中心思想 关税影响有限，市场情绪超跌提供布局机遇 本报告的核心观点明确指出，尽管全球贸易环境存在不确定性，但新一轮关税对A/H股医药板块的基本面影响预计将是有限的。这一判断基于多重因素的综合考量：首先，当前药品暂时豁免征收关税，且未来具体实施时间、税率和细则尚不明确，为行业提供了缓冲期。其次，医药领域的BD（Business Development）交易主要涉及知识产权、开发和商业化权益的转让，其本质决定了关税对其无直接影响。再者，创新药的生产成本在其销售额中占比极小（跨国药企毛利率普遍在80%以上），因此加征关税对销售毛利率的影响预计仅在低个位数百分点水平，不足以构成实质性威胁。此外，CXO（医药研发生产外包）头部企业正通过全球化产能布局（包括在美国本土）有效对冲关税风险，而中国施加的对等关税主要影响资本开支，计入成本端的物料/耗材采购大多可转移至其他国家。然而，市场对关税影响的过度担忧已导致医药板块出现严重超跌，使得当前估值处于历史低位，为投资者提供了战略性布局的机遇。 政策利好驱动，战略布局优质超跌标的 鉴于医药板块当前估值处于历史低位且存在过度超跌，报告建议投资者在市场情绪企稳后，适时布局具备增长潜力和估值修复空间的优质标的。未来的投资机会将主要由政策利好驱动，例如2025年下半年医保丙类目录等利好政策的有望正式落地，以及后续促消费和鼓励生育政策对消费医疗领域的推动。具体而言，报告重点推荐了三类投资标的：一是短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药企业；二是存在业绩增速与估值倍数共同修复潜力的处方药企；三是业务本身对关税免疫、受益于下游需求增长和政策红利的消费医疗相关标的。通过对这些细分领域的战略性布局，投资者有望在不确定性中把握医药行业的确定性增长机遇，实现价值回归。 主要内容 关税对医药行业基本面影响分析 药品关税豁免与BD交易特性 交银国际研究团队对新一轮关税对医药行业的影响进行了深入分析，认为其对A/H股医药板块的基本面影响有限。首先，报告明确指出，当前药品暂时豁免征收关税。尽管美国前总统特朗普曾表示可能对药品征收25%以上的关税，但具体的实施时间、税率和细则至今仍不明确，这种不确定性为行业提供了缓冲期，并降低了短期内关税直接冲击的可能性。其次，在医药行业的BD（Business Development）交易中，其核心通常只涉及药品在相关地区知识产权（IP）、开发和商业化等权益的转让。这意味着即使未来药品关税落地，对已发生和尚未发生的BD交易也不会产生直接影响，因为这些交易的价值主要体现在无形资产和市场准入，而非实物商品的跨境流动成本。 生产成本与毛利率影响 报告进一步分析了关税对创新药盈利能力的影响，指出对于一款成熟的商业化创新药而言，其生产成本仅占总销售额的极小一部分。例如，跨国大型药企的毛利率普遍在80%左右甚至更高，而中国本土化生产的成本通常更低，毛利率空间更为可观。在这种成本结构下，即使加征关税，对创新药销售毛利率的影响预计也仅限于低个位数百分点水平。这种轻微的成本增幅，相对于创新药的高附加值和定价能力而言，不足以对企业的核心盈利能力构成实质性威胁，从而限制了关税对基本面的冲击。 CXO产能全球化与对等关税考量 在CXO（医药研发生产外包）领域，尽管其美国收入敞口在行业内相对较高，但报告观察到头部CXO企业正积极调整战略，逐步将产能布局扩展至全球范围，包括在美国本土设立或扩建生产设施。这种全球化布局的趋势将有效分散和递减关税带来的潜在影响，降低对单一市场依赖的风险。同时，报告也考虑了中国可能施加的对等关税，预计这可能对制药和CXO企业在美国的设备采购产生一定影响，从而增加资本开支。然而，报告指出，计入成本端的物料和耗材采购大多具有可转移性，可以转向中国或其他国家进行采购，进一步降低了关税对日常运营成本的直接冲击。 投资建议与重点关注领域 市场情绪与估值现状 报告认为，当前市场对于关税对医药板块的影响存在过度担忧，导致板块出现严重超跌，使得许多优质标的估值处于历史低位。尽管基本面影响有限，但短期内市场情绪的波动或许仍将持续。然而，这种非理性的市场反应为长期投资者提供了战略性布局的窗口。报告强调，在投资情绪企稳后，投资者应积极把握当前估值洼地带来的投资机会，尤其是在2025年下半年医保丙类目录等利好政策有望正式落地，以及板块回调后估值仍处历史低位的大背景下。 创新药：催化剂丰富与估值修复 在创新药领域，报告建议关注那些短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、且估值有较大修复弹性的标的。具体推荐公司包括： 康方生物 (9926 HK)：截至2025年3月31日，目标价92.00港元，潜在涨幅42.1%。其FY25E市盈率为110.1倍，FY26E为36.7倍，显示出市场对其未来盈利增长的强烈预期。 荣昌生物 (9995 HK)：截至2025年3月28日，目标价35.20港元，潜在涨幅63.0%。 信达生物 (1801 HK)：截至2024年8月29日，目标价60.00港元，潜在涨幅51.3%。其FY25E市盈率为103.0倍，FY26E为42.9倍。 德琪医药 (6996 HK)：截至2025年3月24日，目标价6.60港元，潜在涨幅高达193.3%。 此外，百济神州 (6160 HK) 和和黄医药 (13 HK) 也分别有66.1%和130.6%的潜在涨幅。这些公司凭借其强大的研发管线、即将到来的临床数据或商业化进展，有望在未来实现业绩突破和估值重塑。 处方药：业绩与估值双重修复 对于处方药企，报告建议关注那些存在业绩增速和估值倍数共同修复潜力的公司。这些企业通常拥有稳定的市场份额和持续的创新能力，有望在行业回暖时实现戴维斯双击。推荐标的包括： 先声药业 (2096 HK)：截至2025年3月25日，目标价11.20港元，潜在涨幅53.4%。其FY25E市盈率为17.2倍，FY26E为14.0倍。 翰森制药 (3692 HK)：截至2025年3月24日，目标价24.60港元，潜在涨幅19.1%。其FY25E市盈率为31.8倍，FY26E为26.5倍。 通化东宝 (600867 CH)：截至2024年4月01日，目标价14.00人民币，潜在涨幅98.4%。其FY25E市盈率为10.6倍，FY26E为9.5倍。 这些公司有望通过产品线的优化和市场策略的调整，实现业绩的稳健增长，并带动估值水平的提升。 消费医疗：政策驱动与关税免疫 消费医疗领域被视为一个对关税具有免疫性的板块，且有望受益于后续促消费和鼓励生育政策的出台。这些政策预计将推动下游需求的增长，进而提升相关企业的盈利增长预期和估值。报告推荐关注： 固生堂 (2273 HK)：截至

