中心思想 大股东溢价要约，彰显发展信心 海南海药实际控制人刘悉承通过溢价要约收购公司股份，此举不仅巩固了其控股地位，更强烈地表达了对公司未来发展的坚定信心和长期看好。此次要约收购价格较市场现价存在溢价，结合此前大股东高比例参与定增，共同构成了对公司价值的有力认可。 “药-医-器械”战略驱动，深耕大健康 公司正积极推进“药-医-器械”三大板块的多元化战略布局，深度耕耘大健康产业。在创新药研发、医疗服务拓展及高端医疗器械开发方面均取得显著进展，致力于构建多核驱动的业务增长模式，以适应行业发展趋势并抓住市场机遇。 主要内容 要约收购细节与控股权巩固 根据要约收购报告书，实际控制人刘悉承拟通过聚利36号信托要约收购海南海药除南方同正持有股份外的其他无限售条件的流通股1.34亿股，占公司总股本的10%。要约收购价格为14.5元/股，较当时市场现价溢价7%，所需最高收购资金总额为19.37亿元。本次要约收购有效期为2017年5月4日至2017年6月2日。收购完成后，刘悉承直接和间接合计持有的海南海药股份比例将最多达到44.08%，进一步巩固了其控股地位，这被视为超强力度的增持行为，对上市公司的稳定发展构成利好。此前，大股东已于2016年9月以12.23元/股的价格，高比例（54.23%）认购了公司定增股份，共计16亿元，两次行动均彰显了其对公司未来发展的强烈信心。 投资机会分析与安全边际 截至2017年5月3日，除去大股东持股和定增限售股，可参与本次要约收购的流通股约为7.65亿股。在极限假设下，即所有流通股都申报参与要约，则约有1.34亿股/7.65亿股 = 17.51%的股份能够按照14.5元/股的要约价格被收购。以2017年5月3日收盘价13.53元/股买入，并按极限情况参与要约，计算出的盈亏平衡股价为13.31元。这意味着，即使所有流通股都申报要约，股价不跌破13.31元，现价买入也不会亏损，显示出较高的投资安全边际。 “药-医-器械”多核驱动战略进展 公司正积极推进“药-医-器械”三大板块建设，深耕大健康产业： “药”板块： 公司专注于神经系统产品、抗肿瘤、心血管胍类产品、消化系统产品、抗生素（头孢、培南类）等方向的研发。其中，用于类风湿性关节炎的单克隆抗体产品已完成Ⅱ期临床试验，即将开展Ⅲ期临床；治疗肿瘤的新化合物MDM2抑制剂已申请美国专利和PCT专利，正在中美同步开展临床前研究；公司还取得了化药1.1类氟非尼酮、化药3.1类多立培南、化药3.1类替比培南酯等3个临床批件。 “医”板块： 公司先后参股重庆亚德、金圣达，成立海药大健康管理公司，搭建互联网医疗平台和大健康管理平台，顺应分级诊疗趋势布局基层远程医疗；同时，积极参与公立医院改制，积累实体医疗资源，加快医疗服务领域的布局。 “器械”板块： 公司目前的二代人工耳蜗处于临床实验阶段，预计将于2017年底能够上市销售。 风险评估与投资建议 报告指出，公司评级面临的主要风险包括新药研发速度不达预期、招标降价超预期以及政策影响。 尽管存在风险，但基于公司积极打造“药-医-器械”三大板块、深耕大健康产业的战略，以及在研品种中不乏重磅品种的潜力，报告看好公司长远发展。从短期博弈层面来看，当前股价13.53元/股，相比大股东增发价格溢价10%，但相比要约收购价格折价7%，具备较高的安全性。综合以上分析，报告维持对海南海药的“买入”评级，并预计2017-2018年摊薄每股收益分别为0.13元和0.15元，当前股价对应市盈率分别为104倍和90.2倍。 总结 海南海药的大股东通过溢价要约收购，再次以实际行动彰显了对公司未来发展的坚定信心。此举不仅有助于巩固控股地位，也为市场提供了积极信号。公司正坚定不移地推进“药-医-器械”多核驱动的大健康产业战略，在创新药研发、医疗服务拓展和高端医疗器械开发方面均取得了实质性进展，展现出清晰的战略路径和增长潜力。尽管新药研发、招标降价和政策变化等风险因素依然存在，但从短期投资安全性和长期发展前景来看，公司具备较高的投资价值。基于对公司战略布局和在研品种的积极预期，报告维持“买入”评级，看好海南海药的长期发展。

