亿帆医药(002019) 　　事件：2025年第一季度，收入13.27亿元，同比基本持平；归母净利润1.53亿元，同比增长5%。考虑到去年第一季度为高基数，且今年一季度感冒类，部分集采等药品业绩承压，核心品种增长较快带动整体正增长。 　　公司自有品种保持较高增长，创新品种增速突出 　　公司医药产品，尤其是自有制剂高速增长带动整体收入加速，利润释放，形成基本盘。2024年公司自有产品收入为36.64亿，同比增长50.64%。大单品亿立舒医保2024年首年销售爬坡超预期，2025年有望进一步扩大放量，具有成为10亿级别单品的潜力。亿立舒海外欧盟已完成多批次发货，美国后续也有望开始发货，2025年海外开始贡献销售收入。同时公司完成了国内原液车间第二个反应器安装与调试验证，并启动了全球供应链优化工作，后续有望进一步提升毛利率。 　　丁甘交联玻璃酸钠经过一年医保准入和学术推广，销售渐入佳境。2025年第一季度发货同比增长1158%。 　　发展战略重视创新发展，今年新增两款具有全球开发潜力的在研品种公司发展战略重视创新发展，成立全球BD中心。创新管线中新增N-3C01和EY-SF-001两款具有全球开发潜力的在研品种。此外，断金解毒胶囊和F-652均有进展。断金解毒胶囊lb期患者进入临床研究数据与分析，今年有望有数据读出。F-652的ACLF和AH适应症II期方案与CDE达成共识或得到认可，AH海外II期临床获得许可并由境外资助开发。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2025-2027年的营业收入为64.13、72.01和83.05亿元；预计2025-2027年的归母净利润为7.31、9.27和11.03亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

中心思想 港股医药板块表现强劲，超额收益显著 本报告核心观点指出，香港医疗保健行业在近期表现出显著的增长势头，恒生医疗保健指数年初至今大幅跑赢大盘，显示出强劲的基本面驱动力。细分赛道如CXO/科研服务和互联网医疗表现尤为突出，成为市场上涨的主要动力。 政策环境逐步改善，行业规范化发展 外部政策环境对医药行业的影响正逐步改善，中国医保立法进程的推进以及医疗器械网络销售规范的出台，预示着行业将迎来更加清晰和规范的发展路径，有助于提升市场信心和长期稳定性。 主要内容 医药行业市场表现分析 港股医疗保健指数持续跑赢大盘 本周（250428-0502），恒生医疗保健指数上涨2.4%，与恒生指数涨幅持平。然而，从年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数累计上涨29.1%，显著跑赢恒生指数16.9个百分点，显示出港股医药板块相对于大盘的超额收益。这一数据表明，尽管短期内与大盘同步，但长期来看，医疗保健板块的增长韧性更强。 细分赛道表现分化与龙头股驱动 细分赛道表现呈现明显分化。本周，CXO/科研服务板块以8.1%的涨幅领跑，其次是互联网医疗（+8.0%）和医疗器械（+5.8%）。Biotech、Pharma和医药流通板块也录得正增长，分别为+2.4%、+0.9%和+0.8%。相比之下，医疗服务板块略有下跌（-0.3%）。个股方面，百奥赛图-B（+19.0%）、科伦博泰生物（+17.0%）和乐普生物-B（+16.1%）位列涨幅前三。互联网医疗领域的龙头企业，如阿里健康和京东健康，分别上涨10.8%和6.8%，这主要得益于恒生科技指数的上涨（+5.2%）以及市场对其业绩的积极预期。 美股医药板块的防御性特征 在美国市场，大型蓝筹医药股表现良好，展现出其防御性属性。本周标普医疗保健指数上涨4.1%，跑赢标普500指数1.1个百分点。纳斯达克生物技术指数（NBI）上涨3.3%，略微跑输纳斯达克综合指数0.2个百分点，但整体仍保持稳健增长。 行业政策与监管动态 国家医保立法进程推进 2025年4月27日，国务院常务会议通过了《中华人民共和国医疗保障法（草案）》，并决定将其提请全国人大常委审议。该法案自2021年征求意见以来，历时多年，旨在整合中国碎片化的医保制度，将其纳入统一的立法框架，这将对整个医疗保障体系产生深远影响，有助于提升医保制度的公平性、统一性和可持续性。 医疗器械网络销售规范化 2025年4月28日，国家药监局发布了《医疗器械网络销售质量管理规范》。该规范明确了平台和经营主体的责任，并对产品信息展示和质量监督提出了具体要求。此举旨在加强对医疗器械网络销售的监管，保障消费者权益，促进行业健康有序发展。 总结 综合本周市场表现和行业事件分析，香港医疗保健行业在基本面驱动下展现出强劲的增长势头，年初至今恒生医疗保健指数显著跑赢大盘。CXO/科研服务和互联网医疗等细分赛道表现突出，龙头企业业绩预期积极。