中心思想 洁特生物：生物耗材龙头，ODM模式铸就高粘性护城河 专注生物实验室耗材，国内市场优势显著： 洁特生物深耕生物实验室一次性耗材领域20年，凭借品牌和技术优势，在国内市场占据领先地位。随着中国生物技术产业的快速发展和进口替代的加速，公司将持续受益于市场需求的强劲增长。 ODM模式构建客户高粘性： 公司以ODM（自主设计制造）模式为主，为欧美高端生物实验室客户提供定制化产品。这种模式显著提升了客户粘性，即使在中美贸易摩擦背景下，客户也愿意与公司共同承担成本，形成了坚实的“护城河”。 口罩防护服业务带来全新增长点： 受新冠疫情影响，公司重启口罩防护服业务，在2020年第一季度贡献了显著的收入和净利润。鉴于全球疫情形势，防疫用品需求将保持刚性，为公司全年业绩提供稳定支撑。 盈利能力稳健，未来增长可期： 公司财务状况良好，营收和净利润持续增长，毛利率稳定，净利率逐年提升。通过持续的研发投入和产能扩张，公司有望进一步扩大市场份额，实现进口替代和出口创汇的战略目标。 主要内容 公司概况、市场地位与核心竞争力 公司背景与股权结构： 洁特生物成立于2001年，是中国最早生产生物实验室一次性塑料耗材的企业之一，经过近20年发展，已成为该细分领域的领先企业。 公司主营研发、生产及销售生物培养和液体处理两大类产品，并配有试剂、小型实验仪器等，总计700余种产品。 产品销往欧美等40余个国家及地区，终端客户涵盖高等院校、研究机构、卫生防疫系统、医疗机构、制药企业和生物科技公司。 公司重视标准制定，已完成9项企业标准，并主导制定2项广东省地方标准。发明专利“一次性细胞培养瓶透气盖装配机”曾获中国专利优秀奖预获奖项目。 公司股权结构相对集中，实际控制人袁建华及其子Yuan Ye James合计控制公司46.09%的表决权，对公司治理具有较大影响力，有利于公司稳定及长期战略实施。 公司主营业务构成： 公司主要产品为生物实验室一次性塑料耗材，核心为液体处理类产品和生物培养类产品。 2016-2019年，这两类产品合计业务收入占比分别为93.17%、94.50%、95.50%和94.75%，是公司最主要的产品系列。 2019年，液体处理类业务收入1.60亿元，占全年营收65.31%；生物培养类业务收入0.72亿元，占全年收入29.44%；仪器设备及其他类业务收入0.13亿元，占全年收入5.25%。 公司产品种类丰富，细胞培养类产品包括高通量细胞培养器、细胞培养板/瓶/皿、3D细胞培养支架等；液体处理类产品包括血清移液管、离心管、过滤器、冻存管和吸头等；仪器设备及其他类产品包括微量移液器、个性化微型离心机、酶标板、深孔板等。 销售市场与ODM模式： 公司主要销售市场为海外市场，2019年外销收入占总营收的77.65%，主要得益于欧美发达国家在生命科学领域的长期投入。 境外销售模式以ODM（自主设计制造）为主、经销为辅，产品定制性高，客户集中度较高。 ODM模式下，公司通过与VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare等知名生物实验室用品综合服务商签订合作协议，进入其供应链，扩大产品销量和市场份额。 公司ODM模式营业收入逐年增长，2016-2018年分别为7904.09万元、10658.95万元、13824.57万元，占总营收的63.85%、63.93%和67.30%。2019年1-6月虽受中美贸易摩擦影响略有下滑，仍实现营收5923.74万元，占比63.61%。 财务状况分析： 公司近年来业绩稳步增长。2019年实现营业收入2.47亿元，同比增长19.29%；实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元，同比增长25.21%。 毛利率趋于稳定，2016-2019年主营业务毛利率分别为43.40%、45.46%、44.19%及44.70%。 净利率稳步上升，2016-2019年分别为20.83%、24.02%、25.44%及26.73%，主要得益于规模效应和管理效率提升导致的销售费用率与管理费用率减少。 公司注重产品研发，研发费用逐年提高。2016-2019年研发费用分别为762.25万元、786.99万元、864.00万元和1256.00万元，研发费用占营业收入的比例分别为6.15%、4.71%、4.16%和5.09%，与同行业平均水平基本一致。 市场机遇、增长驱动与风险展望 生物实验室耗材市场概况： 生物科学高速发展带动生物实验室一次性耗材需求大幅上升。细胞培养技术是生物医药行业的关键技术，广泛应用于单克隆抗体、疫苗、诊断试剂、基因工程药物等生产。 2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模达110.1亿美元，2014-2018年复合增长率为5.3%，预计2018-2023年将以4.5%的复合增长率增长至137.5亿美元。 欧美发达国家起步早，长期主导全球市场，Corning、Thermo Fisher等跨国公司凭借研发和品牌优势垄断行业供给。 中国市场增长迅速，2014年市场规模为42.8亿人民币，占全球7.2%；2018年达75.7亿人民币，占全球10.3%，年复合增速高达15.3%，远高于国际水平（5.4%）。这得益于国内生物医药的快速发展和国家政策支持。 尽管中国市场增长快，但国内企业起步晚，生产规模小，自主研发能力弱，产品质量参差不齐，绝大部分产品依赖进口。2016-2018年进口品牌市场份额高达95.2%、94.8%、94.5%，国产品牌市场份额提升有限。 国内竞争优势与核心技术： 洁特生物作为国内最早生产生物实验室一次性耗材的企业之一，经过20年专注发展，已形成显著的品牌优势和技术优势。 公司2018年品牌销售总额占全球市场0.28%，占国内市场（含国际品牌）0.61%。然而，考虑到本土品牌在2018年国内占比仅5.5%，洁特生物在国内市场占比达到11.1%，在高度分散的行业格局中排名第一。 公司品牌产品已进入VWR、Thermo Fisher等优质实验室供应链，并被行业报告列为仅次于国际品牌的第二梯队生物实验室一次性塑料耗材企业。 公司拥有55人的研发团队，已取得发明专利23项、实用新型专利48项、外观设计专利16项，研发能力在国内同行中处于领先地位。 核心技术包括等离子体处理高分子材料表面改性技术（普通亲水型和超亲水型）、等离子体引发接枝高分子材料表面超疏水改性技术、高分子材料温敏改性技术、3D打印材料改性技术、聚丙烯耐伽玛辐照改性技术等，以及3D打印技术、灌流控制技术、高精密注塑技术、高速高精度挤出成型技术、自动化装配技术等。这些技术已成功转化为细胞培养板、瓶、皿、吸头、离心管等系列产品。 ODM模式带来的客户粘性与贸易摩擦应对： ODM模式为公司带来了高粘性的下游客户。