中心思想 2024年业绩韧性增长，多元业务驱动显成效 美丽田园医疗健康在2024年展现出强劲的业绩韧性，实现总营收25.72亿元人民币，同比增长19.9%。归母净利润达2.28亿元，同比增长5.9%；经调整净利润为2.52亿元，同比增长4.6%。 奈瑞儿的成功并表是业绩增长的重要驱动力，贡献了2.87亿元收入和0.2亿元利润，有效拓展了公司市场份额。 公司维持“买入”评级，目标价上调至24.23港币，并宣布未来三年分红率不低于50%，彰显了对股东的持续回报承诺。 核心业务稳健发展，新增长点加速崛起 美容与保健服务作为公司业务基石，表现出强劲韧性，直营和加盟门店数量显著增长，会员活跃度大幅提升。 医美客户渗透率持续提高，同时亚健康医疗服务板块实现98.9%的营收高速增长，成为公司新的业绩亮点。 公司通过内生增长与外延整合并举，持续积累优质客户，深度挖掘用户价值，并计划引入长期战略投资者以构建健康多元的股东生态体系。 主要内容 2024年整体业绩概览与战略展望 营收与利润稳健增长 2024年，美丽田园医疗健康实现总营收25.72亿元人民币，同比增长19.9%。归母净利润为2.28亿元，同比增长5.9%；经调整净利润为2.52亿元，同比增长4.6%。 奈瑞儿于2024年下半年正式并表，贡献收入2.87亿元及利润0.2亿元，为公司业绩增长注入新动力。 未来发展策略与股东回报 公司将继续深耕美容与保健业务，提升医美客户渗透率，并加速亚健康医疗服务板块的放量。 外延方面，公司有望凭借自身优势持续整合市场，提升份额。 公司宣派末期股息1.13亿元，对应分红率50%，并承诺未来三年除特殊情况外分红率不低于50%，同时计划引入长期战略投资者，构建健康多元股东生态体系。 华泰研究维持“买入”评级，目标价上调至24.23港币。 核心业务板块表现分析 美容与保健服务基石稳固 2024年美容与保健服务营收达14.43亿元，同比增长20.9%，占总营收的56.1%。 截至2024年底，直营和加盟门店数量分别达到239家和276家，年内分别净新开68家和77家（加盟含奈瑞儿69家门店）。 直营门店活跃会员数量同比增长44.8%，加盟门店会员数量同比增长57.9%，受益于门店扩张、品牌收购及会员数量增长。 剔除奈瑞儿的直营店收入为11.43亿元，同比增长5.9%。 医美与亚健康服务加速渗透 医美服务收入9.28亿元，同比增长9.1%。 亚健康医疗服务收入2.01亿元，同比高速增长98.9%，表现亮眼。 美容和保健会员向医美及亚健康业务的渗透率达到24.9%，高端美容服务会员向亚健康业务渗透率达到7.2%，同比增长2.8个百分点，显示出良好的客户转化能力。 盈利能力与效率提升 毛利率水平整体抬升 2024年公司整体毛利率为46.3%，同比增长0.7个百分点。 美容与保健服务业务毛利率为40.7%，同比增长1.1个百分点，其中奈瑞儿新业务毛利较高，达到46.7%。 医疗美容服务毛利率为52.3%，同比下降1.5个百分点。 亚健康医疗服务毛利率高达58.2%，同比增长11.5个百分点，成本摊薄效应显著。 资源整合与规模效应显现 奈瑞儿的并表不仅贡献了收入，其较高的毛利率也对集团整体毛利水平有所提升。 公司通过行业内整合和业务收购，有望进一步提升市场占有率并强化规模效应。 盈利预测与估值调整 盈利预测调整 考虑到医美行业短期景气度承压，华泰研究调整了2025年盈利预测，并引入2026/2027年盈利预测。 预计2025-2027年归母净利润分别达3.15亿元、3.68亿元和4.18亿元（2025年前值为3.34亿元，此次调整后下降5.67%）。 估值与目标价 参考国内可比公司2025年Wind一致盈利预期PE均值15倍，结合公司持续的内生增长和潜在并购协同效应，给予公司2025年17倍PE。 目标价上调至24.23港币（前值为15.20港币，对应2024年12倍PE）。 风险提示 业务转化风险 会员向医美/抗衰转化速度可能放缓。 市场竞争风险 市场竞争可能加剧。 运营风险 存在医疗事故风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年展现出强劲的业绩韧性，营收和利润均实现增长，尤其在亚健康医疗服务领域表现突出。公司通过内生增长和外延并购（如奈瑞儿并表）双轮驱动，有效扩大了市场份额并优化了业务结构。尽管医美行业短期承压，但公司核心业务稳健，毛利率水平整体提升，且通过积极的股东回报政策和战略投资者引入计划，增强了市场信心。华泰研究基于其多元化业务布局和增长潜力，维持“买入”评级并上调目标价，但同时提示了业务转化、市场竞争和医疗事故等潜在风险。