同时，中国医保立法进程的推进和医疗器械网络销售规范的出台，为行业提供了更加稳定和规范的政策环境。这些因素共同支撑了港股医药板块的持续上涨，并预示着未来行业将继续在政策引导和市场需求双重作用下实现高质量发展。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入29.83亿元（yoy+4.53%），实现归母净利润3.12亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy+36.74%）。 　　其中，2025年第一季度实现营业收入7.38亿元（yoy-8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy-9.68%），扣非归母净利润0.69亿元（yoy-25.34%）。 　　点评： 　　收入增长稳健，康复类产品增长亮眼 　　分板块来看，2024年公司康复辅具类产品表现亮眼，实现收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，实现收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品实现收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35%。公司通过持续优化产品结构和技术创新，既夯实了核心业务的基本盘，又为中长期发展培育了多个潜力增长点。 　　2024年，公司聚焦核心品类进行技术攻关，持续提升研发效率，实现创新成果的快速转化。报告期内，公司推出百余款新品上市，其中血糖尿酸双测条仅需一根试纸一滴血，即可在10秒内完成血糖和尿酸两项指标的精准检测，为慢病综合管理提供了高效解决方案；自主研发的直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机及迷你呼吸机等新品，进一步完善高端呼吸支持领域产品矩阵；自主研发的呼吸机物联网云平台集成Deepseek智能交互系统，可全方位监测睡眠质量与呼吸数据，并提供专业咨询、紧急人工通道及加密存储等增值服务。 　　积极开拓线上渠道，海外市场拓展提上日程 　　2024年，公司线上渠道实现收入19.90亿元，同比增长8.94%；毛利率提升9.57个百分点至54.86%。在行业竞争持续加剧的背景下，公司充分发挥头部品牌优势，实现多渠道协同发展。其中抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。公司建立了以品类运营为核心的数字化运营体系，全链路整合研发、采购、生产及物流资源，借助数字化分析系统，持续优化平台资源配置和营销策略，有效提升了市场响应效率与费用转化，进一步增强了线上渠道的竞争优势。 　　线下渠道方面，2024年公司实现收入8.51亿元，同比下滑3.12%；毛利率提升4.36个百分点至47.78%。公司通过多维度策略持续强化渠道竞争力，不断完善客户分级管理体系，聚焦百强连锁深化战略合作，提供定制化产品方案及增值服务，提升终端铺货率和动销能力，持续增强渠道竞争力。 　　公司海外业务尚处于培育阶段，目前已成功切入南美、非洲、东南亚等市场。公司因地制宜地开发本地化产品，逐步完善重点市场的产品注册，海外业务模式、渠道网络、团队配置等不断打磨成型，为公司海外市场的持续发展奠定坚实的基础。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为35.80亿元、43.33亿元和52.36亿元（2025-2026年前值预测为36.86亿元和43.49亿元），收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%，2025-2027年归母净利润分别实现4.14亿元、5.04亿元和6.13亿元（2025-2026年前值预测为4.69亿元和5.79亿元），增速分别为32.7%、21.8%和21.7%，2025-2027年EPS预计分别为1.98元、2.41元和2.93元，对应2025-2027年的PE分别为17x、14x和11x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

