中心思想 CRO行业周期性底部与政策驱动的新机遇 本报告核心观点指出，国内CRO（医药研发合同外包）行业在经历长时间的低迷和去产能周期后，正逐步接近一个模糊的临界变化点。尽管行业基本面尚未出现明显好转，但随着科创板第五套上市标准等政策的稳妥推动，创新药企的融资环境有望改善，从而为CRO行业的需求端带来潜在的变革拐点。这预示着市场对CRO行业未来发展的预期差正在形成，为投资者提供了把握布局机会的窗口。 头部企业韧性与市场集中趋势 在行业整体承压的背景下，头部CRO企业展现出较强的韧性。尽管面临订单价格下行和盈利能力削弱的挑战，但多数头部企业仍保持了员工规模的持续增长，这表明资源正加速向具备全球服务能力的龙头企业集中。政策利好与市场出清的双重作用下，头部企业有望在未来的需求复苏中占据更有利地位，进一步巩固其市场份额。 主要内容 CRO行业发展历程与当前挑战 景气周期回顾与下行成因分析 上一波CRO产业景气周期主要由创新药的产业浪潮驱动，得益于政策支持、资本热捧和市场需求增长。药企为提高研发效率、降低成本，将研发环节外包给CRO企业，促使行业快速发展。然而，随着行业快速扩张，供需两端问题逐渐暴露。在供给端，大量资本涌入导致产能过剩，企业间技术水平参差不齐，服务同质化严重，市场竞争加剧，陷入价格战和内卷。在需求端，资本市场融资通路不畅和医药政策成为制约因素，创新药企因资金短缺削减研发预算，导致CRO行业订单需求萎缩，行业进入下行期。 行业去产能现状与U型底持续性 目前，国内CRO行业正处于艰难的去产能阶段。受订单不足影响，订单价格持续走低，企业盈利能力受到削弱。为维持生存，部分竞争弱势的小型企业不得不通过裁员、关闭业务部门或实验室来降低运营成本，甚至退出市场。然而，这一去产能过程是缓慢而温和的，行业整体仍处于供大于求的状态。尽管从行业认知和市场预期来看，当前已处于极低状态，但行业何时能真正触底反弹，仍存在不确定性。 政策驱动下的需求端变革与市场数据洞察 科创板第五套上市标准带来的潜在拐点 近期，科创板第五套上市标准（“市值+研发”）的稳妥推动引发市场广泛关注。该标准允许无收入、未盈利的创新型医药企业发行上市，具体要求包括预计市值不低于人民币40亿元，核心产品需获准开展二期临床试验。这一政策放宽了企业上市的财务要求，为创新药企打开了新的融资通路，有助于解决其长期面临的资金短缺问题。尽管政策落地和影响显现需要时间，但从长期来看，它有望成为改变未来需求端的逻辑拐点，一旦创新药企融资问题缓解，更多资金投入将带动CRO行业需求的增长。 国内临床试验数据与头部CRO企业经营分析 根据CDE数据，中国药物临床试验数量连续八年保持增长，2024年共计4863个，较2023年同比增长16%。其中，I期、II期、III期、BE期临床试验数量均同比上升，特别是III期临床试验数量较2023年增加145个，同比增长30.53%；BE期临床试验数量增加391个，同比增长19.55%，反映出国内药企在创新药研发后期阶段的加速推进。 从试验分期占比看，2024年BE期试验占比49.17%，较2023年增加1.62个百分点，近三年比例稳步增加。而I期试验占比21.02%，较2023年减少1.62个百分点，连续三年占比下降，体现了早期临床试验推动有所放缓。 从2024年/2025年第一季度各CRO公司的业绩端看，整体表现欠佳，尤其是国内业务占比偏重的临床CRO板块面临较大的价格和业绩压力。2023-2024年，头部企业的人均创收和人均创利均出现下滑，反映出订单价格下行带来的挑战。然而，在复杂外部压力下，除昭衍新药外，泰格医药、诺思格、普蕊斯等另外三家头部企业员工人数保持了连续4年的增长，这表明资源正持续向头部企业集中。 投资建议与风险提示 尽管行业仍处于去产能的艰难阶段，基本面尚未出现明显好转，但科创板第五套标准上市政策所带来的需求端逻辑变化预期，以及国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》的逐步落地，已足以引发市场对CRO行业未来发展的重新审视。叠加中国创新药license-out持续拓展，具备全球服务能力的临床CRO在激烈竞争中具有明显优势。报告推荐持续关注头部CRO企业，如泰格医药、诺思格、昭衍新药等。 同时，报告提示了多项风险：订单执行不及预期风险（受创新药企融资进度和研发战略影响）、医药研发投入下降风险（宏观经济或政策调整压制研发预算）、行业竞争加剧风险（低端服务同质化，挤压盈利空间）、以及新药研发进展不及预期风险（核心项目终止或延迟导致订单流失和资源回收困难）。 总结 本报告深入分析了国内CRO行业从景气周期到下行磨底的演变过程，指出行业当前正经历艰难的去产能阶段，面临产能过剩、价格战和盈利能力受损等挑战。然而，随着科创板第五套上市标准等政策的稳妥推动，创新药企的融资环境有望改善，为CRO行业的需求端带来潜在的变革拐点。尽管短期内行业基本面改善不明显，但长期来看，政策利好将驱动CRO需求增长，并加速资源向具备全球服务能力的头部企业集中。报告通过对药物临床试验数据和头部CRO企业经营情况的分析，印证了行业在挑战中孕育新机遇的趋势，并建议投资者关注泰格医药、诺思格、昭衍新药等头部企业，同时警惕订单执行、研发投入、行业竞争和新药研发进展等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 StepStone Group (STEP) 在FY4Q25表现强劲，调整后每股收益（EPS）和费用相关收益（FRE）均远超市场预期，主要得益于创纪录的FRE和强劲的净业绩费贡献，以及追溯性费用带来的健康FRE利润率提升。公司展现出卓越的盈利能力和运营杠杆。 增长引擎与未来展望 公司未来的增长动力清晰可见，包括旗舰基金的持续募资势头、私人财富业务的加速发展（资产管理规模（AUM）同比翻倍），以及超过250亿美元的未部署资本（UFEC）。管理层对长期FRE利润率的提升持乐观态度，并上调了未来几年的EPS预测和目标股价，反映出对公司增长前景和盈利能力的信心。 主要内容 财务表现与超预期增长 STEP在FY4Q25实现了0.68美元的调整后EPS，远高于FY3Q25的0.44美元以及市场预期的0.40美元（共识为0.44美元）。