中心思想 北京区域稳健增长与省外扩张并举： 嘉事堂在北京地区保持稳健增长的同时，积极通过外延式并购拓展省外市场，实现业绩的快速增长。 GPO业务潜力巨大： 公司在GPO业务上积累了丰富经验，与多家企业签订合作协议，未来有望将GPO模式推广至全国，成为新的业绩增长点。 主要内容 公司动态事项点评 业绩增长分析： 嘉事堂2016年营收同比增长33.80%，归母净利润同比增长28.98%；2017年一季度营收同比增长25.02%，归母净利润同比增长30.47%。 区域市场表现： 北京地区2016年收入同比增长10.67%，毛利率提升1.89个百分点。省外地区收入增速明显高于北京地区，成为业绩主要增长点。 并购扩张 收购陕西嘉事堂医药： 公司于2016年10月收购西安欣森医药51%股权，更名为陕西嘉事堂医药，并于2016年第四季度完成并表。 拟收购成都荣锦： 公司拟收购成都荣锦51%股权，后者承诺2017H2-2020年实现销售收入和扣非净利润目标。 收购器械子公司少数股东股权 收购方案： 公司拟发行2,054万股募集8.48亿元收购12家器械子公司的少数股东股权，发行价格为41.30元/股。 收购影响： 收购完成后，公司对12家器械子公司的持股比例将增加至75%，有利于提高控制力，并增厚公司业绩。 GPO业务 GPO业务进展： 公司与首钢总公司的实际销售收入达6.61亿元，同比增长5.59%，与中航医疗签订战略合作协议。 GPO模式推广： 公司在GPO业务运营上具有丰富经验，未来有望复制“首钢”GPO模式推向全国市场。 投资建议 评级与估值： 给予“谨慎增持”评级，预计17、18年实现EPS为1.15、1.44元，动态PE分别为35.99倍和28.83倍。 投资逻辑： 公司是北京地区的大型医药商业公司，受益于阳光采购，省外业务通过外延式并购保持较快增速；建立了国内最大的高值医疗器械销售网络；不断尝试、探索、复制GPO、PBM等新型业务模式。 总结 嘉事堂通过北京区域的稳健增长和省外市场的积极扩张，实现了业绩的快速增长。收购西安欣森医药和拟收购成都荣锦的举措，进一步拓展了公司在陕西省和四川省的药品配送业务。收购器械子公司少数股东股权，有利于提高公司对器械子公司的控制力，并增厚公司业绩。GPO业务方面，公司积累了丰富经验，未来有望将GPO模式推广至全国，成为新的业绩增长点。综合考虑，给予公司“谨慎增持”评级。

# 中心思想 ## 业绩短期承压，长期向好趋势不变 金正大2016年年报显示，公司营收稳步增长，但受复合肥价格下跌和收购德国康朴公司影响，归母净利润同比有所下降。尽管短期业绩承压，但考虑到行业底部有望复苏以及公司龙头地位稳固，长期向好趋势不变。 ## 员工持股计划增强发展信心 公司推出员工持股计划，将核心员工利益与公司发展紧密绑定，有利于进一步健全激励约束机制，确保公司发展目标的实现，彰显了公司对未来发展的信心。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司发布2016年年报，营收187.36亿元，同比增长5.57%，归母净利润10.17亿元，同比下降8.55%。同时发布员工持股计划草案，健全激励约束机制。 ## 二、分析与判断 ### 复合肥销售稳步增长，价格下跌拖累业绩 2016年公司肥料销售量同比增长14.96%，但受粮食价格下降和上游单质肥均价下滑影响，复合肥产品价格下跌，导致公司综合毛利率同比下滑。此外，收购德国康朴公司也对公司净利润产生一定影响。 ### 行业底部有望复苏，公司仍受益行业集中度提升 随着农产品价格企稳和环保压力增加，复合肥行业有望迎来复苏，行业集中度有望持续提高。金正大作为全国复合肥龙头，将受益于行业的复苏和集中度提升。 ### 发布员工持股计划草案，绑定核心员工利益 公司发布员工持股计划草案，考核年度为2017~2019年，年度利润指标达到考核条件的，公司可提取该年度激励基金。此举有利于健全和完善公司激励约束机制，绑定核心员工利益。