业绩增速复合预期，员工持股计划落地

中心思想 业绩超预期增长与市场扩张 广誉远2017年上半年业绩显著增长，营业收入和扣非净利润同比增速分别达到27%和230%，远超市场预期。这主要得益于公司持续加强市场销售、终端建设和学术推广，特别是传统中药业务实现了高速增长。 员工激励与未来发展信心 公司发布第二期员工持股计划草案，筹资规模大幅增加，并提升了普通员工的认购份额，充分体现了公司对未来发展的信心，并有效绑定了员工利益，预计将进一步完善销售渠道体系并巩固核心产品优势。 主要内容 2017年上半年业绩概览 整体表现： 2017年上半年，公司实现营业收入5.0亿元，同比增长27%；扣非净利润0.73亿元，同比增长230%。其中，第二季度营业收入3.0亿元，同比增长46%；扣非净利润0.5亿元，同比增长261%。 员工持股计划： 公司同时发布了第二期员工持股计划草案，计划筹集资金上限为9000万元，全额认购信托计划一般份额，相比第一期规模增加2.6倍，并提高了普通员工的认购份额。 业绩增长驱动因素分析 市场销售与终端建设： 营业收入增长主要源于公司持续扩大市场销售、加强终端促销和学术推广。 传统中药： 收入达4.2亿元，同比增长70%，保持高速增长。 精品中药： 收入0.5亿元，同比下降8.8%。 渠道拓展： 期间内新开发近600家连锁药店和单店，新增开发管理二甲以上医院500家。“好孕中国”项目全面展开及广告投入效果逐渐显现。预计随着终端建设加强，渠道及零售网点覆盖数量增加，收入规模将逐季增加，全年传统中药增速或超过50%。 盈利能力提升： 扣非净利润远超收入增速，主要原因包括： 毛利率与费用率： 公司整体毛利率提升约5.3个百分点至21%，同时费用率下降。 山西广誉远并表： 上市公司对山西广誉远持股比例由55%上升至超过96%，工商变更于2016年11月29日完成。期间内，子公司山西广誉远净利润约0.9亿元，同比增长超过100%。 税收优惠： 自2016年12月1日起，山西广誉远的企业所得税率降至15%，对业绩产生利好，并表及税收优惠预计将持续利好2017年第三季度业绩。 员工持股计划与未来展望 员工利益绑定： 第二期员工持股计划通过增加筹资规模和普通员工认购份额，进一步绑定员工利益，共享公司发展成果，充分反映了对公司前景的信心。 销售渠道完善： 公司加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，预计到2017年铺货将达到10万家，医院数量将超过1000家，从而拉动产品收入快速增长。 产品线强化： 精品中药： 加强原材料控制，保证药材品质与供应；在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化产品线并建立企业品牌形象。 传统中药： 加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒： 调整终端策略并加强营销，以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.12元、1.53元。 估值： 对应市盈率分别为54倍、34倍、25倍。 评级： 维持“买入”评级，认为随着公司产品推广力度增加、终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期、产能建设进度或不达预期。 总结 广誉远2017年上半年表现强劲，营业收入和扣非净利润均实现高速增长，远超市场预期。这主要得益于公司在传统中药领域的市场扩张、终端渠道的深度建设以及有效的学术推广。同时，第二期员工持股计划的落地，不仅有效激励了员工，也彰显了公司对未来发展的坚定信心。公司通过完善销售渠道、强化产品线（包括精品中药、传统中药和保健酒）等策略，预计将持续推动业绩增长。鉴于公司强劲的增长势头和积极的市场策略，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年盈利能力将持续提升。