这一增长主要由创纪录的9400万美元FRE和4200万美元的强劲净业绩费贡献驱动。管理费收入受益于1570万美元的追溯性费用，使得当季FRE利润率达到44%。剔除追溯性费用和一次性咨询费影响后，管理层预计FY26的正常化FRE利润率约为37%，高于此前预期的35%。费率收入管理资产（FEAUM）环比增长6%至1210亿美元，其中私人财富认购额达到创纪录的12亿美元，公司整体总流入达99亿美元。 零售/私人财富业务的强劲增长 STEP的财富管理业务再次创下纪录，常青基金认购额达到12亿美元，AUM同比增长一倍至82亿美元（上季度为63亿美元，去年同期为34亿美元）。SPRIM和SPRING基金的认购额均创历史新高，得益于其基于代码的访问模式，该模式目前已应用于约80%的符合条件交易。STEP的常青基金套件现已在近500个平台上线（此前为450个），分销增长重点放在欧洲这一空白市场。尽管竞争日益激烈，美国的分销结构保持稳定，约三分之一来自大型券商，三分之一来自注册投资顾问（RIAs），其余来自区域经纪自营商和直接关系。管理层强调，尽管在分销和技术方面进行了前期投资，但平台增长仍保持盈利并能提升利润率。 非控股权益（NCI）回购的战略意义 STEP于2025年4月1日完成了第二批NCI回购，发行了1.61亿美元股权（320万股）并部署了1000万美元现金。此次回购以高于15%的折扣执行，预计将适度提升EPS。管理层指出，未来NCI占FRE的比例将开始下降，从而减少对报告收益的拖累。高盛认为，持续的回购是巩固STEP高增长业务（尤其是财富管理）所有权的资本高效方式。 FRE利润率的长期提升潜力 FY4Q25报告的FRE利润率为44%，受益于约1600万美元的追溯性费用和约400万美元的非经常性咨询费。剔除这些一次性收益后，STEP的正常化FRE利润率约为37%，高于2023年投资者日设定的30%中期目标。管理层认为37%是FY26的合理起点，并预计私人财富规模的持续扩大和增量投资将推动利润率长期走高。高盛预测FY2026、FY2027和FY2028的FRE利润率将分别达到37.6%、39.1%和超过40%，反映出向高费率零售产品组合转变带来的结构性效率。 估值与评级调整 高盛维持对STEP的“中性”评级，并将12个月目标股价从57美元上调至63美元。此次上调基于SOTP（Sum-of-the-Parts）分析，并反映了FRE组合的转变、NCI负担的降低以及AUM增长可见性的提高。目前股价（约27倍2025年调整后DE）与三年期远期P/DE平均值（约27-28倍）基本持平，新目标价有约6%的上涨空间。主要风险包括：上行风险为更快的募资和部署，下行风险为较低的业绩费和宏观不确定性。 总结 StepStone Group在FY4Q25表现出色，EPS和FRE均大幅超出预期，得益于创纪录的FRE、强劲的业绩费以及追溯性费用带来的高利润率。公司在私人财富业务方面实现了显著增长，AUM同比翻倍，并成功完成了NCI回购，预计将进一步提升EPS并降低对收益的拖累。管理层对未来FRE利润率的持续提升持乐观态度，预计将受益于运营杠杆和产品组合优化。高盛上调了STEP的EPS预测和目标股价，反映了对公司增长势头和盈利能力的信心，尽管维持“中性”评级，但认为其具有明确的增长驱动因素和长期价值提升潜力。

中心思想 市场焦点概览 本报告全面分析了当前全球市场的多个关键领域，揭示了公用事业行业的转型性增长机遇、制药领域在乳腺癌治疗方面的突破性进展，以及宏观经济和特定消费市场的动态。报告强调了在能源转型、技术创新和消费者行为变化背景下的投资热点和风险。 投资机遇洞察 报告识别出公用事业领域中受益于电力需求增长和系统现代化的“电气化复合增长者”，并看好阿斯利康在选择性雌激素受体降解剂（SERD）乳腺癌疗法市场的领先地位。同时，报告也关注了机械、基础设施和可持续技术领域的积极趋势，以及特定科技公司的并购和业绩表现，为投资者提供了多维度、专业化的市场洞察。 主要内容 公用事业新时代：防御性增长与现代化需求 电力需求增长与系统现代化： 公用事业行业正经历一个新时代，电力需求在经历了15年的下降后开始增长。这一增长得益于电网现代化以提升能源安全、满足可再生能源和数据中心需求。欧洲电力系统在25年投资不足后，预计需要高达2万亿欧元进行现代化改造。 “电气化复合增长者”的识别： 报告筛选出“电气化复合增长者”，这些公司具备电力需求上升、国内市场敞口大和盈利轨迹积极的特点。其中，英国的SSE和National Grid被点名为该领域的潜在赢家。 制药行业：SERD乳腺癌疗法前景广阔 ASCO前瞻与SERD疗法潜力： 在美国临床肿瘤学会（ASCO）会议前夕，选择性雌激素受体降解剂（SERD）被认为是乳腺癌治疗领域未来12-24个月的关键焦点。全球符合条件的患者超过50万人，预计到2035年，该类疗法市场价值可能超过150亿美元。 阿斯利康的竞争优势： 阿斯利康（买入，确信买入名单）和罗氏（卖出）均有处于三期临床开发阶段的资产。报告认为，阿斯利康的camizestrant在治疗内分泌治疗后患者方面优于罗氏，并有望成为阿斯利康长期增长的关键驱动力。完整数据的公布可能成为市场认可其机遇和独特地位的催化剂。 其他研究亮点 英国零售与美国消费品市场： 英国服装市场同比增长1.4%，Zara和M&S在截至4月27日的12周内销售增长领先。美国美容产品销量在5月份放缓，但拜尔斯道夫（买入）在皮肤科领域表现优异。 欧洲饮料市场动态： 美国啤酒销量在12周内下降3.7%，但评级为“买入”的ABI和STZ市场份额有所增加。美国烈酒市场在截至5月17日的12周内下降3.8%，评级为“卖出”的帝亚吉欧市场份额持续流失。 Hiscox：盈利增长与资本管理： Hiscox在管理层会议后，2027年和2028-29年每股收益（EPS）分别增长约6%和17%，得益于宣布的年度节约。新的资本管理框架和股息提升被视为积极因素，维持“中性”评级。 宏观经济与市场动态 欧洲央行预测与全球机械行业： 欧洲央行预计新的员工预测将显示2026年核心通胀率为1.8%，2025年剩余时间增长低于潜在水平。