新和成(002001) 　　业绩符合预期，关注莱茵河枯水危机下维生素等涨价弹性 　　公司发布2026年中报，实现营收131.29亿元，同比+18.3%；归母净利润40.11亿元，同比+11.3%。其中2026Q2实现营收68.35亿元，同比+20.7%、环比+8.6%；归母净利润21.84亿元，同比+26.7%、环比+19.5%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.20元/股（含税）。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润81.56、85.98、94.20亿元，对应EPS为2.65、2.80、3.06元/股，当前股价对应PE为11.0、10.4、9.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。 　　蛋氨酸量利齐升，Q2盈利能力环比修复，PPS、尼龙新材料项目增量可期分业务：2026上半年公司营养品、香精香料、新材料营收88.1、20.2、11.7亿元，同比+22.3%、-3.9%、+12.3%；毛利率为46.9%、49.0%、32.7%，同比-0.92、-5.05、+1.21pcts。2026上半年山东新和成氨基酸营收48.3亿元、同比+28.4%，净利润20.1亿元、同比+39.9%，净利率41.7%、同比+3.44pcts。据Wind和博亚和讯数据，2026年3月以来蛋氨酸成本走高叠加供给扰动，价格大幅上涨，8月19日固蛋、液蛋市场报价27.0、24.5元/公斤，同比+19.7%、+47.6%，较2026年初+50.4%、+72.5%，公司拥有固体蛋氨酸37万吨/年、液体蛋氨酸（折纯）18万吨/年（权益50%），产能规模优势凸显。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为44.22%、30.68%，同比-1.67、-1.94pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为45.45%、32.08%，环比+2.57、+2.91pcts。新建项目：天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。据盖德化工网报道，8月以来，莱茵河枯水危机导致维生素供给扰动预期持续升温。8月19日，VA/VE主流厂家维持停签停报状态。我们看好公司作为全球维生素龙头，有望受益于维生素涨价弹性。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简评 　　2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入15.26亿元，同比+26%；归母净利润5.37亿元，同比+26%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+29%。 　　从单Q2情况来看，公司实现收入8.22亿元，同比+27%；归母净利润3.08亿元，同比+27%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+32%。 　　经营分析 　　电生理业务加速拓展，PFA新产品推广成果卓越。公司上半年电生理业务收入3.59亿元，同比+46%，累计完成PFA脉冲消融手术7200余例。同时国内电生理传统三维非房颤手术量也达到7200余例。射频消融类产品线中，磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，产品商业植入量超1400例。 　　血管介入稳步增长，产品覆盖率进一步提升。上半年公司冠脉通路类业务收入7.99亿元，同比+22%；外周介入类业务收入2.74亿元，同比+29%。冠脉产品入院数量较去年同期增长超10%；外周产品已入院数量较去年同期增长近30%，市场活力表现强劲。渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超15%，外周业务线增速接近20% 　　国际业务保持良好发展，电生理产品陆续实现装机。2026年上半年，公司境外业务收入1.95亿元，同比+36%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定。三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机。 　　新产品管线布局清晰，加强创新研发投入。公司一次性使用心腔内超声导管与迈瑞医疗的超声机及公司的三维心脏电生理标测系统联合使用，实现心腔内清晰的影像成像并支持心脏三维解剖建模，产品于2026年年初上市，目前已完成各个省份挂网工作。在研产品中，颈动脉支架、TIPS覆膜支架等、血栓抽吸负压泵、外周刻痕球囊扩张导管等产品处于注册发补阶段，冠脉切割球囊、冠脉冲击波球囊导管以及血管内冲击波治疗设备已提交注册资料。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.19、12.54、15.86亿元，同比+24%、+23%、+27%，现价对应PE为32、26、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　利民股份(002734) 　　核心观点 　　杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入24.63亿元，同比微增0.47%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长1.90%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长8.35%。扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373万元）较去年同期（收益503万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比大幅增长59.78%，现金流状况显著改善。 　　上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入13.61亿元，同比增长9.75%，占总收入比重提升至55.24%，毛利率为35.53%，同比提升1.76个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润1亿元，同比增长56.25%。 　　新业务布局加速，与大客户合作持续深化。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积极应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。 　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。 　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026-2028利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.88/6.47/7.11亿元，EPS为1.24/1.36/1.49元，对应当前股价PE为11.9/10.8/9.8X，维持“优于大市”评级。

　　新产业(300832) 　　事件：近日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；扣非净利润8.25亿元，同比增长13.60%；经营性现金流量净额9.01亿元，同比增长95.29%。 　　其中，2026年第二季度营业收入12.92亿元，同比增长21.85%；归母净利润4.26亿元，同比增长27.63%；扣非净利润4.03亿元，同比增长30.44%。 　　国内在机遇与挑战中前行，第二季度业务复苏态势显著 　　在经历了国内体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降，以及DRG/DIP政策深入推进及检验项目“套餐解绑”及跨机构检验结果互认政策等不利影响后，得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年公司国内业务呈现复苏态势：2026年上半年国内实现主营业务收入13.21亿元，同比增长了7.2%；其中，国内试剂类业务收入则同比增长12.08%，显著高于国内主营业务整体增速，其中化学发光试剂销量则同比增长20.19%；国内仪器类收入同比减少8.23%。2026年第二季度，国内主营业务收入同比增长了17.65%，同2026年第一季度国内主营业务收入同比下降1.85%相比，反映了公司国内业务复苏的态势。 　　公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪X10、X8、X6及流水线产品T8的推广，持续拓展国内大型医疗终端；2026年上半年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05个百分点。截至2026年6月末，公司产品服务的三级医院数量达到2,021家，较2025年末增加了91家，三级医院覆盖率为49.16%。 　　海外业务实现量质齐升，市场制约因素陆续缓解 　　在全球化战略的持续深化下，公司海外业务实现量质齐升；2026年上半年海外实现主营业务收入10.97亿元，同比增长15.17%，其中试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外发光试剂销量则同比增长33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达68.47%，试剂收入占比同比提升了8.82个百分点。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，2026年第二季度海外主营业务收入同比增长27.43%，其中第二季度海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外主营业务整体增速。 　　公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2026年上半年海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1,698台，中大型机型占比为75.56%，客户结构持续向高质量方向发展。公司海外收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为50.98/57.92/66.25亿元，同比增速为11.39%/13.61%/14.38%；归母净利润为18.60/21.57/25.14亿元，同比增速为14.79%/15.99%/16.54%。