中心思想 2024年经营触底与2025年周期向上展望 晨光生物在2024年经历了经营业绩的显著承压，主要表现为营收增速放缓和归母净利润大幅下滑。这主要归因于主要原材料成本走低导致植提产品“量增价减”，单吨利润下滑，以及棉籽业务亏损和资产减值损失的拖累。然而，公司预计2025年第一季度盈利将实现强劲修复，归母净利润预计同比增长133.2%至211.0%，主要得益于棉籽蛋白价格的短期上涨。展望2025年，尽管植提产品价格仍处于周期底部，公司已采取增加库存储备、提升价格优势和持续扩大市场份额的策略，以期抓住周期向上的弹性，实现经营状况的全面改善。 盈利预测调整与“增持”评级维持 基于对2025年主要原材料价格仍处低位以及公司采取低价、低利润策略以增加市场份额的判断，华泰研究下调了晨光生物2025-2026年的盈利预测，预计EPS分别为0.64元和0.78元，并引入2027年EPS为0.94元。尽管盈利预测有所调整，但考虑到公司在周期底部积极布局，以及未来盈利修复的潜力，研究报告维持了对晨光生物的“增持”投资评级，并基于可比公司2025年平均18倍PE，给予目标价11.52元。 主要内容 2024年经营业绩与盈利能力分析 晨光生物2024年实现营业收入69.9亿元，同比增长1.8%，增速较2023年的9.14%有所放缓。归属于母公司股东的净利润为0.9亿元，同比大幅下降80.4%，扣除非经常性损益的净利润为0.4亿元，同比下降88.0%。从季度表现来看，2024年第四季度营收17.7亿元，同比增长3.9%；归母净利润0.3亿元，同比下降61.4%；扣非净利润0.3亿元，同比下降28.1%。 导致2024年盈利能力显著下滑的主要因素包括： 主要产品价格走低： 2024年主要材料成本下降，导致植提产品呈现“量增价减”的态势，收入增长速度受到影响，单吨利润有所下滑。 棉籽业务亏损及减值： 棉籽业务的亏损以及因套期保值失误导致的资产减值损失同比增加1.0亿元，对公司整体盈利造成较大拖累。 毛利率下降： 2024年公司毛利率同比下降3.6个百分点至8.0%，其中植提业务毛利率同比下降4.5个百分点，棉籽业务毛利率同比下降3.5个百分点，主要反映了产品价格的下行压力。 尽管盈利承压，公司在期间费用管控方面表现良好，2024年销售费用率同比下降0.2个百分点至0.7%，管理费用率同比持平为2.3%。 产品结构与市场份额拓展 2024年，晨光生物的两大核心业务板块表现各异：植提类业务实现营收31.3亿元，同比增长8.3%；棉籽类业务实现营收34.7亿元，同比下降2.1%。公司在产品结构上持续优化，并积极拓展市场份额： 主导产品稳健发展： 辣椒红产品全年销量突破9000吨，市场地位稳固。辣椒精受益于云南特产魔鬼椒的成本优势，售价随原材料成本下调，年内均价同比下降25%。叶黄素产品销量实现恢复性增长。 梯队产品持续增长： 水飞蓟素在新产能投产后竞争优势进一步提升。番茄红素销量稳中有增，收入突破4000万元。甜菊糖销量大幅提升，差异化产品开发效益初显。香辛料核心产品花椒油树脂销量增长16%，巩固了公司在该领域的领先地位。 潜力产品逐步发力： 保健食品业务通过内引外联开发客户，业务稳步增长，实现收入约1.6亿元，行业知名度进一步提升。 2025年盈利修复与投资策略 展望2025年，晨光生物预计将迎来盈利的显著修复。公司发布的25Q1业绩预告显示，归母净利润预计达到0.9-1.2亿元，同比增长133.2%至211.0%。这一增长主要得益于棉籽蛋白价格的短期上涨，以及24Q1因套保失误计提较多亏损带来的低基数效应。 尽管2025年植提产品价格仍处于周期底部，公司已采取积极的应对策略： 增加库存储备： 在价格低位时增加原材料和产品库存，为未来市场反弹做准备。 提高价格优势： 通过成本控制和策略性定价，提升产品在市场中的竞争力。 持续增加市场份额： 利用当前的市场环境，扩大产品销售规模和市场占有率。 华泰研究认为，上游原材料价格仍处低位，公司通过低价、低利润策略谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长，期待周期向上带来的弹性。基于此，研究报告下调了2025-2026年的盈利预测，预计EPS分别为0.64元和0.78元，并引入2027年EPS为0.94元。参考可比公司2025年平均18倍的市盈率，给予晨光生物2025年18倍目标PE，目标价为11.52元，维持“增持”评级。 总结 晨光生物在2024年面临了严峻的经营挑战，营收增速放缓，归母净利润因产品价格下行、棉籽业务亏损及资产减值而大幅下滑。然而，公司积极应对市场变化，通过优化产品结构、拓展市场份额，并在2025年第一季度展现出强劲的盈利修复势头，主要得益于棉籽蛋白价格回升。尽管植提产品价格仍处于周期底部，公司已采取战略性措施，如增加库存储备和提升价格优势，以期在周期向上时实现经营利润的增长。华泰研究维持“增持”评级，并调整了未来盈利预测，反映了对公司在周期底部积极布局和未来业绩弹性的信心。投资者需关注竞争加剧、行业需求不达预期及食品安全等潜在风险。

中心思想 巨子生物2024年业绩强劲增长与线上渠道驱动 巨子生物（02367.HK）在2024年展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润分别实现57.2%和42.1%的显著增长，业绩表现符合市场预期。报告强调，公司业绩增长的核心驱动力在于其在重组胶原蛋白医用敷料及功效性护肤品领域的领先地位，以及线上销售渠道的卓越表现。特别是可复美和可丽金两大核心品牌，通过天猫、抖音、京东等主流电商平台和社交媒体平台，实现了线上全渠道GMV的爆发式增长，线上直销营收占比高达72%，同比提升6个百分点，充分证明了公司线上营销策略的成功。 盈利能力与市场前景展望 尽管2024年综合毛利率略有下降1.5个百分点至82.1%，主要系产品品类扩充及成本增加所致，但公司通过加大线上营销力度，销售费用率同比增加3.2个百分点至36.3%，有效提升了品牌影响力和市场份额。报告对巨子生物的未来盈利能力持乐观态度，预计2025-2027年净利润将持续保持22%至28%的年复合增长率，对应当前股价的市盈率（P/E）估值偏低，因此维持“买进”的投资建议。公司在原料研发方面的突出优势以及电商渠道的高速增长，为其未来的持续发展奠定了坚实基础，尽管仍需关注营销效果、行业竞争及新品上市进度等潜在风险。 主要内容 结论与建议 公司业绩分析与分红方案 巨子生物于2024年实现了令人瞩目的财务表现。根据公司发布的2024年业绩报告，全年实现营收55.4亿元人民币，同比增长高达57.2%。归属于母公司股东的净利润达到21.5亿元人民币，同比增长42.1%。经调整利润为21.5亿元人民币，同比增长46.5%，整体业绩符合市场预期。从下半年表现来看，2024年下半年营收为30.0亿元人民币，同比增长56.3%，归母净利润为10.8亿元人民币，同比增长37.5%，显示出持续的增长动力。 