中心思想 业绩承压后恢复增长，海外市场成新引擎 联影医疗在2024年面临国内市场设备销售放缓的挑战，导致营收和归母净利润出现下滑。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲的恢复性增长，营业收入同比增长5.4%，扣非归母净利润更是实现26.1%的显著增长。这一转变主要得益于公司持续的研发投入、高端产品的创新以及国际业务的快速拓展，海外市场已成为公司未来增长的重要驱动力。 持续研发与全球化战略驱动长期发展 尽管短期业绩波动，联影医疗仍保持高强度的研发投入，2024年研发费用占营收比重高达21.95%，不断推出国际领先的创新产品。同时，公司积极拓展全球市场，2024年境外收入同比增长33.81%，收入占比提升至22.46%。分析师维持“买入”评级，肯定了公司作为国内医学影像设备龙头的全球竞争力及其长期发展潜力。 主要内容 2024年业绩回顾与2025年Q1增长亮点 2024年业绩下滑，2025年Q1实现恢复性增长 联影医疗2024年全年实现营业收入103.00亿元，同比减少9.7%；归母净利润12.62亿元，同比减少36.1%；扣非归母净利润10.10亿元，同比减少39.3%。业绩下滑主要受国内设备更新政策落地节奏影响，设备销售收入承压。 进入2025年第一季度，公司业绩显著回暖，实现营业收入24.78亿元，同比增长5.4%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比大幅增长26.1%。这表明公司已逐步走出2024年的低谷，恢复增长态势，且盈利质量有所改善。 业务结构调整与国际化战略成效显著 设备销售承压，维保业务与国际市场表现亮眼 2024年，受行业变化影响，公司设备收入为84.40亿元，同比减少14.93%。具体来看，CT业务线收入30.48亿元，同比减少25.03%；MR业务线31.92亿元，同比减少2.66%；MI业务线12.99亿元，同比减少16.31%；XR业务线5.87亿元，同比减少22.80%。然而，RT业务线逆势增长，收入3.19亿元，同比增长18.05%。 与此同时，公司维保服务收入表现强劲，2024年达到13.56亿元，同比增长26.80%，显示出服务业务的稳定增长潜力。 在国际业务方面，公司发展迅速。2024年境外收入达到22.20亿元，同比增长33.81%，占总收入的比重提升至22.46%。公司通过中高端产品策略，在全球重点国家建立了营销网络和售后服务体系，有望在全球医学影像设备市场占据更重要地位。 持续高研发投入，巩固技术领先优势 联影医疗持续保持强劲的研发投入，2024年研发费用高达22.61亿元，占营业收入的比重达到21.95%。高研发投入支撑了公司产品的持续创新和技术领先。2024年，公司相继推出了uLinacHalosTx精准放疗系统、uMR Max新一代3.0T磁共振、uAngio AVIVA智能悬吊DSA等战略性创新产品，进一步巩固了其在高端医学影像设备领域的核心竞争力。 盈利预测与评级 盈利预测调整与“买入”评级维持 鉴于费用投入增加和设备更新换代政策推进等因素，分析师下调了联影医疗2025年至2026年的归母净利润预测，分别至19.66亿元（较前次预测下调33.9%）和22.81亿元（较前次预测下调39.5%），并新增2027年归母净利润预测为28.17亿元。 尽管预测有所下调，但考虑到公司装机量持续攀升、在研产品梯队有序以及作为国内医学影像设备龙头的全球竞争力，分析师维持了对联影医疗的“买入”评级。 总结 联影医疗在2024年经历了国内设备销售放缓带来的业绩压力，但通过维保业务的快速增长和国际市场的显著拓展，成功在2025年第一季度实现了营收和扣非归母净利润的恢复性增长。公司持续的高强度研发投入确保了其在高端医学影像设备领域的技术领先地位，并不断推出创新产品。国际业务的强劲增长（同比增长33.81%）使其成为公司未来业绩增长的重要引擎。尽管分析师对未来两年盈利预测有所调整，但基于公司强大的全球竞争力、不断扩大的装机量和有序的研发管线，维持了“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力持乐观态度。

中心思想 医药行业业绩承压与结构性机遇并存 本报告深入分析了2024年及2025年第一季度中国医药行业的业绩表现，指出在宏观经济下行、医疗反腐、集采扩面及价格治理等多重因素影响下，行业整体收入和利润增速面临显著压力。然而，报告也强调了行业内部的结构性变化和新兴机遇，如创新药的质量驱动、医疗器械的设备更新与出海、CXO和生命科学服务的周期性复苏，以及中药和药房板块的长期成长逻辑。 估值低位下的投资乐观展望 尽管短期业绩承压，但当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置也处于低位。随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，报告对2025年医药行业的增长保持乐观态度，认为投资机会有望“百花齐放”，建议关注具备差异化竞争优势、国际化潜力、政策免疫或受益于结构性改革的细分领域龙头企业。 