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.6亿、14.5亿和16.6亿元，eps分别为0.40、0.46、0.53元，对应PE为19、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 化肥价格大幅波动的风险。 # 总结 金正大2016年业绩受复合肥价格下跌和海外并购影响有所下滑，但公司销售量仍保持增长。考虑到行业复苏和集中度提升的趋势，以及公司龙头地位和员工持股计划的激励作用，公司长期发展向好。维持“强烈推荐”评级，但需关注化肥价格波动风险。

# 中心思想 ## 营收增长与器械业务高增长潜力 福瑞股份2017年一季度营收同比增长24.89%，主要得益于医疗器械业务的快速增长，尤其是在美国市场的放量推动。公司积极开展药品集中采购，提升肝病渠道价值，并持续投入肝病诊疗服务体系建设，未来发展空间广阔。 ## FibroScan美国市场发力及未来增长点 FibroScan在美国市场实现爆发式增长，未来随着新机型的销售和适应症扩展，仍有较大发展潜力。公司同时在医学影像等器械领域投资，孵化新产品，有望复制FibroScan的成功模式。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，公司实现营收1.54亿元，同比增长24.89%；归属上市公司净利848万元，同比增长5.55%；扣非后归属上市公司净利876万元，同比增长11.11%；EPS为0.03元。 ## 二、分析与判断 ### 营业收入增长较快，器械业务有望保持高增长 公司营业收入增速达到 24.9%，预计在美国市场放量推动下，医疗器械业务保持较快增长，同时公司新开展药品集中采购等业务今年开始贡献收入。毛利率保持平稳，销售费用增长相对较快，预计主要是医疗服务业务及器械销售投入较多所致，管理费用同比增长15.4%。少数股东损益增加55%，主要是法国子公司净利润同比增长较多，预计是销售增长较快且减少支付IPO费用所致。 ### Fibroscan美国市场发力，有望实现高速增长 FibroScan去年在美国市场实现爆发式增长，收入同比增长了235%，占整体销售额约40%，今年有望继续延续高速增长。美国市场医药消费能力强，市场空间大，未来随着 FibroScanCAP 等机型的销售及适应症扩展，仍有较大发展潜力。同时公司继续在Median Technologies医学影像等器械领域投资，孵化新产品，丰富公司未来产品线，有望复制FibroScan的成功模式。 ### 重点开展药品集中采购，肝病渠道价值提升 公司爱肝一生模式从科室层面合作升级到整个医院层面，目前已与 16 家医院签订合作协议，与8家开展药品集中采购业务。通过开展药品集中采购业务，可使公司与医院和医生的关系更加紧密，强化公司掌控终端的能力，在两票制等政策推动下，公司在肝病领域的渠道价值将得到体现。公司持续投入，打造肝病诊疗服务体系，强化公司在肝病领域的品牌价值和平台作用，未来具有广阔的发展空间。 ## 三、盈利预测与投资建议 我们长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017-2019年EPS为0.59、0.77、0.96元，对应市盈率30、23、18倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 1. 原料价格波动； 2. 主导品种销售不及预期； 3. 新业务开展不顺利 # 总结 ## 核心业务增长与未来潜力 福瑞股份一季报显示营收快速增长，器械业务尤其是FibroScan在美国市场表现亮眼。公司通过药品集中采购和肝病诊疗服务体系建设，不断提升渠道价值和品牌影响力。 ## 盈利预测与投资评级 民生证券维持对福瑞股份的“强烈推荐”评级，并预测未来三年EPS将持续增长，但同时也提示了原料价格波动、主导品种销售不及预期以及新业务开展不顺利等风险。

中心思想 业绩符合预期，全年有望提速： 白云山一季度营收和净利润均实现增长，成本控制良好，利润增速高于营收增速。受益于国企改革和员工持股激励，公司对利润考核要求加强，全年业绩有望呈现前低后高态势。 