全球机械、基础设施和可持续技术领域保持积极看法，机械供应在三年内首次出现积极拐点，CMI和TEX被上调至“买入”评级。 科技行业并购与业绩： Salesforce宣布以每股25美元现金收购Informatica，估值80亿美元，重申“买入”评级。拼多多（PDD Holdings）因用户/商家投资进一步加大而出现利润不及预期，但考虑到健康的份额增长，下调国内利润预期后仍维持“买入”评级。 中国科技展望： TechNet China 2025会议的讨论聚焦于人工智能需求、半导体本地化、智能驾驶和Robotaxi、人工智能应用及边缘设备等前沿领域。 企业交流与活动概览 高盛在未来三个月内安排了多场企业交流活动，包括在柏林、伦敦和慕尼黑举行的欧洲金融、中国A股、商业服务、运输与休闲、数字资产和颠覆性技术等主题会议。此外，还组织了多场网络研讨会，涵盖大中华区科技、日本债券市场、全球科技硬件、能源转型中的核能、石油与能源投资以及未来工作等热门议题。这些活动旨在促进市场参与者与行业专家之间的深度交流，提供最新的市场洞察和投资策略。 总结 本报告全面分析了当前市场的主要趋势和投资机会。公用事业行业正迎来电力需求增长和大规模基础设施投资的新时代，其中SSE和National Grid等公司有望成为“电气化复合增长者”。制药领域，阿斯利康在SERD乳腺癌疗法市场中凭借其camizestrant展现出显著的竞争优势和巨大的增长潜力。宏观层面，欧洲央行对通胀和增长持谨慎预期，而全球机械行业则因供应改善而呈现积极态势。消费市场表现不一，英国零售业增长，美国美容产品放缓，而饮料市场则面临销量压力。科技行业则聚焦于AI、半导体本地化等前沿技术，并伴随Salesforce等公司的战略性并购。报告通过数据和分析，为投资者提供了多维度、专业化的市场洞察。

中心思想 市场前瞻与投资机遇 本报告概述了当前欧洲及全球市场的关键趋势与投资机会，重点关注公用事业、制药、宏观经济及特定行业动态。报告指出，公用事业正步入新时代，电力需求和盈利能力均呈现增长态势，并伴随大规模的基础设施现代化投资需求。在制药领域，乳腺癌SERD疗法被视为未来12-24个月的重要催化剂，阿斯利康在此领域占据有利地位。宏观层面，欧洲央行对通胀和增长的预测提供了市场预期，而科技和工业领域则展现出结构性增长潜力。 重点行业分析与公司推荐 报告通过数据和分析，识别了多个具有增长潜力的行业和公司。公用事业板块中，EDPR、RWE、SSE、National Grid、Iberdrola、E.ON、Enel和Engie等八家公司被列为“电气化复合增长者”。制药方面，阿斯利康因其在SERD疗法中的领先地位被推荐为“买入”并列入“确信买入名单”。此外，报告还对消费品、饮品、机械、科技等行业进行了细致分析，并提供了具体的公司表现评估和评级建议，例如对CMI和TEX的评级上调至“买入”，以及对Salesforce的“买入”评级重申。 主要内容 公用事业新纪元：增长、现代化与投资机遇 行业转型与增长驱动: 公用事业正迎来新时代，结束了长达15年的电力需求下降，目前电力需求和盈利均呈现增长。这主要得益于电力需求拐点、电网现代化以提升能源安全，以及满足可再生能源和数据中心需求。 基础设施投资需求: 近期西班牙停电事件凸显了欧洲电力系统投资不足的问题。高盛估计，欧洲可能需要高达2万亿欧元来现代化其电力系统，以弥补过去25年的投资缺口。 “电气化复合增长者”: 报告筛选出在电力需求增长、国内市场敞口大和盈利轨迹积极方面表现突出的公司，包括EDPR、RWE、SSE、National Grid、Iberdrola、E.ON、Enel和Engie。 制药行业焦点：阿斯利康与SERD疗法 SERD疗法市场潜力: 在美国临床肿瘤学会（ASCO）更新前，选择性雌激素受体降解剂（SERD）被认为是乳腺癌治疗领域未来12-24个月的关键焦点。全球符合条件的患者超过50万人，预计到2035年，该类疗法市场价值将超过150亿美元。 阿斯利康的竞争优势: 阿斯利康（买入，确信买入名单）和罗氏（卖出）均有处于三期开发阶段的资产。报告认为，阿斯利康的camizestrant在治疗内分泌治疗后患者方面优于罗氏，并有望成为阿斯利康长期增长的关键驱动力。预计完整数据公布将成为市场认可其机遇和独特地位的潜在催化剂。 欧洲评级与盈利预测变动 无评级变动: 本次报告中，欧洲地区无公司评级发生变化。 Motor Oil盈利预测调整: Motor Oil公司2025年预期每股收益（EPS）上调13.3%至23.56欧元，2026年预期EPS上调0.6%，维持“中性”评级。 其他值得关注的研究 消费品行业: 美国美容品销量在5月份放缓，但Beiersdorf在皮肤科产品领域表现优异（买入）。 欧洲饮品行业: 美国啤酒销量在过去12周内下降3.7%，但ABI和STZ的市场份额有所增长（买入）。美国烈酒市场在截至5月17日的12周内下降3.8%，而Diageo的市场份额持续流失（卖出）。 Hiscox: 资本市场日（CMD）审查后，Hiscox 2027年和2028-29年预期EPS分别增长约6%和17%，得益于宣布的年度节约措施；新的资本管理框架和股息提升被视为积极因素（中性）。 宏观经济与市场展望 欧洲央行预测: 预计欧洲央行新的员工预测将显示2026年核心通胀率为1.8%，而2025年剩余时间的增长将低于潜在水平。 全球机械、基础设施与可持续技术: 报告对机械行业保持建设性看法，认为供应在三年内首次出现积极拐点；将CMI和TEX评级上调至“买入”。 Salesforce: 宣布以每股25美元现金收购Informatica，估值80亿美元；重申“买入”评级。 拼多多控股: 盈利不及预期，因用户/商家投资进一步加大；在下调国内利润预期后，仍计入健康的份额增长（买入）。 TechNet China 2025会议要点: 讨论主要集中在人工智能需求、半导体本地化、智能驾驶和Robotaxi、人工智能应用及边缘设备。 