主要内容 2024年及2025年一季度医药行业整体业绩概览 整体业绩表现： 2024年，A股医药板块可比公司收入同比下降0.9%，归母净利润同比下降8.5%，扣非净利润同比下降8.3%。进入2025年第一季度，业绩下滑趋势加剧，收入同比下降4.5%，归母净利润同比下降11.4%，扣非净利润同比下降17.1%。 细分板块分化： 2024年： 医疗器械板块以1.0%的收入增速成为最快增长的细分板块，尽管受到反腐和设备更新延迟的扰动，仍保持稳健。中药板块收入下滑最多，同比下降4.2%，主要受四类药收入降速和高值消费中药阶段性承压影响。 2025年第一季度： 创新链板块收入增速最快，达到8.5%，其中CXO板块贡献了主要增量（12.4%）。制药工业收入下滑最多，同比下降10.4%，其中疫苗、创新药、仿制药、原料药、血制品板块收入同比分别为-42.0%、-18.4%、-5.4%、-0.9%、+2.9%。 各细分领域业绩分析与投资主线 制药工业： 创新药企： 2024年收入同比增长34.1%，多家企业实现扭亏为盈。2025年第一季度收入同比下降18.4%。行业正从数量逻辑转向质量逻辑，重视差异化和国际化管线，看好能兑现利润的产品和公司。 制剂板块： 2024年收入同比下降0.7%，归母净利润同比增长5.2%。2025年第一季度收入同比下降5.4%，归母净利润同比下降7.2%。受医疗反腐、集采扩面和价格治理影响，以及同期流感高基数效应，收入端承压。部分创新转型公司已迎来创新收获。 血制品： 2024年收入同比下降1.4%，归母净利润同比增长14.5%。剔除华兰生物后，收入增速为3.3%，归母净利润增速29.8%。2025年第一季度收入同比增长2.9%，归母净利润同比下降15.7%。采浆量持续加速，高毛利新品销售良好，但当前主要品种库存较高，价格阶段性承压。长期看，行业仍具政策壁垒和成长性。 原料药： 2024年收入同比增长7.1%，归母净利润同比增长42.8%。2025年第一季度收入同比下降0.9%，归母净利润同比增长28.4%。主业需求韧性较强，新品种在法规市场放量，制剂一体化和CDMO业务拓展带来增长。 中药： 2024年收入同比下降4.2%，归母净利润同比下降14.1%。2025年第一季度收入同比下降8.5%，归母净利润同比下降9.3%。OTC中药受呼吸系统发病率下降、消费降级和政策变化影响明显降速；处方中药口服品种表现分化。长期成长逻辑（政策支持、增量市场、集中度提升）未变，短期高基数影响消化后有望企稳恢复。 医疗器械： 2024年收入同比增长1.0%，归母净利润同比下降14.7%。2025年第一季度收入同比下降5.7%，归母净利润同比下降11.8%。反腐、设备更新落地延迟、集采和DRG医保控费、部分企业增值税率调整等多因素导致业绩承压。2025年一季度招投标量复苏，但企业处于清库存周期，收入恢复滞后。家用医疗器械和出海业务表现稳健。 医疗服务： 2024年收入同比增长0.4%，归母净利润同比下降13.7%。2025年第一季度收入同比增长2.6%，归母净利润同比下降1.7%。反腐和集采净化市场环境，长期利好民营医疗。消费眼科表现亮眼，严肃眼病受医保政策影响客单价承压；齿科受消费景气度影响平淡。 创新链（CXO+生命科学服务）： CXO： 2024年收入同比下降4.3%，归母净利润同比下降24.5%。2025年第一季度收入同比增长12.4%，归母净利润同比增长77.3%。全球生物医药投融资回暖，国内政策支持，订单表现亮眼，预计2025年有望重回高增长车道。 生命科学服务： 2024年收入同比下降1.5%，归母净利润同比下降65.7%。2025年第一季度收入同比下降1.6%，归母净利润同比增长124.9%。经历景气下行期后，行业需求有所复苏，供给侧出清，细分龙头份额提升，有望进入投入回报期。长期看，国产替代和并购整合是主线。 零售与流通： 2024年收入同比增长0.8%，归母净利润同比下降14.7%。2025年第一季度收入同比下降0.8%，归母净利润同比下降3.5%。医药零售受四类药销售下滑、消费力减弱、政策影响和行业竞争加剧影响承压，但2025年一季度环比有所修复。医药流通板块表现相对平稳，医保基金结算时效性改革有望缓解应收账款压力。 总结 华创证券的医药行业报告全面回顾了2024年及2025年第一季度A股医药上市公司的业绩表现，揭示了行业在多重挑战下的整体承压态势。数据显示，医药板块整体收入和利润增速均出现下滑，尤其在2025年第一季度，下滑幅度进一步扩大。医疗反腐、集采扩面、价格治理以及宏观经济环境变化是导致业绩承压的主要因素。 然而，报告也强调了行业内部的结构性亮点和长期投资价值。创新药领域正从追求数量转向注重质量，差异化和国际化管线成为关键；医疗器械板块在设备更新政策推动和出海加速下展现韧性；CXO和生命科学服务板块在全球投融资回暖和国内政策支持下，订单面和业绩面均呈现积极改善趋势，有望重回高增长。此外，中药板块的长期成长逻辑未变，药房板块在处方外流和竞争格局优化下具备修复潜力。 尽管短期内行业仍面临去库存、高基数消化等挑战，但报告认为当前医药板块估值处于历史低位，宏观环境的积极变化以及行业内部的创新驱动和结构性改革，为2025年医药行业的“百花齐放”提供了基础。投资者应关注具备核心竞争力、创新能力和国际化视野的细分领域龙头企业，把握行业结构性复苏带来的投资机会。