公司五大客户（VWR、ThermoFisher、Argos、Celltreat Scientific、Genesee Scientific）基本稳定，销售额占比公司总销售的50%左右。 在中美贸易摩擦加剧的背景下，公司通过对大客户出口产品价格进行一定程度下调，以及ODM产品带来的高客户粘性，使得下游客户愿意与公司共同承担成本上涨影响。 例如，2019年8-10月，VWR销量同比增长715.13%，主要原因是VWR将原向美国供应商采购的离心管订单转为向公司采购，显示了ODM模式下客户的忠诚度和合作意愿。 疫情带来的新增量： 2020年初新冠疫情全球蔓延，防疫物资需求大增。公司全资子公司广州拜费尔空气净化材料有限公司重启口罩防护服业务。 2020年第一季度，该业务实现收入4125.97万元，净利润2329.57万元，分别占公司当期总收入和净利润的55.40%和69.58%。 鉴于全球疫情形势，口罩、防护服等防疫用品需求在2020年内将保持相对刚性，为公司业绩带来稳定的增长点。 市场估值与盈利预测： 在A股上市公司中，洁特生物没有主营业务完全相同的可比公司。报告选取科创板10只医药生物行业标的进行比较估值。 截至2020年5月11日，可比公司均值PE（TTM）为77.94，中值为84.09。洁特生物PE（TTM）为73.41，低于行业均值。 盈利预测与假设： 液体处理类业务：预计2020-2022年营收增速分别为19%/26%/25%。 生物培养类业务：预计2020-2022年营收增速分别为4%/20%/19%。 仪器设备及其他业务：预计2020-2022年营收增速分别为28%/33%/31%。 口罩防护服业务：预计2020年营收1.36亿元，2021年因疫情缓解营收下降30%至0.95亿元，2022年取消该业务。 综合预测，公司2020-2022年营业收入分别为4.18/4.47/4.38亿元，EPS分别为1.00/0.94/1.11元，P/E分别为69.55/73.39/62.28倍。 风险提示： 生物实验耗材国外销售严重受疫情影响。 口罩防护服业务海外销售遇阻。 中美贸易摩擦加剧。 总结 本报告对洁特生物（688026）进行了首次覆盖分析，认为公司作为国内生物实验室一次性耗材领域的领先企业，凭借20年深耕积累的品牌和技术优势，在国内市场竞争中占据有利地位。公司以ODM模式为主，构建了高粘性的下游客户关系，有效抵御了外部风险。同时，受新冠疫情影响，公司重启的口罩防护服业务在短期内为业绩带来了显著增量。尽管面临疫情和贸易摩擦等风险，但公司财务状况稳健，盈利能力持续提升，研发投入保障了长期竞争力。基于对各业务板块的盈利预测，预计公司未来三年营收和净利润将保持增长。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其在生物医药产业快速发展和进口替代背景下的成长潜力。

# 中心思想 ## 携手恒瑞，共赢未来 司太立与恒瑞医药的合作，是API（原料药）+制剂一体化的创新模式，通过双方在各自领域的优势互补，有望快速抢占市场份额，实现利润增长。 ## 一体化发展，前景广阔 司太立通过“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式，叠加新增产能的释放和制剂品种的上市，公司一体化发展迎来爆发期，未来盈利能力可期。 # 主要内容 ## 事项：制剂销售联手恒瑞 司太立公告与恒瑞医药签署碘海醇、碘帕醇药品合作协议。司太立负责合作产品的研发、注册、生产，恒瑞医药负责合作产品的商业化。 ## 平安观点：API+制剂一体化的实现方式 * **强强联合，优势互补：** 司太立和恒瑞医药分别是国内碘造影剂API和制剂领域的龙头企业，本次合作将以强强联合的方式实现API+制剂一体化。 * **合作细节：** 1. 司太立负责合作产品的研发、注册、销售，费用自理。 2. 恒瑞医药负责合作产品在国内（不含港澳台）的商业化，并向司太立支付制造成本价款。 3. 双方就合作产品的收入、成本、费用进行利润核算，毛利润五五分成。 4. 司太立将合作产品批件转移给恒瑞医药，每个产品获得对价500万元。 5. 每个产品的合作期限为上市销售之日起5年。 ## 合作产品3年内有望抢占30%份额，打开司太立成长空间 * **恒瑞医药的销售优势：** 2019年恒瑞医药造影剂销售额高达32.3亿元，体现了其造影剂销售团队的强大。 * **利润分成测算：** 假设2020-2022年合作产品分别抢占5%、15%、30%的市场份额，则司太立获得利润分成分别约0.32亿、1.04亿和2.30亿元。 ## 一体化发展迎来爆发期，维持“推荐”评级 * **全产业链模式逐步成熟：** 公司目前“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂API品种持续丰富，新增产能2020年起逐步释放，制剂品种上市在即，打开成长空间。 * **盈利预测上调：** 考虑到制剂方面强强合作，未来贡献可观利润，上调2020-2022年EPS盈利预测至1.54元、2.21元和3.25元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 研发风险：新药研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险。 * 制剂产品集采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。 * 竞争格局恶化风险：部分竞争对手在扩充碘造影剂API产能，若产能成功投产，将对公司产生不利影响。 # 总结 本次司太立与恒瑞医药的合作，是API+制剂一体化的重要一步，有望借助恒瑞医药强大的销售能力，快速提升市场份额，为司太立带来可观的利润增长。同时，司太立自身的全产业链布局和产能扩张，也为其未来的发展奠定了坚实的基础。维持“推荐”评级，但需关注研发风险、集采风险和竞争格局恶化风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年5月6日至5月8日的数据，化工行业整体表现强于大盘，原油价格回暖是主要驱动因素，乙烯和己内酰胺领涨。同时，报告分析了农药、化纤、新能源等细分领域的情况，并给出相应的投资建议和风险提示。 化工行业整体表现强劲，原油价格回暖是关键 本报告指出，上周中信基础化工板块上涨2.15%，显著高于同期沪深300指数的1.08%涨幅，体现出化工行业整体的强势表现。石油石化板块虽然下跌0.18%，但原油价格的回暖预示着未来化工行业整体向好。WTI期货均价上涨46.04%，布伦特期货均价上涨32.00%，这为化工产品的价格上涨提供了有力支撑。 