大南药板块和健康板块潜力巨大： 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 主要内容 一、事件概述 2017年一季度，白云山实现营收52.88亿元，同比增长4.69%；归属上市公司净利润4.85亿元，同比增长18.41%；扣非后归属上市公司净利4.62亿元，同比增长17.29%；EPS为0.30元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期，全年有望前低后高 公司营业收入保持平稳增长，预计大南药板块增速保持回升态势，有望重回增长轨道，大健康板块今年是提速发展的关键一年，后续提价可能加速收入增长。毛利率较去年提升3个百分点，营业成本控制良好。利润增速高于营收增速，销售费用及管理费用控制良好，体现公司在国企改革和员工持股激励下，对利润考核要求的加强。公司大南药板块低谷回升趋势明确，大健康业务业绩弹性空间大，各项业务的发展提速在今年将有所体现，整体上有望呈现前低后高态势。 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力 公司产品线储备丰富，拥有众多中药独家品种、丰富的抗生素产品以及金戈等新开发大品种。16年金戈销售收入达到4亿元，预计终端销售达到10多亿，未来仍存在较大消费释放的空间。活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊等多个独家或潜力品种新近17年医保，有望培育成为重点品种。公司对医药工业的管理层更换和库存清理基本完成，未来在营销整合、重点品种培育等方面都有较大提升空间，大南药板块仍有较大增长潜力。 大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性 去年凉茶市场展开促销价格战，导致公司大健康毛利率下降3.63个百分点，对收入和利润都造成了一定影响。今年随着竞争逐渐稳定后，公司目前已逐渐尝试开始提价，利润水平有望回升，后续仍有较大提价空间。同时随着在北方等原来薄弱市场中的销售增强，市场份额有望逐渐提升。公司也推出了低糖及无糖新品，实现产品升级，并向核桃露等其他饮料市场扩展，促进大健康业务整体发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 药品降价幅度过大；重点品种销售不及预期；凉茶市场表现低迷。 总结 本报告对白云山2017年一季报进行了简评，认为公司业绩基本符合预期，全年有望提速。公司成本控制良好，利润增速高于营收增速。大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 同时也提示了药品降价幅度过大、重点品种销售不及预期以及凉茶市场表现低迷等风险。

# 中心思想 ## 制剂平台成效显著，盈利能力提升 华润双鹤作为华润医药旗下的化学药平台，通过整合提效和外延扩张，制剂业务占比超过70%，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。 ## 战略定位明确，未来增长可期 公司战略定位明确，管理效率提升，外延收购重启，进入新的发展阶段。基于现有业务，预计未来三年利润有望达到14亿。 # 主要内容 ## 整合提效益、外延扩领域，制剂平台已现成效 * 华润医药“化学药平台”定位明确，制剂业务贡献利润占比超过 70%，业绩稳定性加强 * 华润双鹤的发展历程：从降压0号起步，经历大输液业务的高速发展，到明确“化学药平台”定位，开启整合和外延扩张。 * 制剂业务的核心地位：2015年华润赛科的合并，确立了制剂业务的首要地位，大输液业务也逐渐走出低谷。 * “降压0号”提价增利，二线品种新近国家医保有望保持高速增长 * 降压0号的提价效应：低价药政策推动降压0号提价，有望贡献显著利润弹性。 * 二线品种的增长潜力：匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪片进入国家医保目录，叠加招标周期，预计将快速放量。 * 整合华润赛科，心血管线如虎添翼，一致性评价有望嫁接美国ANDA经验 * 心血管产品线的增强：收购华润赛科，弥补了单一产品风险，提升了心血管产品线的竞争力。 * 氨氯地平的进口替代空间：凭借美国ANDA优势，华润赛科的氨氯地平在国内价格体系维护较好，具备进口替代潜力。 * 一致性评价的优势：华润双鹤及子公司备案了多个品种的一致性评价，有望借助赛科的成熟市场申报经验。 * 济南利民、海南中化联合拉开杠杆经营序幕，扩展专科产品线、提升ROE * 外延并购策略：通过现金收购济南利民、海南中化，增加经营杠杆，提升股东权益回报。 * 未来并购计划：公司积极开展外延扩张，力争完成年度并购计划，扩展专科产品线。 ## 大输液行业出现回暖迹象，双鹤由于产品结构，提升空间最大 * 行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期 * 行业集中度提升：大输液行业经历洗牌，形成科伦药业、华润双鹤、石四药集团三巨头。 * 行业回暖迹象：行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期。 * 双鹤塑瓶占比大，BFS等高毛利品种快速放量有望大幅改善毛利率 * 产品结构调整：华润双鹤塑瓶占比高，但正在收缩塑瓶业务，同时新包装品种销量占比提升。 * BFS包材的放量：公司独家的三合一BFS包材增速快，单价高，有望贡献较大的利润弹性。 ## 盈利预测与投资建议 * 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为8.78/10.20/11.56亿元人民币，对应增速22.9%/16.2%/13.3%。 * 投资建议：给予2017年25倍市盈率，目标价30.3元/股，给予“买入”评级。 # 总结 本报告深入分析了华润双鹤的业务发展和市场前景。公司作为华润医药的化学药平台，通过整合和外延扩张，制剂业务占比提升，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。考虑到公司制剂和大输液业务景气度都在提升，给予“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与战略聚焦 奇正藏药在2016年及2017年第一季度实现了净利润的稳健增长，这主要得益于其核心药品业务的良好表现和有效的费用控制。公司通过剥离亏损的药材业务，进一步聚焦于高毛利的药品板块，显著提升了整体盈利能力。 盈利能力提升与产品线拓展 公司核心产品如消痛贴膏保持市场领先地位，同时软膏剂和丸剂等新品种展现出强劲的增长势头。通过“疼痛一体化”的市场策略和持续的研发投入，公司不断丰富产品线并加速新药市场开发，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2016年及2017年一季度业绩回顾 2016年年度业绩分析 2016年，奇正藏药实现营业收入9.68亿元，同比略降2.65%；归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元，同比增长9.42%；扣非归属净利润2.23亿元，同比降低1.30%；每股收益（EPS）为0.7139元，同比增长9.41%。 从业务板块来看，剥离前的药材业务在1-9月实现营收3015.19万元，同比大幅降低56.97%。药品业务实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。其中，贴膏剂营收7.40亿元（-6.55%），软膏剂营收1.57亿元（+40.55%），丸剂营收0.37亿元（+104.18%）。 财务方面，公司费用控制良好，销售费用4.63亿元，同比增长12.90%；管理费用0.83亿元，同比降低29.05%，主要系合并范围减少及人工成本降低；财务费用38.8万元，同比增长110.58%，主要系银行贷款利息增加及投资理财产品利息收入降低。 