在分红方面，公司拟每股派发股息人民币0.6021元，并建议派发特别股息人民币0.5921元。以报告发布前一日收盘价计算，股息率约为2.1%，为投资者提供了有吸引力的回报。 品牌与渠道增长驱动 核心品牌表现强劲，市场地位稳固 可复美品牌：作为公司的核心品牌之一，可复美（主要包括敷料及四大功效护肤系列产品组合）在2024年实现了45.4亿元人民币的营收，同比增长62.9%，延续了高速增长态势。在“618大促”和“双十一大促”等关键电商节期间，可复美敷料及胶原修护系列产品在天猫、京东及抖音等主要电商平台的相应品类销售排名中均荣列TOP1或TOP2，彰显了其在市场中的领先地位和消费者的高度认可。 可丽金品牌：可丽金（主要为功效护肤品）在2024年实现收入8.4亿元人民币，同比增长36.3%。报告期内，公司推出了全新的蕴活系列产品，持续强化重组胶原蛋白抗老领域的品牌心智。在2024年“双十一大促”中，可丽金胶原面霜荣登天猫抗皱面霜热销榜国货TOP2、抖音涂抹面霜爆款榜TOP2和抖音滋养面霜爆款TOP1，进一步巩固了其在抗老护肤市场的竞争力。 线上销售成为主要增长引擎 巨子生物持续深耕线上渠道，通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等电商平台和社交媒体平台进行销售和宣传，取得了显著成效。在“618大促”期间，可复美和可丽金品牌的线上全渠道GMV增速分别超过60%和100%。在“双十一大促”期间，这两个品牌的GMV增速更是分别超过80%和150%，显示出线上渠道的强大爆发力。 从全年来看，公司通过自有DTC（Direct-to-Consumer）店铺实现的线上直销同比增长66%，向电商平台进行的线上直销同比增长112%。值得注意的是，公司线上直销的营收占比已达到72%，同比提升了6个百分点，这表明线上渠道已成为公司最主要的收入来源和增长引擎。 盈利能力与费用结构分析 2024年，巨子生物的综合毛利率为82.1%，同比下降了1.5个百分点。报告指出，这一下降主要是由于产品品类扩充以及成本增加所致。 在费用率方面，2024年销售费用率为36.3%，同比增加了3.2个百分点。这一增长主要归因于公司为提升线上品牌影响力而加大了线上营销力度。管理费用率为2.7%，与去年同期持平。研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，这主要是由于销售规模扩大带来的规模效应。总体来看，2024年期间费用率为40.9%，同比增加了3个百分点。尽管毛利率略有承压，但公司通过积极的营销投入，有效支撑了营收的快速增长。 盈利预测及投资建议 巨子生物作为重组胶原蛋白医用敷料和功效性护肤品领域的龙头企业，凭借其突出的原料研发优势和在线上营销方面的显著成效，电商渠道实现了高速增长。 基于对公司未来发展的积极展望，报告预计巨子生物在2025年至2027年将分别实现净利润26.5亿元、32.9亿元和40.2亿元人民币，同比增速分别为28.3%、24.2%和22.3%。相应的每股盈余（EPS）预计分别为2.57元、3.20元和3.91元人民币。目前股价对应的市盈率（P/E）分别为22倍（2025年）、18倍（2026年）和15倍（2027年），报告认为当前估值偏低，因此继续给予“买进”的投资建议，目标价为75港元。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括：营销效果不及预期可能影响销售增长；行业竞争加剧可能导致市场份额和利润率承压；以及新品上市进度不及预期可能影响公司未来的增长动力。 总结 巨子生物在2024年取得了卓越的财务业绩，营收和净利润均实现高速增长，充分展现了其在美容护理行业的领先地位和强劲的市场竞争力。公司业绩增长的核心驱动力在于其在重组胶原蛋白领域的深厚研发实力以及成功把握线上销售渠道的战略。可复美和可丽金两大品牌通过高效的线上营销策略，在各大电商平台取得了优异的销售表现，线上直销已成为公司最主要的收入来源。尽管毛利率因产品扩充和成本增加略有下降，但公司通过加大线上营销投入，有效支撑了营收的快速扩张。展望未来，基于对公司核心优势和市场前景的分析，报告预计巨子生物将持续保持稳健的盈利增长，当前估值具有吸引力，因此维持“买进”的投资建议。投资者在关注公司增长潜力的同时，也应留意营销效果、行业竞争和新品上市等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 恒瑞医药在2024财年展现出卓越的财务表现，营业收入和归属于母公司净利润均实现高速增长，尤其第四季度业绩增幅显著。这一强劲增长主要得益于公司持续加大研发投入，推动创新成果加速转化，多款创新药及新适应症的获批上市，为公司业绩提供了核心增长动力。创新药收入的快速增长，进一步巩固了公司在医药创新领域的领先地位。 国际化战略加速推进 公司积极且稳健地推进国际化战略，通过多元化模式拓展海外市场。多款ADC产品获得美国FDA快速通道资格，仿制药也成功获得FDA批准，标志着公司产品在全球主流市场的认可度不断提升。同时，大额对外授权合作的成功，不仅为公司带来了可观的收入，也验证了其创新药管线的国际竞争力，使得国际化业务已成为恒瑞医药业绩增长的重要来源。 主要内容 业绩驱动因素与创新战略 2024年财务表现与研发投入： 恒瑞医药在2024财年展现出强劲的财务增长势头，其营业收入达到279.85亿元人民币，相较于上一年度的228.20亿元，实现了22.63%的显著增长。归属于母公司净利润更是高达63.37亿元，同比大幅增长47.28%，显示出公司盈利能力的显著提升。尤其值得关注的是，2024年第四季度业绩表现尤为突出，单季度实现营收77.95亿元，同比增长34.26%，归母净利润17.17亿元，同比激增107.2%。这一系列数据表明公司整体运营效率和市场竞争力持续增强，实现了收入和利润的双高增长。