细分领域表现差异显著，投资机会与风险并存 报告对化工行业的多个细分领域进行了深入分析，包括农药、化纤、聚氨酯、新能源等，并对部分化工产品的价格走势进行了详细的图表展示。部分产品价格涨幅显著，例如乙烯（16.90%）和己内酰胺（14.81%），而另一些产品则出现下跌，例如煤油（-44.54%）和维生素B1（-16.79%）。这种差异化的表现，反映了市场需求和供给侧变化的复杂性，也为投资者提供了多元化的投资机会和风险提示。 主要内容 本报告按照目录结构，对上周化工市场进行了全面的回顾和分析。 上周市场回顾：板块及子板块行情分析 报告首先回顾了上周化工行业的整体市场表现。基础化工板块强势上涨，领先大盘1.07个百分点；而石油石化板块则表现相对疲软。在基础化工的二级子板块中，改性塑料、日用化学品、民爆用品等涨幅居前，而氨纶、轮胎、钾肥等则出现下跌。 报告还详细列出了涨跌幅前五的化工产品，并通过图表直观地展现了部分主要化工产品价格的波动情况。 原油和天然气市场分析：价格上涨及市场预期 报告对原油和天然气的价格走势进行了分析，指出WTI和布伦特原油价格均大幅上涨，主要原因是减产协议的落地执行以及部分国家逐步放松疫情管控措施，从而提振了市场对原油需求的预期。 化纤行业分析：MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势 报告对化纤行业中的MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片的价格走势进行了详细分析，并通过图表展示了其价格波动情况。分析指出，MEG价格在不同地区呈现出不同的涨跌幅度。 聚氨酯行业分析：纯MDI和聚合MDI价格走势 报告分析了聚氨酯行业中纯MDI和聚合MDI的价格走势，指出市场呈现弱势下滑的态势。 农药化肥行业分析：草甘膦、尿素等产品价格走势及市场动态 报告分析了农药化肥行业中草甘膦、尿素等产品价格走势，并结合贵州省农药厅的调研结果，指出病虫害形势严峻，国内农药市场有所提升。 其他化工产品价格走势分析 报告对甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮等多种其他化工产品的价格走势进行了分析，并通过图表展示了其价格波动情况。 行业动态和上市公司动态：一季报业绩及行业新闻 报告总结了186家化工企业的一季报业绩，并对中国石油重大项目建设、白俄罗斯降低石油出口关税、巴西石油出口创历史新高以及俄罗斯石油产量下降等行业新闻进行了简要概述。 总结 本报告基于2020年5月6日至8日的数据，对化工行业进行了全面的市场回顾和分析。原油价格的回暖是推动化工行业整体向好的主要因素，但不同细分领域的表现存在差异。农药行业受益于病虫害防治需求的提升，化纤行业受原油价格影响较大，新能源行业发展前景仍存在不确定性。报告最后给出了投资建议，建议关注相关农药龙头企业、国际原油形势以及新能源汽车相关企业，并提示了全球疫情持续恶化和原油价格震荡的风险。 报告中大量图表数据清晰地展现了各化工产品的价格波动情况，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，本报告仅基于当时的数据和信息，未来市场走势存在不确定性。

中心思想 龙头地位稳固，战略并购驱动长期增长 上海莱士作为中国血制品行业的领军企业，凭借其在采浆站数量、采浆量、产品种类等方面的显著优势，持续受益于行业市场容量的扩张和集中度的提升。公司在2019年成功实现扭亏为盈，并在2020年第一季度受新冠疫情影响，静注人免疫球蛋白需求激增，业绩实现强劲增长。 GDS收购与基立福入股，开启发展新篇章 公司通过发行股份收购全球血液检测巨头GDS 45%股权，并引入国际血制品巨头基立福作为战略股东，此举不仅优化了公司的产业结构，向上游延伸了产业链，显著提升了盈利能力，更重要的是，基立福的入股将为上海莱士带来先进的生产管理经验、全球化的运营视野以及并购整合能力，为公司实现长远发展和全球性外延并购目标奠定坚实基础。 主要内容 血制品龙头企业，持续受益行业市场容量扩张和集中度提升 行业领先地位与浆源优势 上海莱士是我国血制品行业的龙头企业之一，主要产品涵盖人血白蛋白、人免疫球蛋白以及凝血因子类产品。在采浆方面，公司拥有显著优势，2019年采浆站数量达到41家，采浆范围覆盖全国11个省份，全年采浆量高达1230吨，这些指标均居行业前列。在血制品品种方面，公司及下属公司共拥有11个品种，是少数能从血浆中提取6种组分的血制品企业之一，也是凝血因子产品种类最齐全的企业之一，丰富的品种数量为公司领先的血浆利用率奠定了基础。 市场潜力巨大与集中度提升 当前，我国人均血液制品用量与发达国家存在巨大差距。根据国际血浆蛋白治疗协会（PPTA）的统计数据，我国每百万人口白蛋白使用量仅为美国的三分之一，而每百万人口静注人免疫球蛋白（静丙）使用量更是不足美国的10%。随着医护人员和患者对血液制品认知的提升以及临床适应症的扩增，我国血液制品市场容量有望持续放大。同时，参考海外血制品行业高度集中的发展历程，我国血制品行业集中度提升趋势确定，上海莱士作为国内规模最大的血制品企业之一，有望持续受益于这一趋势。 2019年实现扭亏为盈，2020Q1疫情推动业绩增长 业绩显著改善与产品结构优化 2019年，上海莱士实现营业总收入25.85亿元，同比增长43.27%；归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元，成功实现扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.98亿元，同比增长286.63%。收入端表现亮眼，主要得益于血制品行业景气度提升，公司白蛋白产品销售收入8.93亿元，同比增长24.79%；静注人免疫球蛋白销售收入8.10亿元，同比增长39.35%；凝血因子类产品收入约为8.82亿元，同比增长73.82%，显示出产品结构的优化和高增长潜力。尽管受采浆成本及人工成本上涨影响，2019年毛利率同比下降2.59个百分点，但公司通过有效管理，实现了利润的显著改善。 疫情驱动下的短期与长期增长 2020年第一季度，公司业绩继续保持强劲增长。实现营业总收入7.32亿元，同比增长25.18%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长41.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.27亿元，同比增长60.21%。此次增长主要受新冠疫情影响，静注人免疫球蛋白被纳入多地诊疗方案，国家《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第七版）》亦表明儿童重型及危重型病例可考虑使用静丙，从而推动了静丙的应用和公司业绩的短期拉动。