2017年第一季度业绩概览 2017年第一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长1.44%；归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长6.65%；扣非归属净利润0.70亿元，同比增长6.34%；每股收益（EPS）0.1707元，同比增长6.62%。 药品业务发展与市场策略 药品板块整体表现与增长动力 2016年公司药品业务整体平稳增长，实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。尽管贴膏剂受市场竞争加剧影响营收有所下滑，但主打产品消痛贴膏在全国重点外用贴膏零售市场仍保持排名第一。 新品种增长势头强劲，软膏剂和丸剂同比分别增长40.6%和104.2%，其中白脉软膏、红花如意丸均同比增长100%以上，口服藏成药整体营收同比增长超过50%。 未来增长驱动因素 医保目录与市场准入优势： 公司共有12个独家品种或独家剂型品种，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域。根据2017年国家医保目录，公司有17个产品进入，新增5个。主打产品消痛贴膏进入2012年基药目录，仁青芒觉胶囊、二十五味珊瑚丸进入国家急（抢）救药品目录。此外，公司还有大量产品进入地方医保、基药、新农合及低价药目录，市场准入基础良好。 “疼痛一体化”品牌推广： 公司通过制定品牌目标，对“疼痛一体化”市场进行细分，实现止痛产品差异化定位。在线下，通过参与学术会议、开展疼痛义诊月等强化品牌学术形象；在线上，通过媒体广告、互联网广告等方式提高产品知晓度。 战略调整与研发创新 剥离药材业务，聚焦核心药品 2016年9月，公司将那曲正健、陇西药材及其子公司等药材业务转让给控股股东奇正集团。此举旨在减少亏损业务对公司整体经营业绩的影响，使公司能够集中资源聚焦核心药品业务，从而提升整体盈利能力。 “两翼”战略下的产品线丰富与新药开发 公司经营战略围绕“一轴两翼一支撑”展开，其中“一轴”是做强消痛贴膏，“两翼”是开拓产品线和加快新品市场开发。 研发方面，公司共有研发人员209人，同比增长8.29%；研发投入金额4278万元，同比增长5.14%。 公司积极与国内院校合作，为培育新产品做准备，力争拓展产品线。同时，完成了相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发，并在儿科领域取得了进一步研究成果。 新药研发进展顺利：催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动Ⅲ期临床；正乳贴完成II期临床研究；夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中；乙烷硒林分散片在进一步完善I期临床研究；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa期临床研究继续开展。 投资建议与风险提示 投资建议 奇正藏药作为藏药龙头企业，在剥离药材业务后，盈利能力有望进一步提升。一线品种消痛贴膏预计将继续维持市场第一的销售份额并进一步扩张。二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。 公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计2017-2019年净利润分别为3.34亿元、3.80亿元和4.21亿元，对应EPS分别为0.82元、0.94元和1.04元，对应PE分别为53倍、46倍和42倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 新药研发进度可能不及预期。 新品市场推广进度可能不及预期。 药品存在降价风险。 