在业绩高速增长的同时，公司持续加大研发投入，全年研发费用达到65.83亿元，同比增长32.88%，这一投入不仅是公司创新驱动战略的体现，也为未来业绩增长奠定了坚实基础。从盈利能力来看，公司毛利率在2024年达到86.2%，净利率为22.6%，均较2023年有所提升，显示出良好的成本控制和盈利效率。 创新药成果丰硕，管线布局深化： 创新药业务是恒瑞医药业绩增长的核心引擎。2024年，公司创新药收入（含税，不含对外许可收入）达到138.92亿元，同比快速增长30.6%，在总营收中的占比持续提升，成为公司业绩增长的核心驱动力。在产品上市方面，公司成功推出了富马酸泰吉利定（靶向MOR，用于疼痛管理）和夫那奇珠单抗注射液（靶向IL-17A，用于治疗强直性脊柱炎）两款创新药物，进一步丰富了产品线，拓展了新的治疗领域。此外，现有创新药如氟唑帕利新增2个适应症、阿帕替尼新增第4个适应症、恒格列净新增第2个适应症，这些新适应症的获批有效拓宽了产品的市场应用范围和销售潜力，延长了产品生命周期。在研管线方面，公司拥有32项管线处于临床三期及以后阶段，这一庞大的后期研发管线储备，为公司未来持续推出创新产品提供了坚实保障。值得注意的是，公司研发管线覆盖领域已从传统的肿瘤领域不断扩展至慢病领域，展现了公司在多元化疾病治疗领域的战略布局和长期发展潜力。通过对现有产品的优化升级与迭代创新，恒瑞医药持续巩固其在创新药领域的领先地位，确保了长期成长动力充足。 国际化进程与未来展望 国际化战略成效显著： 恒瑞医药的国际化进程稳步推进，并已成为公司业绩增长的重要来源。在产品出海方面，公司有三款ADC产品（CD79b ADC、TROP-2 ADC、Nectin-4 ADC）获得了美国FDA授予的快速通道资格，这将加速这些创新药物在美国市场的审评审批，有望实现更早的商业化，抢占市场先机。同时，布比卡因、他克莫司、注射用紫杉醇等仿制药也已获得美国FDA批准，成功进入国际主流市场，为公司贡献了稳定的海外收入，提升了品牌国际影响力。在对外授权方面，公司取得了突破性进展，成功将来自Merck Healthcare的1.6亿欧元和Kailera Therapeutics的1.0亿美元对外许可首付款确认为收入，这些大额授权收入显著增厚了当期业绩，也充分验证了公司创新药管线的国际竞争力及其在全球范围内的商业价值。恒瑞医药通过自研产品境外上市、全球合作开发、对外授权等多种模式，积极且多元化地开拓国际市场，预计未来国际业务将持续快速增厚公司业绩，成为新的增长引擎。 盈利预测与投资建议： 基于公司强劲的业绩表现和清晰的增长路径，东方证券研究所对恒瑞医药的盈利预测进行了调整。预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.17元和1.42元，相较于之前的预测值有所优化，并新增了2027年的预测数据，显示出分析师对公司未来盈利能力的信心。根据PE估值法及可比公司估值水平，分析师给予公司2025年53倍市盈率，对应目标价为56.18元。鉴于公司在创新研发和国际化方面的显著进展，以及未来业绩的增长潜力，维持“买入”评级。当前股价为48.7元，目标价存在15.36%的上涨空间。 风险提示： 尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险。主要包括创新药研发进度或销售情况可能不及预期，这可能源于临床试验失败、审批延迟、市场竞争加剧或商业化推广受阻等因素，进而影响公司未来的收入和利润增长。此外，仿制药面临进入集中采购的风险，这可能导致产品价格大幅下降，进而对仿制药业务的盈利能力和市场份额造成压力。投资者在做出决策时应充分考虑这些风险因素，进行审慎评估。 总结 恒瑞医药在2024年取得了显著的财务成就，营业收入和归母净利润均实现高速增长，充分体现了其强大的市场竞争力和盈利能力。这一优异表现的核心驱动力在于公司对创新研发的持续投入和创新成果的加速转化，多款创新药及新适应症的获批上市，以及丰富且多元化的在研管线布局，为公司未来发展奠定了坚实基础。 同时，恒瑞医药的国际化战略成效显著，通过产品出海和对外授权双轮驱动，成功拓展了海外市场，国际业务已成为公司业绩增长的重要引擎。尽管公司面临创新药研发与销售不及预期、仿制药集采等潜在风险，但凭借其在创新药领域的深厚积累和全球化布局的积极推进，预计将保持良好的发展态势，持续为股东创造价值。分析师维持“买入”评级，并上调了盈利预测，反映了市场对公司未来增长潜力的积极预期。

　　行业动态 　　本周（03.31-04.06）均价跟踪的100个化工品种中，共有29个品种价格上涨，40个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中29%的产品月均价环比上涨，40%的产品月均价环比下跌，另外31%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是DMF（华东）、液氨（河北新化）、高效氯氟氰菊酯、丙烯腈、多氟多氟化铝；而周均价跌幅居前的品种分别是WTI原油、轻质纯碱（华东）、天然橡胶（上海地区）、离子膜烧碱（30%折百）、原盐（山东海盐）。 　　本周（03.31-04.06）国际油价大幅下跌，WTI原油期货价格收于61.99美元/桶，收盘价周跌幅10.63%；布伦特原油期货价格收于65.58美元/桶，收盘价周跌幅10.93%。宏观方面，美国总统特朗普于当地时间4月2日正式宣布对全球加征“对等关税”。供应方面，OPEC于4月3日发表声明，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5月起日均增产41.1万桶，增产量高于市场预期。需求方面，根据卓创资讯，全球石油需求增速放缓；美国收储动作提供潜在支撑，季节性需求旺季有望于今年二季度中后期开始利好油市；中国石油需求相对稳健，有望带来一定的利好提振效果。库存方面，美国原油库存和馏分油库存增加，汽油库存下降根据美国能源信息署（EIA），截至3月28日当周，美国原油库存增加620万桶至4.398亿桶，汽油库存减少160万桶至2.376亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加30万桶至1.146亿桶。