对应EPS分别为2.37/2.75/3.20元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：检验政策落地不及预期的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入8.1亿元（+11.0%），实现归母净利润1.2亿元（+8.8%）。利润端增速较缓主要受人民币升值导致的汇兑损失和资产减值影响。 　　医疗组件业务恢复稳健增长。分业务看，2026H1公司医疗产品组件业务实现收入6.6亿元（+14.3%），毛利率为43.0%（+0.8pp），核心业务恢复稳健增长。健康及食品安全产品组件业务实现收入1.1亿元（+6.0%），毛利率为26.2%（-2.6pp）。 　　新业务步入收获期，多元布局打造核心竞争力。公司积极向血糖管理、脑机接口、神经外科、机器人等高潜力赛道拓展，多元化布局打造公司长期竞争力。1）血糖管理：公司积极开拓新的药企客户，胰岛素注射笔已处于批量交付阶段，CGM组件实现批量交付和产能释放。2）脑机接口：依托基石业务人工耳蜗植入体的技术经验，公司不断深化与脑机接口头部客户的战略合作，助力下游客户实现从实验室研发到商业化落地的高效转化。 　　全球化布局日趋完善，产能协同效应显现。公司坚持"全球布局，内外循环"的国际产业布局。截至报告期，马来西亚三期生产基地已建成并逐步投入使用，协同马来一、二期基地共同满足国际客户对海外产能交付的需求，增强与海外客户的长期合作稳定性。同时，公司正加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，进一步强化本地服务能力及全球综合竞争力。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为19/22/26亿元，归母净利润分别为4/4/5亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。 　　风险提示：海外贸易风险，订单不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　莱茵河水位降低至百年历史极值，欧洲化工上下游双向承压 　　据盖德化工网报道，8月5日，莱茵河Kaub（考布）水文站水位跌至20cm，打破2018年10月25cm的历史最低纪录，8月14日水位进一步下探至6-8cm，创下百年历史极值。莱茵河是德国、荷兰、法国沿线化工产业带的运输主动脉，承载着欧盟近2/3的内河货运总量，承担德国80%内河货运量，其中化工品占航道总运量11%。目前莱茵河航道已被物理割裂为南北两段，北段鹿特丹、安特卫普至科隆以北河段可勉强通航，而南段美因茨、路德维希港等核心化工园区通往瑞士方向的航道完全阻断，南北化工品、原料运力无法互通。上游环节，鹿特丹港区进口的石脑油、LPG、苯、甲苯、甲醇等裂解核心原料无法足量输送至内陆生产基地，企业原料库存持续被动消耗；下游环节，聚氨酯单体、维生素、高端醇类、表面活性剂、聚碳酸酯等成品无法外运，厂区储罐库容快速逼近上限。为避免胀库停产、保障生产安全，各大化工企业被迫主动下调装置运行负荷。此外，不同于2018年干旱集中在10月、企业拥有完整夏季备货缓冲期，本次干旱危机在8月中旬发生，化工企业面临原料备货周期不足、库存缓冲空间被大幅压缩。 　　巴斯夫等降负、不可抗力，覆盖聚氨酯、精细化学品、特种材料、维生素等 　　莱茵河沿岸聚集巴斯夫、科思创、赢创、朗盛、英力士等国际化工企业。8月7日科思创公告旗下聚醚多元醇全系列产品（Acclaim、Arcol系列）触发不可抗力。巴斯夫路德维希港基地深度绑定莱茵河水运，石脑油、芳烃等核心原料完全依赖内河输送，柠檬醛是VA、VE合成核心起始原料，全球产能集中于巴斯夫路德维希港基地。2018年莱茵河低水位导致VA及原料柠檬醛运输受阻，VA、VE价格大幅上涨，叠加下游饲料添加剂刚需支撑价格持续高位运行数月。据Wind和百川盈孚数据，2018年10月至12月期间，VA(50万IU/g)价格涨幅达到116%（最低价247.5元/公斤、最高价535元/公斤）、VE（50%）价格涨幅达到21%（最低价34元/公斤、最高价41元/公斤）。 　　维生素供给高度集中或放大供给扰动，看好柠檬醛-维生素产业链等涨价弹性 　　据博亚和讯、百川盈孚等数据，全球VA（50万IU/g）行业包括巴斯夫（14400吨）、万华化学（1万吨）、新和成（8000吨）、帝斯曼（7500吨）、浙江医药（5000吨）等企业，VE（50%粉）行业包括新和成（6万吨）、帝斯曼（6万吨）、能特科技（6万吨）、巴斯夫（4万吨）、浙江医药（4万吨）等企业，产能高度集中。对比2018年，2026年莱茵河枯水发生事件更早、水位更低，叠加多瑙河核电减产带来的能源约束，本轮欧洲化工产能收缩力度或将超过前次，维生素供给扰动预期持续升温。据百川盈孚数据，8月19日，VA主流厂家维持停签停报状态，VE厂家暂无新报价，维持停签停报状态，对后市多持挺价态度。我们认为，国内新和成、浙江医药等柠檬醛-维生素供应链稳定，有望受益于维生素涨价弹性。 　　【推荐标的】新和成、万华化学。【受益标的】浙江医药、能特科技、安迪苏等。 　　风险提示：极端天气扰动、原油价格大幅波动、行业需求不及预期等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　公司发布2026年半年报，上半年实现营收/归母/扣非91.87/8.81/7.94亿元，同比+16.30%/+10.21%/+7.02%。