总结 奇正藏药在2016年及2017年一季度展现出稳健的业绩增长，尤其在剥离药材业务后，其核心药品业务的盈利能力得到显著提升。 公司药品板块，特别是软膏剂和丸剂等新品种，表现出强劲的增长势头，而核心产品消痛贴膏继续保持市场领先地位。 奇正藏药通过优化产品市场准入、实施“疼痛一体化”品牌策略以及持续的研发投入，不断丰富产品线并加速新药开发，为未来的可持续发展奠定基础。 尽管面临新药研发、市场推广和药品降价等风险，但公司作为藏药龙头，其战略聚焦和产品创新有望驱动业绩持续增长，因此维持“谨慎推荐”评级。

中心思想 战略性市场拓展与业绩增长驱动 九强生物通过斥资3.325亿元人民币收购北京美创新跃生物科技有限公司100%股权，此举标志着公司在原有精品生化试剂业务基础上，成功迈出了向高速增长的血凝检测领域横向扩张的关键一步。此次战略性并购旨在充分利用血凝检测市场高达25-30%的年复合增长率，显著提升公司整体业绩增长速度，并有效切入目前由沃芬、希森美康等外资品牌主导但潜力巨大的未成熟细分市场。通过整合美创新跃在血凝试剂研发、生产及渠道方面的现有优势，九强生物有望在体外诊断（IVD）领域实现更全面的产品布局和更强的市场竞争力，从而巩固其行业地位并开拓新的增长极。 维持“强烈推荐”评级与未来发展展望 尽管九强生物在2017年初面临行业竞争加剧以及临床与注册费用增加带来的短期业绩波动，但随着与雅培技术转让里程碑款的结算，预计公司业绩将逐步回归良好水平。分析师基于对九强生物此次战略性并购的积极评估及其在体外诊断领域的长期发展潜力，维持“强烈推荐”的投资评级。报告预测，在不考虑其他尚未确定的并购事项的情况下，公司2017年至2019年的每股收益（EPS）将持续增长，分别为0.60元、0.70元和0.82元。这一积极的财务预测充分体现了市场对公司未来业绩增长、战略布局及其在行业内持续创新能力的信心，预示着公司在完成此次收购后将迎来新的发展机遇。 主要内容 公司战略性收购：进军血凝检测领域 收购详情与估值分析 九强生物于2017年5月2日发布公告，计划以总计3.325亿元人民币的资金，收购北京美创新跃生物科技有限公司100%的股权。此次交易的实施将分三次进行交割，其中75%的股权将在初期完成，剩余的12.5%和12.5%股权则计划在2018年度结束后完成全部交易。根据美创新跃2016年的财务表现，其实现了5033万元的营业收入和1383万元的净利润。基于这些数据，此次收购价格对应的估值约为24倍市盈率。这一估值水平在一定程度上反映了市场对美创新跃在血凝检测领域未来增长潜力和其所处细分市场高成长性的积极预期。 横向扩张的战略意义与公司定位 九强生物作为一家长期专注于精品生化试剂研发、生产与销售的制造商，凭借其在新品研发和严格质量控制方面的卓越能力，已在行业内建立了良好的声誉并获得了市场广泛认可。此次收购美创新跃，是九强生物自上市以来的首次重大并购行动，标志着公司发展战略从单一的生化试剂领域向体外诊断其他高增长子领域进行横向扩张的关键一步。通过进入血凝检测这一新兴且快速增长的市场，九强生物旨在有效拓宽其现有产品线，优化公司的业务结构，并借助新业务的快速发展，为公司整体业绩带来新的增长动力。此举也与公司长期以来以满足检验科多元化需求为目标的发展战略高度契合，预示着九强生物将致力于成为更全面的体外诊断解决方案提供商。 血凝检测市场深度分析 市场规模与高增长潜力 血凝检测是体外诊断领域中一个具有显著发展潜力的细分市场。其核心功能在于全面评估测试对象的止血功能是否完备，最主要的应用场景是术前进行血凝检测以有效防范大出血风险。此外，血凝检测也可独立用于血友病等多种血液疾病的诊断。目前，我国血凝检测市场规模占整个体外诊断（IVD）总市场规模的5-10%。作为一个在国内发展起步相对较晚的检测领域，其年增速高达25-30%，显著高于IVD行业的整体增速，这充分显示了血凝检测市场巨大的发展空间和强劲的增长势头。 国内外竞争格局与产品差异化 当前，我国血凝检测市场的产品品种相对较少，主要集中在血凝四项和五项，具体包括血浆凝血酶时间（TT）、血浆凝血酶原时间（PT）、活化部分凝血活酶时间（APTT）、纤维蛋白原（FIB）以及纤维蛋白原降解产物（FDP）和D-二聚体等。