企业交流与活动 EMEA企业交流: 报告列出了未来三个月在EMEA地区举办的多个会议，涵盖金融、中国A股、商业服务、运输与休闲、数字资产、颠覆性技术等多个领域。 网络研讨会与播客: 提供了近期和即将举行的网络研讨会和播客列表，内容涵盖大中华区科技、日本债券市场、全球科技硬件、能源转型中的核能、石油与能源投资、未来工作（劳动力短缺、自动化与AI）等。 全球会议: 详细列出了未来几个月在全球范围内举办的虚拟、混合及线下会议，包括巴西商品日、杠杆融资与信贷会议、英国人寿保险会议、全球医疗保健会议、欧洲金融会议、全球纸浆与造纸周、全球铜周等。 近期研究报告精选 欧洲股票: Motor Oil（1Q25利用率高，炼油利润高，但负自由现金流维持中性）、欧洲饮品（美国烈酒疲软，Diageo份额流失）、欧洲零售（下调欧洲消费者HAC至约+2%，关注2025年四大主题）、IMI Plc（短周期增长放缓，下调至中性）、FLSmidth & Co.（利润提升驱动重估，上调至买入）、Acciona Energia（2025-26年盈利下调，维持卖出）。 全球宏观: 高盛经济指标更新（美国软数据增长信号改善）、欧洲日报（欧洲央行6月员工预测变化）、CEEMEA通胀监测（4月总体通胀多数下降）。 亚洲股票: 小米集团（1Q25业绩超预期，AIoT/EV和中国销售强劲，上调目标价并重申买入）、拼多多控股（1Q25盈利不及预期，但份额增长健康，买入）、快手科技（1Q业绩符合预期，广告从2Q起改善，上调Kling变现展望，买入）、领展房地产投资信托基金（FY25业绩符合预期，租户销售改善迹象，潜在并购上行空间未计入）、野村综合研究所（管理层会议：支出限制影响轻微，日本市场稳健，AI全面推广需时）、机械、基础设施、可持续技术（增加对机械的配置，供应三年内首次出现拐点）。 消费品: 欧洲饮品（美国烈酒疲软，Diageo份额流失；美国啤酒销量疲软，ABI和STZ份额增长）、欧洲消费品（美国美容品销量放缓，Beiersdorf表现优异）、Savola Group（更新估算）、欧洲零售（下调欧洲消费者HAC至约+2%，关注2025年四大主题）。 能源: Motor Oil（1Q25利用率高，炼油利润高，但负自由现金流维持中性）。 医疗保健: 欧洲晨会（5月27日）。 工业: Whirlpool Corp.（2025年阵亡将士纪念日定价更新）、IMI Plc（短周期增长放缓，下调至中性）、FLSmidth & Co.（利润提升驱动重估，上调至买入）。 科技: Global-E Online Ltd.（管理层活动要点）、Hiscox Ltd（CMD后估算更新）、NN Group（资本市场初探）。 公用事业: Acciona Energia（2025-26年盈利下调，维持卖出）。 总结 本报告全面分析了当前全球市场的多个关键领域，揭示了公用事业行业在电力需求增长和电网现代化投资驱动下的“新纪元”，并识别了EDPR、RWE等“电气化复合增长者”。在制药领域，SERD疗法被强调为乳腺癌治疗的重要突破，阿斯利康的camizestrant具有显著的市场潜力。宏观经济方面，欧洲央行对通胀和增长的预测为市场提供了指引，而科技和工业领域则展现出强劲的增长势头和并购活动。报告还详细列举了高盛在消费品、饮品、机械等行业的具体研究发现和公司评级调整，并提供了丰富的企业交流活动和研究资源，为投资者提供了多维度的市场洞察和投资参考。整体而言，报告强调了在复杂多变的市场环境中，通过深入数据分析和专业洞察来把握结构性增长机遇的重要性。

中心思想 业绩承压与估值调整 华恒生物2024年及2025年第一季度归母净利润因缬氨酸价格下降而大幅下滑，导致公司盈利能力面临显著压力。 基于市场环境变化和业绩表现，分析师下调了公司2025-2026年的每股收益预测，并新增2027年预测，同时调整了目标价格，维持“谨慎增持”评级。 战略转型与产品创新 公司积极应对市场挑战，通过持续加大研发投入，丰富产品矩阵，并在1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等新产品开发上取得关键突破。 华恒生物正稳步推进“生物加AI”战略，打造高效开放式研发体系，成立AI数字化实验室，并牵头成立产业联盟，旨在通过技术创新和产业协同提升综合竞争力。 主要内容 业绩回顾与展望 22024年及2025年Q1业绩下滑 2024年公司营业收入21.78亿元，同比增长12.37%；归母净利润1.90亿元，同比减少57.80%；扣非净利润1.77亿元，同比减少59.54%。 2025年第一季度营业收入6.87亿元，同比增长37.20%；归母净利润0.51亿元，同比减少40.98%；扣非净利润0.51亿元，同比减少40.98%。 业绩下滑主要受缬氨酸价格下降影响。 盈利预测调整与目标价格 分析师将公司2025-2026年EPS分别调整为1.12/1.58元（原为3.40/4.59元），并新增2027年EPS预测为2.09元。 参考可比公司估值，给予公司2025年30倍PE，目标价格为33.60元，维持“谨慎增持”评级。 产品矩阵与市场竞争力 新产品布局与突破 公司基于生物制造全产业链能力，持续加大新产品布局投入。 在1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品方面取得关键突破，未来将进一步丰富产品矩阵。 产能调整与优化 公司拟增加丁二酸项目实施内容，调整部分产能用于生产L-缬氨酸、肌醇。 拟增加苹果酸项目实施内容，调整部分产能用于生产色氨酸。 研发创新与AI战略 高效开放式研发体系建设 2024年，公司持续加大研发投入，增设高通量等关键平台，推进华恒研究院合成生物平台的升级建设。 生物加AI战略稳步推进 公司成立AI数字化实验室，引进专业人才，深度探索AI技术在合成生物领域及经营管理中的应用。 牵头成立“生物基聚酯纺织产业联盟”，旨在加速原材料国产替代和核心材料产业破局，构建“产-学-研-用”创新联合体。 公司拟投资3.2亿元建设“人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目”。 风险提示 产品价格波动风险。 原材料价格波动风险。 技术更迭风险。 总结 华恒生物在2024年及2025年第一季度面临缬氨酸价格下降带来的盈利压力，导致归母净利润大幅下滑，分析师因此下调了盈利预测并调整了目标价格。面对挑战，公司积极通过战略转型和创新应对，持续丰富产品矩阵，在新产品开发上取得突破，并优化产能配置。同时，公司大力推进“生物加AI”战略，加大研发投入，建设AI数字化实验室，并牵头成立产业联盟，旨在通过技术创新和产业协同提升核心竞争力。然而，公司仍需警惕产品价格、原材料价格波动以及技术更迭带来的市场风险。