展望后市，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.84美元/mmbtu，周跌幅5.65%。EIA天然气报告显示，截至3月28日当周，美国天然气库存总量为17,730亿立方英尺，较此前一周增加290亿立方英尺，较去年同期减少4,910亿立方英尺，同比降幅21.7%，同时较5年均值低800亿立方英尺，降幅4.3%短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　进出口关税方面，美国总统特朗普于当地时间4月2日正式宣布对全球加征“对等关税”，其中包括对中国实施34%的“对等关税”。我国发布反制行动，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。原油价格在美国宣布征收关税后大幅下跌。根据卓创资讯，贸易关税提升或施压国际油价下跌，其影响主要体现在：1）中美互加关税后，商品进口成本和价格上涨，或将抑制消费需求，全球经济面临下滑风险；2）关税提高后或造成贸易量减少，海运、航空、陆运等方面石油需求或降低。原油作为化工产品主要原料，其价格波动直接影响化工产品的生产成本，在国际油价短期下行压力下，下游多数石化产品或受影响。根据同花顺iFinD数据2024年我国二十二类产品对美进口依存度为6.33%，其中第六类化学工业及其相关工业的产品对美依存度为11.79%，第七类塑料及其制品、橡胶及其制品对美依存度为11.10%。与对美依存度平均值相比，化工产品、塑料及橡胶制品对美依存度相对较高。中国对原产于美国的进口商品加征34%关税，将导致能源化工产品进口成本上升或进口量下降，进而影响下游衍生品价格及供应，依赖美国进口化工品的国内企业将面临生产成本上升压力。根据万得数据，2024年中国对美出口金额占中国出口总额的14.66%。中国海关数据显示，从出口结构来看，中国出口的主要化工品为塑料制品、基本有机化学品和橡胶轮胎，其中硫酸铵、聚酯聚丙烯、磷酸氢二胺等产品出口量较高。从出口目的地来看，美国是次于欧盟的中国化工品出口第二大市场，2024年出口额占中国化工品总出口额的11.9%。根据美国国际贸易委员会数据，中国化工品占美国进口的比例为6.6%，其中美国进口量较高的化工品依次为：塑料及其制品、有机化学品、药品、橡胶及其制品、无机化学品等；占比较高的化工品依次为：炸药及烟火制品、塑料及其制品、有机化学品等。由于2024年我国化工品对美出口额占化工品总出口额的比例不高（低于上文14.66%），我们认为美国加征关税对我国化工品直接出口美国影响有限。但长期来看，全球关税政策博弈或重塑国际能源化工贸易格局，需关注中美关税政策后续动态、关键化工品贸易变化以及技术替代发展趋势。 　　投资建议 　　截至4月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.57倍，处在历史（2002年至今）的65.17%分位数；市净率（MRQ）为1.82倍，处在历史水平的12.67%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.57倍，处在历史（2002年至今）的10.42%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的2.25%分位数。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　4月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想 关税政策驱动下的国产替代机遇 中美贸易摩擦升级，中国对美国进口商品加征关税，预计将显著加速国内高端医疗器械的进口替代进程。此举为本土企业提供了前所未有的市场机遇，特别是在过去高度依赖进口的关键技术领域。 政策扶持与创新领域发展 国家政策明确支持高端医疗器械创新发展，聚焦医学影像、手术机器人、测序仪等关键细分领域，将其列为塑造医疗器械新质生产力的核心。在政策和市场双重驱动下，具备强大研发实力和市场竞争力的国产龙头企业有望实现市场份额提升和“出海”发展。 主要内容 中美关税政策及其对医疗器械市场的影响 关税政策变动： 2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。作为回应，中国国务院关税税则委员会于2025年4月4日公告，自4月10日起对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税。 市场影响： 此轮关税加征旨在应对中美贸易博弈，预计将直接提升美国进口医疗器械及其核心零部件的成本，从而加速国内高端医疗器械的进口替代进程，并推动上游核心零部件的自主可控。 高端医疗器械细分领域的国产化进程与政策支持 国产替代加速，聚焦高端创新领域： 高端医学影像设备及核心零部件： 国内医学影像市场呈现行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。CT球管等核心部件高度依赖进口。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车。 手术机器人： 中国手术机器人行业起步较晚，进口产品达芬奇手术机器人曾垄断市场，伺服电机、控制器、减速器等核心零部件高度依赖进口。自2022年以来，多款国产手术机器人在国内获批上市，拉开商业化序幕。 测序仪： 美国因美纳公司曾占据中国测序仪市场较高份额，但近期被中国商务部纳入“不可靠实体清单”，禁止其向中国出口基因测序仪。加之此轮对美进口商品加征关税将提升其试剂售价，有望进一步推动国产龙头企业的进口替代。 