　　隆平高科(000998) 　　核心观点 　　玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司2024年实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司2024年实现归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益2.64亿元；扣除非经常性损益后，公司2024年实现归母净利润-2.89亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司2025Q1收入利润继续承压，其中营业收入14.09亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。 　　得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增。2024年公司杂交水稻种子实现营业收入20.08亿元，同比+12.97%，毛利率37.60%，同比+1.23pct。重要子公司中，湖南隆平营业收入4.02亿元，同比+8.67%，净利润-0.49亿元，同比减亏约50%；亚华种业营业收入5.10亿元，同比+8.63%，净利润1.16亿元，同比-10.99%；广西恒茂营业收入2.87亿元，同比持平，净利润0.70亿元，同比+6.19%。 　　周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压。2024年公司玉米种子实现营业收入50.21亿元，同比-16.74%，毛利率34.63%，同比-5.38pct，主要原因系全球粮价下行导致农户种植积极性差，公司国内外玉米种子销量及售价短期均承压明显。重要子公司中，隆平发展营业收入31.42亿元，同比-19.15%，净利润-8.62亿元，同比-1297.97%；联创种业营业收入16.23亿元，同比-10.97%，净利润4.08亿元，同比-15.81%。 　　主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升。2024年公司玉米种子产量29.01亿元，同比-40.57%，期末库存24.20亿元，同比-13.61%；杂交水稻产量11.08亿元，同比-9.93%，期末库存7.86亿元，同比-15.59%。2024年公司存货周转天数168.6天，较2023年同比下降约20天。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期风险等。投资建议：考虑到国内外玉米种子景气下行影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.0/4.7亿元（原为3.7/6.2亿元），预测2027年归母净利润为6.4亿元，2025-2027年每股收益为0.2/0.4/0.5元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报，24年实现营收20.7亿元（+25.2%），实现归母净利润6.7亿元（+26.1%），实现扣非归母6.4亿元（+37.3%）。同日，发布2025年一季报，2025年一季度实现营收5.6亿元（+23.9%），实现归母净利润1.83亿元（+30.7%），实现扣非归母1.8亿元（+32.2%）。24年公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提升。 　　24年业绩符合预期，静待新品放量。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.6/5.5/5.2/5.4亿元（+30.2%/+24.5%/+23%/+23.9%）。24年全年营收增速较快，主要系公司持续深化市场开拓，持续开展各类市场推广活动，积极发挥研发、技术、质量、市场、渠道等多方面经营优势，不断加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院率的进一步提升，并积极拓展海外市场，持续加大对国际业务的投入，海外市场对产品的认可度不断提升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为18%/4.4%/14.1%/-0.6%。