单Q2营收/归母/扣非46.53/4.55/4.08亿元，同比+13.35%/+6.01%/+0.82%；毛利率/归母净利率/扣非净利率约27.12%/9.78%/8.77%。 　　投资要点 　　Q1/Q2收入均实现双位数增长，稳健发展符合预期。分业务看，酵母及深加工产品收入66.83亿元，同比增长16.15%，主业保持良好增长态势；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%，主要因贸易糖业务剥离后自产糖业务聚焦经营所致。分区域看，国内市场收入53.15亿元，同比增长19.25%，延续双位数增长；海外市场收入38.72亿元，同比增长11.84%，Q2增速慢于Q1，估计受中东地缘冲突及海运成本上升等外部因素阶段性影响。公司顺应酵母蛋白替代乳清蛋白的行业趋势，加快推进酵母蛋白产线改造，为长期增长做好产能储备。酵母蛋白现有产能满产运行，在建项目中年产1.2万吨项目预计2027年上半年投产、年产2万吨项目预计2028年上半年投产、3500吨/年产能技改项目预计2027年7月竣工，产能建设稳步推进。公司作为国内酵母行业绝对龙头，全球市占率领先，酵母蛋白作为新增长极有望持续贡献收入增量，中长期成长路径清晰。 　　利润端增速慢于收入，汇兑损失及海运成本上涨等一次性外部因素为主要拖累。上半年综合毛利率26.80%，同比提升0.71个百分点，受益于糖蜜成本价格稳定在低位区间，成本端压力可控。上半年归母净利率9.59%，同比下降0.53个百分点；扣非净利率8.64%，同比下降0.75个百分点。利润端承压主要源于：①汇兑损失显著增加，上半年财务费用1.72亿元，财务费用率同比提升1.79个百分点，本期因人民币汇率波动产生汇兑损失约0.86亿元，而上年同期为汇兑收益约0.59亿元，仅此一项即形成约1.45亿元的利润缺口；②3月以来中东、欧洲方向海运运费及运输保险费用大幅上涨，抵消了糖蜜成本下降带来的成本红利；③本期信用减值损失同比增加1662万元，主要为应收账款坏账准备。 　　展望下半年，外部扰动因素有望消退，主业增长动能充足，酵母蛋白业务有望打开长期成长空间。油价已从3月近120美元/桶高位回落至70美元/桶附近，海运运费及运输保险费用有望环比改善；汇兑损益取决于人民币汇率走势，公司已通过外汇衍生品进行套期保值管理。糖蜜成本维持低位，水解糖替代方案成熟，成本端整体可控。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2026-2028年营业收入分别为191.82/218.26/244.26亿元（原2026-2027年预测值为188.82/206.68亿元），同比+14.67%/13.78%/11.91%。预计2026-2028年归母净利润分别为18/21.27/25.65亿元（原2026-2027年预测值为19.17/22.01亿元），同比+16.52%/18.22%/20.56%。对应当前股价PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　汇率波动风险；海运及地缘政治风险；糖蜜成本回升风险；酵母蛋白项目推进不及预期；信用减值风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件描述 　　2026H1公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。单看26Q2，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82%。 　　事件点评 　　酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能 　　性原料需求增长；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。分区域看，国内收入52.52亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4%。期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家，其中海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续扩张。 　　糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1综合毛利率为26.80%，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同 　　比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07亿元增至1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元；此外，应收账款信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元。受上述因素影响，公 　　司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。 　　投资建议 　　新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食 　　品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司2026-2028年EPS分别为2.11\2.66\3.16，对应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分 　　别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。