中期来看，疫情导致的采浆暂停可能引发投产原料缺口，有望推动产品提价。长期而言，疫情中的使用经验将提升医务人员和患者对血制品的认知，有助于缩小我国与发达国家人均血液制品使用量的巨大差距。 GDS收购落地，基立福持股促长远发展 收购GDS优化产业结构，提升盈利能力 2020年3月，上海莱士通过向西班牙基立福公司发行股份的方式，完成了对其下属子公司GDS（Grifols Diagnostic Solutions）45%股权的收购。GDS作为全球知名的血液检测仪器及试剂生产商，在血液核酸检测细分领域市占率全球第一，其产品主要用于筛查血液和血浆中的病毒，确保血液和血浆的安全性。GDS拥有优秀的资产质量和盈利能力，2017年、2018年和2019年1-6月，其营业收入分别为50.89亿元、51.29亿元和24.35亿元，净利润分别为11.83亿元、15.55亿元和6.13亿元。基立福承诺GDS在2019-2023年累积EBITDA总额不少于13亿美元，这将显著提高上市公司的盈利水平并增厚每股收益。此次收购使公司产业链向上游延伸，实现了良好的业务协同，有助于提升公司原有血液制品产品的质量，增强自身生产及研发力量，并在客户资源和销售渠道上形成积极互补。 国际血制巨头基立福入股，促进长远发展 通过本次交易，基立福持有上海莱士26.20%的股份，成为公司单一持股比例最高的股东。基立福作为全球血液制品巨头之一，在输血和血液制品行业拥有70多年的发展历史，其在采浆量、生产工艺和产品适应症扩展方面处于世界领先水平，2016年约占全球血制品行业市场份额的18%。上海莱士与基立福签署了《排他性战略合作总协议》，将在生产质量规范、知识产权、技术研发、管理经验、销售渠道、工程和协作服务等多个领域建立深入的独家合作关系。基立福的入股将为上海莱士带来国际化的生产流程管理、产品质量控制及经营管理理念，提升公司的综合实力和盈利水平。此外，基立福在全球化生产和销售以及跨境并购整合方面的丰富经验，也将促进上海莱士交流国际化经营经验，推动公司实现全球性外延并购发展目标。 盈利预测及投资评级 基于公司作为血制品龙头的地位，以及GDS收购落地和基立福持股带来的综合实力提升和长远发展潜力，东兴证券预计上海莱士2020年至2022年将实现营业收入分别为33.60亿元、36.97亿元和40.66亿元；归属于母公司净利润分别为12.12亿元、14.07亿元和15.63亿元；每股收益（EPS）分别为0.18元、0.21元和0.23元。对应预测市盈率（PE）分别为48.79倍、42.01倍和37.82倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括原材料供应不足风险、血浆成本上升风险、产品潜在安全性风险以及商誉减值风险。 总结 上海莱士作为中国血制品行业的龙头企业，在2019年成功实现扭亏为盈，并在2020年第一季度受益于新冠疫情推动，业绩实现显著增长。公司通过收购全球血液检测巨头GDS 45%股权，并引入国际血制品巨头基立福作为战略股东，不仅优化了产业结构，提升了盈利能力，更重要的是，获得了基立福在生产管理、全球运营和并购整合方面的宝贵经验，为公司未来的长远发展和国际化扩张奠定了坚实基础。尽管面临原材料供应、成本上升和产品安全等风险，但公司凭借其行业领先地位和战略性布局，有望持续受益于行业市场容量的扩张和集中度的提升，实现稳定增长。东兴证券首次覆盖给予“推荐”评级，展望公司未来业绩持续向好。

　　投资要点: 　　2020年4月份中信基础化工行业指数上涨4.73%，在29个中信一级行业中排名第11位。子行业中，复合肥、有机硅和氮肥板块表现居前。主要产品中，4月份化工品呈现反弹态势，上涨品种数量大幅提升，下跌品种数量有所下降。上涨品种中，丙酮、PP粉、丙三醇、碳酸二甲酯、苯酚涨幅居前。4月份的投资策略上，建议继续关注农药、化肥板块以及减水剂板块，推荐奥克股份。 　　市场回顾：2020年4月份中信基础化工行业指数上涨4.73%，跑赢上证综指0.74个百分点，跑输沪深300指数1.41个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第11位。最近一年来，中信基础化工指数下跌6.29%，跑输上证综指0.805个百分点，跑输沪深300指数6.27个百分点，表现在29个中信一级行业中排名第14位。 　　子行业及个股行情回顾:2020年4月，在33个中信三级子行业中，26个子行业上涨，7个子行业下跌，其中复合肥、有机硅和氮肥行业表现居前，分别上涨15.12%、13.08%和12.20%，无机盐、锦纶、粘胶跌幅居前，分别下跌9.60%、6.95%和4.88%。个股方面，基础化工板块325只个股中，165支股票上涨，156支下跌。其中安集科技、容大感光、天赐材料、雅克科技、宏大爆破位居涨幅榜前五位，涨幅分别为75.79%、43.75%、40.68%、33.73%、33.23%；*ST兆新、*ST藏格、*ST乐通、新化股份、新纶科技跌幅居前，分别下跌33.16%、26.81%、25.11%、21.18%和20.50%。 　　产品价格跟踪:4月份WTI原油下跌8.01%，报收于18.84美元/桶，布伦特原油上涨11.149%，报收于25.27美元/桶。在卓创资讯跟踪的250个产品中，106个品种上涨，上涨品种数量较3月份大幅提升。涨幅居前的分别为丙酮、PP粉、丙三醇、碳酸二甲酯、苯酚，涨幅分别为98.67%、47.54%、31.51%、28.81%、27.59%。112个品种下跌，下跌品种数量较3月有所下降。跌幅居前的分别是乙烯、双氧水、丙烯腈、棕榈仁油和EVA，分别下跌了26.05%、18.64%、18.59%、18.27%、18.26%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2020年5月份的投资策略上，建议继续关注农药、化肥板块以及受益基建拉动的减水剂板块，推荐奥克股份。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、宏观经济大幅下行