整体费用率较23年略微下降。24年12月，公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业，25年静待新品放量。 　　电生理手术量高增，国产替代正值窗口期。公司仍专注于核心策略产品的准入与增长。国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1360家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。公司完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年度增长50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根。在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较去年同比增长率超过100%。 　　血管介入加强渠道联动，入院渗透率进一步提升。冠脉产品已进入的医院数量较去年同比增长超15%；外周产品已进入的医院数量较去年同比增长近20%，市场活力表现强劲。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念普及及政策变化等主题，举办自主品牌活动150余场，覆盖全国20余省份及直辖市；在品牌建设与新产品推广方面，公司积极参与全国行业大会17场，有效推动品牌在全国的发声。 　　国际业务加大市场推广力度，自主品牌收入增速同比增长46%。公司在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。国际业务凭借在高端市场的前瞻性布局和重点市场的攻坚策略，自主品牌呈现较好的增长趋势。公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰 　　富且产品性能优异。随着未来市场需求及市场份额的进一步扩大，预计头部效 　　应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.8%，维持“持有”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年4月25日，公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年全年，公司实现营业收入20.12亿元（-2.02%），归母净利润3.02亿元（-15.06%），扣非净利润2.87亿元（30.84%）。2025年Q1，公司实现营业收入4.18亿元（-3.13%），归母净利润0.10亿元（-84.63%），扣非净利润0.37亿元（-35.44%）。 　　点评： 　　非新冠自产业务增速较快，海外增速尤为亮眼 　　2024年公司实现营业收入20.12亿元，同比下降2.02%，主要为新冠业务收入较去年同期大幅减少所致，公司非新冠自产收入16.72亿元，同比增长26.13%，其中：（1）国内非新冠自产收入14.22亿元，同比增长21.14%；（2）海外非新冠自产收入2.50亿元，同比增长64.78%。公司代理业务收入3.02亿元，同比下降13.95%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入15.22亿元，同比增长30.27%。公司化学发光常规IVD业务，即术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长38.21%，自身免疫诊断业务收入同比增长26%。2025年Q1，公司自产业务实现营业收入3.45亿元，同比增长1.23%，其中自产化学发光业务营业收入3.14亿元，同比增长2.35%；海外业务实现收入0.57亿元，同比增长46.53%。 　　新增装机稳步推进，三甲医院覆盖率持续提升 　　2024年，公司自产化学发光仪器新增装机2662台，其中国内新增装机1427台（600速占比44.64%），海外新增装机1235台（同比增长80.56%）；其中公司自研自产流水线iTLAMax于2024年Q4完成签约15条；截至2024年年底，公司自产化学发光仪器累计装机超10800台，流水线累计装机超170条。2025年Q1，公司自产化学发光仪器新增装机552台，其中国内新增装机269台（600速占比46.84%），海外新增装机283台（同比增长92.52%）。截至2025年3月31日，自产化学发光仪器累计装机超11340台，流水线累计装机189条。覆盖境内终端医疗机构客户超过6090家，其中三甲医院超1250家，全国三级甲等医院数量覆盖率70%。