　　事件： 　　2026年8月19日，Moderna与默沙东联合宣布，双方合作的治疗黑色素瘤mRNA新抗原肿瘤疫苗（mRNA-4157/V940）III期INTerpath-001临床试验成功，同时达到无复发生存期（RFS）主要终点与远端无转移生存期（DMFS）关键次要终点。受此里程碑事件催化，Moderna美股单日大幅收涨177%，默沙东同步收涨超12%，纳斯达克生物技术指数单日大涨6.39%再创历史新高。 　　药物关键词：个体化、联用、高通量测序 　　1）mRNA-4157/V940不同于预防性mRNA疫苗(如新冠mRNA疫苗)用于健康人群，它是一款肿瘤治疗性mRNA疫苗，用于黑色素瘤癌症患者术后辅助治疗，非预防癌症，而是治疗肿瘤方法之一。 　　2）个体化mRNA抗肿瘤疫苗：一人一苗，与之对应的是通用型mRNA抗肿瘤疫苗。 　　3）试验设计：共纳入1137名高危（IIB-IV期）黑色素瘤患者，均为手术完全切除后接受辅助治疗。患者按2:1分组，治疗组接受mRNA疫苗联合默沙东PD-1抑制剂Keytruda（K药），对照组单用Keytruda。 　　4）治疗路径：手术切除黑色素瘤后，取瘤体生物样本提取基因信息，高通量测序，对比患者肿瘤组织和正常细胞的基因序列，利用AI算法筛选出最能激发免疫反应的新抗原（最多可达34种），合成新抗原mRNA，脂质体递质包裹成疫苗注射人体。 　　5）治疗原理：mRNA疫苗负责给肿瘤细胞贴标签，训练T细胞识别和杀伤，并产生持续性免疫杀伤，抑制癌症复发；与K药（PD-1抗体）联用，解除免疫刹车，两者联用，实现“1+1>2”的协同抗癌效果。 　　意义：临床验证癌症mRNA治疗性疫苗新疗法路径可行性 　　mRNA-4157/V940是全球首个取得III期阳性结果的mRNA实体瘤治疗疫苗，同时也是个体化新抗原疗法首次在III期临床验证疗效，标志mRNA技术正式从预防性疫苗赛道突破至肿瘤治疗领域，癌症治愈成为可能，打开数千亿肿瘤治疗市场的全新成长空间。 　　我们的观点 　　打开癌症治疗创新药和创新疗法新的空间，mRNA产业链和创新药产业链持续受益，mRNA产业链、PD-1联合治疗、创新药（CXO+创新药）板块。 　　风险提示：创新药及创新疗法临床失败风险，后期临床和审批进展存在不确定性；系统风险。

　　我们总结了海外主要CXO/生命科学上游公司（“海外公司”）的2Q26业绩。1H26全球医药市场整体需求延续自24年底的复苏趋势，利润端的表现优于收入端。早研需求持续快速增长，已达实质性向上拐点。2026年业绩指引调整有分化，临床前和临床CRO普遍上调业绩指引，C(D)MO维持业绩指引，上游略显谨慎。融资复苏和大药企扩张研发支出稳健支撑全球医药研发生产需求。 　　2Q26业绩延续改善趋势。全球医药市场整体需求延续自24年底的复苏趋势，有效支撑了海外公司的1H26业绩提速，特别是利润端的表现优于收入端。在我们统计的10家公司中，有5家公司的2Q26收入增速仍维持了25年后的提速趋势，其中有6家公司的净利润增速快于收入增速。从细分赛道来看，上游公司的2Q26业绩提速动能强于临床和临床前CRO，甚至快于在过去两年需求端强劲增长的C(D)MO。在利润端，得益于过去两年的成本控制，2Q26海外公司的毛利率和净利润率继续取得广泛改善，其中临床前CRO的改善尤其亮眼。 　　早研需求持续快速增长，已达实质性向上拐点。我们认为2Q26海外公司的需求基本面普遍特征为：融资增长推动早研需求持续复苏，强劲的商业化生产需求带动C(D)MO和生物工艺维持高业务需求，AI担忧消退背景下临床订单超预期增长。临床前需求持续复苏，我们认为已达实质性向上拐点。CharlesRiver在2Q26的新签订单同比大增38.5%至7.0亿美元，为近四年最高季度签单，订单收入比达1.19x，连续第三个季度高于1x，且为3Q22以来最高水平。 　　临床前和临床CRO上调26年业绩指引。海外公司在2Q26业绩时给予的最新业绩指引有分化，临床前和临床CRO普遍上调业绩指引，其中临床前隐含下半年加速上涨；C(D)MO维持业绩指引，但隐含了下半年增速将显著放缓；上游则整体略显谨慎，但设备需求企稳复苏或将成为未来增长推动力。上调业绩指引是2Q26主基调，这与宏观环境波动巨大的1Q26形成鲜明对比。2Q26业绩时，在披露收入指引的11家公司中有6家上调指引，而1Q26时仅有2家。 　　融资复苏和大药企扩张研发支出稳健支撑全球医药研发生产需求。2Q26全球医药融资强劲反弹，中国融资延续强势。2Q26全球医疗健康融资额同比增长52.1%(动脉橙数据)，特别是创新药融资额同比大增97.1%(医药魔方数据)，其中中国同比暴增253.8%。我们认为美国目前利率已显著低于2024-25年，将继续为融资带来边际改善。同时，全球大药企研发支出加速增长，1H26纳入统计的10家大药企合计研发支出同比增长40.6%(vs2025：+1.1%YoY)，但资本支出相比2025年放缓，或正受控制成本的负面影响，大药企在美巨额投资规划仍未实质性落地。Biotech研发支出(+2.7%YoY)延续了25年的疲弱态势，但继续降低了资本支出(-3.6%YoY)，预计将提升对外包研发生产的依赖度。