中心思想 强劲一季度业绩与稳健全年展望 Burlington Stores (BURL) 在2025财年第一季度展现出超出市场预期的强劲财务表现，调整后每股收益（EPS）和EBIT利润率均显著高于高盛（GS）及市场共识。尽管可比店销售额持平，略低于预期，但健康的利润表现，特别是商品毛利率的扩张和运费利好，有效抵消了销售端的压力。管理层重申了全年业绩指引，这被视为一个积极的信号，表明公司对未来业绩的信心和运营韧性。 市场关注点与潜在风险 投资者对BURL的关税缓解策略、消费者健康状况以及新店扩张计划保持高度关注。尽管公司业绩稳健，但宏观经济因素，如低收入消费者购买力持续承压，以及行业内的激烈竞争和潜在的成本压力（如运费和工资），仍是未来业绩面临的主要下行风险。公司需持续关注这些挑战，并有效执行其战略以维持增长势头和市场竞争力。 主要内容 1Q25 业绩概览 财务表现超出预期 调整后每股收益（EPS）：BURL报告的1Q25调整后EPS为1.60美元，显著高于高盛（GS）和市场共识预期的1.37美元和1.43美元。 EBIT利润率扩张：EBIT利润率同比扩张约35个基点，达到销售额的5.9%，高于高盛和市场共识预期的5.1%和5.2%。 费用时机影响：管理层指出，有利的费用时机对第一季度业绩产生了积极影响，但预计将在第二季度对业绩造成压力，约占第一季度超出管理层指引（1.30-1.35美元）的一半。 可比店销售额承压 可比店销售额：本季度可比店销售额持平，略低于高盛和市场共识预期的0.5%和0.3%。 零售销售额增长：零售销售额同比增长6.1%，略低于高盛和市场共识预期的6.4%和6.8%。 天气因素影响：第一季度初期，天气相关的不利因素对可比店销售趋势造成了压力，但这一影响被健康的利润表现所抵消。 关键财务指标分析 销售与利润率 总销售额：本季度总销售额为25.04亿美元，同比增长6.0%，略低于高盛预期的25.137亿美元和市场共识预期的25.093亿美元。 毛利率：毛利率为43.8%，略高于高盛和市场共识预期的43.6%和43.7%。管理层指出，商品毛利率扩张约20个基点，运费带来约10个基点的利好。 SG&A费用：销售、一般及行政费用（SG&A）占零售销售额的34.6%，低于高盛预期的35.2%。 库存管理 总库存增长：总库存同比增长15.3%，其中储备库存约占总库存的48%。 可比店库存下降：可比店库存同比下降8%，显示出公司在现有门店的库存管理效率。 未来展望与风险 2025财年指引重申 全年调整后EPS：BURL重申了2025财年全年调整后EPS指引，预计在8.70美元至9.30美元之间，与高盛和市场共识预期的8.93美元和9.26美元相比，范围略宽。此指引不包括与破产收购租赁相关的2500万美元费用。 全年可比店销售额：重申全年可比店销售额预计在持平至增长2%的范围内，而高盛/FactSet共识预期为2.8%/1.6%。 2Q25指引：公司发布了2Q25指引，预计EPS为1.20美元至1.30美元（高盛/共识预期为1.28美元/1.35美元），可比店销售额增长持平至2%（高盛/共识预期为3.3%/1.7%）。此指引不包括与破产收购租赁相关的800万美元费用。 估值与主要风险 评级与目标价：高盛维持对BURL的“买入”评级，并设定12个月目标价为317美元，基于15.5倍Q5-Q8 EV/EBITDA。 主要下行风险： 执行障碍：公司战略执行中可能遇到的困难。 更高折扣：为清理库存或应对竞争而增加的折扣可能侵蚀利润。 成本压力：运费和工资等运营成本的上升。 消费者购买力：低收入消费者购买力持续承压可能影响销售。 竞争加剧：日益激烈的市场竞争环境。 投资者关注点 关税缓解策略：公司如何应对关税影响及其全年潜在影响的节奏。 可比店销售驱动因素：客流量与客单价趋势，以及月度和第二季度至今的销售增长进展。 消费者健康状况：不同人口群体的消费健康状况，以及是否存在消费降级迹象。 利润率驱动因素：第一季度利润率的构成因素以及第二季度和全年指引中的未来利润率驱动因素。 新店收购趋势：包括近期破产收购门店的表现以及本财年和2026年的净开店展望。 总结 Burlington Stores (BURL) 在2025财年第一季度展现了超出预期的财务韧性，尤其是在调整后每股收益和EBIT利润率方面表现出色。尽管可比店销售额受到天气等因素影响而持平，但公司通过有效的利润管理，包括商品毛利率的扩张和运费利好，成功抵消了销售端的压力。管理层重申全年业绩指引，向市场传递了积极的信心信号。然而，投资者仍需密切关注关税影响、消费者购买力变化、成本压力以及日益激烈的市场竞争等潜在风险。公司未来的增长将依赖于其对这些挑战的有效应对策略以及新店扩张计划的顺利执行。