中心思想 本报告的核心观点是：在疫情防控成效显现、复工复产加速推进的背景下，3月份化工行业企业利润降幅收窄，行业复苏迹象明显。然而，宏观经济下行风险、产品需求不及预期以及国际油价波动等因素仍构成潜在风险。 报告建议持续关注新材料板块及具有安全环保高壁垒的龙头企业，并对化工行业未来发展趋势进行了分析和预测。 化工行业复苏与潜在风险并存 3月份工业企业利润降幅收窄，显示出化工行业复苏的积极信号。化肥出口量增长35%，也印证了市场需求的回暖。然而，宏观经济下行风险、化工产品需求不及预期以及国际油价大幅下跌风险依然存在，需要密切关注。 新材料及龙头企业投资机会 新材料供应短缺问题凸显，市场缺口巨大，为相关企业提供了发展空间和市场潜力，同时加速关键材料的进口替代。在环保及安全持续高压下，具有完善环保安全设施的头部企业将持续受益，行业集中度有望进一步提升。因此，建议投资者持续关注新材料板块及具有安全环保高壁垒的龙头企业。 主要内容 行情回顾 (2020.4.27-2020.5.08) 本报告期内，化工板块涨幅为2.32%，跑输沪深300指数。橡胶、化学制品、化学原料板块领涨，聚氨酯、日用化学产品、涂料油漆油墨制造板块领涨于二级行业分类中。 报告提供了申万一级、二级和三级行业涨跌幅图表以及个股涨跌幅排行，并分析了化工行业PE和PB的走势，PE高于历史均值，PB则低于历史均值。 重要产品数据 原油数据 报告分析了WTI和Brent原油现货价格、美国原油商业库存、产量、炼厂原油加工量及利用率，以及美国活跃钻井数等数据，并以图表形式直观展现了原油市场动态。 聚酯及其他产品 报告详细分析了PX、PTA、乙二醇（MEG）、涤纶长丝和聚氨酯等主要化工产品的价格走势及价差变化，并通过图表展示了价格波动情况。 行业资讯速览 《全国安全生产专项整治三年行动计划》 报告详细介绍了《全国安全生产专项整治三年行动计划》的出台背景、主要内容和目标，强调了安全生产的重要性以及对企业主体责任的要求，指出此次行动将持续三年，覆盖多个行业领域，旨在从根本上消除事故隐患。 3月化肥出口量增长35% 报告分析了3月份化肥出口量大幅增长的原因，并对不同种类化肥的出口情况进行了详细的数据对比，同时提及了化肥进口情况。 3月份工业企业利润降幅收窄 报告解读了国家统计局发布的3月份工业企业利润数据，指出利润降幅收窄的主要原因是企业复工复产加快，工业产品销售回暖。但同时也指出，市场需求尚未完全恢复，企业盈利形势仍不容乐观。 四川盆地获重要天然气发现 报告报道了四川盆地重大天然气发现的消息，指出预计潜在资源量超万亿立方米，这将为西南地区能源供应提供有力保障。 重要公告及交易 报告列出了本报告期内化工行业上市公司的重要公告，包括投资建设项目、参与投资、设立子公司等信息，并总结了上市公司重要股东增减持和回购情况，提供了详细的数据表格。 总结 本报告基于公开数据，对2020年第9期化工行业双周报的主要内容进行了总结和分析。报告指出，尽管3月份化工行业呈现出复苏迹象，但仍面临诸多挑战和风险。 新材料板块和具有安全环保高壁垒的龙头企业将是未来投资的重点方向。 投资者需密切关注宏观经济形势、市场需求变化以及国际油价波动等因素，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年4月，全球石油胀库，油价短期承压，石化品价格惯性下跌，价差空间压缩。国内石化行业受终端需求恢复缓慢影响，整体景气度下降。但部分细分领域如PVC展现出企稳迹象。建议关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，维持行业“同步大市”评级。 全球石油市场供需失衡加剧 4月份，全球原油市场剧烈波动，需求大幅下滑，而主要产油国减产幅度有限，导致全球原油库存迅速增加，胀库危机日益严重。美国原油产量下降幅度不足10%，OPEC方面也未大幅减产，美国商业原油库存连续多周增长，供需失衡严重。虽然最近一周库存增速有所下降，但绝对值仍处于增长状态。5月份OPEC减产执行情况及各国交通运输活动的恢复情况存在不确定性，预计短期油价仍将维持低位。 国内石化行业面临挑战与机遇 国内石化品价格跟随油价下跌，但跌幅小于油价，价差空间先扩大后缩小，回到历史低位。化纤行业需求有所好转，但高库存仍在消化，利润回升空间有限。PVC行业则因下游补库和检修带来的产量减少，价格出现企稳迹象，库存不再增长。整体来看，宏观经济需求疲软，大类化工品价格上涨空间有限，传统化工品利润承压。 主要内容 2020年4月化工板块行情回顾及市场数据分析 4月份，国内经济活动基本恢复，全球资产价格回升，上证综指、深成指和创业板指均上涨。化工板块涨幅与主要指数基本持平。细分板块涨跌幅分化明显，民爆用品、涂料油漆、氨纶等涨幅靠前，磷肥、维伦、纯碱等涨幅靠后。估值方面，申万化工板块PE低于A股整体水平。 行业重要事件和公告解读 报告分析了多家石化企业（恒力石化、桐昆股份、三友化工等）的季度报告和年报，并对这些企业的业绩表现、发展战略以及未来展望进行了详细解读。重点关注了恒力石化炼化一体化项目的贡献，桐昆股份的产能扩张和产业链布局，以及三友化工在行业低迷下的业绩表现。 行业产品价格跟踪及分析 报告详细跟踪了国际原油期货价格、石化产品价差以及主要化工品价格的走势，并对价格波动的原因进行了深入分析。重点关注了乙烯、甲苯、丁二烯等石化产品的价差变化，以及涤纶长丝、PVC等产品的价格和库存情况。图表数据直观地展现了市场价格的波动趋势。 行业核心观点及投资建议 报告总结了4月份石化行业的整体情况，指出全球石油胀库和国内需求疲软是影响行业的主要因素。建议关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，并对部分细分行业（PTA、涤纶长丝、PVC、纯碱等）的投资机会进行了分析和建议。 总结 本报告基于2020年4月的数据，对全球石油市场和国内石化行业进行了深入分析。全球石油胀库导致油价短期承压，国内石化行业整体景气度下降，但部分细分领域展现出企稳迹象。报告建议投资者关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，并对部分细分行业的投资机会进行了展望。 报告同时指出了疫情对经济的负面影响以及落后产能退出缓慢等风险因素。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年至2020年一季度，石油石化行业经历了显著的下行周期，主要受国内外宏观经济环境、产能扩张和低油价的共同影响。2019年，行业整体盈利能力下降，但营运能力相对稳定；2020年一季度，新冠疫情的爆发进一步加剧了行业困境，导致业绩大幅下滑，甚至出现净利润亏损。然而，报告也指出，随着疫情逐渐得到控制，全球经济逐步复苏，以及OPEC+减产协议的实施，行业有望在二季度及以后逐步回暖，部分细分领域，如轻烃和民营大炼化，将展现出较强的盈利能力和增长潜力。 2019-2020Q1行业整体表现：供需失衡与疫情冲击 2019年，石油石化行业整体景气度下行，主要原因是国内大型炼化厂产能扩张导致供给增加，而国内经济下行导致需求下降，供需矛盾加剧，行业利润承压。具体数据显示：营业收入同比增长5.5%达到63,918亿元，但净利润同比下降3.4%至1,369亿元，石油开采和炼油板块降幅均超过12%。