政策支持高端医疗器械创新发展： 国家药监局发布《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》，明确指出医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械是塑造医疗器械新质生产力的关键领域。 政策旨在全力支持高端医疗器械重大创新，预计将加速创新产品商业化落地，并逐步健全从产品的设计开发到生产过程的质量控制、再到上市后监管要求等全方位标准体系。 此外，政策支持高端医疗器械企业“出海”发展，有望推动行业规范化、标准化、国际化发展。预计研发实力强劲、产品规模化领先、出海战略领先的龙头企业有望获益。 投资建议： 建议增加医疗器械板块配置，对美进口商品加征关税有望加速推动高端医疗器械国产替代和上游核心零部件自主可控。 建议关注高端影像设备、手术机器人、测序仪、电生理等细分领域的快速发展，其中研发储备强、品牌认知度高的细分领域龙头有望受益。 建议关注在产品竞争力方面具备领先优势的企业，这些企业有望成为下一批领军者，部分企业也将有机会取得海外收入。 建议关注企业： 研发实力强劲的龙头公司：华大智造、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗、惠泰医疗、微电生理等。 上游核心零部件厂商：奕瑞科技等。 稳健增长的消费医疗器械企业：鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等。 港股低估值企业：微创医疗(H)、微创机器人-B(H)、威高股份(H)、爱康医疗(H)、沛嘉医疗-B(H)、康基医疗(H)等。 风险分析： 临床试验进度不及预期、高值耗材降价风险、器械集采进度超预期、投融资进度不及预期、医疗事故风险、医保控费政策超出预期等。 总结 本报告分析了中美贸易关税政策对中国医疗器械行业的影响，指出中国对美国进口商品加征关税将显著加速高端医疗器械的国产替代进程。在国家政策的强力支持下，高端医学影像、手术机器人和基因测序仪等关键细分领域将迎来重要的发展机遇。报告建议投资者增加医疗器械板块配置，重点关注具备强大研发实力和市场竞争力的国产龙头企业，这些企业有望在进口替代和国际化发展中占据优势地位。同时，报告也提示了临床试验进度、高值耗材降价、器械集采和医保控费等潜在风险。

中心思想 2024年业绩承压，2025年有望恢复增长 海吉亚医疗在2024年受医保环境变化及多项成本因素影响，实现收入44.5亿元人民币，同比增长9.1%，但经调整净利润同比下降15.6%至6.0亿元人民币，低于市场预期。利润下滑主要归因于核酸费用减值（5700余万元）、税收增加（近2000万元）、财务成本增加（3700万元）以及二期/新院转固带来的折旧摊销费用（约8500万元）。展望2025年，随着年内支出项目减少、医保回款逐步回暖，叠加公司充沛的经营现金流和持续的精细化费用管控，预计经调整净利润将恢复16%的同比增长。 维持“买入”评级，目标价调整至22.11港币 华泰研究维持海吉亚医疗“买入”的投资评级。鉴于公司收入增长放缓以及新院转固导致折旧摊销费用提升，研究员下调了2025-2027年经调整EPS预测至1.13/1.27/1.40元人民币（原预测2025/2026年为1.86/2.29元人民币）。基于2025年18倍PE的估值（低于可比公司29倍PE均值，主要考虑A/H股流动性差异及支付端影响），目标价调整至22.11港币（原目标价44.21港币）。 主要内容 2024年财务表现与影响因素 业绩概览与利润结构分析 海吉亚医疗2024年实现总收入44.5亿元人民币，同比增长9.1%。然而，经调整净利润为6.0亿元人民币，同比下降15.6%，低于Wind一致预测。利润下滑的主要原因包括：1）核酸费用相关减值5700余万元；2）税收增加近2000万元；3）财务成本增加3700万元；4）二期/新院转固带来约8500万元折旧摊销费用。此外，医保环境变化也对公司收入增速产生影响。 在费用层面，毛利率预计在2025-2027年分别为30.1%/30.3%/30.5%，较此前预测的33.0%/33.3%有所下调，主要受二期/新院转固影响。公司通过精细化费用管控，预计2025-2027年销售费用和管理费用将有所下降，销售费用预计为0.50/0.65/0.70亿元人民币，管理费用预计为4.72/5.11/5.45亿元人民币。 医院业务稳健增长与结构优化 存量医院驱动与诊疗质量提升 2024年医院业务收入达到43.2亿元人民币，同比增长11.1%。其中，门诊业务收入同比增长20.8%，住院业务收入同比增长5.9%。展望2025年，医院业务预计将保持稳健增长。存量医院中，成熟医院（如龙岩、菏泽）收入规模预计维持稳定；成长期医院（如苏州永鼎、贺州广济）将逐步爬坡贡献增量；二期爬坡医院（如重庆II期已开放逾半数床位，单县II期新增500张床位）床位利用率攀升将驱动收入增长。 公司持续提升医疗质量，更多开展高CMI值项目。2024年手术量达9.7万例，同比增长21.2%，其中三四级手术占比持续提升，这有助于夯实医院业务的长远客流。 重点医院赋能与床位规模扩张 新收购医院表现优异与未来床位布局 西安长安医院和宜兴海吉亚医院预计将显著推高公司2025年收入和利润。西安长安医院拥有一个省级重点科室和三个市重点科室，2024年三四级手术例数同比增长38%，有望成为公司西北区域的标杆医院，预计2025年收入稳健增长。宜兴海吉亚医院引入肿瘤多学科，已评定无锡市四个特色学科，并于2025年1月通过二甲医院评定，预计2025年利润率将达到集团平均水平。 公司床位扩张稳中有序，目前有2家在建三级规模医院（无锡、常熟，预计分别于2025年、2026年开业，床位规模分别为800-1000张、800-1200张），以及4家医院具备扩建计划（开远解化II期估测新增500张、长安医院III期估测新增1000张、广济医院II期、苏州永鼎II期已启动筹备）。全部投用后，集团床位规模有望突破16,000张。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测下调与估值策略 综合考虑医保环境影响及公司新建/并购速度放缓，华泰研究下调了公司2025-2027年收入预测至49.13/53.77/57.98亿元人民币（原预测2025/2026年为66.96/79.26亿元人民币）。