中心思想 关税政策演变对美国机械行业的积极影响 高盛最新分析指出，尽管美国近期在关税政策上面临法律挑战，但一系列关税发展，特别是针对中国和墨西哥的潜在调整，正为美国机械行业带来显著的潜在利好。报告强调，与第一季度财报指引中普遍假设的较高关税逆风相比，当前关税环境的演变更为积极，有望成为卡特彼勒（CAT）、佩卡（PCAR）、康明斯（CMI）和特雷克斯（TEX）等主要机械制造商的盈利顺风。这表明，市场对这些公司未来业绩的预期可能存在上调空间，尤其是在关税成本压力减轻的背景下。 关键机械公司盈利预期的潜在上调 本报告的核心观点在于，通过对最新关税动态的深入解读，揭示了美国机械行业内特定公司，如卡特彼勒和特雷克斯，其盈利能力可能因关税税率的实际下调而获得超预期增长。例如，中国关税税率从指引中的高位（140%或70%）降至当前的30%，预计将直接转化为每股收益（EPS）的显著提升。此外，对墨西哥进口卡车实施232条款关税的可能性，也为佩卡和康明斯等公司提供了竞争优势和市场份额增长的机遇。这些积极的关税调整，结合行业资本存量拐点和库存去化等宏观利好因素，共同构成了对机械行业整体持乐观态度的基础，并支持了对相关龙头企业“买入”评级的重申。 主要内容 关税政策最新进展分析 三项关键关税发展及其市场影响 自第一季度财报发布以来，美国机械行业面临的关税环境出现了三项值得关注的重大发展，这些变化对市场参与者，特别是相关上市公司，产生了深远的影响。 1. 替代性关税工具的可用性与政策灵活性： 尽管国际贸易法院近期阻止了特朗普政府依据《紧急经济权力法》征收的关税，但高盛经济学家分析认为，此裁决并不会影响依据《232条款》已实施或正在审查的关税（如钢铁、铝、汽车和卡车）。 更重要的是，美国政府仍拥有多种替代性法律授权来迅速征收关税，这赋予了其在贸易政策上的高度灵活性。例如，在法律上诉期间，政府可以迅速依据《122条款》重新征收最高达15%的关税。 此外，《301条款》调查是针对主要贸易伙伴的另一选项，尽管实施时间可能较长。而《338条款》则允许在无需调查的情况下，对歧视美国的国家进口商品征收最高达50%的关税。这表明，尽管特定关税被阻，但关税作为政策工具的整体威胁或潜力依然存在，且政府具备多种路径来达成其贸易目标。 2. 232条款卡车关税对Paccar和Cummins的潜在利好： 目前，佩卡（Paccar, PCAR）在从墨西哥进口零部件时需要支付关税，同时还需承担钢铁和铝的关税成本。然而，其两大主要竞争对手却能以0%的关税从墨西哥进口整车，这在竞争中处于不利地位。 高盛分析指出，如果美国政府对从墨西哥进口的卡车实施《232条款》关税，佩卡将可能从中受益，具体程度取决于关税的实施方式和范围。 对于康明斯（Cummins, CMI）而言，其在8级卡车市场中，与在美国生产卡车的制造商合作的市场份额高达43%，而与在墨西哥拥有高生产率的制造商合作的市场份额为36%。这意味着，对墨西哥进口卡车征收关税，将可能提升康明斯在美国本土生产链中的相对优势，从而对其业绩产生积极影响。 3. 中国关税下调对CAT和Terex的显著提振： 机械行业管理层在第一季度财报电话会议中曾表示，其指引中约40%的关税逆风是基于对中国关税的假设，当时预期的关税税率范围在70%至145%之间（考虑到发布时间，德国的关税为30%）。 然而，当前实际的中国关税税率为30%，远低于管理层最初指引中嵌入的假设。这一显著的税率下调，预计将为卡特彼勒（CAT）和特雷克斯（TEX）等公司带来重要的盈利顺风，大幅减轻了此前预期的关税成本压力。 公司盈利影响量化分析 关税税率的实际变化，特别是中国关税的下调，对多家机械行业公司的盈利预测产生了直接且可量化的积极影响。 卡特彼勒 (CAT, 买入)： 根据高盛的估算，基于当前30%的中国关税税率（而非其指引中假设的140%），卡特彼勒的每股收益（EPS）有望增加约0.70至1美元。 这相当于其EPS潜在增长约4%，在其他条件不变的情况下，构成了显著的盈利顺风。 特雷克斯 (TEX, 买入)： 同样，基于当前30%的中国关税税率（而非其指引中嵌入的70%），特雷克斯的EPS预计可增加约0.10至0.15美元。 这代表着其EPS潜在增长约1-2%，对公司盈利能力形成积极支撑。 AGCO (中性) 和 Oshkosh (中性)： 高盛的估算还显示，AGCO和Oshkosh的披露也暗示了潜在的低个位数EPS增长，尽管幅度相对较小，但同样反映了关税环境改善带来的积极效应。 行业背景与投资评级 机械行业积极展望的驱动因素 高盛在近期已将机械行业的投资评级转为积极，并上调了康明斯（CMI）和特雷克斯（TEX）的评级。这一积极展望主要基于以下四个核心驱动因素： 1. 资本存量拐点： 建筑、农业和卡车机械领域的资本存量正经历拐点，预示着未来设备更新和投资需求的增长。 2. 新设备库存去化进展： 新设备库存的持续去化表明市场供需关系正在改善，有助于稳定产品价格和提升销售。 3. 财报指引充分计入关税成本： 公司在第一季度财报指引中已充分计入了预期的关税成本，这意味着任何关税压力的减轻都将直接转化为盈利的超预期表现。 4. 合理的估值水平： 行业内公司的估值在中周期盈利水平上显得合理，提供了吸引人的投资机会。 高盛经济学家指出，尽管政府可能通过替代条款实施关税，但关税发展总体上比管理层在第一季度财报指引中嵌入的最大逆风更为积极。 重点公司评级重申 基于上述分析和积极的行业展望，高盛重申了对多只机械行业龙头企业的“买入”评级，包括： 迪尔（DE, 在美洲重点推荐名单上） 卡特彼勒（CAT） 康明斯（CMI） 特雷克斯（TEX） 联合租赁（URI） 赫兹控股（HRI） 估值与风险评估 主要公司估值及目标价分析 本报告对多家机械行业公司进行了估值分析，并给出了12个月目标价，这些目标价基于其各自的中期每股收益（EPS）估算或EV/EBITDA倍数。

中心思想 业绩超预期但前景谨慎 Macy's 2025财年第一季度业绩超出市场预期，主要得益于同店销售的强劲表现。然而，公司下调了全年每股收益（EPS）指引，理由是宏观经济不确定性、关税压力以及消费者支出疲软。管理层对第二季度及全年剩余时间的展望持谨慎态度，预计毛利率将面临压力，且消费者行为将更加审慎。 战略转型初显成效，但外部挑战严峻 公司“大胆新篇章”（Bold New Chapter）战略下的关键举措，如奢侈品牌业务（Bloomingdale’s和Bluemercury）和“Reimagine 125”门店的优化，已显示出初步成效和积极势头。然而，这些内部努力的积极影响被外部不利因素所抵消，包括持续的通胀压力、消费者可支配支出减少、激烈的促销竞争以及中美关税带来的成本上升。高盛维持“中性”评级，认为尽管公司执行力值得肯定，但短期内宏观不确定性和关税压力限制了业绩可见性。 主要内容 2025财年第一季度业绩回顾与展望 1Q25业绩超出预期，但全年指引下调 Macy's 2025财年第一季度调整后每股收益（EPS）为0.16美元，高于高盛和FactSet共识预期的0.13美元和0.15美元，主要得益于同店销售表现强于预期。