过对各推荐标的的基本面、增长前景及市场定位进行深入分析，旨在识别并推荐在当前市场环境下具有较强投资价值的个股。 潜在风险因素分析 报告在提供投资建议的同时，也充分提示了潜在的市场风险。宏观层面，经济修复不及预期（如就业增长缓慢、企业收入下降、市场需求减少）可能导致经济增长放缓或停滞。微观层面，个股基本面可能出现重大变化，例如公司面临严重的财务危机、经营问题导致营收或净利润大幅下滑，或市场份额急剧缩水。此外，各行业及个股还面临特有的风险，如临床研发风险、市场竞争加剧、政策监管趋严、原材料价格波动、汇率风险等，投资者在做出决策时需全面考量。 主要内容 1. 医药 1.1 中国生物制药（1177.HK） 中国生物制药展现出稳健的业绩增长态势，预计到2025年，其创新药收入占比有望接近50%，从而驱动公司整体业绩保持双位数增长。公司在创新管线出海方面具备显著潜力，如PDE3/4、PD-L1/4-1BB、P2X3等多个创新药物有望实现国际化突破，填补其全球化战略的关键空白。然而，投资者需关注临床研发、市场竞争格局及销售预期等方面的潜在风险。 2. 建筑 2.1 四川路桥（600039.SH） 四川路桥的经营状况已回归正轨，业绩有望迎来拐点。公司将受益于中西部腹地建设带来的新增需求，同时其高股息政策也使其具备较强的吸引力。潜在风险包括基建投资增速低于预期以及资金到位情况不及预期。 3. 传媒 3.1 恺英网络（002517.SZ） 恺英网络以《传奇》、《奇迹》等情怀产品构筑了稳健的基本盘。公司拥有丰富的新游IP储备，预计《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》等重磅新游将于2025年推出。此外，公司积极布局“AI+”产品，投资AI公司自然选择，并计划于2025年上线AI陪伴产品EVE，有望抓住AI情感陪伴赛道广阔的市场空间。主要风险包括市场竞争加剧、政策监管趋严以及老产品流水下滑。 4. 电子 4.1 传音控股（688036.SH） 传音控股深耕新兴市场多年，2024年智能机出货量达1.069亿部，位居全球第四。公司未来将持续深耕非洲等优势市场并积极开拓新市场。通过持续加大研发投入，公司有望在中高端销量上实现突破，并在AI技术的加持下，带动智能手机产品结构改善和均价提升。风险因素包括新兴市场发展及下游需求不及预期、新业务开拓不及预期以及市场竞争加剧。 5. 消费 5.1 毛戈平（1318.HK） 毛戈平作为国内首个高端国货美妆品牌，展现出强劲的成长后劲。其MAOGEPING品牌是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，产品差异化定位较高价格带，有效避开了竞争激烈的大众价格区间，并相对于欧美品牌更具性价比。公司线下美妆专柜构筑了稳固的根基，线下复购率领先线上且远高于行业平均水平。公司近期加快了上新节奏，推出了国韵凝香系列香水、塑颜紧致系列及身体护理系列等新品，持续扩充SKU，打开了多类细分赛道的成长空间。创始人IP深度赋能品牌，护肤与彩妆品类稳步增长，线上线下优势显著，品牌势能稳步向上，未来业绩增长确定性较高。主要风险在于化妆品行业及电商渠道竞争加剧，以及新品孵化风险。 6. 交运 6.1 深圳国际（0152.HK） 深圳国际的华南物流园转型升级项目一期已兑现土地增值收益23亿港元。后续仍有约47.51万平方米土地预计分两期确认，同口径测算下，预计仍有约82亿港元的土地置换税后收益有待释放，有望显著增厚2025-2026年利润。公司维持50%的分红比例，高股息政策有望支撑公司价值回归。风险提示包括物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期、转型升级进度不及预期以及高速公路车流量恢复情况。 7. 农业 7.1 海大集团（002311.SZ） 海大集团的自由现金流已进入释放期。其国内业务无需额外资本开支即可实现中速成长，而海外业务则保持高增长态势，且海大全产业链价值模式非常适合海外市场，有望在短中长期内提供坚实的生态回报基础。预计2025年国内市场景气度将有所改善，海外业务有望打造公司的第二成长曲线。主要风险包括天气异常及养殖疫病对饲料行业的阶段性波动影响、主要原材料价格大幅波动、环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的影响以及汇率波动风险。 8. 海外 8.1 伟仕佳杰（0856.HK） 伟仕佳杰作为亚太地区领先的科技服务平台，兼具高分红和出海概念。其传统主业IT分销业务受益于AI浪潮和企业数字化转型，市场需求呈现回暖趋势。风险因素包括市场竞争加剧、东南亚市场增长不及预期以及跨市场选择可比公司的风险。 8.2 百胜中国（9987.HK） 百胜中国展现出优质的治理结构和稳健的经营表现。公司高管激励与经营表现紧密挂钩，近年来通过下沉策略积极抢夺市场份额，在头部品牌中占据领先身位，该策略有望从覆盖率和渗透率层面支撑公司未来业绩。此外，公司持续进行股票回购，计划在2025-2026年回购分红共计30亿美元，其中2025年上半年计划回购3.6亿美元，持续的回购行动为投资者带来可观回报。主要风险包括宏观消费恢复不及预期、快餐行业竞争加剧、同店增长不及预期以及门店数量测算存在偏差。 9. 北交所 9.1 民士达（833394.BJ） 民士达在芳纶纸行业竞争格局中占据优势地位，成功突破杜邦公司的全球垄断，成为国内首家芳纶纸自主制造商，市占率全国第一、全球第二。公司产品广泛应用于航空航天、轨道交通、新能源汽车等高科技领域。作为成长股典范，民士达有望凭借芳纶纸新产品的高性能优势及募投开拓新产能，聚焦于持续提升电气绝缘要求的新能源汽车电机以及海上风电设备，实现电气绝缘领域业务的横向拓展。此外，公司研发的新型阻燃蜂窝芯材用芳纶纸有望受益于C919等国产商飞供应链自主化、我军战斗机升级换代、高速列车芳纶替代铝蜂窝以及低空经济（eVTOL、无人机）发展带来的市场需求扩大，实现持续放量。公司在过去十年间实现快速发展，2015-2024年复合增速达24%，2024年归母净利润达1亿元。公司还通过中试验证、整合外部资源等措施，加快闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发热纸等新产品的开发力度，积极打造第二增长曲线。主要风险包括主要原材料对关联方的依赖、单一产品风险以及人才流失风险。 总结 本报告对2025年4月推荐的“十大金股”进行了专业而深入的分析。这些推荐涵盖了多个关键行业，旨在为投资者提供多元化的投资选择。报告所推荐的个股普遍具备以下特征：一是业绩增长潜力显著，多受益于创新驱动、市场扩张或行业景气度提升；二是具备独特的竞争优势，如技术领先、品牌稀缺性、市场份额优势或高股息回报；三是积极布局新兴领域或受益于宏观趋势，如AI技术应用、新兴市场拓展、国产替代等。 同时，报告也强调了投资过程中需警惕的各类风险，包括宏观经济波动、行业竞争加剧、公司基本面变化以及特定业务风险。投资者在采纳本报告建议时，应结合自身的投资目标、风险承受能力和财务状况，对所推荐的标的进行独立评估，并充分考虑所有潜在风险因素，以做出明智的投资决策。