经营现金流量净额同比下降2.85%。资本支出持续增长，达到5271亿元，同比增长3.82%，显示行业仍在积极扩张产能。 疫情与低油价的双重打击 2020年一季度，新冠疫情的爆发和油价暴跌对石油石化行业造成了双重打击。全球经济停滞，下游需求大幅萎缩，油价暴跌导致存货减值和价格下降，行业业绩严重受损。数据显示：营业收入同比下降16.5%至12,470亿元，归母净利润同比下降203%至-314亿元，石油开采和炼油板块降幅均超过240%。经营活动现金净流量大幅下降至-1020亿元。尽管资本支出仍在增长，但增速有所放缓，达到4354亿元，同比增长16.07%。 主要内容 本报告从多个维度分析了石油石化行业2019年报和2020年一季报数据，主要内容包括： 2020Q1行业景气下行与业绩承压 本节分析了2019-2020Q1行业归母净利润的持续下滑，以及中信一级石油石化指数和申万石油化工指数的走势，并结合PMI指数、原油价格和国内成品油消费量等数据，阐述了疫情和低油价对行业景气度的负面影响。同时，分析了2020年一季度基金持仓的大幅下滑，认为未来有望随油价转暖而回升。 2019-2020Q1盈利能力持续下滑 本节详细分析了2019年和2020年一季度的盈利能力，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率和期间费用率等指标。数据显示，2019年行业整体盈利能力下降，2020年一季度则出现大幅亏损，仅其他石化和油田服务板块逆势增长。 石化行业2019-2020Q1营运能力平稳，负债率升高 本节分析了行业的营运能力，包括存货周转率和应收账款周转率，以及偿债能力，包括资产负债率和非流动负债率。数据显示，行业的营运能力相对稳定，但负债率有所上升，尤其是非流动负债率，这与行业持续扩张产能有关。 石化行业现金流量情况 本节分析了行业的现金流量情况，包括经营活动现金净流量、资本支出和现金比率等指标。数据显示，2019年经营现金流下降，2020年一季度则出现大幅负增长，这与疫情导致的需求下降和库存积压有关。资本支出持续增长，但增速有所放缓。 石油化工行业公司分析 本节对万华化学、卫星石化、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、中国石化、华锦股份、中远海能、招商轮船、中国石油、中油工程、中海油服、海油工程等重点公司进行了分析，分别从公司业绩、发展战略和未来展望等方面进行了详细解读。 投资建议与风险提示 本节提出了投资建议，推荐了部分具有长期投资价值的龙头企业，并提示了地缘政治风险、原油价格波动风险、政策风险和疫情持续恶化风险等潜在风险。 总结 本报告基于对2019年报和2020年一季报数据的全面分析，认为石油石化行业正经历一个周期性的下行阶段，但随着疫情好转和油价回暖，行业有望在未来逐步复苏。报告对行业发展趋势和重点公司进行了深入分析，为投资者提供了重要的决策参考。 报告中提到的数据清晰地展现了行业面临的挑战和机遇，并对未来发展方向进行了预测，为投资者提供了专业的分析和建议。 需要注意的是，石油石化行业受多种因素影响，投资风险依然存在，投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：涤纶长丝市场呈现量价齐升、产销火爆的态势，而其他石化产品市场则表现较为分化。 具体而言，涤纶长丝市场在多重利好因素的推动下，价格大幅上涨，产销率显著提高，库存水平下降；而PX、PTA、MEG等上游产品市场则表现相对平稳，甚至出现库存累积的情况。 这种市场分化反映了当前石化行业供需关系的复杂性以及下游需求的差异化。 涤纶长丝市场火爆 五一期间原油上涨、PTA装置着火以及欧美预期复工等利好因素叠加，推动涤纶长丝市场价格大幅上涨，成交气氛活跃，产销火爆。 其他石化产品市场表现分化 PX市场价格随油价上涨，但利润处于低位；PTA开工率维持高位，但下游需求不足，库存增加；MEG库存持续累积，需求端未见明显好转；聚酯瓶片市场震荡上行，但实单跟进不足；织布市场弱稳运行，整体未见实质性复苏。 主要内容 本报告对PX、PTA、MEG、涤纶长丝、织布、聚酯瓶片等多个石化产品市场进行了数据分析，并对信达大炼化指数进行了跟踪。 PX市场分析 国内PX装置停车，供应整体变化不大。PX理论利润处于低位，价格相对抗跌。PTA高开工率对PX市场形成一定支撑。本周PX CFR中国主港价格上涨至490美元/吨，PX与原油价差为264美元/吨，PX与石脑油价差为222美元/吨。 PTA市场分析 宁波利万PTA装置停车，但PTA开工率仍维持高位。下游聚酯开工率未明显上涨，PTA采购以满足刚需为主。本周PTA社会流通库存增加至248.8万吨，现货价格为3320元/吨，行业单吨净利润为66元/吨。 MEG市场分析 国内厂家开工负荷下调，供应面偏紧，但华东港口库存持续累积。终端市场需求未见实质性好转。本周MEG现货价格为3475元/吨，华东罐区库存为115万吨。 涤纶长丝市场分析 五一期间多重利好因素推动涤纶长丝量价齐升，产销火爆。本周涤纶长丝价格上涨，POY、FDY、DTY价格分别为5375元/吨、6000元/吨和7000元/吨；行业单吨盈利分别为POY 111元/吨、FDY 260元/吨和DTY 326元/吨；涤纶长丝企业库存天数有所下降，产销率高达175%。 织布市场分析 部分厂家恢复满负荷运行，但市场整体未见实质性复苏信号。盛泽地区织机开机率为70.0%，库存天数为42.5天。 聚酯瓶片市场分析 本周初市场维稳，周末价格上调，但实单跟进不足。本周PET瓶片现货价格为5450元/吨，行业单吨净利润为459.2元/吨。 信达大炼化指数分析 自2017年9月4日至2020年5月8日，信达大炼化指数涨幅为45.86%，石油加工行业指数涨幅为-33.03%，沪深300指数涨幅为3.07%。 相关上市公司 桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素 (1) 大炼化装置投产，达产进度不及预期；(2) 宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振；(3) 地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；(4) PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。 总结 本报告基于信达证券的研究，利用图表数据对2020年5月11日一周的中国石化行业市场进行了分析。报告显示，涤纶长丝市场表现突出，量价齐升，产销火爆；而其他石化产品市场则呈现出较为分化的态势，部分产品库存累积，需求端复苏乏力。 投资者需关注宏观经济形势、油价波动以及产业链产能变化等因素对石化行业的影响，并谨慎进行投资决策。 报告中提供的图表数据为投资者提供了重要的参考信息，但投资者仍需进行独立的判断和分析。 本报告不构成任何投资建议。