自有门店同店销售额下降2.0%，零售销售额达到45.99亿美元，均优于高盛和市场共识的预期（同店销售预期分别为-3.2%和-3.9%，零售销售预期分别为44.70亿美元和44.19亿美元）。毛利率同比基本持平，为零售销售额的39.2%，略低于高盛和市场共识的39.7%和39.3%。销售、一般及行政费用（SG&A）占总销售额的39.9%，优于高盛和市场共识的40.5%和39.3%，推动调整后息税前利润（EBIT）率达到2.2%，高于高盛和市场共识的1.8%和1.9%。库存同比下降0.5%，好于高盛预期的下降1.5%。 尽管第一季度表现强劲，Macy's仍将2025财年全年EPS指引下调至1.60-2.00美元（此前为2.05-2.25美元），低于高盛和市场共识的1.80美元和1.91美元。公司维持全年同店销售（自有+授权+市场）下降2.0%至0.5%的指引，净销售额指引为210亿至214亿美元，与高盛和市场共识基本一致。第二季度EPS指引为0.15-0.20美元，远低于高盛和市场共识的0.38美元和0.32美元，净销售额预计在46.5亿至47.5亿美元之间，同店销售预计在-1.5%至+0.5%之间。 宏观经济与关税压力影响盈利前景 公司下调全年EPS指引的主要原因包括：初始和当前关税的影响、可支配支出背景的疲软以及更具竞争性的促销环境。管理层预计第二季度毛利率将面临更显著的压力，这主要源于早春促销降价以及以较高关税率（中国商品关税高达145%）采购的库存流转。预计关税将对全年毛利率产生20-40个基点的影响。公司正通过供应商谈判、选择性提价和采购地转移等措施来缓解压力。Macy's直接来自中国的采购（通过自有品牌）目前占总采购的27%（2024财年为32%），而全国性品牌约18%的商品来自中国。公司指引中还包含了对消费者更加审慎、促销强度持续以及旅游趋势未见反弹的假设。高盛认为，尽管管理层在“大胆新篇章”战略执行方面表现出色，但考虑到宏观不确定性、关税压力和消费者背景的严峻性，短期内业绩可见性受限，因此维持“中性”评级。 战略举措与市场表现 奢侈品牌与优化门店持续领先 奢侈品牌业务持续表现出色，Bloomingdale’s和Bluemercury均实现正向同店销售增长（分别为+3.8%和+1.5%），这得益于品牌发布、优质服务和独家活动。Marketplace和Backstage业务作为重要的增长驱动力，在价格敏感型消费者中日益受到关注。管理层强调Backstage门店的表现优于全线门店数个百分点。 “Reimagine 125”门店（优化后的125家门店）继续展现相对优异的业绩，同店销售下降0.8%，优于Macy's其他门店的-2.0%，这得益于人员配置、库存管理和商品陈列的改进。 消费者行为与库存管理 管理层指出，消费者仍面临压力，但对新品、价值和更好的商品陈列反应积极。在不确定时期，消费者参与度呈现“时好时坏”的波动性。在品类方面，Macy's注意到大件商品销售强劲，可能存在部分需求提前释放的迹象。公司采取了严格的库存管理策略，使其能够根据需求灵活调整。 财务数据分析与估值 关键财务指标趋势分析 收入与盈利能力下滑： 高盛预测Macy's的总收入将呈现持续下降趋势，从2025财年的230.06亿美元（新预测）逐步降至2028财年的210.428亿美元。与此相应，息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计将从2025财年的19.62亿美元下降至2026财年的17.053亿美元，并在2028财年稳定在17.058亿美元左右，显示出盈利能力的持续承压。息税前利润（EBIT）也呈现类似下降趋势，从2025财年的10.81亿美元降至2026财年的7.947亿美元。 毛利率与EBIT利润率： 尽管面临关税压力，毛利率预计在预测期内（2025-2028财年）保持相对稳定，维持在40.3%至40.7%之间。然而，EBIT利润率预计将从2025财年的4.7%下降至2026财年的3.6%，并在后续年份维持在3.7%左右，反映出运营效率的挑战。 每股收益（EPS）波动与增长： 调整后的每股收益（EPS）在2025财年预计为2.64美元，但2026财年将大幅下降至1.88美元，随后在2027财年和2028财年分别回升至1.98美元和2.12美元，显示出短期承压后逐步恢复的预期。 同店销售与门店网络调整： 同店销售增长率预计在2025财年为-2.0%，2026财年为-0.8%，但随后在2027财年和2028财年有望转为正增长（分别为0.5%和1.0%），表明核心业务可能在后期企稳。与此同时，门店数量预计将持续减少，从2025财年的680家降至2028财年的587家，反映公司正在进行门店优化和精简。 现金流与债务状况： 自由现金流收益率（FCF yield）在预测期内表现强劲且波动，从2025财年的8.2%下降至2026财年的6.4%，随后在2027财年和2028财年大幅上升至15.9%和18.6%，显示出公司在创造现金流方面的潜力。净债务/EBITDA比率保持在0.8至0.9的健康水平，表明公司财务杠杆风险可控。 市场表现： 在过去12个月中，Macy's的股价表现不佳，绝对回报率为-41.1%，相对于标普500指数的回报率为-47.2%，显示出市场对其前景的担忧。 估值与风险评估 高盛将Macy's的12个月目标价从12美元上调至13美元，反映了其Q5-Q8 EV/EBITDA估值方法的滚动调整，目标倍数维持在3.0倍不变。目标价中包含每股1美元的房地产贡献价值。 上行风险： 正在进行的战略举措和门店优化工作取得超预期进展。 宏观经济背景更具韧性，导致可支配支出强于预期。 地缘政治和关税风险的隔离程度高于预期。 下行风险： 库存失衡或利润率压缩导致自由现金流恶化。 新战略举措执行不力导致表现不佳。 关于滞纳金的监管环境变化可能损害信贷对利润的贡献。 总结 Macy's在2025财年第一季度取得了超出预期的业绩，主要得益于同店销售的改善和有效的成本控制。然而，公司对全年盈利前景持谨慎态度，下调了EPS指引，以反映宏观经济逆风、关税成本上升以及消费者支出疲软的预期。尽管面临外部挑战，Macy's的“大胆新篇章”战略已初显成效，尤其是在奢侈品牌业务和“Reimagine 125”门店的优化方面。公司在库存管理方面也表现出纪律性。高盛上调了Macy's的12个月目标价至13美元，但鉴于宏观不确定性、关税压力和消费者背景的严峻性，维持“中性”评级。未来的业绩将取决于公司能否有效应对外部挑战，并持续推进其战略转型。