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司2025-2027年营业收入有望实现23.15/26.84/30.91亿元（25/26年调整前为23.53/27.04亿元），同比增长15.1%/15.9%/15.2%；归母净利润实现3.85/4.90/5.95亿元（25/26年调整前为5.20/7.00亿元），同比增长27.6%/27.2%/21.5%；对应EPS0.67/0.86/1.04元，对应PE倍数21/17/14x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内试剂放量不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　上海莱士(002252) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年报，2024年实现收入81.8亿元，同比+2.7%，实现归母净利润21.9亿元，同比+23.3%，扣非归母净利润20.6亿元，同比+13.5%。 　　收入端稳健，利润端受基数效应影响快速增长。2024公司各季度收入分别为20.6/22/20.6/18.6亿元(-0.3%/+19.5%/+1.3%/-8.2%)，收入基本保持平稳增长。全年自营血制收入44.3亿元(+2.5%)，代理人白收入36.3亿元(+3.5%)。归母净利润分别为7.6/4.8/6/3.6亿元(+5.3%/-7%/+8.8%/不适用)。2024年公司实现投资收益5.1亿元，其中GDS投资收益贡献3.3亿元，处置万丰奥威股票贡献1.8亿元。2023年公司计提GDS投资收益-1.7亿元。费用方面，2024年销售费用率5%，同比+0.8pp，管理费用率5.6%，同比+0.9pp，研发费用率3.1%，同比+0.9%，管理费用率上升主要系股权激励成本和合并广西莱士影响，研发费用率提升主要系公司研发投入增加。2024年公司计提信用减值损失4298万元，主要系应收账款坏账损失。 　　采浆量创新高，持续推进凝血领域研发创新。2024年公司血浆采集突破1600吨，2025年3月公司收购南岳生物预计新增9个在采浆站，除并购事项涉及的浆站，公司及子公司有共计分布于11个省(自治区)的44家单采血浆站。公司深耕凝血领域，临床转化加速。2024年3月5日公司在研药物SR604注射液的“血友病及凝血因子Ⅶ缺乏症出血预防”适应症获批临床。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为89、97、108亿元，公司并购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

　　艾迪药业(688488) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年实现营业收入4.18亿元，同比增长1.57%，归母净利润为-1.41亿元，同比增亏85.63%；2025年第一季度的营业收入为1.98亿元，同比增长113.00%，归母净利润为0.16亿元，同比扭亏。 　　已上市产品艾诺米替片复方制剂具有方便服用优势，2025年有望持续放量HIV板块2025年第一季度收入6272万元，同比增长76%；2024年1.50亿元。艾诺米替片于2022年12月30日获批上市，并成功进入2023年医保目录，2024年为首个医保放量年，2025年销售增长势头良好。作为国内首个具有自主知识产权的三联单片复方制剂，艾诺米替片Ⅲ期临床试验数据显示，相较于吉利德的整合酶抑制剂艾考恩丙替片（捷扶康），艾诺米替片对于获得病毒抑制的HIV感染者同样可以持久维持病毒抑制，且在心血管代谢安全性指标方面更有明显优势。 　　深度布局HIV领域用药，细分领域重要企业 　　公司深度布局HIV领域用药，除了已经上市的ACC007及ACC008，公司在抗HIV病毒领域仍有2款重点产品在研。HIV领域新药整合酶抑制剂ACC017有望在今年进入III期临床阶段，抗HIV长效创新药物（暴露前预防适应症）研发有序进行。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到市场竞争激烈，我们将公司2025年的预期营业从8.08亿元下调至7.32亿元，预计公司2026-2027年的营业收入为10.22、12.35亿元；将公司2025-2026年的预期归母净利润从0.16、0.84亿元下调至-0.10、0.37亿元，预计公司2027年的归母净利润为0.79亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险；创新药商业化落地风险；新药研发失败风险