中心思想 国产PPI注射剂龙头地位稳固，创新与仿制并举驱动增长 奥赛康作为国内质子泵抑制剂（PPI）注射剂领域的领军企业，凭借其深厚的研发底蕴和市场先发优势，在消化道溃疡治疗领域建立了稳固的市场地位。公司产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，且多为首家或首批上市，并在注射剂一致性评价方面处于行业领先地位。现有业务的稳健增长为公司发展提供了坚实基础。 创新药与高端仿制药管线丰富，构筑未来增长新引擎 公司积极布局创新药和高端仿制药，研发管线涵盖肿瘤、耐药菌感染、糖尿病等多个高价值治疗领域。特别是其三代EGFR抑制剂ASK120067、新一代手性PPIs（右雷贝拉唑钠、左旋泮托拉唑钠）以及国内首仿泊沙康唑注射液等重磅品种，展现出巨大的市场潜力。通过自主研发与品种引进相结合的策略，奥赛康有望成功构建多元化的创新药产品梯队，实现从仿制药企业向创新型药企的战略转型，为公司带来长期可持续的增长动力。 主要内容 1. 国内PPI注射剂龙头企业，2018年借壳上市 1.1. 公司上市国产首支PPI注射剂，领导人具有深厚产业背景 奥赛康药业起源于1992年陈庆才博士创立的南京海光应用化学研究所，该所是江苏省最早的民营新药研发机构。 1997年，公司成功上市了中国第一支国产质子泵抑制剂（PPI）注射剂——奥西康®（注射用奥美拉唑钠），奠定了其在PPI领域的先发优势。 公司于2018年11月通过重大资产重组借壳东方新星上市，现已发展成为集医药研发、生产、市场推广和销售为一体的国家火炬计划重点高新企业。 董事长陈庆才先生拥有深厚的医药产业背景，主导研发上市了20多个新药，并承担多项国家级和省级科技项目，引领公司实现快速可持续发展。 1.2. 公司研发底蕴深厚，聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌、糖尿病四大领域 奥赛康视创新为企业发展之源，研发定位于临床亟需、国内首仿、创仿结合，连续八年荣获“中国创新力医药企业”二十强。 公司构建了化学药物研发和生物医药研发两大平台，包括AskPharm（奥赛康美国复杂制剂研究所）和AskGene（奥赛康美国生物医药研究所），专注于高难度制剂和生物创新药研发。 公司主营业务聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域，是国内最大的质子泵抑制剂（PPIs）注射剂生产企业之一，在抗消化性溃疡药物质子泵抑制剂注射剂产品细分领域市场占有率第一。 公司PPI产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，多为国产首家或首批上市。 1.3. 公司业绩稳健增长，消化类产品贡献主要营收 2019年，公司实现营收45.19亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.81亿元，同比增长16.55%；扣非后归母净利润7.61亿元，同比增长18.78%。 公司毛利率近年来稳定在93%左右，2019年为92.56%；净利率为17.26%。 研发投入逐年加大，2019年研发投入3.93亿元，占营收比例达8.7%，显示公司对创新能力的持续投入。 公司主营业务构成以消化类产品为主，2019年消化类产品营收达33.66亿元，占总营收的74%；抗肿瘤类营收达10.19亿元，占总营收的23%，抗肿瘤板块营收贡献占比逐步上升。 公司重视高学历人才引进，2019年拥有461名研发人员，其中硕士以上学历占比50.8%。 2. 现有业务PPI注射剂为核心，肿瘤和糖尿病等领域协同发展 2.1. 公司PPI注射剂五星闪耀，多品种首家申报一致性占据先机 奥赛康在PPI领域深耕二十余年，形成了奥西康（奥美拉唑钠）、奥维加（兰索拉唑）、潘美路（泮托拉唑钠）、奥加明（雷贝拉唑钠）、奥一明（艾司奥美拉唑钠）五大优势产品。 公司上市的5个PPI注射剂已全部向CDE递交了一致性评价申请，其中3个为国内首家申报，2个为国内第二家申报，有望率先通过并受益于集采。 2.1.1. 公司为国内奥美拉唑龙头，率先申报一致性评价有望率先通过 奥西康（注射用奥美拉唑钠）是国产首家上市的奥美拉唑注射剂，市场份额国内领先。 2019年PDB样本医院奥美拉唑销售额为12.90亿元，同比增长7.11%。公司产品销售额占整个奥美拉唑市场比例达40.18%。 仅就奥美拉唑注射剂而言，公司奥西康在2019年市占率高达49.95%，位居第一。 公司于2018年9月首家申报奥美拉唑注射剂一致性评价，目前处于在审评阶段，有望率先通过。 2.1.2. 兰索拉唑国内市场逐渐萎缩，公司第二家申报一致性有望首批通过 奥维加（注射用兰索拉唑）是国产首家上市的兰索拉唑注射剂，目前国内无进口产品。 兰索拉唑整体市场规模自2016年以后呈下滑态势，2019年PDB样本医院销售额为10.33亿元。 公司产品在兰索拉唑整体市场的占比有所下降，2019年为20.46%。在注射剂市场，公司市占率为24.82%，位列第二。 公司于2019年1月第二家申报兰索拉唑注射剂一致性评价，有望首批通过。 2.1.3. 新型PPI雷贝拉唑持续增长，公司首家申报一致性评价有望率先通过 奥加明（注射用雷贝拉唑钠）是国产首批上市的雷贝拉唑注射剂，无进口对应产品。 我国雷贝拉唑市场规模持续增长，2019年PDB样本医院销售额为14.99亿元。 雷贝拉唑整体市场格局相对分散，公司在样本医院的销售额为2.06亿元，占整体市场约14%。 在雷贝拉唑注射剂领域，市场集中度高，奥赛康、南京长澳制药、罗欣药业三家企业市占率高达100%，其中奥赛康市占率达31.62%。 公司于2019年3月首家申报雷贝拉唑注射剂一致性评价，有望率先通过。 2.1.4. 新型PPI艾司奥美拉唑较快增长，公司第二家申报一致性有望首批通过 奥一明（注射用艾司奥美拉唑钠）是国产首家上市的艾司奥美拉唑钠注射剂，打破了国外产品垄断。 艾司奥美拉唑因其更优的疗效，市场规模近年来保持较快增长，2019年PDB样本医院销售额为16.61亿元。 公司该产品销售额保持较快增长，2019年PDB样本医院销售额为1.49亿元，市占率提升至9.00%。 在艾司奥美拉唑注射剂市场，公司奥一明市占率提升至13.86%，位列第三。 公司于2018年10月第二家申报艾司奥美拉唑注射剂一致性评价，有望率先通过。 2.1.5. 公司泮托拉唑首家申报一致性有望率先通过，目前占比极小作为潜在集采光脚者 潘美路（注射用泮托拉唑钠）是国产首批上市的泮托拉唑钠注射剂。 