　　报告摘要 　　事件： 　　近日，吉利德宣布III期ASCENT-04研究达到了PFS主要终点。（来源：吉利德，太平洋证券研究院） 　　核心观点： 　　SG（TROP2ADC）联合K药一线治疗PD-L1+TNBC头对头击败K药+化疗，PFS延长具有统计学和临床意义。ASCENT-04/KEYNOTE-D19是一项全球多中心、开放标签、随机III期临床试验，入组了443例未经治疗的不可手术局部晚期或转移性TNBC（mTNBC）患者，试验组接受SG联合帕博利珠单抗，对照组接受化疗联合帕博利珠单抗。主要终点为PFS，次要终点包括OS等。研究允许对照组患者在疾病进展后交叉至SG治疗。吉利德宣布ASCENT-04研究达到主要终点，实验组在PFS上显著优于对照组，且OS数据呈现积极趋势。安全性方面，SG与帕博利珠单抗联合使用的安全性与单独使用两种药物时观察到的安全性一致。具体数据将在2025ASCO进行口头汇报（LBA109）。 　　SG有望成为一线mTNBC治疗新标准，并适应症有望向辅助/新辅助拓展。TNBC是最具侵袭性的乳腺癌类型，约占所有乳腺癌的15%，美国TNBC发病率为约为13.7/10万女性。PD-L1阳性（CPS≥10）mTNBC的一线标准治疗为帕博利珠单抗联合化疗，中位PFS为9.7个月，mOS为23个月。SG联合帕博利珠单抗显著较化疗联合帕博利珠单抗，显著改善患者的PFS，若最终OS数据积极，该组合有望成为一线治疗TNBC（PD-L1+）的新标准。此外，SG对比化疗在一线治疗PD-L1阴性TNBC的3期临床ASCENT-03也达到了PFS主要终点。SG联合化疗辅助治疗术后和新辅助治疗后仍有残留浸润性疾病TNBC的ASCENT-05研究正在积极推进。 　　一线PD-L1阴性TNBC市场竞争激烈，主要竞品包括Dato、SKB264、BL-B01D1。SG已获批用于后线TNBC及后线HR+/HER2-两项适应症，2024年销售金额13亿美金，同比增长24%。基于ASCENT-03/04/05研究，SG覆盖人群有望大幅提升。另一方面，PDL1阴性TNBC市场面临激烈竞争。第一三共Dato（TROP2ADC）一线治疗PD-L1阴性mTNBC的TROPION-Breast02研究预计2025H1数据读出，默沙东/科伦博泰已启动SKB264（TROP2ADC）辅助治疗TNBC和一线治疗PD-L1阴性TNBC的两项全球3期临床，BMS/百利天恒启动了BL-B01D1（EGFR/HER3ADC）一线治疗PD-L1阴性TNBC的全球2/3期临床。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年5月29日，医药板块涨跌幅+2.37%，跑赢沪深300指数1.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名。各医药子行业中，医疗研发外包(+5.34%)、其他生物制品(+3.79%)、体外诊断（+2.33%）表现居前，线下药店（-1.61%)、医疗设备(+0.65%)、医药流通（+0.66%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为睿智医药(+20.06%)、益方生物(+20.00%)、舒泰神(+20.00%)；跌幅榜前3位为永安药业（-9.99%）、嘉应制药(-7.46%)、益盛药业（-3.62%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺华宣布，公司口服单药疗法盐酸伊普可泮胶囊获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准新增适应症，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）成人患者。该药是一种口服的、补体旁路途径的B因子抑制剂，选择性抑制补体上游的旁路途径，可全面控制血管内溶血和血管外溶血，弥补抗补体C5治疗的缺陷。 　　（来源：诺华，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　海创药业（688302）：公司发布公告，公司自主研发的1类新药氘恩扎鲁胺软胶囊获得国家药监局批准上市，用于治疗接受醋酸阿比特龙及化疗后出现疾病进展，且既往未接受新型雄激素受体抑制剂的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者。 　　阳光诺和（688621）：公司发布公告，子公司诺和晟泰自主研发的STC007注射液治疗腹部手术后的中、重度疼痛的II期临床试验达成预期目标。该药是诺和晟泰自主研发的化学1类新药，属于强效KOR激动剂。 　　特宝生物（688278）：公司发布公告，公司产品怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获得国家药监局批准上市，该药是公司自主研发的一款采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰的长效生长激素。 　　泽璟制药（688266）：公司发布公告，公司自主研发的盐酸吉卡昔替尼片的新药上市申请获得批准，用于中危或高危原发性骨髓纤维化（PMF）、真性红细胞增多症继发性骨髓纤维化（PPV-MF）和原发性血小板增多症继发性骨纤维化（PET-MF）的成人患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。