然而，国际竞争者如沃芬（Werfen）、希森美康（Sysmex）和美康（Meikang）等外资品牌，不仅提供上述常规检测项目，还同时生产各种凝血因子、肝素等更为丰富的检测试剂品种。这些外资品牌凭借其全面的产品线和先进的技术，在国内血凝检测市场占据了非常高的市场份额，使得国内市场呈现出外资主导的竞争格局，同时也为国内企业提供了巨大的国产替代和市场拓展空间。 美创新跃的核心价值与整合展望 美创新跃的业务模式与技术实力 北京美创新跃生物科技有限公司在血凝领域拥有长达8年的深厚积累，与德国德高（TECO）建立了稳固的长期独家合作关系，是德高在中国区域的独家代理商。目前，美创新跃的主要收入来源是代理德高的血凝仪器与试剂。值得注意的是，美创新跃在2014年已成功自主研发并上市了6项血凝试剂产品，这些试剂能够与德高仪器配套使用，并已实现约1000万元的收入，同时还少量进入了东欧市场。这表明美创新跃不仅具备成熟的代理销售渠道，更拥有一定的自主研发能力和初步的市场拓展经验，为其在血凝检测领域的进一步发展奠定了基础。 收购后的协同效应与发展路径 九强生物完成对美创新跃的收购后，将采取积极的整合策略以最大化协同效应。公司计划保留美创新跃原有的研发团队，以期进一步深化血凝试剂的研发工作，开发出更多具有市场竞争力的新品种，从而丰富产品管线并提升技术创新能力。同时，九强生物将充分整合双方的销售渠道，利用自身在生化试剂领域的广泛市场覆盖和成熟销售网络，帮助美创新跃的产品实现更快速、更广泛的市场渗透。通过研发与销售的深度协同，此次收购有望助力美创新跃实现跨越式发展，从而为九强生物在血凝检测市场赢得更大的份额和更强的竞争力，加速其在体外诊断领域的全面布局。 九强生物的业绩展望与投资评级 财务预测与增长驱动因素 根据平安证券的详细预测，在不考虑尚未确定的其他并购事项的情况下，九强生物的营业收入预计将从2016年的6.67亿元人民币稳健增长至2019年的9.94亿元人民币，年复合增长率约为14.3%。同期，公司的净利润预计将从2016年的2.72亿元人民币增长至2019年的4.10亿元人民币，年复合增长率约为14.7%。每股收益（EPS）预计将从2016年的0.54元人民币持续增长至2019年的0.82元人民币。这些积极的财务预测主要得益于公司在生化试剂领域的稳健经营和市场份额的持续扩大，以及此次收购美创新跃后，血凝检测业务带来的新增量和高增长潜力，共同驱动公司业绩的持续提升。 投资评级与潜在风险提示 鉴于九强生物在体外诊断领域的深厚积累、此次战略性横向扩张的积极意义以及未来业绩的强劲增长潜力，平安证券维持对九强生物的“强烈推荐”投资评级。这一评级反映了分析师对公司长期发展战略和市场前景的积极预期。然而，报告也审慎提示了潜在的风险因素，包括产品推广速度可能不达预期，即新产品或整合后的产品在市场上的接受度和销售增长可能低于预期；以及后续可能进行的合作或并购事项存在不确定性，可能无法达到预期的协同效果或投资回报。投资者在做出投资决策时，需充分考虑这些风险因素，进行全面的风险评估。 总结 九强生物通过斥资3.325亿元人民币收购北京美创新跃100%股权，成功实现了在体外诊断领域从传统生化试剂向高速增长的血凝检测市场的横向战略扩张。此次收购旨在切入年增速高达25-30%的血凝检测这一高增长、目前由外资品牌主导但潜力巨大的市场，以期显著提升公司整体业绩。美创新跃凭借与德国德高的长期合作关系及其自主研发的血凝试剂，为九强生物提供了进入该市场的良好基础和技术支撑。九强生物计划通过保留美创新跃的研发团队并整合双方销售渠道，加速美创新跃的产品开发和市场渗透，从而实现强劲的协同效应。尽管公司短期业绩可能受到行业竞争和费用增加的影响，但分析师预计未来三年（2017-2019年）EPS将持续增长，并维持“强烈推荐”评级，这充分体现了市场对公司战略布局和长期增长前景的积极预期。公司未来的发展将继续围绕满足检验科的多元化需求，不排除进一步的合作与并购，但产品推广速度及后续合作效果仍是投资者需密切关注的关键因素。