相应地，2025-2027年经调整净利润预测下调至6.98/7.83/8.66亿元人民币（原预测2025/2026年为11.77/14.43亿元人民币）。 估值方面，给予公司2025年18倍PE，低于可比公司（通策医疗、爱尔眼科、华厦眼科）2025年平均29倍PE，主要考虑A/H股流动性差异及支付端影响。目标价由44.21港币调整至22.11港币，维持“买入”评级。主要风险提示包括二期/新医院开业速度放缓、收购延迟风险以及医疗政策相关风险。 总结 海吉亚医疗在2024年面临医保环境变化和多项成本增加的挑战，导致经调整净利润出现下滑。然而，公司核心医院业务仍保持稳健增长，尤其在门诊量和高难度手术量方面表现突出。展望2025年，随着前期一次性支出减少、医保回款预期改善以及公司持续的精细化管理，预计盈利能力将恢复增长。公司通过持续赋能重点医院（如西安长安、宜兴海吉亚）和有序推进新建及二期扩建项目，为未来的床位规模扩张和业务增长奠定了基础。尽管盈利预测和目标价因外部环境及内部成本结构变化而有所调整，但华泰研究仍看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。投资者需关注新医院开业进度、收购进展及医疗政策变化带来的潜在风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为1.20%，板块相对沪深300收益率为2.57%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第3。6个子板块中，化学制药板块周涨幅最大，涨幅为3.45%（相对沪深300收益率为4.82%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为2.12%（相对沪深300收益率为-0.75%）。 　　周观点：上周化学制药在六个细分子行业中涨幅领先，我们认为主要是市场对“集采优化研讨工作”、“医保丙类目录”等有所预期，且接下来多个重要肿瘤药临床会议有望成为新一轮创新药行情的催化剂。在当前经济环境下，我们认为新的关税政策短期对出口美国占比较高的企业带来成本压力，4月发布年报及一季报，我们认为多数生物药业企业25Q1增长较弱，建议4月份谨慎为主，关注个别细分或因贸易战国产市场份额提升的血制品及高端药械进口替代。 　　国产血制品：贸易战环境下，外资销往我国的白蛋白成本大幅提升，国产血制品厂家市场份额有望提升，此外，因市场供需变化，血制品存在潜在涨价可能，关注派林生物、天坛生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物。 　　高端医疗器械及科研仪器国产替代：我们建议关华大智造、圣湘生物、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、禾信仪器、聚光科技、莱伯泰科、海尔生物等。 　　消费医疗：出口受阻下，政府刺激内需政策或有望加强，近期关于消费刺激的政策预期较强，消费医疗方向有望受益。①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②医疗美容产业链，建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物、江苏吴中等；③医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　2025年一季报行情：①骨科耗材集采续标且手术量恢复增长，建议关注爱康医疗、春立医疗、康拓医疗；②经营改善带来业绩反转，建议关注哈药股份、健民集团、立方制药等；③仿转创或重点产品上量，25Q2额吉显著加速，建议关注亿帆医药、美诺华 　　风险因素：消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　观点： 　　1)周度市场回顾。上周（3月31日-4月3日）医药生物收涨1.2%，跑赢Wind全A（-1.17%）和沪深300（-1.37%）。从板块来看，线下药店（4.15%）、化学制剂（3.92%）和医疗耗材（1.66%）领涨，医疗研发外包（-3.19%）、医疗设备（-1.48%）和医院（-0.15%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为多瑞医药（56.3%）、伟思医疗（31.8%）和哈三联（31.3%），跌幅前三的个股为东方生物（-11.1%）、东方海洋（-9.2%）和能特科技（-9.1%）。 　　2)高端医疗器械迎来政策发展机遇。3月31日，国家药监局综合司公开征求《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》意见。该意见稿主要针对医用机器人、人工智能医疗器械等前沿领域，提出十项关键举措，覆盖完善审评审批优化、加强全生命周期监管、标准体系建设、上市后监管强化等全链条。新政包括创新特别审查程序、加快国际标准转化应用、支持企业“出海”发展等一系列支持政策。全力支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域，更好满足人民群众健康需求。以手术机器人、脑机接口为代表的高端医疗器械有望在政策加持下，实现跨越式发展，建议关注估值底部的高值耗材方向。 　　3)大型医疗设备集采加速国产替代。4月3日，广西公共资源交易中心发布《关于报送广西大型医用设备集中带量采购申请的通知》，将开展2025年度广西大型医用设备集中带量采购工作。2025年以来，医疗设备更新批量落地，同时福建、安徽、广西等多地启动设备集采，国产医疗设备公司有望在市场恢复的同时获得更高的份额。 　　4)风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。