泮托拉唑整体市场规模处于小幅收缩态势，2019年PDB样本医院销售额为16.24亿元。 公司泮托拉唑注射剂在该领域市占率极小，2019年为0.08%。 公司于2018年5月首家申报泮托拉唑注射剂一致性评价，有望率先通过。若未来纳入集采，公司产品有望通过中标带来业绩显著增长。 2.2. 公司布局抗肿瘤和糖尿病两大优质赛道，多疾病领域协同发展 2.2.1. 奥先达销售额市场份额稳步增长，铂化合物类抗肿瘤药市场空间持续扩大 奥先达（注射用奈达铂）主要用于头颈部癌、小细胞肺癌等实体瘤。 铂化合物类抗癌药销售整体保持稳健增长，每年约9%的增速。奈达铂销售额近年来有所下滑，2019年样本医院销售额为2.04亿元。 奥赛康的奈达铂在总体市场中占比逐年提升，2019年达30.88%。 公司注射用奈达铂为国内首家申报一致性评价，有望率先通过并在集采中占据优势。 2.2.2. 国内独家品种奥诺先保持销售高增长，竞争格局优良 奥诺先（注射用右雷佐生）是一种抗肿瘤辅助药品，用于减轻蒽环类抗生素化疗引起的心肌毒性。 公司注射用右雷佐生于2005年国内上市，目前国内仅奥赛康一家上市销售，竞争格局优良。 2019年样本医院销售额为2.68亿元，销售额保持稳健增长。 公司于2019年5月成为国产首家按新3类申报的企业，具有明显的竞争优势。 2.2.3. 奥心怡为国产首仿DPP-4抑制剂，2020年有望成为公司业绩增长点 奥心怡（沙格列汀）是二肽基肽酶-4（DPP-4）抑制剂类药物的国内首个仿制药，用于2型糖尿病的单药和双药联合治疗。 2019年1月率先在国内获批，并视同通过一致性评价，具有先发优势。 DPP-4抑制剂销售额持续快速增长，2019年样本医院销售额达到7.79亿元。沙格列汀销售额同步快速增长，2019年样本医院销售额达到1.82亿元。 尽管国内DPP-4领域竞争激烈，但整体市场占比仍有提升空间，奥心怡作为国内首仿具备市场机会，有望成为公司糖尿病板块重要业绩增长点。 3. 研发布局众多高端首仿，创新药蓄势待发有望构建产品梯队 3.1. 肿瘤创新药ASK120067有望今年底前后报产，潜在峰值望达22亿 公司创新药ASK120067是靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂，用于治疗非小细胞肺癌（NSCLC）。 2019年5月，该产品已获CDE许可，完成Ⅱ期临床可有条件批准，并已获得一线用药的三期临床伦理批件。 肺癌是我国发病率和死亡率最高的恶性肿瘤之一，EGFR突变在NSCLC患者中比例较高，T790M突变是EGFR-TKI治疗后产生耐药性的主要原因。 国际上唯一批准的T790M抑制剂奥希替尼2019年全球销售额达31.89亿美元，中国销售额达31.9亿元。 ASK120067有望于今年底前后完成Ⅱ期临床研究并向CDE申请有条件上市，并开展一线治疗的Ⅲ期临床。 经测算，ASK120067未来有望成为销售峰值22亿元级别的重磅品种，调整后销售峰值可达17亿元。 3.2. 早期肿瘤创新药渐浮出水面，未来有望构建创新产品梯队 公司肿瘤创新药ASKB589注射液的临床试验申请于今年4月被CDE受理。 ASKB589注射液是江苏奥赛康自主研发的抗肿瘤生物新药，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症。 胃癌和胰腺癌在中国发病率和死亡率高，且治疗选择有限。ASKB589注射液与化疗药物联用具有良好的开发前景。 目前国内外尚无同类产品获批上市，公司产品研发进度处于相对领先地位，有望进一步丰富公司产品线，增强市场竞争力。 3.3. 右雷贝拉唑钠有望与现有产品形成优势互补，抢占市场具备先发优势 注射用右雷贝拉唑钠是雷贝拉唑钠的右旋对映异构体，是雷贝拉唑的优势构型，具有更优的疗效、更少的剂量、更长的半衰期。 其上市后将实现对原有雷贝拉唑钠的优势互补，定位为更高端产品。 奥赛康药业已于2018年7月在国内首家申报上市，目前国内尚无其他公司申报上市，有望成为国内独家品种。 雷贝拉唑注射剂市场近年来销售额和销量保持高增长，2019年样本医院销售额为6.5亿元，同比增长35.55%。 预计至2024年，右雷贝拉唑有望替代雷贝拉唑20%的市场，成为11.28亿元的重磅品种。 3.4. 注射用左泮托拉唑钠疗效更优，有望成为泮托拉唑升级版 注射用左泮托拉唑钠是泮托拉唑的左旋对映异构体，具有剂量少、疗效更优的效果。 拟定适应症为消化性溃疡、胃食管反流病和卓艾综合征，目前处于上市申请状态。 泮托拉唑2019年样本医院销售额为16.24亿元，市场小幅收缩。 奥赛康药业是国内第二家完成临床研究并于2018年1月申报上市的公司，目前处于CDE审评审批阶段。 预计至2024年，左旋泮托拉唑有望替代泮托拉唑10%的市场，成为10.2亿元的重磅品种。 3.5. 国内首仿泊沙康唑注射液纳入优先审评，有望2020年上市 泊沙康唑为新一代三唑类抗真菌药，用于侵袭性曲霉菌或念珠菌感染高危患者的预防及口咽念珠菌病治疗。 侵袭性真菌感染发病率不断攀升，死亡率高，泊沙康唑市场前景广阔。 同作用机制药物伏立康唑注射剂2019年销售额达10.45亿元，预计终端实际规模超30亿元。 泊沙康唑注射液在国内尚未获批上市，奥赛康的产品已纳入CDE优先审评，研发进度处于国内领先地位，有望于2020年国内首家获批上市。 公司还布局有注射用多粘菌素E甲磺酸钠，已于2019年4月申报生产，具有较强的竞争优势和市场潜力。 3.6. 积极谋求品种引进，布局成人铁缺乏症百亿赛道 2020年1月，奥赛康与英国Shield Therapeutics Plc.公司签署协议，获得新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊在中国大陆、香港、澳门、台湾的独家开发、生产和市场推广权益。 缺铁是世界上最常见和最普遍的营养失调，中国铁剂市场规模已超30亿元，潜在市场规模预估超过200亿元。 麦芽酚铁胶囊是一种非铁盐、稳定的新型复合物，相较于其他铁盐补铁药物，具有更好的耐受性和高效性，有望改变铁缺乏症患者的治疗模式。 公司通过品种引进，展现了其领导层独到的市场眼光，有望不断丰富自身管线。 4. 盈利预测与估值 4.1. 盈利预测 仅考虑现有产品，预计公司2020-2022年营收分别为50.57亿元（yoy+11.91%）、58.46亿元（yoy+15.61%）、64.95亿元（yoy+11.10%）。 归母净利润分别为8.80亿元（yoy+12.68%）、10.43亿元（yoy+18.47%）、12.03亿元（yoy+15.39%），对应PE分别为20、17、14倍。 消化类药物方面，预计2020-2022年分别同比增长9.61%、13.89%和6.82%，主要受益于PPIs产品梯队和一致